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Autor: Andrew Kang, Mitbegründer von Mechanismus Capital Quelle: X, @rewkang Übersetzung: Shan Oppa, Bitchain Vision
Bitcoin -ETFs bieten vielen neuen Käufern die Möglichkeit, Bitcoin in ihre Portfolios aufzunehmen.Im Gegensatz dazu ist der Einfluss von Ethereum ETF noch unklar.
Als BlackRock eine Bitcoin -ETF -Anwendung einreichte, war ich optimistisch, als der Bitcoin -Preis 25.000 US -Dollar betrug.Seitdem ist der Bitcoin -Preis um das 2,6 -fache gestiegen, während Ethereum um das 2,1 -fache gestiegen ist.Ausgehend von unten im Zyklus erzielen sowohl Bitcoin als auch Ethereum eine Rückkehr von 4,0 Mal.Wie viel Aufwärtspotenzial kann Ethereum ETF mitbringen?Ich finde,Wenn Ethereum keinen starken Weg finden kann, um die wirtschaftlichen Vorteile zu verbessern, hat es wenig Raum für den Aufwärtstrend.
Analyse der Kapitalströme
Insgesamt haben Bitcoin -ETFs 50 Milliarden US -Dollar an Asset Management angesammelt, was eine beeindruckende Zahl darstellt.Wenn jedoch die vorhandene GBTC -Vermögensverwaltungsskala und -rotation ausgeschlossen sind, betragen die Nettozuflüsse seit dem Start nur 14,5 Milliarden US -Dollar.Dies sind keine realen Zuflüsse, da viele neutrale Kapitalströme berücksichtigt werden müssen, wie z. B. Basishandel (Verkauf von Futures, Kauf von Spot -ETFs) und Spot -Rotationen.Basierend auf CME -Daten und der Analyse von ETF -Inhabern schätze ich, dass ungefähr 4,5 Milliarden US -Dollar der Nettozuflüsse auf den Basishandel zurückzuführen sind.ETF -Experten glauben, dass große Inhaber wie Blockone auch Spot -Bitcoin in ETFs umwandeln, was etwa 5 Milliarden US -Dollar beträgt.Nachdem wir diesen Verkehr abgeleitet haben, haben wir einen echten Nettokauf von Bitcoin -ETFs in Höhe von 5 Milliarden US -Dollar erstellt.
Von hier aus können wir einfach die Situation von Ethereum berechnen.@Ericbalchunas schätzt, dass Ethereum -Zuflüsse 10% von Bitcoin ausmachen können.Dies bedeutet, dass der reale Nettokauf in 6 Monaten 500 Millionen US -Dollar beträgt, mit dem gemeldeten Nettozufluss von 1,5 Milliarden US -Dollar.Obwohl Balchunas ‚Schätzung der Gewinnchancen der Zulassung falsch ist, denke ich, dass sein mangelndes Interesse und sein Pessimismus bei Ethereum -ETFs informativ sind und das weit verbreitete Interesse der traditionellen Finanzierung darin widerspiegeln.
Persönliche Vorhersage
Mein Benchmark ist 15%.Ausgehend von Bitcoins 5 Milliarden US -Dollar Real Net Buy, der die Marktkapitalisierung von Ethereum auf 33% des Bitcoin und einen Zugangsfaktor von 0,5*, haben wir einen echten Netto -Kauf von 840 Millionen US -Dollar und einen gemeldeten Nettozufluss von 25,2 USD 100 Millionen in Höhe von 25,2 USD erzielt.Es gibt eine vernünftige Ansicht, dass Ethe im Vergleich zu GBTC eine geringere Prämie hat. Daher habe ich das optimistische Szenario auf 1,5 Milliarden US -Dollar echte Netto -Kauf und 4,5 Milliarden US -Dollar festgelegt.Das sind ungefähr 30% der Bitcoin -Zuflüsse.
In jedem Fall ist der echte Nettoaufkauf viel niedriger als die der Derivate vor dem ETF, was insgesamt 2,8 Milliarden US -Dollar betrug und das Layout des Spot -Advance ausgeschlossen hat.Dies bedeutet, dass sich die Auswirkungen von ETFs vollständig vom Preis widerspiegeln.
!Zum Beispiel ist Bitcoin ein Makro -Vermögenswert, das für Institutionen mit Zugriffsproblemen wie Makrofonds, Renten, Stiftungen, souveränen Vermögensfonds usw. attraktiver ist, usw.Ethereum ähnelt eher ein Technologie -Vermögenswert, das für Risikokapital, Kryptofonds, Technologieexperten, Einzelhandelsinvestoren usw. attraktiver ist, die nicht viele Einschränkungen für den Zugriff auf Kryptowährungen haben.Das 50% -Verhältnis wird erhalten, indem das Verhältnis von ETH zu BTC des CME Open Contract to Market Capitsio -Verhältnisses verglichen wird.
Angesichts der CME -Daten hat Ethereum deutlich weniger offene Verträge als vor dem Start von Bitcoin -ETFs.Offene Verträge machen 0,30% des Angebots aus, während Bitcoin 0,6% beträgt.Zuerst dachte ich, es sei ein „frühes“ Zeichen, aber es könnte auch gesagt werden, dass es einen Mangel an Interesse an intelligenten traditionellen Finanzmitteln in Ethereum -ETFs widerspiegelt.Händler auf dem Markt erhalten gute Angebote für Bitcoin, sie haben normalerweise gute Informationen, und wenn sie keine Ethereum -Transaktionen wiederholen, muss es einen guten Grund geben, der schwache liquide Intelligenz bedeuten könnte.
Wie haben Bitcoin 5 Milliarden US -Dollar von 40.000 USD auf 65.000 US -Dollar gedrängt?
Die kurze Antwort ist, dass es nicht der Fall ist.Es gibt viele andere Käufer auf dem Spotmarkt.Bitcoin ist zu einem weltweit anerkannten wichtigen Investitionsbeteiligung mit vielen strukturellen Akkumulatoren wie Michael Saylor, Tether, Family Offices, Hochvermögen usw.Ethereum hat auch einige strukturelle Akkumulatoren, aber ich denke, seine Zahl ist viel niedriger als Bitcoin.
Denken Sie daran, dass Bitcoin eine Marktkapitalisierung von 69.000 USD/1,2 Billionen US -Dollar erreicht hat, bevor der ETF existiert.Marktteilnehmer/Institutionen haben eine große Menge an Spot -Kryptowährungen.Coinbase veranstaltete 193 Milliarden US -Dollar, wobei 100 Milliarden US -Dollar aus seinen institutionellen Plänen stammen.Im Jahr 2021 meldete Bitgo ein Hosting von 60 Milliarden US -Dollar und Binance veranstaltete mehr als 100 Milliarden US -Dollar.Sechs Monate nach dem Start des ETF war 4% des gesamten Bitcoin -Angebots, was wichtig ist, aber nur ein Teil der Nachfragetile ist.
Zwischen MSTR und Tether haben Sie bereits Milliarden von Dollar an zusätzlichen Käufen, aber nicht nur das gibt es, dass es vor dem Start des ETF niedrig proportionaler Verhältnisse gibt.Die Ansicht, dass ETFs als Verkauf von Nachrichtenereignissen/Markttops angesehen wurden, war in dieser Zeit sehr beliebt.Kurzfristig bis mittelfristiger Impulsverkauf erfordert daher einen Rückkauf (Einfluss des 2-fachen Flusses).Sobald ETF -Zuflüsse signifikante Auswirkungen aufweisen, müssen auch kurze Positionen zurückkaufen.Offene Positionen gingen tatsächlich vor dem Start zurück – was überraschend war.
Die Positionierung von Ethereum -ETFs ist sehr unterschiedlich.Ethereum war viermal so hoch wie vor dem Start, während Bitcoin das 2,75 -fache des Preises war.Die offenen Zinsen der Kryptowährung stiegen um 2,1 Milliarden US-Dollar und brachten es auf ein Allzeithoch.Der Markt ist (halb) effektiv.Viele Kryptowährungs -Teilnehmer haben den Erfolg von Bitcoin -ETFs gesehen, die erwartet, dass Ethereum die gleichen Ergebnisse erzielt und darauf beruhen.
Ich persönlich denke, dass die Erwartungen der Kryptowährungsteilnehmer überbewertet sind, was nicht mit den wahren Vorlieben traditioneller finanzieller Allokatoren berührt.Diejenigen, die tief in das Krypto -Feld involviert sind, haben ein relativ hohes Gefühl der Identität und Bereitschaft, Ethereum zu kaufen.In der Tat jedochFür viele große Gruppen von nativem Kapital ohne Kryptowährung weist Ethereum eine viel geringere Anerkennung als wichtige Portfolioallokation auf.
Die Aussichten von Ethereum
Einer der häufigsten Gründe, Ethereum für traditionelle Finanzen zu vermarkten, besteht darin, es als „technischem Vermögenswert“ zu betrachten.Globale Computer, Web3 -Anwendungsspeicher, dezentrale finanzielle Abwicklungsschicht usw.Dies ist ein gutes Verkaufsargument, und ich habe es in den letzten Zyklen geglaubt.Aber wenn Sie sich die tatsächlichen Zahlen ansehen, ist es schwer zu überzeugen.
Im letzten Zyklus können Sie auf die Rate des Kostenwachstums hinweisen und darauf hinweisen, dass Defi und NFTs mehr Ausgaben, Cashflow usw. erzeugen, was es zu einer technischen Investition wie Tech -Aktien macht.In diesem Zyklus ist die Quantifizierung der Kosten jedoch kontraproduktiv.Die meisten Charts zeigen, dass das Wachstum flach oder negativ ist.Ethereum ist eine Geldautomatin, aber wie können Analysten diesen Preis für Familienbüros oder Makrofonds-Chefs unter 30-tägigen jährlichen Umsatz, 300-fach-Preis-Verkaufsquote und negatives Verhältnis von Gewinn/Preis nach der Inflation erklären?
Ich erwarte sogar, dass der „gefälschte Verkehr“ (neutraler Kapitalfluss) aus zwei Gründen in den letzten Wochen geringer ist.Erstens war die Genehmigung eine Überraschung, und Emittenten hatten weniger Zeit, um große Inhaber zu vermarkten, um ihr Ethereum in ETF -Form umzuwandeln.Zweitens sind Inhaber beim Wechseln weniger attraktiv, da sie die Vorteile, die sie durch Versprechen oder Landwirtschaft oder die Verwendung von Ethereum in Defi nutzen, aufgeben müssen.Bitte beachten Sie jedoch, dass die Verpfändungsrate nur 25%beträgt.
Bedeutet das, dass Ethereum auf Null zurückgesetzt wird?Natürlich wird es zu einem bestimmten Preis nicht als wertvolles Gut angesehen.Wenn Bitcoin in Zukunft steigt, wird dies bis zu einem gewissen Grad angetrieben.Vor dem ETF -Start erwarte ich, dass Ethereum zwischen 3.000 und 3.800 US -Dollar handelt.Nach dem Start des ETF betrugen meine Erwartungen 2.400 bis 3.000 US -Dollar.Wenn Bitcoin jedoch Ende 2024/erstes Quartal von 2025 auf 100.000 US-Dollar steigt, könnte dies Ethereum zu einem Allzeithoch führen, aber das Verhältnis von Ethereum/Bitcoin wird niedriger sein.Es gibt immer noch viele Entwicklungen, auf die Sie sich auf lange Sicht freuen können, und Sie müssen glauben, dass BlackRock/Fink viel Arbeit leistet, um einige finanzielle Strecken auf der Blockchain aufzubauen und mehr Vermögenswerte zu tokenisieren.Wie viel Wert wird dies zu Ethereum bringen und auf welcher Zeitachse ist es immer noch ungewiss.
Ich gehe davon aus, dass das Verhältnis von Ethereum/Bitcoin im nächsten Jahr weiter sinkt und zwischen 0,035 und 0,06 liegt.Trotz der geringen Stichprobengröße sehen wir, wie Ethereum/Bitcoin in jedem Zyklus niedrigere Höhen erreicht, sodass dies nicht überraschend sein sollte.
