jakiro
著者：メカニズムの共同設立者、アンドリュー・カン資本出典：X、 @rewkang翻訳：シャン・オッパ、ビッチン・ビジョン
ビットコインETFは、多くの新しいバイヤーにポートフォリオにビットコインを含める機会を提供します。対照的に、Ethereum ETFの影響はまだ不明です。
BlackRockがBitcoin ETFアプリケーションを提出したとき、ビットコインの価格が25,000ドルだったとき、私は強気でした。それ以来、ビットコインの価格は2.6倍上昇しましたが、イーサリアムは2.1倍上昇しました。サイクルの底から始めて、ビットコインとイーサリアムの両方の返品は4.0倍です。それで、Ethereum ETFはどれくらいの逆スペースをもたらすことができますか？私は思う、Ethereumが経済的利益を改善する強力な方法を見つけることができない場合、上昇傾向の余地はほとんどありません。
資本流の分析
全体として、ビットコインETFは500億ドルの資産管理を蓄積しており、これは印象的な数です。ただし、既存のGBTC資産管理スケールとローテーションが除外されている場合、発売以来の純流入はわずか145億ドルです。これらは実際の流入ではありません。多くの中立的な資本の流れを考慮する必要があるため、基本取引（先物の販売、スポットETFの購入）やスポットローテーションなどです。CMEデータとETF所有者の分析に基づいて、約45億ドルの純流入がベーシス取引に起因すると推定しています。ETFの専門家は、Blockoneなどの大規模な保有者も、Spot BitcoinをETFに変換すると考えています。これは約50億ドルです。これらのトラフィックを差し引いた後、50億ドルのビットコインETFの実際の純購入を思いつきました。
ここから、イーサリアムの状況を単純に計算できます。@ericbalchunasは、イーサリアムの流入がビットコインの10％である可能性があると推定しています。これは、6か月での実際の純購入は5億ドルであり、報告された純流入は15億ドルであることを意味します。Balchunasの承認の可能性の推定は間違っていますが、イーサリアムETFにおける彼の関心の欠如と悲観論は有益であり、伝統的な金融の広範な関心を反映していると思います。
個人的な予測
私のベンチマークは15％です。ビットコインの50億ドルの実質純買いから始めて、イーサリウムの時価総額をビットコインの33％と0.5アクセスファクター*に調整して、8億4,000万ドルの実際の純購入と報告された純流入25.22億ドルを思いつきました。EtheはGBTCと比較してプレミアムが低いという合理的な見解があるため、楽観的なシナリオを15億ドルの真の純買いで設定し、45億ドルの純流入を報告しました。これは、ビットコインの流入の約30％です。
いずれにせよ、真のネット購入は、ETFの前の派生物の流れよりもはるかに低く、合計28億ドルで、スポットアドバンスレイアウトを除外しました。これは、ETFの影響が価格に完全に反映されていることを意味します。
*Access Factorは、ETFによってもたらされるトラフィックを調整します。これは、2つの異なるホルダーベースを考慮して、Ethereumよりも多くのビットコインにとって大幅に有益です。たとえば、ビットコインはマクロ資産であり、マクロファンド、年金、寄付、ソブリンウェルスファンドなど、アクセスの問題を抱える機関にとってより魅力的です。イーサリアムはテクノロジー資産のようなもので、ベンチャーキャピタル、暗号資金、技術専門家、小売投資家などにより魅力的で、暗号通貨へのアクセスに多くの制限がありません。50％の比率は、ETHとCMEオープン契約のBTCと時価総額のBTCの比を時価総額資本比率と比較することにより得られます。
CMEデータを見ると、Ethereumは、Bitcoin ETFの発売前よりもオープン契約が大幅に少ないです。オープン契約は供給の0.30％を表し、ビットコインは0.6％です。最初は「初期の」兆候だと思っていましたが、イーサリアムETFのスマートな伝統的な金融資金への関心の欠如を反映しているとも言えます。市場のトレーダーはビットコインで良い取引を得ており、通常は良い情報を持っています。イーサリアム取引を繰り返さなければ、弱い液体インテリジェンスを意味する正当な理由がなければなりません。
50億ドルがビットコインを40,000ドルから65,000ドルにどのようにプッシュしましたか？
簡単な答えは、そうではありません。スポット市場には他にも多くのバイヤーがいます。ビットコインは、マイケル・セイラー、テザー、ファミリーオフィス、富裕層の個人など、多くの構造的蓄積者を備えた世界的に認められた主要な投資資産になりました。Ethereumにはいくつかの構造的な蓄積者もありますが、その数はビットコインよりもはるかに低いと思います。
Bitcoinは、ETFが存在する前に69,000ドル/1.2兆ドルの時価総額に達したことに注意してください。市場参加者/機関には、大量の暗号通貨があります。Coinbaseは1930億ドルをホストし、その1,000億ドルはその制度計画から生まれました。2021年、BITGOは600億ドルのホスティングとBinanceが1,000億ドル以上をホストしたと報告しました。ETFの発売から6か月後、ビットコインの総供給の4％をホストしましたが、これは重要ですが、需要式の一部にすぎません。
MSTRとTetherの間では、すでに数十億ドルの追加購入がありますが、それだけでなく、ETFが発売される前に低分散比率があります。ETFがニュースイベント/マーケットトップを販売すると見なされていたという見解は、この期間中に非常に人気がありました。したがって、短期から中期の勢い販売には買戻し（フローの2倍の影響）が必要です。さらに、ETFの流入が大きな影響を与えると、ショートポジションも買い戻す必要があります。発売前に実際にオープンポジションがドロップされました。これは驚くべきことでした。
Ethereum ETFの位置付けは非常に異なります。Ethereumは発売前の価格の4倍でしたが、ビットコインは価格の2.75倍でした。暗号通貨交換の公開利息は21億ドル増加し、史上最高に増加しました。市場は（セミ）効果的です。多くの暗号通貨参加者は、ビットコインETFの成功を見てきました。イーサリアムは同じ結果を得て、それらに基づいて取り決めをすることを期待しています。
私は個人的には、暗号通貨の参加者の期待は過大評価されていると思います。暗号分野に深く関わっている人は、イーサリアムを購入する意欲と意欲が比較的高い。しかし、実際、非暗号通貨のネイティブキャピタルの多くの大規模なグループにとって、イーサリアムは重要なポートフォリオ割り当てとしてはるかに低い認識を持っています。
イーサリアムの見通し
イーサリアムを従来の金融に販売する最も一般的な理由の1つは、それを「技術資産」と見なすことです。グローバルコンピューター、Web3アプリケーションストア、分散化された金融決済層など。これは良いセールスポイントであり、私は以前の数サイクルでそれを信じてきました。しかし、実際の数字を見ると、納得するのは難しいです。
最後のサイクルでは、費用の増加率を指摘し、DefiとNFTがより多くの費用、キャッシュフローなどを生み出し、ハイテク株のような技術投資になることを指摘できます。しかし、このサイクルでは、費用の定量化は逆効果です。ほとんどのチャートは、成長がフラットまたはマイナスであることを示しています。Ethereumはキャッシュマシンですが、アナリストは、30日間の年間収益、300倍の価格対販売率、およびインフレ後のマイナス収益/価格収益率の下で、家族のオフィスまたはマクロファンドのボスにこの価格をどのように説明できますか？
「偽の交通」（中立の資本の流れ）は、2つの理由で、過去数週間はそれほど少ないと予想しています。第一に、承認は驚きでした。発行者は、イーサリアムをETF形式に変換するために、大規模な所有者へのマーケティング時間が少ないことです。第二に、保有者は、誓約や農業から得られるメリットをあきらめたり、defiの担保としてイーサリアムを使用することから得られるため、切り替えに魅力的ではありません。ただし、誓約率はわずか25％であることに注意してください。
これは、イーサリアムがゼロにリセットされることを意味しますか？もちろん、特定の価格では、貴重な資産と見なされます。ビットコインが将来上昇すると、ある程度駆動されます。ETFの発売前に、Ethereumは3,000ドルから3,800ドルの間で取引されると予想しています。ETFが開始された後、私の期待は2,400〜3,000ドルでした。ただし、2024年の終わり/2025年の第1四半期の終わりにビットコインが100,000ドルに上昇した場合、これはイーサリアムを史上最高に駆り立てる可能性がありますが、イーサリアム/ビットコインの比率は低くなります。長期的には楽しみにしている多くの開発があり、BlackRock/Finkがブロックチェーン上にいくつかの金融トラックを構築し、より多くの資産をトークン化するために多くの作業を行っていると信じなければなりません。これがイーサリアムにどれだけの価値をもたらすか、そしてどのようなタイムラインにもそれがまだ不確実であるか。
イーサリアム/ビットコインの比率は、翌年、0.035から0.06の範囲で減少し続けると予想しています。サンプルサイズが小さいにもかかわらず、各サイクルでイーサリアム/ビットコインが低い高値を打つのを見ているので、これは驚くべきことではありません。
