Rapport de recherche Coinbase: trois thèmes majeurs du marché de la cryptographie dans la seconde moitié de 2025

Source: Coinbase Auteur: David Duong, CFA, Global Research Director Compilation and Compilation: BitpushNews

Résumé des points principaux:

• La tendance des entreprises utilisant le financement à effet de levier pour acheter des actifs cryptographiques peut déclencher des risques systémiques à moyen et long terme, comme des ventes forcées ou des ventes axées sur la motivation, mais nous pensons que les risques sont toujours contrôlables à court terme.

• Les environnements réglementaires aux États-Unis subissent des changements positifs, la législation sur les stables fait progresser et le projet de loi sur la structure du marché cryptographique est également en discussion.

Nos perspectives constructives pour le marché de la cryptographie au second semestre de 2025 sont basées sur les facteurs fondamentaux suivants: la perspective de la croissance économique américaine est plus optimiste, la Réserve fédérale peut réduire les taux d’intérêt, la croissance de l’adoption financière des entreprises des crypto-monnaies et la réglementation américaine plus claire.

Bien qu’il existe encore des risques potentiels, tels que la courbe des rendements du Trésor américain plus abrupte et la pression de vente causée par des outils de cryptographie énumérés, nous pensons que ces risques sont contrôlables à court terme.

Nous pensons qu’il y a trois thèmes clés sur le marché de la cryptographie au second semestre:

1. Macro-prospects améliorés: Le risque de récession économique américaine a considérablement baissé et la dynamique de croissance globale a augmenté;

2. Les entreprises utilisent le cryptage comme moyen d’allocation d’actifs: Bien qu’il puisse entraîner des risques systémiques à long terme, il formera une forte demande à court terme;

3. Le chemin réglementaire devient plus clair: En particulier, le progrès législatif des stablecoins et de la structure du marché cryptographique affectera profondément le développement de l’écosystème cryptographique.

Malgré les risques, nous nous attendons à ce que Bitcoin maintienne une tendance à la hausse. Les performances des Altcoins peuvent s’appuyer davantage sur des facteurs individuels.
Par exemple, la SEC passe en revue plusieurs applications ETF impliquant « d’abonnement physique et de rachat », d’engagement, de fonds de portefeuille et de FNB Altcoin unique, et devrait prendre des décisions d’ici la fin de 2025. Ces décisions peuvent remodeler la structure du marché.



Perspectives du marché: seconde moitié de 2025

Nous maintenons nos prévisions précédentes – que le premier semestre de 2025 est le bas du marché de la cryptographie et pourrait atteindre un record au niveau du second semestre.
Malgré le rebond de Bitcoin fin mai, nous pensons toujours qu’il pourrait y avoir de place pour la hausse au cours des 3-6 prochains mois.
À notre avis, la perturbation macro causée par les tarifs commerciaux touche à sa fin.Pour l’avenir, l’appétit des risques devrait récupérer alors que le gouvernement avance son plan de législation fiscale plus favorable au marché (qui devrait être achevé d’ici la fin de l’été).

Cependant, un risque à noter est que le projet de loi sur les dépenses budgétaires peut entraîner une courbe des rendements du Trésor américain, en particulier au cours de la période de 10 à 30 ans.
En fait, le rendement sur les obligations du Trésor américain de 30 ans est passé à 5,15% en mai, un sommet de 20 ans.Cela pourrait exacerber le resserrement financier, augmenter les coûts de financement pour les entreprises et les consommateurs, affaiblissant ainsi la base de croissance et affectant ainsi la confiance du marché.

Si les rendements à long terme augmentent trop rapidement, cela peut provoquer des fluctuations du marché boursier et des marchés de crédit, en particulier lorsque les investisseurs commencent à douter de savoir si les États-Unis ont la capacité de poursuivre des déficits élevés sans causer de risques systémiques.

Cette voie de développement remettra en question le récit principal actuel du « stimulation budgétaire pré-fiscale » et pourrait forcer le marché à réévaluer à l’avance les actifs risqués, en particulier si les données économiques ou les politiques de la Fed ne répondent pas aux attentes.

Mais en même temps, nous pensons que cela peut également bénéficier aux actifs de la réserve de la valeur de la valeur tels que l’or et le bitcoin, en particulier dans le contexte d’une dominance du dollar affaiblie.

Trois thèmes majeurs

Sujet 1: L’ombre de la récession s’est considérablement affaiblie

Les troubles commerciaux au début de l’année ont autrefois souligné que les États-Unis se répercutent dans une récession technique, en particulier après la baisse du PIB de 0,2% au premier trimestre au premier trimestre de 2025.
À cette époque, les médias grand public, dont The Economist et le Wall Street Journal, ont émis des avertissements, tels que « la guerre tarifaire de Trump peut déclencher une récession mondiale » et « les tarifs réciproques de Trump peuvent déclencher la récession américaine ».

Mais nous avons toujours maintenu des attentes relativement optimistes pour le second semestre.Nous croyons:Le «degré» de récession est la clé, l’impact d’une récession technique sur le marché peut ne pas être une grande portée, à moins que la dynamique macro continue de se détériorer.
Par exemple, les actions américaines ont chuté de 53% au cours de la crise financière de 2008, tandis que la «récession» en 2015 et 2022 a été beaucoup plus douce (voir le tableau ci-dessous pour plus de détails).En outre, le modèle d’estimation du GDPNow de l’Atlanta Fed a été révisé considérablement, à partir de 1,0% de taux de croissance par mois au début de mai à 3,8% le 5 juin, reflétant l’amélioration des données économiques.

Nous jugeons donc que même s’il y a un ralentissement en 2025, il est plus susceptible d’êtreRécession modérée ou « atterrissage doux », pas de graves situations de récession ou de stagflation.
Malgré cela, l’impact du marché peut être limité à des secteurs spécifiques plutôt qu’à une vente complète.En plus de l’expansion de la masse monétaire des États-Unis et des bilans mondiaux de la banque centrale, nous pensons que la probabilité que les prix des actifs reviennent aux niveaux de 2024 sont relativement bas.La tendance à la hausse de Bitcoin devrait se poursuivre. De plus, la plupart des «chocs tarifaires» ont été absorbés par le marché.Bien qu’il existe encore des politiques (comme la fin de la période de suspension tarifaire réciproque le 9 juillet) qui sont en attente, la marge de risque globale s’affaiblit.

Sujet 2: La vague d’entreprises adoptant des actifs cryptographiques arrive – la « stratégie de réplique » arrive-t-elle?

Actuellement, il y a dans le monde228 sociétés cotées détiennent 820 000 BTC au total.Parmi eux, environ 20 (et 8 autres titulaires d’ETH, SOL et XRP) adoptent une méthode de financement à effet de levier similaire à « Stratégie (ancienne microstrategie).

La nouvelle version des normes comptables FASB, à compter du 15 décembre 2024, a considérablement poussé les entreprises à inclure des actifs cryptographiques sur leurs bilans.
Auparavant, les normes comptables générales américaines (GAAP) n’ont permis aux entreprises que les entreprises de nuire aux actifs cryptographiques sur leurs livres, et l’augmentation ne pouvait être reflétée qu’au moment de la vente.
Les nouveaux règlements permettent une divulgation à la juste valeur, ce qui rend les états financiers plus comparables et apporte une plus grande transparence aux directeurs financiers et aux auditeurs.



Mais nous observons qu’une nouvelle tendance se forme-De plus en plus de sociétés cotées sont elles-mêmes des « machines de maintien de monnaie », le cœur de ses activités est d’acheter des actifs cryptographiques.

Ils achètent des pièces par le biais de l’émission d’actions ou d’obligations convertibles, et leur valeur marchande dépasse de loin leurs actifs nets.Les représentants sont comme une stratégie, mais maintenant plus d’imitateurs sont disponibles.

Deux risques systémiques potentiels:

1. Vente forcée:
   De nombreux PTCV (transporteurs d’actifs cryptographiques répertoriés) s’appuient sur le financement des obligations convertible. Si le prix de devise sous-jacent baisse ou que l’environnement du marché se détériore ou si le refinancement échoue, ces sociétés peuvent avoir à vendre leurs actifs cryptographiques pour rembourser leurs dettes.

2. Vente motivée:
   Si un PTCV vend soudainement des actifs hors opération ou gestion des flux de trésorerie, il peut déclencher une réaction en chaîne, des écarts de panique de marché et des effondrements de prix.

Néanmoins, nous pensons que ce type de risque estPas assez pour avoir un impact énorme sur le marché à court terme.Premièrement, la plupart des dettes n’expireront pas en 2029-2030 (comme la première période rachetable de Stratégie pour la caution convertible de 3 milliards de dollars à la fin de 2026 et expire officiellement à la fin de 2029), doncFaible risque de vente à court terme.Deuxièmement, le ratio de prêt / valeur actuel (LTV) est toujours en bonne santé dans l’ensemble, et certaines grandes entreprises ont la capacité d’éviter les ventes forcées par le refinancement.



Bien sûr, alors que de plus en plus d’entreprises adoptent cette stratégie et que les dettes mûrissent de manière concentrée, les risques systémiques méritent toujours d’être surveillés pendant longtemps.Le «modèle de maintien de la devise d’entreprise» de Stratégie attire également des équipes de direction de plus en plus «curieuses» à rejoindre, indiquantLa tendance du stockage des pièces de monnaie se poursuivra dans la seconde moitié de 2025.

Sujet 3: Ouverture d’une nouvelle ère de supervision

Dans la première moitié de 2025, la politique de crypto américaine a vécuUn bouleversement sans précédent.La Maison Blanche a abandonné l’ancienne voie « en utilisant les forces de l’ordre au lieu de la supervision » et s’est tourné vers le soutien du développement de l’industrie cryptographique.

Nous croyons queLégislation sur les stablesLe plus susceptible d’être le premier à atterrir.Actuellement, la Chambre fait progresser l’acte stable et le Sénat fait progresser la loi sur le génie, qui ont tous deux reçu un soutien inter parts intermédiaires.
Le 11 juin, le Sénat a adopté la loi sur le génie et l’a envoyée à la Chambre pour examen.Les deux exigences de réserve, les exigences de réserve, la conformité anti-blanchiment, les clauses de protection contre la faillite et les droits des consommateurs.

Les principales différences sont:

• Comment gérer les émetteurs de stablecoin non américains

• Comment fixer les seuils réglementaires

La Maison Blanche devrait êtreAvant la récession du Congrès le 4 aoûtComplétez la version unifiée du projet de loi soumise au président pour la signature, qui peut jeter les bases des factures de structure de marché ultérieures.

Acte de clarté

Le 29 mai 2025, le comité des services financiers de la Chambre des États-Unis a officiellement proposé le projet de « Clarity Act », qui est considéré commeLa législation la plus transformatrice de l’année.

Le projet de loi vise à clarifier les limites réglementaires respectives de la SEC et de la CFTC pour les actifs cryptographiques et à réglementer la propriété d’actifs tels que les «biens numériques» ou les «contrats d’investissement».Le projet de loi est basé sur la loi FIT21 adoptée l’année dernière, nécessitant à la fois la SEC et le CFTCDéfinissez conjointement les termes clés et continuez à établir des règles, signifie qu’il y a encore place à l’évolution dans la division de supervision.

Nous pensons que ce seraLa base des négociations futures entre les deux maisons, mais sa complexité et son incertitude seront plus élevées que la législation sur les stablescoin.

Calendrier de progrès de l’ETF

La SEC est confrontée à environ 80 propositions de Crypto ETF en 2025, couvrant:

• Fonds d’index de crypto multi-réseaux (bit, Franklin, niveaux de gris, etc.): décidé dès le 2 juillet;

• Mécanisme en nature: les résultats peuvent apparaître en juillet et le dernier retard est octobre;

• Inclusion de jalonnement: en raison de la transparence de la clause 6C-11, SEC peut prendre des décisions à l’avance;

• ETF Single Altcoin: la plupart des applications sont fermées pour octobre et la SEC devrait utiliser la période d’examen complète.

en conclusion

Nous sommes optimistes quant aux perspectives du marché des crypto-monnaies au troisième trimestre de 2025, grâce à une perspective relativement optimiste pour la croissance économique des États-Unis, une baisse des taux de la Fed, une augmentation de l’adoption des entreprises des crypto-monnaies et une augmentation de la transparence réglementaire américaine.

Bien qu’il existe des risques tels que la caisse de courbe de rendement du Trésor américain et la pression de vente potentielle des PTCV, il est toujours dans la plage contrôlable à court terme.Nous pensons que la tendance à la hausse du bitcoin se poursuivra, bien que le marché Altcoin doit être jugé en fonction de la performance des projets individuels.