ACCORD ETTHENA Insight: Défi et optimisation de la stratégie des taux de financement

Auteur: Gryphsis Academy

résumé

La source de revenus du protocole Ethena est le revenu de gage de gage de spots + le revenu du taux de capital à court terme.
L’augmentation des variétés hypothécaires est le seul moyen pour Ethena de se développer pendant longtemps, mais cela signifie que les taux d’intérêt à long terme peuvent être faibles.
À l’heure actuelle, les fonds d’assurance de l’accord ne sont pas suffisants et il y a des risques élevés.
Ethena a un avantage naturel dans la pression qui se produit lorsqu’il est confronté à des fonds négatifs.
Le montant total des intérêts ouverts sur le marché est un indicateur important pour limiter l’émission de l’USDE.

Ethena est un protocole de monnaie stabilisé construit sur la blockchain Ethereum.

Le principe de travail est: l’utilisateur stocke Steth dans le protocole pour lancer un USDE équivalent.Ethena utilise la solution d’OES Settlement (OES) pour mapper l’équilibre de Steth à CEX comme marge et contrat perpétuel à court terme.Ce portefeuille d’investissement réalise la neutralité du delta, c’est-à-dire que la valeur de la combinaison ne change pas avec les fluctuations des prix de l’ETH.Ainsi, théoriquement, l’USDE a atteint la stabilité de la valeur.

Les utilisateurs peuvent engager l’USDE au protocole et jeter Susde, en tenant Susde pour obtenir les revenus générés par le taux de financement.Ce revenu a une fois jusqu’à 30%, ce qui est l’un des principaux moyens que Ethena prenne le relais.

En 2024/9, le rendement de la détention de Susde était de 15,3%, et la circulation totale de l’USDE a atteint 2,29 milliards de dollars américains, représentant environ 1,43% de la valeur marchande totale des pièces stables, se classant cinquième.

Dans le protocole Ethena, la position courte de l’hypothèque STETH et le contrat perpétuel de l’ETH générent un revenu (dérivé du taux de financement). pour la perte.

Qu’est-ce que le taux de financement?

Dans le contrat à terme traditionnel sur les marchandises, les deux parties ont convenu d’un jour de livraison, c’est-à-dire la durée d’un échange physique, donc lorsque le contrat à terme est sur le point d’atteindre la date quotidienne, le prix à terme sera égal au prix au comptant.Cependant, dans les transactions en devises numériques, afin de réduire le coût de la livraison, la forme de contrats durables est largement utilisée: par rapport aux contrats traditionnels, le lien de livraison a été annulé, ce qui entraîne la relation entre les contrats à terme et le spot.

Afin de résoudre ce problème, le taux de financement a été introduit, c’est-à-dire que lorsque le prix des contrats perpétuels est plus élevé que le prix au comptant (la différence de base est positive), le montant des fonds paie le paiement à court terme du court – au paiement de l’aspect (le taux de financement est proportionnel à la valeur absolue de la base); .

Par conséquent, lorsque le prix du contrat permanent est dévié du prix au comptant (plus la valeur absolue de la différence de base) est élevée, plus le taux de capital est élevé et plus la suppression de la déviation des prix est forte.Le taux de financement est devenu un lien entre les prix à moyen terme et au point des contrats perpétuels.

Ethena détient les Airdrops et STETH.

Dans le marché haussier actuel, plus d’émotions sont nettement plus élevées que les courtes et la demande de commandes multiples sur le marché est supérieure à la demande de commandes vides.Le risque delta de l’hypothèque SPOT dans le protocole Ethena est couvert par des positions courtes, et la position courte conservée peut obtenir un grand montant de revenu de taux de capital.

Avant l’apparition de l’USDE, le projet de stablecoin sur la chaîne Solana UXD a également utilisé la même manière pour stabiliser la devise, mais l’UXD a utilisé la couverture sur l’échange de contrat DEX, qui a également déposé la préfiguration de l’échec de l’UXD.

Du point de vue de la liquidité, l’échange centralisé représente plus de 95% des contrats inadaptés. Émis à l’émission de l’USDE.

Étant donné que Ethena utilise la période de réglage de l’échange centralisée, elle générera inévitablement de nouveaux risques centralisés, donc Ethena introduit un nouveau mécanisme pour remettre l’hypothèque à la garde de la troisième partie (cuivre, tirblocks). Plus de portefeuille, maximisant le risque centralisé.

Les fonds d’assurance sont une partie importante du protocole Ethena.

 Figure 1: Simulation de rendement flottante USDE

En 2021, le rendement élevé de l’USDE sur le marché haussier reflète la forte demande optimiste.Avec le début de 2022, les taux de financement tombent souvent en dessous de zéro, mais il ne continue pas d’être négatif, et la valeur moyenne peut toujours être maintenue supérieure à 0.

Au deuxième trimestre de 2022, l’échec de Luna et 3AC sur l’impact sur les taux de financement a été étonnamment faible.

En septembre 2022, Ethereum a changé de POW à POS, provoquant le plus grand incident de cygne noir de tous les temps. Les récompenses courtes, qui ont conduit un grand nombre d’utilisateurs pour obtenir un retour aérien stable.

Un grand nombre de courts déversements a conduit à des taux de financement contractuels durables et durables ont chuté en peu de temps, mais après la fin de la libération à court terme, le taux de taux d’investissement est rapidement revenu au niveau.

La fermeture de la FTX en novembre 2022 a également conduit au niveau des taux de financement à -30%, mais il n’a pas continué et le taux de financement est rapidement revenu à la valeur positive.

Grâce à des calculs de données historiques, le revenu moyen de l’USDE a été maintenu au-dessus de 0, ce qui démontre la faisabilité à long terme du projet USDE.Le choc normal à court terme ou l’incident de Swan noir a provoqué un revenu global inférieur à 0, et des fonds d’assurance suffisants peuvent transformer en douceur l’accord.

À partir de 20244, les utilisateurs peuvent être hypothécaires BTC dans le protocole Ethena pour lancer USDE Stablecoins.

Figure 2: 2024/5/9 Détails collatéraux de l'étan >

 Figure 3: 2024/4/5 Détails du protocole Ethena de la position courte de l'ETH

À la veille d'Ethhena acceptant la BTC comme une hypothèque, la position totale vide d'EtHena a représenté 21,57% du contrat total non épuisant.Bien que l'échange centralisé soit solide et Ethena détient des positions courtes sur les échanges multiples, la croissance rapide de l'émission de l'USDE a fait que l'échange centralisé fournit une liquidité de contrat perpétuelle suffisante.

Par rapport aux gages de liquide, le BTC n'a pas de revenu de gage indigène.Cependant, le contrat permanent du BTC dans la bourse centralisée dépasse 20 milliards de dollars. Après l'introduction de l'hypothèque BTC, la capacité d'expansion à court terme de l'USDE augmentera rapidement, mais à long terme, le taux de croissance de la quantité est le principal facteur à limiter Croissance de l'USDE.

 Figure 4: Taux de capital moyen de chaque année

Bien que l'hypothèque BTC dilue le revenu de gage de Steth, grâce à des calculs de données historiques, le taux de financement moyen des contrats perpétuels BTC est inférieur à l'ETH et supérieur à l'ETH sur le marché des ours. Risque d'USDE de l'ancrage sur le marché baissier.

À l'heure actuelle, le rendement de Susde est rapidement passé de 30% + à environ 10% +. USDE sur le marché.

Comme nous le savons tous, le taux de croissance de l'horreur de l'USDE provient du taux de financement du taux de financement élevé sur le marché taure Autres stablecoins.Par conséquent, la plupart des détenteurs de l'USDE ne contiennent que l'USDE pour récolter des activités élevées et aériennes.

Bien que le mécanisme du Fonds d'assurance soit de saisir le taux d'intérêt négatif complet, les utilisateurs qui fournissent STETH seront rachetés lorsque le revenu complet est inférieur au rendement de STETH Pledge; Les frais de financement seront progressivement réduits et les frais de financement seront progressivement réduits. Pour des raisons, vous pouvez vous référer au dilemme auquel le Bitcoin L2 est également confronté à lui est considéré comme la cible de stockage de valeur, qui est extrêmement sévère sur la sécurité du financement.

Par conséquent, l'auteur estime que si l'activité aérienne du deuxième trimestre d'Ethena est terminée, si les scénarios de demande de monnaie stables de l'USDE n'ont pas atteint le développement de percés, le taux de capital réduira progressivement le taux de capital et l'USDE est susceptible d'être lent.

Ethena a officiellement conclu que les conclusions suivantes des fonds d'assurance ont été obtenues par calcul analogique:

Figure 5: L'échelle du montant d'assurance du montant initial d'assurance requise en fonction du scénario de croissance et du taux d'extraction des fonds d'assurance

Dans la figure 5, le vert, le jaune et le rouge représentent la taille des fonds d’assurance initiaux de moins de 20 millions de dollars américains, entre 20 et 50 millions de dollars américains et plus de 50 millions de dollars américains pour assurer la sécurité des fonds.

Les coordonnées longitudinales indiquent que le montant de l’émission de l’USDE devrait être finalisé en deux ans et demi (2021/4 ~ 2023/10).Dans les trois premières coordonnées horizontales, lorsque le montant de l’émission USDE est linéairement augmenté, le taux d’extraction des fonds d’assurance est fixé à 50%, 20% et 10%.Le quatrième des coordonnées horizontales indique que lorsque le montant de l’émission de l’USDE reste inchangé après la croissance exponentielle de la première année, le taux d’extraction du fonds d’assurance est fixé à 20%.Le cinquième indicateur de la coordonnée horizontale indique que lorsque le montant de l’USDE a toujours maintenu une croissance du type d’indice, le taux d’extraction du fonds d’assurance est fixé à 20%.

À partir de la figure 5: pour un fonds d’assurance de départ de 20 millions de dollars, 50% du taux d’extraction est très sûr, et presque tous les cas et la croissance peuvent rendre le capital du fonds d’assurance suffisant.Si un incident de cygne noir se produit avant que le fonds d’assurance ait la possibilité de subir une capitalisation, la croissance prématurée de l’indice peut être dangereuse pour la solvabilité du fonds d’assurance.Dans le même temps, la croissance tardive de l’indice est plus sûre car elle donne plus de temps à la croissance des fonds d’assurance.

Mais la situation réelle est que le fonds d’assurance de démarrage ne représente que 1 million de dollars.À l’heure actuelle, 38,2 millions de dollars américains (seulement 1,66% de l’émission de l’USDE) sont augmentés au cours du dernier mois.On peut voir que le problème causé par la distribution rapide de l’USDE est que les premiers fonds d’assurance du projet Ethena sont graves par rapport au calcul du modèle officiel.

Les fondations d’assurance insuffisantes ont deux conséquences:

La confiance de l’utilisateur dans le projet est insuffisante.
TVL élevé, Fonds d’assurance faible, la partie du projet doit augmenter le taux d’extraction des fonds d’assurance (au moins 30% ou plus) pour compléter les fonds d’assurance le plus rapidement possible, mais en vertu de la baisse actuelle des revenus des fonds, les utilisateurs du rendement est Pire encore, ce qui peut exacerber les premières conséquences.

Figure 6: 2023/11/23 ~ 2024/5/9 USDE USDE émission

 Figure 7: 2024/1/11 ~ 2024/5/9 Fonds d'assurance Quota

En ce qui concerne l'incident d'arbitrage d'ETH Pow au troisième trimestre de 2022, les taux d'investissement ont chuté énormément en peu de temps et l'annualisation a dépassé 300%.Dans de tels incidents de cygne noir, il est fondamentalement inévitable que l'USDE fonctionne, mais le mécanisme unique de l'USDE semble avoir un avantage de réponse naturelle.

Au début de la forte baisse des taux de financement, le surpeuplement peut avoir eu lieu. , la dépense des fonds d'assurance a également diminué.

Du point de vue de la liquidité, lorsque l'extrusion se produit, Ethena doit liquider des positions courtes, et dans un marché avec des taux de financement négatifs, cela signifie que les taureaux sont abondants.

Dans le même temps, la période de refroidissement des 7 jours de Susde dans le protocole Ethena (l'hypothèque ne peut pas être liquidée dans la semaine suivant l'hypothèque) peut également être utilisée comme tampon lorsque les mutations du marché.

Mais la prémisse de tout cela est le fonds d'assurance suffisant.

Le montant total des contrats impurs sur le marché (OI, intérêt ouvert) est toujours un facteur clé qui restreint la délivrance de l'USDE. Le protocole Ethena représente 13,77% du total de l'OI.L'énorme position courte générée par le protocole Ethena a permis de perturber le marché des contrats.

La meilleure façon de résoudre ce problème est d'augmenter autant de hypothèques élevées autant que possible (le taux de financement est supérieur à 0 pendant longtemps), ce qui peut non seulement augmenter la limite supérieure de l'offre de l'USDE, mais aussi augmenter le degré de disperser la combinaison et de réduire les risques.

En résumé, le protocole Ethena montre son mécanisme de devise stable unique et sa réponse sensible à la dynamique du marché.Bien qu'il soit confronté à des défis tels que les ralentissements à long terme, les fonds d'assurance insuffisants et les risques d'extrusion potentiels, Ethena maintient la compétitivité du marché grâce à des mécanismes de règlement innovants hors site et des variétés hypothécaires diversifiées.

Avec les changements continus dans l'environnement du marché et l'innovation technologique dans l'industrie, Ethena doit continuer à optimiser sa stratégie et à améliorer ses capacités de gestion des risques pour assurer la suffisance des fonds d'assurance et la stabilité de la liquidité.Pour les investisseurs et les utilisateurs, il est crucial de comprendre le mécanisme de fonctionnement, la source de revenus et ses risques potentiels de l'accord.