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著者：Jack Inabinet、バンクレスアナリスト：ビットチェーンビジョンXiaozou
2月19日、Ethen Labsは合成の米ドルの安定した通貨預金を一般に公開し、Crypto Twitterでの議論を大切にするホットトピックになりました。
デュアルディジットの利回りと今後のエアドロップのポイントを提供することにより、エセナのUSDEスタブレーコインは急速に拡大し、供給は7億7,000万ドルを超え、6番目に大きい米ドルフックスタブコインになりました！
エテナの台頭は本当に印象的ですが、このプロジェクトには批判がないわけではありません。
この記事では、エテナとは何かについて説明し、この機会があなたに適しているかどうかを理解し、賢明な決定を下すために、合意のリスクを分析します！
1。エセナはです何？
まず第一に、暗号化市場であろうと従来の金融市場であろうと、基本の溝には長い歴史があり、スポット資産と先物ツールの価格の違いの裁定です。
これらのトランザクションの最も一般的な方法は、マルチスポット資産と、レバレッジの需要とスポット資産を保有するためのコストにより、通常、先物プレミアムで取引されます（つまり、目標価格よりも高い）。
暗号市場は常に先物プレミアム取引によって運営されてきました。つまり、永続的な先物契約の価格は通常、ポジションの財務金利の環境につながっています。
この場合、人々は、この戦略のユーザーを暗号通貨価格の変動から免除することができるように、スポット暗号化された資産の名目価値を介して、利益ベースのニュートラルベーストランザクションを簡単に展開できます資金調達から利益を得ることができます。
エセナは本質的に、上記の戦略を使用して収入を得て、トランザクションの住宅ローンをトークンにstablecoinsに変えるオープンヘッジファンドです！
Ethenaは住宅ローンとして誓約されたETHトークンを誓約し、等量のETHを使用してデルタ0で投資ポートフォリオを作成します。この構成により、エテナが保有する資産の正味値が資産の基本価値を変更せずに変動することが保証されます。同時に、ETH誓約とその短い資金調達からの収入を得る。
エテナと同様の戦略を持つ複数のプロトコルがありましたが、分散型取引会場に依存しているため、以前の反復を拡大することは困難です。Ethereumは、この流動性の制限を回避するために、Binanceなどの集中交換を使用します。
ユーザーの住宅ローンを保護するために、EthenaはOES Settlement（OES）ソリューションを使用して、評判の良い第3パーティのカストディアン機関による資金を保有し、アカウントの残高のみをCEXにマッピングして、取引マージンを提供して、資金が決して預けられないようにします。センター交換。
誓約ETHは同じ値のショートポジション値で完全に脱落する可能性があるため、USDEは1：1の住宅ローン比でキャストできます。そのため、エセナの資本効率は、サポートされているStablecoin（USDCやUSDTなど）に相当します。米ドル資産と同時に、従来の金融市場から資産を取得することに依存しています。
現在、エセナは誓約ETHを担保として使用していますが、この契約はさらに大規模にBTCを使用する可能性がありますが、これはBTCの住宅ローンが誓約所得を生み出さないため、USDEの収入を希薄化する可能性があります
2。エテナで最悪の状況は何ですか？
暗号化の世界では、対応するリスクなしに経済的利益はありません。エセナの機会参加者は、他の答えを期待してはいけません。
寛大な資金調達金利と誓約収入は間違いなく魅力的なAPYの年間利回りをもたらしますが、それはリスクではありません…
Defiユーザーの予想される標準暗号化リスクに加えて、Ethenaにはいくつかの非定型的なリスク要因もあり、アラートを引き起こし、Terra/Lunaアルゴリズムとの比較も引き起こしました。
（1）住宅ローンの分離のリスク
エセナの主なリスクは、LST住宅ローンと通常のイーサリアムショートパンツの使用を混ぜることです。ETHベースのトランザクションのこの最適化は、契約の持続可能な利益を最大化するのに役立ちますが、リスクを高めます！
EthenaのLST住宅ローンがETHから切り離されている場合、EthenaのETH Shortnessは変動を捉えることができず、プロトコルが本の損失に苦しみます。
LSTのトランザクションは通常、フックに近いものですが、たとえば、これらのトークンのさまざまなdecourseの状況を目撃しました。減少し、近づいて、8％に近づいています！
2023年4月、Shapellaのアップグレードにより、Ethereum Pledgeの撤退機能が可能になりました。これにより、3ACの清算により、Blue Chip LSTに見られる最も広範なデカップリングが生まれましたが、将来の廃止イベントがエセナに与えられることです要件（資金の金額は、ヘッジとオープンを維持し、その位置の位置を避けるために交換に展開する必要があります）。
清算しきい値に達すると、エセナは損失を達成することを余儀なくされます。
（2）金利リスク
エセナの収益は最初から驚くほどに見えるかもしれませんが、合成ドル安定コインの規模を以前に拡大しようとした2つの合意があったことに注意することが重要ですが、収量は逆さまであるため、失敗で終わりました。
マイナスの資金調達収入のために戦うために、エセナは誓約ETHを住宅ローンとして使用しました。
100％は、特定の時点で資金調達率が逆さまになると判断できますが、暗号化された市場の自然状態は先物プレミアム取引であり、資金調達金利に圧力をかけ、エセナの基本差異に有利な環境を提供します。取引。
（3）対戦相手の取引リスク
エセナに不慣れな多くの人々は、ユーザー住宅ローンの集中交換への展開が大きなリスクであると信じていますが、上記のOESカストディーアカウントの使用により、このリスクが大幅に減少しました。
破産交換での非セットルメントヘッジ利益は損失をもたらす可能性がありますが、エセナは少なくとも毎日PNL（利益と損失）和解を設定して、取引所への資本暴露を減らします。
エテナの破産の交換の場合、契約は、失敗したポジションが解放されるまで、投資ポートフォリオデルタを中立にするために、他の交換のポジションにレバレッジを使用することを余儀なくされる場合があります。
さらに、EthenaのOESアカウントのカストディアン破産が遅れる可能性がある場合、資金取得が遅れる可能性があります。これは、他のアカウントでのレバレッジを使用して投資ポートフォリオをヘッジする必要があります。
（4）一般的な暗号化リスク
多くの早期暗号化契約と同様に、プロジェクトキーの所有権がまだ分散化されていないため、エセナの預金者が契約チームのユーザーファンドを欺くリスクに直面していることを覚えておくことが重要です。
ほとんどの暗号化されたプロジェクトは、スマートコントラクトの潜在的な脆弱性におけるハッカーの攻撃リスクの多数に直面していますが、EthenaはOES Custodyアカウントを使用して、複雑なスマートコントラクトロジックの使用を排除することでこのリスクを軽減します。
3。概要
交換またはカストディアン破産の場合、エテナは資産のセキュリティを保護し、緊急時の資産を策定し、投資ポートフォリオデルタが中立になります。
多くの取引所は、STETH住宅ローンの価値にゼロ住宅ローン割引率を実装し、Ethena Scaleアカウントの預金要件の50％を提供するため、契約は清算時に住宅ローン市場価値の損失の65％につながる可能性があります。
負の資金金利は、利回りとTVLの損失の圧縮につながる可能性がありますが、負の資金調達金利自体は米ドルの減価償却を引き起こしません。最高-100％の年間融資金利に基づいて、8時間ごとにエセナの名前の損失はわずか0.091％です！
最も重要なことは、エセナには、清算されないようにセキュリティアカウントを補足するために使用できる保険基金も持っていること、長期的な否定的な資金調達利回り、またはオープンマーケットのUSDEの最後の買い手です。
エセナは保険基金を通じてある程度の損失を負うことができますが、マーフィーの法律を忘れないでください。
LSTが決定を開始した状況を想像してください。
集中交換は、流動性誓約ETHトークンの住宅ローンの重みを減らすことで対応し、それにより、エセナが清算前の住宅ローン市場の価値に苦しむ可能性のある最大の損失を減らしました。
この期間中に市場全体が販売されており、資金調達率がマイナスになり、エテナの住宅ローンへのさらなる圧力が課され、契約が清算に近づき、損失を達成する必要があります。
通常の操作では、エセナはレバレッジを使用しない場合がありますが、交換またはカストディアンの事故破産は一時的に資金を凍結する可能性があるため、投資ポートフォリオデルタを中和するためにレバレッジが必要です。
理論的には、レバレッジアカウントとより少ない流動性誓約のETH住宅ローンの重みと相まって、大幅な割引は、エセナの住宅ローンを明確な範囲内に作成できます。
暗号化された人は、基礎取引を実施できるようになりました。エセナは、数十億ドルの管理規模に簡単に拡大できます次のデススパイラル！
上記の一連のイベントがブラックスワンの災害の結果である可能性があることは間違いありませんが、暗号化の世界で直面する可能性のあるリスクが何であるかを知る必要があります。
