Coinbase: Fed reducirá las tasas de interés en 25 puntos básicos, la prima de DAT está desapareciendo

Fuente: Investigación de Coinbase; Compilación: Visión de Bittain

Puntos clave:

Creemos que la Fed reducirá las tasas de interés en 25 puntos básicos el 17 de septiembre: los mercados de trabajo y bienes raíces débiles aumentan la probabilidad de un recorte de tasas, pero las tendencias de inflación hacen que sea más probable que tome un camino conservador.
DATS en la etapa de PvP: muchos DAT tienen MNAV comprimido a aproximadamente 1 y los volúmenes comerciales disminuyeron; Sin embargo, la participación de NAV y suministro continúan aumentando.

Fed: urgencia actual

Creemos que la Fed reducirá las tasas de interés en 25 puntos básicos (en lugar de 50 puntos básicos) la próxima semana (17 de septiembre) en el Comité Federal de Mercado Abierto, Las razones son las siguientes:

La tendencia de inflación se mantuvo sin cambios, impulsada por el aumento continuo de los servicios centrales/vivienda y energía, el IPC general en agosto fue ligeramente mayor de lo esperado (un crecimiento de 0.4% mes a mes y el crecimiento promedio esperado fue de 0.3% mes a mes). Estos datos no son suficientes para revertir la tendencia de la inflación anualizada.Más importante aún, el CPI central permanece controlable.(Los servicios de Super Core aumentaron solo 0.33%, en comparación con 0.48% en julio).Pero creemos que los datos son suficientes para evitar que los miembros conservadores de la junta tomen recortes más radicales este mes.
El empleo es crucial: aún así, las expectativas de los recortes de empleo continúan a medida que la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. Redució su estimación preliminar del empleo no agrícola en 911,000 esta semana, lo que sugiere que la debilidad del mercado laboral puede haber comenzado a principios de la primavera de 2024. Si es así, eso significa que el ciclo comercial en realidad se apoyó al principio en el segundo lugar de 2024, y los datos recientes de 2024 sugieren que podríamos haber extendido este inicio.
Vivienda: creemos que la vivienda es el mayor factor de riesgo para la economía de los EE. UU. En la actualidad, ya que a pesar de que los precios medios de la vivienda de los EE. UU. Aumentaban un 2,9% interanual, el número de comienzos y permisos en el hogar ha caído a sus niveles más bajos en años.Junto con los datos débiles del mercado laboral, la perspectiva de la economía real es sombría desde la perspectiva de las altas tasas de interés a largo plazo.
Confía: sin embargo, el corte de tasa de 50 pb se interpretará como sugerir que la política es demasiado apretada durante mucho tiempo, contradiciendo la guía de meses de «dependiente de datos».Las políticas progresivas permiten a la Comisión actualizar más datos laborales y de inflación sin bloquear en rutas radicales.Desde la perspectiva de la función de pérdida de póliza, el riesgo de la Fed es asimétrico: el costo de sobrecargar y reegener la presión de los precios es mayor que el costo de sobrecarga y reexaminación en la próxima reunión.

Figura 1: Los precios de los futuros actualmente reflejan 100% de certeza de la reducción de la tasa en septiembre, con una posibilidad muy pequeña de un corte de 50 puntos básicos

Explorar profundamente dat

La mayoría de los MNAV del Tesoro Digital (DAT) básicamente han tendido a ser paridad, con la compresión de DAT ETH el más significativo desde mayo.Creemos que esto indica que la «prima DAT» está desapareciendo, y ha entrado en una etapa de PvP vinculada por la valoración.El MNAV promedio ponderado de ETH DAT cayó de más de 5 veces a principios del verano a menos de 1 veces a principios de septiembre(Figura 2).Creemos que este modelo muestra que: 1) los inversores ahora están fijando las existencias de ETH como una transferencia principalmente como un activo de reserva base en lugar de «operación» especulativa del fanatismo de criptomonedas;2) La competencia entre los emisores ha compensado la mayor parte de la «prima DAT».

Figura 2. MNAV promedio ponderado para el Tesoro de activos digitales por clase de activos

El volumen de comercio de DAT alcanzó su punto máximo a mediados de agosto y cayó en septiembre, lo que sugiere que la narrativa de DAT se ha desvanecido, mientras que las valoraciones también se reanudan al valor de activo neto (NAV).Durante este período, el volumen de negociación de DAT cayó en aproximadamente un 55% en los últimos 7 días, y la participación de ETH DAT se redujo junto con la participación de BTC DAT (Figura 3).Utilizando el volumen como indicador de atención, creemos que la narrativa de DAT se está debilitando marginalmente, lo que puede reducir la voluntad de los participantes del mercado de pagar primas especulativas.Las compras del Tesoro aumentaron a fines de julio/agosto, los volúmenes de negociación aumentaron, seguidos de la consolidación de precios de la criptomonedas, destacando la naturaleza de las operaciones basada en la liquidez: cuando el impulso de compra importante se ralentiza y la macro incertidumbre suprime el sentimiento del mercado, el entusiasmo se debilita y MNAV regresa a aproximadamente 1 (Figura 4).

Figura 3. Volumen de negociación DAT T7D: clasificado por Asset

Figura 4. Compra de DAT T7D: clasificada por Asset

Sin embargo, a pesar de la disminución del volumen de negociación y la compresión de las primas, la absorción del balance continúa, la mayoría obviamente, ETH, lo que conduce a un cambio en el centro de gravedad de la precios erróneos hacia la liquidez y la estructura.El valor de activo neto (NAV) de DAT y la participación total de suministro en poder de DAT continuaron aumentando en septiembre (gráficos 5, 6), lo que significaIncluso si el precio de capital de DAT está cerca del valor del activo neto (NAV), son absorbedores de demanda estructural para la oferta circulante. Creemos que la combinación de una participación de propiedad creciente con MNAV ≈ 1 define la etapa PVP.Los resultados transversales dependen de la ejecución y las opciones de políticas (cartera de financiamiento, ritmo de compra de fondos, tratamiento de ETH comprometido) y, en el nivel general, la variable vinculante es simplemente el ritmo y la amplitud de las compras de fondos netos, no ninguna prima de equidad duradera.

Sin embargo, observamos que si el mercado de criptomonedas recupera el impulso, la fase PVP puede revertirse porque creemos que bajo el mecanismo de apetito de riesgo, cuando el enfoque excede la emisión principal, la prima especulativa puede reaparecer, formando una breve cuña.Creemos queEl factor clave que determina si tales mecanismos pueden regresar pueden ser liquidez macro, especialmente la tendencia de las tasas de interés de la política—— Creemos queLa liquidez macro juega un papel más importante en la configuración del apetito del riesgo que los fundamentos de un acuerdo específico.

Figura 5. Valor de activo neto T7D DAT – por activo