jakiro
Autor: Academia Gryphsis
resumen
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La fuente de ingresos del Protocolo de Ethena es el ingreso de la compromiso de la posición+ingresos de la tasa de capital de posición corta.
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El aumento de las variedades hipotecarias es la única forma de que Ethena se desarrolle durante mucho tiempo, pero significa que las tasas de interés a largo plazo pueden ser bajas.
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En la actualidad, los fondos de seguro del acuerdo no son suficientes y existen altos riesgos.
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Ethena tiene una ventaja natural en el apretón que ocurre cuando se enfrenta a fondos negativos.
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El monto total de interés abierto en el mercado es un indicador importante para limitar la emisión del USDE.
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La confianza del usuario en el proyecto es insuficiente.
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TVL alto, Fondo de seguro bajo, la parte del proyecto debe aumentar la tasa de extracción de los fondos de seguros (al menos 30% o más) para complementar los fondos de seguro lo más rápido posible, pero bajo la disminución actual de los ingresos de los fondos, los usuarios que el rendimiento es es Peor aún, lo que puede exacerbar las primeras consecuencias.
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Ethena es un protocolo de divisas estabilizado basado en la cadena de bloques Ethereum.
El principio de trabajo es: el usuario almacena en el protocolo para lanzar un USDE equivalente.Ethena utiliza la solución OES Settlement (OES) para mapear el equilibrio Steth a CEX como margen y contrato perpetuo ETH a corto plazo.Esta cartera de inversiones se da cuenta de la neutralidad delta, es decir, el valor de la combinación no cambia con las fluctuaciones de precios de ETH.Entonces, teóricamente, el USDE logró la estabilidad del valor.
Los usuarios pueden prometer el USDE al protocolo y lanzar Susde, manteniendo a Susde para obtener los ingresos generados por la tasa de financiación.Este ingreso una vez es tan alto como 30%, que es uno de los principales medios para que Ethena se haga cargo.
A partir de 2024/9, el rendimiento de Holding Susde fue del 15.3%, y la circulación total del USDE alcanzó los 2.29 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa aproximadamente el 1.43% del valor de mercado total de las monedas estables, clasificando el quinto.
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En el protocolo Ethena, tanto la posición corta de la hipoteca Steth como el contrato perpetuo ETH generarán ingresos (derivados de la tasa de financiación). por la pérdida.
¿Qué es la tasa de financiación?
En el contrato tradicional de futuros de productos básicos, las dos partes acordaron un día de entrega, es decir, el plazo de un intercambio físico, por lo que cuando el contrato de futuros está a punto de alcanzar la fecha diaria, el precio de los futuros será igual al precio spot.Sin embargo, en las transacciones de moneda digital, para reducir el costo de la entrega, la forma de contratos sostenibles se usa ampliamente: en comparación con los contratos tradicionales, el enlace de entrega se ha cancelado, lo que resulta en la relación entre futuros y spot.
Para resolver este problema, se introdujo la tasa de financiación, es decir, cuando el precio de los contratos perpetuos es más alto que el precio spot (la diferencia base es positiva), la cantidad de fondos paga el pago a corto plazo de los cortos, corto – para -short el pago (la tasa de financiación es proporcional al valor absoluto de la base); .
Por lo tanto, cuando el precio del contrato permanente se desvía del precio spot (cuanto mayor sea el valor absoluto de la diferencia base), mayor es la tasa de capital y más fuerte es la supresión de la desviación del precio.La tasa de financiación se ha convertido en una conexión entre los precios de mediano plazo y manchas de los contratos perpetuos.
Ethena posee Eth Airdrops y Steth.
En el mercado alcista actual, más emociones son significativamente más altas que las cortas, y la demanda de múltiples pedidos en el mercado es mayor que la demanda de pedidos vacíos.El riesgo delta de la hipoteca Spot en el Protocolo Ethena está cubierto por posiciones cortas, y la posición corta mantenida puede obtener una gran cantidad de ingresos de tarifas de capital.
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Antes de la aparición del USDE, el proyecto Stablecoin en la cadena Solana UXD también usó la misma manera de estabilizar la moneda, pero el UXD usó cobertura en el intercambio de contratos Dex, que también presionó la falla de UXD.
Desde la perspectiva de la liquidez, el intercambio centralizado representa más del 95% de los contratos inadecuados. emitido a la emisión del USDE.
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Debido a que Ethena utiliza el período de ajuste centralizado, inevitablemente generará nuevos riesgos centralizados, por lo que Ethena introduce un nuevo mecanismo de OES para entregar la hipoteca a la custodia de terceros (cobre, bloqueo de fuego). Más billetera, maximizando el riesgo centralizado.
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Los fondos de seguro son una parte importante del protocolo Ethena.
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Figura 1: Simulación de rendimiento flotante de USDE
En 2021, el alto rendimiento del USDE en el mercado alcista refleja la fuerte demanda alcista.Con el comienzo de 2022, las tasas de financiación a menudo caen por debajo de cero, pero no continúa siendo negativo, y el valor promedio aún se puede mantener por encima de 0.
En el segundo trimestre de 2022, el fracaso de Luna y 3AC en el impacto en las tasas de financiación fue sorprendentemente pequeña.
En septiembre de 2022, Ethereum cambió de POP a POS, causando el mayor incidente de cisne negro en la historia. Las recompensas cortas, lo que ha llevado a una gran cantidad de usuarios a obtener un retorno de AirDrop estable no solo contiene los toros de SPOT, sino que también contiene posiciones de ETH para mantener una gran cantidad de trajes de STOP ETH.
Una gran cantidad de breve vertido condujo a las tasas de financiación del contrato sostenible de ETH en picado en poco tiempo, pero después del final de la liberación corta, la tasa de capital regresó rápidamente al nivel.
El cierre del FTX en noviembre de 2022 también condujo al nivel de tasas de financiación al -30%, pero no continuó, y la tasa de financiación volvió rápidamente al valor positivo.
A través de los cálculos de datos históricos, el ingreso promedio del USDE se ha mantenido por encima de 0, lo que demuestra la viabilidad a largo plazo del proyecto del USDE.El shock de mercado normal a corto plazo o el incidente de cisne negro han provocado que los ingresos integrales sean inferiores a 0, y los fondos de seguro suficientes pueden hacer la transición del acuerdo sin problemas.
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A partir de 20244, los usuarios pueden hipotecar BTC en el protocolo Ethena para lanzar establo de USDE.
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Figura 2: 2024/5/9 Detalles colaterales de Ethena
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Figura 3: 2024/4/5 Detalles del protocolo Ethena de la posición corta de ETH
En la víspera de Ethena que acepta BTC como una hipoteca, la posición vacía total de Ethena ha representado el 21.57% del contrato total de no superación.Aunque el intercambio centralizado es fuerte y Ethena ocupa posiciones de ETH en múltiples intercambios, el rápido crecimiento de la emisión del USDE ha provocado que el intercambio centralizado proporcione suficiente liquidez de contrato perpetuo ETH es una necesidad urgente de un nuevo punto de crecimiento.
En comparación con las promesas líquidas, BTC no tiene ingresos de compromiso nativo.Sin embargo, el contrato permanente de BTC en el intercambio centralizado supera los $ 20 mil millones. Crecimiento del USDE.
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Figura 4: Tasas de capital promedio de cada año
Aunque la hipoteca de BTC diluye el ingreso de la compromiso de Steth, a través de los cálculos de datos históricos, la tasa de financiación promedio de los contratos perpetuos BTC es más baja que ETH y más alta que ETH en el mercado bajista. Riesgo de que el USDE de anclaje en el mercado bajista.
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En la actualidad, el rendimiento de SUSDE ha caído rápidamente del 30%a aproximadamente el 10%+. USDE en el mercado.
Como todos sabemos, la tasa de crecimiento del horror del USDE proviene de la tasa de financiación de la tasa de financiamiento de alta fin en el mercado alcista, pero el USDE, como moneda estable, aún carece de escenarios de aplicación, y las transacciones existentes solo están relacionadas con algunas Otras stablecoins.Por lo tanto, la mayoría de los titulares del USDE tienen el USDE solo para cosechar actividades de APY y AirDrop.
Aunque el mecanismo del Fondo de Seguros es ingresar a la tasa de interés negativa integral, los usuarios que proporcionan STETS serán redimidos cuando el ingreso integral sea más bajo que el rendimiento de la compromiso de Steth; , la tarifa de financiación se reducirá gradualmente, y la tarifa de financiación se reducirá gradualmente. Por razones, puede consultar el dilema de que el bitcoin L2 también enfrenta, se considera el objetivo del almacenamiento de valor, lo cual es extremadamente duro para la seguridad de la financiación.
Por lo tanto, el autor cree que si la actividad aérea del segundo trimestre de Ethena ha terminado, si los escenarios de aplicación de divisas estables del USDE no han logrado un desarrollo innovador, la tasa de capital reducirá gradualmente la tasa de capital y es probable que el USDE sea lento.
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Ethena concluyó oficialmente que las siguientes conclusiones de los fondos de seguro se obtuvieron a través del cálculo analógico:
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Figura 5: La escala del monto del seguro del monto del seguro requerido inicial en función del escenario de crecimiento y la tasa de extracción de fondos de seguro
En la Figura 5, el verde, el amarillo y el rojo representan el tamaño de los fondos de seguro iniciales de menos de 20 millones de dólares estadounidenses, entre 20 millones a 50 millones de dólares estadounidenses, y más de 50 millones de dólares estadounidenses para garantizar la seguridad de los fondos.
Las coordenadas longitudinales indican que se espera que la cantidad de emisión del USDE finalice dentro de dos años y medio (2021/4 ~ 2023/10).En las primeras tres coordenadas horizontales, cuando la cantidad de emisión del USDE aumenta linealmente, la tasa de extracción de fondos de seguro se establece en 50%, 20%y 10%.El cuarto de las coordenadas horizontales indica que cuando la cantidad de emisión de USDE permanece sin cambios después del crecimiento exponencial en el primer año, la tasa de extracción del fondo de seguro se establece en el 20%.El quinto indicador de la coordenada horizontal indica que cuando la cantidad de USDE siempre ha mantenido un crecimiento del tipo de índice, la tasa de extracción del fondo de seguro se establece en el 20%.
De la Figura 5: para un fondo de seguro inicial de $ 20 millones, el 50% de la tasa de extracción es muy segura, y casi todos los casos y el crecimiento pueden hacer que el capital de seguros sea suficiente.Si se produce un incidente de cisne negro antes de que el fondo de seguros tenga la oportunidad de someterse a una capitalización, el crecimiento prematuro del índice puede ser peligroso para la solvencia del fondo de seguros.Al mismo tiempo, el crecimiento del índice tardío es más seguro porque proporciona más tiempo para el crecimiento de los fondos de seguros.
Pero la situación real es que el fondo de seguro inicial es de solo $ 1 millón.En la actualidad, 38.2 millones de dólares estadounidenses (solo 1.66%de la emisión del USDE) aumentan en el último mes.Se puede ver que el problema provocado por la rápida distribución del USDE es que los fondos de seguro tempranos del proyecto Ethena son graves en comparación con el cálculo del modelo oficial.
Las bases de seguro insuficientes tienen dos consecuencias:
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Figura 6: 2023/11/23 ~ 2024/5/9 USDE emisión
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Figura 7: 2024/1/11 ~ 2024/5/9 Cuota de fondo de seguros
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Con referencia al incidente de arbitraje ETH POW en el tercer trimestre de 2022, las tasas de capital cayeron enormemente en un corto período de tiempo, y la anualización superó el 300%.En tales incidentes de cisne negros, es básicamente inevitable que el USDE esté funcionando, pero el mecanismo único del USDE parece tener una ventaja de respuesta natural.
Al comienzo de la fuerte disminución de las tasas de financiación, puede haber ocurrido el hacinamiento. , el gasto de fondos de seguro también ha disminuido.
Desde la perspectiva de la liquidez, cuando se produce la extrusión, Ethena necesita líquidos en posiciones cortas, y en un mercado con tasas de financiación negativa, significa que los toros son abundantes.
Al mismo tiempo, el período de enfriamiento de 7 días de Susde en el protocolo Ethena (la hipoteca no puede liquidarse dentro de una semana de hipoteca) también puede usarse como amortiguador cuando las mutaciones del mercado.
Pero la premisa de todo esto es el fondo de seguro suficiente.
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La cantidad total de contratos inmundos en el mercado (OI, interés abierto) siempre es un factor clave que restringe la emisión del USDE. El protocolo Ethena representa el 13.77% del total de OI.La enorme posición corta generada por el protocolo Ethena ha traído cierta perturbación al mercado de contratos.
La mejor manera de resolver este problema es aumentar la mayor cantidad de hipoteca altas tanto como sea posible (la tasa de financiación es mayor que 0 durante mucho tiempo), lo que no solo puede aumentar el límite superior del suministro del USDE, sino que también aumentará el grado. de dispersar la combinación y reducir los riesgos.
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En resumen, el protocolo Ethena muestra su mecanismo de divisas estable único y su respuesta sensible a la dinámica del mercado.Aunque se enfrenta desafíos como la recesión a largo plazo, los riesgos de extrusión insuficientes y potenciales de los posibles, Ethena mantiene la competitividad del mercado a través de mecanismos innovadores de liquidación fuera del sitio y variedades hipotecas diversificadas.
Con los cambios continuos en el entorno del mercado y la innovación tecnológica en la industria, Ethena debe continuar optimizando su estrategia y mejorar sus capacidades de gestión de riesgos para garantizar la suficiente fondos de seguros y la estabilidad de la liquidez.Para los inversores y usuarios, es crucial comprender el mecanismo operativo, la fuente de ingresos y sus riesgos potenciales del acuerdo.
