Escala de grises: stablecoin verano

Fuente: Investigación en escala de grises; Traducción: Bittain Vision Xiaozou

Puntos importantes

• En un mes relativamente tranquilo cuando se valoran las valoraciones de las criptomonedas, el mercado se ha centrado en los fundamentos y ha hecho muchos progresos positivos en las estables.

• La Ley Genius, aprobada en el Senado con apoyo bipartidista y presentado a la Cámara para su consideración, introducirá estaces de pago regulados para los Estados Unidos.Mientras tanto, el aumento en el círculo de emisores de Stablecoin de EE. UU. Completó su listado, con el aumento del precio de las acciones (en contraste con las valoraciones de MasterCard y Visa) subrayando el shock disruptivo que pueden enfrentar las redes de pagos digitales tradicionales.Otros informes de los medios muestran que otras grandes empresas como Amazon y Walmart también están explorando el negocio de Stablecoin.

• El sector monetario de los activos criptográficos y el sector de los activos de criptografía financiera superan el mercado general de criptografía, lo que puede deberse al aumento de la transparencia regulatoria y la perspectiva de una mayor adopción de tecnologías de finanzas descentralizadas (DEFI).El PolyMket del mercado de pronóstico se ha beneficiado de la atención atraída por las elecciones de alcalde de Nueva York y ha obtenido con éxito capital de riesgo adicional.

• Esperamos mejoras en la transparencia regulatoria y los fondos macro favorables (grandes déficits presupuestarios y posibles recortes de tasas de interés) para continuar apoyando los activos de criptográfico en la segunda mitad de 2025.

introducción

A pesar de las noticias negativas constantes, el mercado aún alcanzó fuertes rendimientos en junio de 2025. Este fenómeno de divergencia puede explicarse por dos características de los antecedentes actuales del mercado: primero, aunque el mercado enfrenta muchos desafíos, el peor de los casos en realidad no sucede.Aunque la economía estadounidense mostró signos de desaceleración, el comercio global no se ha estancado; A medida que continúa la amenaza arancelaria, la Casa Blanca anunció un acuerdo comercial con China; Incluso si los conflictos militares en el Medio Oriente continúan, el transporte de petróleo no se ha interrumpido significativamente.Dado que el mercado financiero fijará todos los resultados posibles (no limitados a la situación de referencia), evitar los riesgos de cola es suficiente para apoyar la mejora de la valoración.

En segundo lugar, la combinación de políticas macro es generalmente favorable (excepto las caminatas arancelarias).El gobierno federal de EE. UU. Mantiene un gran déficit presupuestario mientras opera con bajo desempleo, y la recientemente aprobada de un gran proyecto de ley del Senado continuará la mayoría de las medidas de estímulo económico.Además, es probable que la Fed relaje la política monetaria a finales de este año.Esta política macro de apoyo ayuda a la economía y los mercados a resistir los choques de volatilidad de los aranceles, los conflictos geopolíticos u otros problemas.

En junio, los retornos de activos mostraron una tendencia a favor del crecimiento.Después de ajustarse al riesgo (es decir, después de tener en cuenta la volatilidad de cada activo), las acciones de mercados emergentes, los bonos de alto rendimiento y los metales industriales lideraron a los otros sectores del mercado, de acuerdo con la tendencia de aumentar el apetito de riesgo de los inversores (Figura 1).El tipo de cambio en dólares continúa debilitándose, con una disminución acumulativa de aproximadamente el 10% desde su pico en enero (basado en el índice de dólar Bloomberg).El precio de Bitcoin aumentó un 3% en el mes, lo cual es relativamente limitado teniendo en cuenta la volatilidad habitual del activo. El índice de mercado del sector de activos FTSE ponderado en el mercado/escala de grises en la escala de grises aumentó un 1,5% este mes.

imagen1: La mayoría de los mercados de acciones y bonos logran fuertes rendimientos

1, Stablecoin está en pleno apogeo

La industria criptográfica ha comenzado a usar «Stablecoin Summer» para describir los muchos avances realizados en este segmento en los últimos tiempos.Es interesante observar que Stablecoins ahora son las más utilizadas en las economías de mercado emergentes del mundo … y es el frío invierno allí.Pero los últimos desarrollos apuntan a los cambios regulatorios y las aplicaciones empresariales, y estos avances pueden impulsar la popularidad de las estables en economías desarrolladas como los Estados Unidos.

Stablecoins son esencialmente dólares digitales en la cadena de bloques.Su estructura es similar a los fondos del mercado monetario, una herramienta de valor negociable y estable respaldada por garantías seguras, como los bonos del Tesoro de EE. UU., Pero está diseñada específicamente para pagos digitales.Los depósitos bancarios comerciales (cuentas corrientes) ya son una forma de USD digital, pero cuando el USD se toca a través de blockchain, puede obtener las ventajas traídas por la tecnología blockchain: incluyendo pagos transfronterizos, liquidación casi instantánea, costos potencialmente más bajos y alta transparencia.Las estimaciones de los expertos en datos de visa y cripto muestran que las transacciones digitales del proceso de stablecoins por mes son de aproximadamente $ 800 mil millones (Figura 2). Datos de referencia: Visa procesó un pago mensual promedio de $ 1.1 billones en 2024.

imagen2: Proceso stablecoins aproximadamente mensual8000Volumen comercial de USD

Similar a las monedas bancarias comerciales, las instituciones privadas emiten stablecoins.El emisor obtiene una ganancia a través de la diferencia entre intereses en activos (como bonos gubernamentales) e intereses cero en pasivos (moneda estable en sí), formando un modelo de negocio sostenible.Circle, el segundo stablecoin más grande de los Estados Unidos, figuraba el 4 de junio ($ CRCL).Los inversores de capital mostraron un gran entusiasmo por el modelo de negocio de Stablecoin: el precio de las acciones de la compañía se disparó del precio de emisión de $ 31 por acción a $ 181 al final del mes.Calculado a este precio, el Múltiple EBITDA 2024 de Circle supera 150 veces, lo que indica que los inversores son optimistas sobre las perspectivas de alto crecimiento de los ingresos de USDC Stablecoin y Circle.Vale la pena señalar que el rendimiento del precio de las acciones después del listado de Circle contrasta con los débiles precios de las acciones de las compañías de pagos digitales tradicionales Visa y MasterCard (Figura 3).

imagen3:CírculoPrecio de las acciones yVisa, MasterCard muestra una correlación negativa

Mientras tanto, el Congreso de los Estados Unidos ha logrado un nuevo progreso en la legislación integral de Stablecoins. La Ley Genius fue aprobada por el apoyo bipartidista en el Senado el 17 de junio y ahora ha sido presentado a la Cámara de Representantes para su consideración.El proyecto de ley establece un marco legal para las estabilizaciones de pago en el mercado de los Estados Unidos, que cubre los requisitos de composición de provisiones, las reglas de cumplimiento de la anti-lavado de dinero, la divulgación de información y los estándares de auditoría.El proyecto de ley prohíbe explícitamente la emisión de estables de intereses (presumiblemente para evitar la competencia con los depósitos bancarios comerciales) y la emisión de establecoínas por instituciones no financieras.Grayscale Research cree que las establo de intereses beneficiarán a los consumidores estadounidenses y recomiendan una reconsideración en futuras legislación o reglamentación.Pero en general, se espera que la Ley Genius promueva la popularización de las establo en los Estados Unidos, al tiempo que establece garantías razonables para la protección del consumidor y la estabilidad financiera.

Inspirado por la claridad de la regulación, muchas compañías que no son de cifrado han anunciado recientemente su diseño en el campo Stablecoin.Existen casi innumerables compañías relacionadas, principalmente que incluyen bancos comerciales (como JPMorgan Chase y Societe Generale), proveedores de infraestructura de mercado (como fideicomisos de depósito de EE. UU. Y compañías de liquidación DTCC), compañías de tecnología financiera (como Shopify, Fiserv, Revolut) y no financieras (como Amazon y Wal-Mart).Aunque estos líderes de la industria se dividen en diferentes campos, todos ven el valor potencial de las estables para mejorar la eficiencia de pago digital y/o la reducción de los costos.

2, Supervisión clara para impulsar el rendimiento del mercado

Poco después de que el presidente Trump asumiera el cargo, firmó una orden ejecutiva sobre activos digitales, requiriendo que los grupos de trabajo relevantes formulen propuestas de políticas de apoyo dentro de los 180 días.Los formuladores de políticas están ocupados impulsando las reformas hacia adelante para la fecha límite de finales de julio.Por ejemplo, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) anunció el 13 de junio que retiraría las reglas inacabadas redactadas por la administración anterior, que tiene la intención de caracterizar algunas aplicaciones Defi como intercambios de valores.Además, el director federal de viviendas y finanzas William Pulte pidió a los prestamistas hipotecarios federales Fannie Mae y Freddie Mae que incluyan activos digitales en la evaluación neta de activos de los compradores de viviendas en los estándares de suscripción.Finalmente, la Fed anunció que sus estándares regulatorios ya no considerarían «riesgo de reputación», un mecanismo que previamente restringía el acceso a los servicios en algunas áreas de la industria criptográfica.

Según la serie de índices FTSE/GrayScale, el sector de activos criptográficos monetarios y el sector de activos de criptografía financiero se realizaron con sobra en cada segmento de mercado de Crypto (Figura 4). El aumento en los sectores de divisas refleja principalmente el ligero aumento en los precios de Bitcoin.Entre los sectores financieros, hiperlíquidos, uniswap, aeródromo, finanzas de arce/jarabe y AAVE contribuyeron con los mayores rendimientos positivos. Estos proyectos se enumeran actualmente en la lista de los Top 20 de la escala de grises.Los intercambios descentralizados (DEX) como hiperlíquidos, uniswap y aeródromo ya no son inferiores a los intercambios centralizados (CEX) en competitividad de precios, y pueden continuar manteniendo sus ventajas en el campo de comercio de activos de la cadena de cola larga.

imagen4: Los sectores de activos criptográficos monetarios y financieros se desempeñaron de manera más estable

En nuestra opinión, a excepción de Stablecoins, ninguna aplicación de criptografía ha logrado un mayor éxito en el último año que el mercado de pronóstico.La popularidad del PolyMket se disparó nuevamente a fines de junio debido a las preocupaciones públicas que surgen de las elecciones de alcalde de Nueva York, el Juego 7 de las Finales de la NBA y el conflicto global (Figura 5).Polymarket y Kalshi, los dos mercados de pronóstico más grandes, recibieron inversiones de inversores adicionales en junio: PolyMket recaudó $ 200 millones de instituciones como los fundadores que financian a una valoración de más de $ 1 mil millones, mientras que Kalshi recaudó $ 185 millones de instituciones como la paradigma a una valoración de más de $ 2 billones.

imagen5:PolimarioCapturar la tendencia de la elección primaria del alcalde demócrata de la ciudad de Nueva York

Se puede decir que la demanda de bitcoin a nivel macro es el impulsor más importante de la clase de activos criptográficos hasta la fecha. Pero el progreso en junio es un buen recordatorio de cuán amplio es el alcance tecnológico de Blockchain Finance, incluidas las estables, las intercambios descentralizados y los mercados de pronóstico.Aunque la valoración de la criptografía general cayó ligeramente en junio de 2025, los fundamentos de la industria continuaron mejorando.Creemos que esto se reflejará en la valoración en el futuro.

Además, el contexto de la política macro puede continuar apoyando en los próximos meses.A corto plazo, el gran acto de belleza pronto puede ser firmado por el presidente Trump.Los expertos en presupuesto estiman que el proyecto de ley aumentará el déficit federal en aproximadamente $ 3 billones en los próximos 10 años, y si se extienden ciertas cláusulas de vencimiento, el déficit puede alcanzar $ 5 billones.Además, Trump ha pedido repetidamente a la Fed que reduzca las tasas de interés.Aunque la Fed es una agencia independiente, Trump tendrá la oportunidad de nombrar un nuevo presidente el próximo año (requiere la aprobación del Senado).En general, creemos que el déficit fiscal en curso, las tasas de interés reales más bajas y el dólar potencialmente debilitado formarán un impulsor de combinación favorable para las clases de Bitcoin y Crypto Asset.