Pantera Partner: Dat Inspur

Autor: Paul Veradittakit, socio de Pantera Capital; Compilado por Aiman@Bittain Vision

Todos creen que los ETF de Bitcoin reemplazarán a Microstrategy como la mejor manera de invertir en Bitcoin en el mercado abierto. En enero del año pasado, los analistas predijeron que «la prima de las acciones de Microstrategy en relación con Bitcoin podría caer de aproximadamente 40% a entre 15% y 25%».

Pero ese no es el caso.Hoy, Microstrategy tiene una capitalización de mercado de $ 104 mil millones, solo $ 24 mil millones menos que la capitalización de mercado total de todos los ETF de Bitcoin.Microstrategy se cotiza a un 70% más alto que el patrimonio neto de Bitcoin, y está claro que el mercado abierto cree que Microstrategy ofrece oportunidades incomparables para invertir en Bitcoin.

Hace dos meses, la compañía cotizada en NASDAQ Janover fue adquirida y renombrada Defi Development Corp. La compañía, bajo el código de acciones DFDV, anunció que son «la primera compañía pública centrada en el interés compuesto acumulativo de Solana (SOL)».Hace un mes, Sharplink Gaming anunció la finalización de una financiación de capital privado de $ 425 millones.La compañía, bajo el Código de Ticker SBET, anunció que «adoptará ETH, el activo nativo de Ethereum Blockchain, como su principal activo de reserva».

En los últimos dos meses, dos productos similares a microstrategias han ingresado al mercado abierto: DFDV para Solana y Sharplink para Ethereum.Como líder en DFDV y Sharplink, Pantera Capital cree firmemente que los productos de bóveda criptográfica corporativa pueden aportar oportunidades únicas de inversión de criptomonedas al mercado abierto.Ahora, analicemos qué son las compañías de Vault Crypto (DAT) y qué piensa Pantera Capital de ellas.

Interpretación de Digital Asset Treasury (DAT)

Para explicar el tipo de exposición de las existencias de DAT a las criptomonedas y cómo su exposición a las criptomonedas difiere de los ETF, primero debemos comprender cómo funcionan las bóvedas de activos digitales (DAT).

La creación de DAT es bastante simple en papel.La empresa solo necesita

1. Recaudar fondos de los inversores en forma de deuda o capital

2. Use los fondos recaudados para comprar los activos de bóveda de su elección.En el caso de DFDV, puede comprar solana

Dado que los activos de bóveda son parte del balance de una empresa, ser propietario del capital de una empresa le da acceso a activos financieros; Poseer acciones de DFDV le permite mantener una posición en Solana.

Una escala más pequeña en el negocio operativo ayuda a los inversores a centrarse en el valor de la bóveda en lugar del negocio operativo en sí.Por lo tanto, hay poca o ninguna operación de empresas no relacionadas con el Trease en las empresas que cotizan en NASDAQ, que es más adecuada para adoptar tales estrategias, ya que la mayor parte del valor de capital de estas empresas proviene de los activos de bóveda.

Explorar profundamente dat

A finales de mayo, Microstrategy tenía una relación precio / ganancias de 1.7 veces el valor de sus tenencias de monedas de bitcoin, DFDV tenía una relación precio / ganancias de 5.6 veces, y Sharplink tenía una relación precio-ganancias de 8.1 veces.Si el valor de una empresa depende de su bóveda, ¿por qué sus acciones se negocian más que su valor de inventario?¿Cómo evaluamos el valor de DAT?

Indicadores importantes

Pantera se centra en dos indicadores de valoración: NET Asset Premium y un crecimiento promedio de activos por acción.

Premio de activos netos

NAV representa el valor de activo neto de la bóveda en poder de la Compañía. Para DFDV, NAV se refiere al valor de Solana que tiene.El indicador de prima NAV indica el precio que un inversor está dispuesto a pagar por las acciones en la bóveda de activos digitales en comparación con la compra directa de sus activos digitales subyacentes.Se calcula dividiendo el valor de mercado de valores por NAV.

Tasa de crecimiento promedio de activos subyacentes por acción

Para comprender el significado de estos indicadores, primero debemos comprender cómo se genera la prima del activo neto (NAV).Precisamente comoLa sesión anterior de PanteraComo se escribe, MSTR tiene una prima porque los inversores creen que a través de MSTR, con el tiempo, la cantidad de bitcoin (BPS) mantenida por acción puede ser más que comprar un solo BTC directamente. Hagamos un cálculo matemático simple:

Si compra MSTR al doble del patrimonio neto (2.00 veces el patrimonio neto) comprará 0.5 BTC en lugar de 1.0 BTC hasta el punto.Pero si MSTR puede recaudar fondos y BPS crece 50% por año (74% el año pasado), tendrá 1.1 BTC al final del segundo año, más de lo que compra el lugar directamente.

En el ejemplo anterior, la tasa de crecimiento promedio del activo subyacente por acción es del 50%.El crecimiento de 0.5bps a 1.1bps es la ganancia que obtiene, lo que justifica que compre MSTR a un precio dos veces más alto que NAV.

Por lo tanto, el crecimiento promedio de los activos subyacentes por acción refleja el crecimiento de la bóveda del valor del token estandarizado por el número de acciones emitidas.

Dat valoración

¿Cuál es el activo objetivo?

Para que DAT sea atractivo para los inversores, los activos de bóveda deben cumplir con las siguientes condiciones:

1. Activos bien conocidos.

2. Los activos a los que la gente quiere alcanzar.

3. Difícil de obtener activos.

Bitcoin, Solana y Ethereum se encuentran con los dos primeros puntos.Con respecto al tercer punto, aunque las criptomonedas son difíciles de ingresar en el mercado abierto, no son imposibles.Sin embargo, para una gran cantidad de inversores, incluidos los fondos mutuos de capital y los ETF, su autorización solo les permite comprar compañías operativas y no comprar activos directamente, lo que les hace imposible comprar BTC pero pueden comprar BTC-DAT.

¿El valor de los activos netos es razonable la tasa de crecimiento promedio de los activos subyacentes por acción?

Como se mencionó en la sección anterior, las personas compran DATS a un precio más alto que su patrimonio neto de bóvedas, con la esperanza de que la compañía acumule más tokens para que sus acciones tengan más tokens en el futuro que 1 unidad de token subyacente para comprar.

Podemos ver que las mejores opciones son aquellas dats que tienen una prima más baja en relación con NAV y tienen una mayor tasa de crecimiento por acción.Pero, ¿cómo cuantificamos el crecimiento de los activos subyacentes por acción? ¿Cuáles son las formas comunes de aumentar las bóvedas por DAT?

Comprar más criptomonedas

Una de las formas más fáciles de recaudar más dinero es expandir los activos de bóveda.Hay muchas formas de recaudar fondos;Dos formas comunes incluyen bonos convertibles e inversión de capital privado (tubería).Los inversores privados pueden comprar bonos y optar por convertirse en capital cuando el precio de las acciones alcance un precio específico, o pueden comprar capital.

Si una empresa emite bonos, el número de acciones en circulación no aumentará, por lo que aumentará el número de activos subyacentes por acción.Si una empresa emite capital, siempre que su precio de emisión sea más alto que el valor de su activo neto, aumentará el número de activos subyacentes por acción.

Vale la pena señalar que debido al tamaño de DATS, tienen oportunidades que los inversores minoristas no pueden obtener.Por ejemplo, el mes pasado, Upexi compró 77,879 Sols bloqueados por $ 151.50 por acción, por un total de $ 11.8 millones.A precio actual de Sol de $ 178.26, esto lleva a los inversores un rendimiento incorporado de $ 2.1 millones (17.7%).Los tokens cerrados generalmente están en manos de inversores institucionales que están dispuestos a vender sus tokens a precios con descuento para liberar liquidez.DATS como UPEXI puede aprovechar su demanda de liquidez para comprar tokens a precios con descuento.

Verificadores y participación en la red

Otra forma en que una empresa puede aumentar sus fondos es comprometerse y usar sus fondos para comerciar.DFDV es una plataforma DAT que adopta esta estrategia: adquirieron una empresa comercial de replanteo y prometieron 500,000 tokens Solana, generando el flujo de efectivo nativo de protocolo a través de la autoestima.Dado que todos los ingresos de la promesa se devuelven a sus fondos, la promesa aumenta el activo subyacente por acción.

¿Cuáles son los riesgos?

La situación que desea evitar es que DAT se ve obligado a vender su bóveda, reduciendo así el valor del activo subyacente por acción.Dos razones principales por las que DAT se ve obligado a vender pantalones militares son: pagar deudas maduros o compensar el flujo de efectivo operativo negativo.

Por lo tanto, es importante examinar cuánto de los fondos recaudados son deudas y revisar cuidadosamente la estructura de vencimiento de la deuda.Las empresas operativas deben ser autosuficientes, en lugar de ser atrapadas en una situación candente.La capacidad y la reputación de los equipos administrativos también son cruciales, ya que necesitan aplicar efectivamente una variedad de herramientas de mercado de capitales y comercializar efectivamente a una gama más amplia de inversores.

¿Qué tiene de único?

Ellos no venden

Si bien los ETF están diseñados para rastrear los precios de los activos y pueden reequilibrar o liquidar posiciones para cumplir con los requisitos de redención o reglamentarios, las compañías de DAT compran y poseen activos como Bitcoin, Solana o Ethereum y lo usan como una estrategia a largo plazo.Por ejemplo, Microstrategy siempre agrega bitcoin a su bóveda independientemente de los ciclos de mercado.Este enfoque basado en la creencia contrasta fuertemente con el método de gestión más pasivo de los ETF.

Obtenga oportunidades especiales

Las empresas de DAT también pueden ofrecer oportunidades especiales que los ETF a menudo no tienen.DFDV utiliza sus Holdings Solana para participar en las operaciones de apuestas y validador para generar ingresos y respaldar el crecimiento de la red.La estrategia de Ethereum de Sharplink, apoyada por líderes de la industria como Consensys, abre la puerta a actividades a nivel de protocolo como la participación y la participación de Defi que no están disponibles para los inversores de ETF.