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著者：Diana Biggs、1kx;
Exchange Trading Products（ETP）は、小売投資家と機関投資家に、一連の基本的な投資を得るための便利で監督された低コストの方法を提供し、暗号通貨も例外ではありません。
スウェーデンが2015年にビットコインを追跡した最初の製品を発売して以来、Cryptocurrency ETPは主にヨーロッパのフットプリントに拡大し続けており、2020年末の17製品から今日の約180の取引まで拡大し続けています。Cryptoのネイティブ企業のランキングにますます多くのTradFi機関が参加するにつれて、ETPは暗号通貨を獲得するための投資家の機会を拡大するだけでなく、グローバルな金融市場における暗号通貨の全体的な受け入れと統合の変化もありますますます明白になります。
この記事の概要ETPは、現在利用可能な製品タイプ、運用モデル、地域の概要、およびこの急速な進化における開発を含むETPを暗号化しました。
Cryptocurrency ETPの概要
暗号通貨ETPとは何ですか？
取引所取引商品（ETP）は、通常の取引時間によって規制されている証券取引所用に購入および販売された金融商品です。
ETPは、主に交換取引基金（ETF）、交換貿易法案（ETN）、および交換貿易製品（ETC）の3つのタイプに分けられています。ETFは投資ファンドであり、ETNなどは、金や石油などの物理的な製品を追跡します。1993年の最初のETFの設立以来、ETPの開発が株式市場から最も革新的な投資製品カテゴリの1つに追跡されてから30年が経ち、投資家に基礎となる資産のための一連のイノベーション投資機会を提供します。
注：「ETP」はそのような製品の一般名ですが、「ETP」という用語は、債務証券取引商品のカテゴリー用語として使用されることがあります。
特に、過去20年間で、そのような製品は、世界中の63か国の81の取引所にリストされており、そのうち23,931件がリストされています。 1,0007,470億ドル、ETP資産の総額1億9,900億米ドルの98％を占めています（2023年11月末現在のETFGIからのデータ）。Oliver Wymanは、ETFの成長が近年加速すると予測しており、2022年から2027年まで市場が年間13％から18％に成長すると予測しています。
ETPの利便性とアクセシビリティにより、投資家に新しい資産と投資戦略を開くための人気のあるツールになります – クリプトカレンシーも例外ではありません。
最初のビットコインETPは、2015年にスウェーデンのナスダックでXBTプロバイダー（後にCoinsharesが買収）によって発売されました。市場の成長は、2020年の後半まで、この状況が新しい暗号通貨のエントリーであるかどうかを強く始めました。2021年2月、カナダは世界初のビットコインETFコンペティションで優勝しました。債務証券の形で構築された暗号通貨ETPは、数量と資産管理スケールの観点から暗号通貨ETFをはるかに上回っていますが、特に米国のスポットETF市場の開設により、この状況が変化し始めると予想されます。
2023年11月現在、ETFGIのデータによると、特に過去3年間で暗号通貨製品の数は着実に増加しています。ETFとETPの暗号化は176種に達しました。最初の1123か月で、これらの製品に投資した資産は、2022年末の57億9000万米ドルから2023年11月末の127億3,000万米ドルに120％増加しました。
暗号化されたETPを選択する理由
暗号化されたネイティブの場合、暗号化されたETPのアイデアは直観に違反するように思われます。仲介者の導入であり、このテクノロジーにより、最終的には仲介者を排除することができます。ただし、簡単な理解および規制投資製品として、これらの製品は、より多くの投資家の聴衆が暗号通貨に連絡する機会を提供し、これらの投資家はさまざまな理由で資産カテゴリにアクセスできない場合があります。たとえば、小売投資家は、暗号通貨への直接投資に関するツール、時間、リスク許容度、技術的知識を欠いている場合があります。ETPは、従来の証券の構造として、これらのタイプのツールへの投資、または監督、コンプライアンス、テクノロジー、またはその他の理由のためにのみ制限されるため、機関投資家に開かれています。
暗号通貨の購入と比較して、これらの製品には潜在的な欠点と考慮事項があります（すべての投資家がこれらが欠点であると考えるわけではないため）。その中で、これまでのところ、暗号通貨ETPのコストは、これらの製品の典型的なコストよりもはるかに高くなります（ただし、競争が増加するにつれてコストは減少しています）。 。
注：地域の制限の例には、1933年に米国証券法に従って通常登録されていない欧州の暗号通貨ETPが含まれているため、アメリカの投資家に提供することはできません。
製品構造と製品
広い意味で、Cryptocurrency ETPは、ETFまたはETPの2つの製品カテゴリに分けられます。
暗号通貨ETF構造
ETFの構造はファンドであり、ETF保有はファンドシェアです。通常、信託、投資会社、またはリミテッドパートナーシップによって保護され、親会社/発行者が破産したときに投資家の保有が保護されるようにします。ETFは通常、その管轄権に応じて、追加の規則と透明性の要件を遵守する必要があります。これにより、多様化された要件がもたらされます。たとえば、単一の資産はファンド資産の10％を表すことはできません。
ほとんどの暗号化されたETFは、現在、スポットまたは先物製品です。Spot ETFには、基本的な暗号資産の直接的な所有権があり、独立したカストディアンによって保証されています。先物ETFの場合、発行者は基本的な暗号通貨を保持していませんが、資産を購入する先物契約の場合は保有しています。したがって、これらの製品は、基礎となる資産のスポット価格を直接追跡するわけではありません。これは通常、より複雑さとコストをもたらすと考えられており、投資家にとっては透明性と直感性が低下します。
暗号通貨ETP構造
Cryptocurrency ETP（この例では、この用語を使用してETF以外の製品を参照しています）は、債務証券として構築されています。それらの構造的要件はETFほど厳格ではありませんが、開示要件は非常に似ています。
物理暗号化ETPは保証された債務証券であり、100％はそれによって追跡される基本的な暗号通貨保有によってサポートされています。暗号化された資産は、受託者の監督と管理の下で、独立した第三の管理者によって購入および保持され、発行者が破産したときに償還を組織する責任があります。
Synthetic ETPは準備ができていない債務証明書です。つまり、発行者は製品によって追跡されている基本資産を保持する必要はありませんが、デリバティブとスワップを使用して財務パフォーマンスを追跡する必要はありません（正確な構造と用語は異なります）。したがって、合成ETPは、製品が基本的な物理資産によってサポートされなければならないことを要求していないため、取引のリスクが高くなります。XBTプロバイダー（コインシェア）とValorは、合成製品を提供する2つの暗号化されたETP発行者です。
一般に、多くの投資家がこの構造によって提供される透明性とトランザクションリスクの低下を好むため、市場でのほとんどの暗号通貨ETPは物理的な製品です。
暗号化された製品分布
Cryptocurrency ETPは、最初に単一のデジタル資産追跡製品として始まりました。
基礎となる証券の観点から、Bitmex Researchによって編集された最近のデータによると、株式とオフ – ボード取引ファンドを除外し、追加データを除外して、162の暗号通貨ETPS、ビットコイン、イーサリアム、バスケット製品が58％を占めることがわかりました。 、他の製品は58％を占めています。42％は、ロングテールシングルデジタル資産と、短いボラティリティおよびレバレッジ製品で構成されています。
162暗号化されたETPデータ（株式とオフサイトの取引基金を除く）
これらの162の製品のうち、121はETP、41はETFであり、そのうち16はFutures ETF、11は発売を待っているアメリカのスポットビットコインETFです。製品を称賛することは、投資家が現在保持している誓約収入から利益を得ることができることを意味します。
資産管理の規模に基づいて計算された最大の製品
資産管理の規模に従って計算された、最大の暗号通貨ETPは、プロシェアビットコイン戦略ETFですこれは、2024年1月2日現在の利用可能なデータによると、米国の本部です。
以下の表に示すように、9 14のトップ暗号通貨ETP（64％）のトラッキングビットコイン（64％）他の5つのトラック、1つのトラックSolana、1つのトラックBNBを含む、他の5つのうちの5つのうち。
出典：Bitmex Study、1KX Study
これらの14の製品のうち、4つがスイスで登録されており（すべて出版社21シェアから）、3つはカナダに登録され、2つはジャージー島、1つはドイツに、1つは米国に、もう1つはリヒテンシュタインに登録されています。
資産でランク付けされた上位14の製品の中には、4種類のETFがあります：3はスポットETFであり、1つは先物ETFです。ETPでは、8つは物理製品、2つは合成製品です。
製品の革新
新しい暗号化されたETPを市場にプッシュする場合、いくつかの制限を考慮する必要があります。これらには、監督および証券取引所の要件と承認、流動性要件、投資家のニーズ、公的価格データとFIAT通貨取引の可用性が含まれます。言い換えれば、ますます多くの参加者が市場に参入し、市場シェアを占有し、差別化を達成しようとすると、規制、サービスプロバイダー、投資家とのこの資産カテゴリの理解と受け入れを求めて、発行者とインデックスプロバイダーが継続するのを見ています。製品の革新を革新する。
暗号通貨ETP操作モデル
ETPの作成は、発行者（つまり、投資会社または信頼）から始まり、規制当局の承認のために目論見書を書きます。これらは司法地域の管轄区域のために異なる場合がありますが、一般に、彼らの取締役のアイデンティティ、製品、計画設計を含む発行者の詳細、および基本資産の概要、予想される市場、サービスを含む財務諸表を含む。プロバイダー、包括的な包括的な潜在的なリスクの概要、資産評価（NAV）およびNAV計算方法、コスト、および償還プロセス。
規制当局によって承認され、必要なサービスプロバイダーの雇用に成功した後、発行者は証券取引所の上場を申請する必要があります。どのタイプの製品（つまり、資産サポートまたは先物）とリスティングのルールがリストの対象となることに関して、リストのルールは取引所から異なります。
サービスプロバイダーの操作モデルと範囲は、製品タイプ、管轄区域、出版社の計画設計によって異なる場合があります。典型的なモデルの概要は次のとおりです。
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最初のレベルの市場では、発行者は製品の共有をAPと交換して入札資産（「物理」）または現金に相当する交換を行い、指定されたカストディアンにターゲット暗号化資産を配信するか、必要に応じて指定されたカストディアンから配信します。構造に応じて、譲渡エージェントと受託者は清算住宅ローンおよび移籍資金に参加する場合があります。
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AP Managementの最初のレベル市場が作成され、償還されると、市場の商人は、持続可能で効率的な取引を確保するために、流通市場で流動性を提供します。
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投資家は、流通市場で製品を売買し、通常は銀行またはブローカー、銀行またはブローカーを直接または他の仲介機関を介して注文を行い、関連する証券取引所で注文を実行します。
Crypto ETP Industry Panorama
発行者
発行者は、ETPの全体的な設計と作成を担当し、製品ライフサイクル全体で関連する仲介機関を調整および管理します。司法管轄権の管轄権のために、発行者の監督を規制することは必ずしも必要ではありません。ただし、規制当局は、目論見書の承認中、およびコーポレートガバナンス、資本要件、定期的な監査を含む取引所のリスト中に発行者を評価します。発行者は通常、製品を配布するために独立した特別な目的地代理店（SPV）を設置します。当初、暗号化されたETPの問題は、Coinshares、21Shares、3iq、Hashdex、Valorなどの暗号化されたネイティブ企業でした。 。
カストディアン
カストディアンは、製品をサポートする基本的な暗号通貨を保持しています。ETP発行者が使用するホスティング機関には、Coinbase、Fidelity Digital Assets、Komainu、Bitgo、Copper、Swissquote、Tetra Trust、Zodia Custody、Geminiが含まれます。
都市の商人になりなさい
Municipal Merchant（MM）は、発行者が採用した流動性プロバイダーです。これには、フロートレーダーとGHCOが含まれます。
認定参加者
許可された参加者（APS）は通常、銀行またはブローカーであり、毎日発行者と製品の共有を直接作成および引き換える権利を持っています。彼らは、新しく作成されたETP株と引き換えに資産またはその現金同等物を配信するか、これを行うために発行者の資産または現金に株式を返品することによってこれを行います。特にBTCやETH以外の資産に対する暗号通貨に対する参加者の関心は、監督の不確実性や市場の状況などの要因により、異なる場合があります。暗号化ETPの分野でアクティブなAPには、フロートレーダー、GHCO、Virtu Financial、DRW、Bluefin、およびEnigma証券が含まれます。JP Morgan、Jane Street、Cantor Fitzgerald＆amp;エッセンス
インデックスプロバイダー
インデックスプロバイダーは、ETP追跡のインデックスとベンチマークの作成、設計、計算、および維持を担当します。これらは、発行者と投資家に透明性と信頼性を提供します。一部の管轄区域では、欧州連合には欧州のベンチマーク規則（BMR）があるなど、インデックスプロバイダーが監督されています。ライブ暗号化ETPにジャンプするインデックスプロバイダーには、マーケットベクトルインデックス、CFベンチマーク（2019年にKrakenが取得）、Vinter（スウェーデンの暗号化されたネイティブインデックスプロバイダー）、ブルームバーグ、コンパスが含まれます。エッセンス
交換および多国間貿易施設（MTF）
EPPの暗号通貨をリストする意欲とMTFは、最初に地方の規制と発行者の目論見書の規制当局によって承認され、それぞれの発行者と製品資格によって決定されるビジネス上の決定になります流動性、コンプライアンス、公共価格情報、リスクレリーフなどの評価。たとえば、取引場とは異なる種類の製品をリストすることができます。
受託者
受託者は、資産を保護し、ETP保有者または投資家の利益を代表する責任がある場合があります。それらの特定の役割と責任は、ETPの特定の構造と法的取り決めによって異なる場合があります。ETPで活動している評議員には、Law Debenture Trust Corporation、Apex Corporate Trust Services、Bankhaus von Der Heydt、およびGriffin Trustが含まれます。
管理機関
管理者は、ETPの全体的な運用と管理をサポートしています。彼らのサービスには、会計、規制順守、財務報告、株主サービスが含まれる場合があります。暗号化されたETPで活動する管理機関には、Daofu Bank、JTC Fund Solutions、Bank of New York、Formidium、NAV Consulting、Theorem Fund Services、CIBC Mellon Global Securitys Servicesが含まれます。
他のサービスプロバイダー
ETPプランと製品のライフサイクルで役割を果たす可能性のある他のサービスプロバイダーには、支払いエージェント（新しいETPユニットの登録と地元の機関からISINの取得を担当する責任）が含まれますが、株主（維持に使用できます）株主（その他の責任記録は、エージェント、基本資産の計算に使用される純資産価値、および株主の記録を維持するための登録簿を計算します。製品の種類、発行者、管轄区域によると、これらの異なる役割と責任は、さまざまな当事者が重複および/または負担する可能性があります。
費用の説明
ETPは、経費率またはスポンサー料金としても知られている管理手数料が請求されます。多くの初期の暗号通貨ETPは、高コストの最大2.5％を請求でき、ETPのコスト範囲は通常0.05％から0.75％です。代替充電が0％の場合、暗号化されたETPのAUM充電は2.5％であるため、これらの製品の粘度と最初のモーバーの利点が示されます。
アメリカのスポットETFが現在見られているように、コストは新製品の将来の重要な差別化要因になると予想しています。これまでに発表された費用では、Invesco/Galaxyは最初の6か月の費用と最初の50億米ドルの費用から免除されています。フィデリティは0.39％を請求しました。
地域製品
ヨーロッパ
Cryptocurrency ETPはヨーロッパで発生しました。最初のビットコイン製品は2015年にスウェーデンで発売されました。ヨーロッパでは、Cryptocurrency ETPの発行者は単一の市場から利益を得ています。これは、ETPの目論見書が欧州の国規制機関によって承認されると、通知と承認の後、他の加盟国（「Pass」目論見書と呼ばれる」もリストすることができるため説明書 ）））。スウェーデンのSFSAは、ヨーロッパの暗号通貨ETP目論見書に依然として人気のある選択肢です。ドイツは、暗号通貨ETPの目論見書に承認された別の司法管轄区域であり、暗号通貨ETPは、ドイツの取引所やスチュガート交換グループの暗号通貨ETPなど、さまざまな取引会場で良い利用可能性を持っています。
ETPは依然としてヨーロッパで支配的な製品タイプであり、ヨーロッパで実際の暗号化ETFが不足している理由は、主にUCITSの規制によるものです（譲渡された証券集団投資のコミットメント）。全体として、ほとんどのヨーロッパのETFは、登録国に加えて、PAN -ヨーロッパのパスの恩恵を受けるためにUCITS規制に準拠しています。これらの規制は本質を提供しましたただし、UCITSルールと要件は現在、ビットコインETFなどの単一資産追跡製品と互換性がありません。たとえば、UCITSの多様化には、単一の資産がファンドの10％を超えてはならず、基礎となる資産は資格のある金融商品でなければなりません。2023年6月、欧州委員会は、欧州証券市場管理（ESMA）に、UCITSルールを更新し、暗号化された資産に注意を払う必要があるかどうかを調査するよう指示しました。ただし、この動きの目的は、資格を拡大する製品の種類ではなく、より多くのルールと投資家の保護が必要かどうかを判断するようです。ESMA意見の締め切りは2024年10月31日です。
スイス
2016年、スウェーデンがCryptocurrency ETPに承認し、Sive Swiss Exchangeで発売されたビットコイン追跡製品である後、スイスは司法管轄の第2管轄区域になりました。その後、2018年11月に世界初の暗号化されたインデックス製品がスイスで発売されました。これは、物理的なサポートのバスケット）、Ripple（XRP）、およびLitcoin（LTC）によってサポートされています。スイスシックススイス取引所には、「一時的な取引許可を申請する際には、暗号通貨が米ドル市場価値に従って測定された15の最大の暗号通貨の1つでなければならない」など、暗号通貨の目標に関する特別な規則があり、私たちの研究によれば、この暗号化された暗号化、この暗号化された暗号化、この暗号化通貨は、世界の取引会場で最も幅広い暗号通貨基盤を持っています。スイス証券取引所BXスイスは、暗号通貨の基盤を含む製品も許可しています。
英国
2020年10月、英国の金融行動規制局（FCA）は、小売投資家に「非規制暗号化された資産」に言及、マーケティング、および配布するデリバティブまたはETNを禁止しました。多くの暗号通貨ETPは、専門投資家に使用するために英国のAQUIS Exchangeにリストされています。
カナダ
カナダは、ビットコインETFを承認した最初の国です。2023年10月、3IQはEthereum ETFの誓約を開始し、北米で初めての誓約報酬が基金に含まれていました。他のカナダの暗号化されたETF発行者には、Fidelity Investments Canada、CI Global Asset Management（CI GAM）、およびEvolve Fundsが含まれます。
ブラジル
カナダは最初にビットコインETFを承認し、その後ブラジルが続き、その後、2021年3月にラテンアメリカで最初のビットコイン交換貿易基金（ETF）がブラジル証券取引委員会（CVM）が続きました。Brazil Crypto ETF発行者には、暗号化された資産管理会社HashdexおよびQR Capital、およびGalaxyと協力したItaúAsset Managementが含まれます。
アメリカ合衆国
これまでのところ、Cryptocurrency Futures ETFのみがSECによって承認され、投資家に開かれています。Prosharesは2021年10月19日に最初のビットコイン先物ETFを立ち上げ、市場史上最大の資金の1つになり、取引の最初の数日間で10億ドル以上の資産を集めました。
出典：ブルームバーグ、ブルームバーグ通信社のシニアETFアナリスト、ブルームバーグ。
2年後の2023年10月2日、プロシェア、ヴァネック、およびビットワイズは、米国でイーサリアムETFの最初のバッチを発売しました。先物製品は通常、投資家がより多くの理解を持ち、頻繁な再バランスによりエラーを追跡し、パフォーマンスの低下の追加コストとリスクをもたらす必要があります。基本的な先物契約は、Commodity Futures Trading Commission（CFTC）の監督の下で、シカゴ商業取引所（CME）取引で取引されています。
Winklevoss Twin Brothersは、2013年7月にUS Spot Bitcoin ETFの申請書を提出しましたが、その後数年間で、申請は繰り返し拒否されました。10年後の2023年6月15日、世界最大の資産管理会社であるブラックロックは、iSharesビットコイントラストファンド申請を提出しました。彼らのブランドの影響力に加えて、彼らの優れたパフォーマンス記録（ブルームバーグのシニアETFアナリスト、エリック・バルクナスによると、ベルレーデは575 ETFアプリケーションで1回しか拒否されていません）。最も予想されるETFの。
2023年8月29日、この傾向はさらに変わりました。 Bitcoin ETFは、提案されたビットコインETFからそれを防ぐことを提案しました。
今日まで、11人の発行者がSpot Bitcoin ETFの申請を提出し、SEC（S-1フォームリンクなど、2023年に2023年にファイルを提出するなど、SECが収集したその他の情報と証拠を含むS-1フォームリンクを含むレビューされています。 12月26日、28日、29日）：BlackRock（iShares）、Grayscale Ty、Valkyrie、Hashdex、Franklin Templeton。ここ数週間で、SECと発行者の間の会議が増加し、SECはすべての発行者が現金作成に頼ることを要求しています。本物。一般に、効率的な理由で、APとETF発行者の間の資産交換がさらに物理的な形で実行されます。SECは、現金のみを必要とすると公に述べていませんが、SECは暗号通貨取引を実施するために承認されたAP（通常は大手銀行およびブローカー）と見なされたくない可能性があります。
2024年1月5日金曜日の時点で、11人の申請者全員が修正された19B-4 Sを提出しました。これらは、米国証券取引委員会の取引および市場部門によって承認されなければなりません。
ブルームバーグ通信社、2024年1月5日US Spot Bitcoin ETFステータス抜粋
出典：2024年1月5日、XのJames Seyffartのブルームバーグ
最後のステップは、SECが最終S-1フォームに署名したことです。現在の市場は1月10日水曜日頃に発生する予定であり、最速のリストと取引は今後24〜48時間で完了することができます。
11人の発行者間の競争力のダイナミクスを評価するために、取引の最初の週以内に資本フローと取引量に細心の注意を払います。大規模なスケールETFは、コスト効率、流動性、リスクの削減など、投資家に好まれています。したがって、ETFの種子資本金額は競争上の優位性を提供できます。12月29日にBitwiseによって提出されたS-1ファイルは、最初の利息が2億米ドルともほぼ高く、Blackrollkが種子の売り上げが1,000万ドルであることを明らかにしたことを示しました。1月5日に、ブルームバーグのシニアETFアナリストであるEric Balchunasが他のファンドのシード投資を検討していることを指摘した、彼らが20億ドルを準備するかもしれないという噂があったことは注目に値します。資産管理会社は「ブランドイメージに沿って」ですが、この金額は以前に発売されたETFをはるかに超えています。
BlackRock、Vaneck、Ark＆Amp;
香港
米国SECの承認から1年後、香港証券および先物監督委員会（SFC）は、2022年10月に暗号通貨先物ETFを承認しました。）2022年12月16日に開始されました。2023年12月、CSRCと香港金融局は、暗号通貨投資製品のガイダンスをリストした共同通知を発行し、「最新の市場開発を考慮して」、CSRCは暗号通貨スポットETFの適用を受け入れることを指摘しました。 。CSRCのガイダンスの更新は、物理的および現金作成および償還モデルが承認されたことを指摘しました。Cryptocurrency ETPSは海外で発行され、証券規制委員会によって承認されていません。
暗号通貨ETPの次のステップは何ですか
ますます多くの投資家が、投資ポートフォリオで暗号通貨に参加することを望んでおり、ETPは、この投資を得るために馴染み、便利で規制される方法を提供します。この需要に基づいて、暗号通貨のネイティブ資産管理会社と従来の資産管理会社は、これらの製品に参加し、革新し続けています。2024年までに、米国のスポットETFの承認は、世界的に世界的に成長する触媒になる可能性があります。
このエリアの継続的な開発により、私たちが注意を払うエリアには以下が含まれます。
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他の地域と発行者のコストとETPトラフィックに対する発行者の競争（および競争の強度）の強化の影響、および長期的には、小規模な参加者の潜在的な統合および/または出口の潜在的な統合および/または出口
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Bellaideなどの大手資産管理会社のマーケティング力のサポートにより、消費者や機関は暗号通貨の理解と受け入れを変えました
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したがって、暗号通貨と協力する意思のある取引所、資産管理会社、販売業者、その他の機関参加者およびサービスプロバイダーの数が増えています
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これらの製品を受け入れ、相談モデルに統合します
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投資家向けの誓約製品の成長や発行者向けの流動性ソリューションの開発など、機関の誓約ソリューションの開発など、機関の誓約プロバイダーKILNによって最近開始されたバリデーターNFTなど
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チェーン上の構造製品の成長：私たち全員が知っているように、私たちは21シェアの親会社21.coとIndex Coopの間の最近の協同組合関係がこの方向に発展し始めた方法を示しています。
