Erkenntnis der Ethena -Vereinbarung: Herausforderung und Strategieoptimierung der Finanzierungsraten

Autor: Gryphsis Academy

Zusammenfassung

Die Einnahmequelle des Ethena Protocol ist der Spot -Verpfändungseinkommen+Kurzpositionskapitalerträge.
Erhöhte Hypothekensorten sind die einzige Möglichkeit, dass Ethena sich lange Zeit entwickelt, aber dies bedeutet, dass langfristige Zinssätze möglicherweise niedrig sein.
Derzeit reichen die Versicherungsfonds der Vereinbarung nicht aus, und es besteht ein hohes Risiko.
Ethena hat einen natürlichen Vorteil im Quetsch, der bei negativen Mitteln auftritt.
Der Gesamtbetrag der offenen Zinsen auf dem Markt ist ein wichtiger Indikator, um die USD -Ausgabe zu begrenzen.

Ethena ist ein stabilisiertes Währungsprotokoll, das auf der Ethereum -Blockchain basiert.

Das Arbeitsprinzip lautet: Der Benutzer speichert SteTh in das Protokoll, um ein äquivalentes USDE zu werfen.Ethena verwendet die OES -Siedlungslösung (OES Settlement), um Steth Balance auf CEX als Marge und kurzfristige Eth -Perpetual -Vertrag abzubilden.Dieses Anlageportfolio realisiert die Delta -Neutralität, dh der Wert der Kombination ändert sich nicht mit den Preisschwankungen der ETH.So erreichte theoretisch Wertstabilität.

Benutzer können das USDE an das Protokoll verpflichten und Susde besetzen und Susde halten, um das durch die Finanzierungsrate erzielte Einkommen zu erzielen.Dieses Einkommen ist einst bis zu 30%, was eine der Hauptmittel für die Übernahme von Ethena ist.

Ab 2024/9 betrug die Rendite von Holding Susde 15,3%, und die Gesamtkreislauf von USDE erreichte 2,29 Milliarden US -Dollar, was etwa 1,43% des Gesamtmarktwerts stabiler Münzen ausmachte, was den fünften Platz belegte.

In dem Ethena -Protokoll wird sowohl die kurze Position der Steth -Hypothek als auch der Eth -Perpetual -Vertrag Einkommen (abgeleitet aus der Finanzierungsrate) generieren. für den Verlust.

Was ist Finanzierungsrate?

In dem traditionellen Commodity -Futures -Vertrag stimmten die beiden Parteien einem Liefertag zu, dh der Laufzeit eines physischen Austauschs. Wenn der Futures -Vertrag also den täglichen Datum erreicht, ist der Futures -Preis dem Spotpreis gleich.In digitalen Währungstransaktionen wird jedoch zur Verringerung der Lieferkosten für nachhaltige Verträge weit verbreitet: Im Vergleich zu herkömmlichen Verträgen wurde die Lieferverbindung storniert, was zur Beziehung zwischen Futures und Spot führte.

Um dieses Problem zu lösen, wurde die Finanzierungsrate eingeführt, dh wenn der Preis für ewige Verträge höher ist als der Spotpreis (die Grunddifferenz ist positiv), zahlt die Höhe der Gelder die kurzfristige Zahlung von kurzer Zeit -von kurzer Zeit -von kurzer Zeit. Um die Zahlung zu erhalten (der Finanzierungssatz ist proportional zum Absolutwert der Basis), wenn der Preis des dauerhaften Vertrags niedriger ist als der Spot -Preis (die Grunddifferenz ist negativ), wird der kurzfristige Zahlungsrate an die Bullen gezahlt. .

Wenn der Preis des dauerhaften Vertrags vom Spotpreis abweichen (je größer der absolute Wert der Grunddifferenz), desto größer ist der Kapitalsatz und desto stärker die Unterdrückung der Preisabweichung.Die Finanzierungsrate ist zu einem Zusammenhang zwischen den mittelfristigen und den Punktpreisen für ewige Verträge geworden.

Die ETHA -Airdrops und Steth stammen aus dem Kapitalzins und der Verpflegung, wenn der umfassende Rendite -Rendite positiv ist, wird der Versicherungsfonds in einem Teil des Einkommens gespeichert, um die Benutzer zu entschädigen, wenn das umfassende Einkommen negativ ist.

Auf dem aktuellen Bullenmarkt sind mehr Emotionen deutlich höher als kurz, und die Nachfrage nach mehreren Aufträgen auf dem Markt ist größer als die Nachfrage nach leeren Aufträgen.Das Delta -Risiko für die Spot -Hypothek im Ethen -Protokoll wird durch kurze Positionen abgesichert, und die kurze Position kann eine große Menge an Kapitalzinserträgen erzielen.

Vor dem Auftreten von USDE verwendete das Stablecoin -Projekt auf der Solana -Kette UXD ebenfalls die gleiche Weise, um die Währung zu stabilisieren, aber die UXD verwendete die Absicherung an der Dex -Vertragsaustausch, die auch die Voraussetzung für den Scheitern von UXD legte.

Aus der Sicht der Liquidität macht der zentrale Austausch mehr als 95% der ungeeigneten Verträge aus. Ausgabe von USDE Emission.

Da die Zentralauslehung der zentralen Exchange -Zeit verwendet wird, wird es zwangsläufig neue zentrale Risiken generieren, so Mehr Brieftasche, maximiert das zentralisierte Risiko.

Versicherungsfonds sind ein wichtiger Bestandteil des Ethena -Protokolls.

 Abbildung 1: USD Floating Rendite Simulation

Im Jahr 2021 spiegelt die hohe USD -Rendite auf dem Bullenmarkt die starke bullische Nachfrage wider.Mit dem Beginn von 2022 fallen die Finanzierungsraten häufig unter Null, aber es ist nicht weiterhin negativ, und der Durchschnittswert kann weiterhin über 0 beibehalten werden.

Im zweiten Quartal 2022 war das Versagen von Luna und 3AC auf die Auswirkungen auf die Finanzierungsraten überraschend gering.

Im September 2022 änderte Ethereum von POP zu POS und verursachte den größten Schwarzenschwaner in der Geschichte. Kurze Belohnungen, die dazu geführt haben, dass eine große Anzahl von Benutzern eine stabile Airdrop -Rendite erzielt.

Eine große Anzahl von kurzen Gießen führte zu einer kurzen Zeit zu einer nachhaltigen Vertragsfinanzierungsraten, die jedoch nach dem Ende der kurzen Veröffentlichung schnell auf das Niveau zurückkehrte.

Die Schließung der FTX im November 2022 führte ebenfalls zu dem Niveau der Finanzierungssätze auf -30%, doch es ging nicht weiter und die Finanzierungsrate kehrte schnell zum positiven Wert zurück.

Durch historische Datenberechnungen wurde das durchschnittliche Einkommen von USDE über 0 beibehalten, was die langfristige Machbarkeit des USDE -Projekts zeigt.Der kurzfristige Normalmarktschock oder der Schwarze Swan -Vorfall haben dazu geführt, dass ein umfassendes Einkommen von weniger als 0 beträgt, und ausreichende Versicherungsfonds können die Vereinbarung reibungslos wechseln.

Ab 20244 können die Nutzer BTCs im Ethena -Protokoll auf USDSe Stablecoins abgeben.

 Abbildung 2: 2024/5/9 Ethena Kollateral Details

 Abbildung 3: 2024/4/5 Ethena Protokoll Details der ETH -Kurzposition

Am Vorabend von Ethena, die BTC als Hypothek akzeptiert, machte die gesamte leere Position von Ethena 21,57% des gesamten unbeaufsichtigten Vertrags aus.Obwohl der zentralisierte Austausch stark ist und Ethena an mehreren Börsen mit kurzen Positionen verfügt, hat das schnelle Wachstum der USDE -Emission dazu geführt, dass der zentrale Austausch eine ausreichende Eth -Perpetual -Vertragsliquidität bereitstellt.

Im Vergleich zu flüssigen Zusagen hat BTC kein natives Versprecheneinkommen.Der BTC -Dauervertrag in der zentralen Börse übersteigt jedoch 20 Milliarden US -Dollar. USDE Wachstum.

 Abbildung 4: Durchschnittliche Kapitalraten jedes Jahres

Obwohl die BTC -Hypothek durch historische Datenberechnungen das Verpfändungseinkommen von Steth verdünnt, ist die durchschnittliche Finanzierungsrate von BTC -Perpetualverträgen niedriger als ETH und höher als ETH auf dem Bärenmarkt. Das Risiko von USDE vor Verankerung auf dem Bärenmarkt.

Gegenwärtig ist der Ertrag von Susde von 30%+ auf etwa 10%+ zurückgegangen. USDE auf dem Markt.

Wie wir alle wissen, ergibt sich die Wachstumsrate des USDE -Horrors aus der Finanzierungsrate der hohen Finanzierungsrate auf dem Bullenmarkt, aber das USDE als stabile Währung fehlt immer noch die Anwendungsszenarien, und bestehende Transaktionen hängen nur mit einigen zusammen Andere Stablecoins.Daher haben die meisten USDE -Inhaber USDE nur, um hohe APY- und Airdrop -Aktivitäten zu ernten.

Obwohl der Mechanismus des Versicherungsfonds in den umfassenden negativen Zinssatz eintreten soll, werden Benutzer, die Steth anbieten, eingelöst, wenn das umfassende Einkommen niedriger ist als die Rendite von Steth Pledge. Die Finanzierungsgebühr wird allmählich reduziert, und die Finanzierungsgebühr wird allmählich reduziert. Aus Gründen können Sie sich auf das Dilemma beziehen, mit dem das Bitcoin L2 ebenfalls als Ziel des Wertspeichers angesehen wird, was bei der Finanzierungssicherheit äußerst hart ist.

Daher ist der Autor der Ansicht, dass die Airdrop -Aktivität des Ethena im zweiten Quartal beendet ist, wenn die stabilen Währungsanwendungsszenarien des USDE keine Durchbruchentwicklung erreicht haben, der Kapitalzins den Kapitalzins allmählich reduziert und der USDE wahrscheinlich träge ist.

Ethena kam offiziell zu dem Schluss, dass die folgenden Schlussfolgerungen von Versicherungsfonds durch analoge Berechnung eingeholt wurden:

 Abbildung 5: Die Skala des Versicherungsbetrags des anfänglichen Versicherungsbetrags basiert auf dem Wachstumsszenario und dem Extraktionssatz für Versicherungsfonds

In Abbildung 5 stellen Grün, Gelb und Rot die Größe der anfänglichen Versicherungsfonds weniger als 20 Millionen US -Dollar, zwischen 20 und 50 Millionen US -Dollar und mehr als 50 Millionen US -Dollar dar, um die Sicherheit der Mittel zu gewährleisten.

Die Längskoordinaten zeigen, dass die Höhe der USDE -Ausgabe innerhalb von zweieinhalb Jahren (2021/4 ~ 2023/10) voraussichtlich abgeschlossen wird.In den ersten drei horizontalen Koordinaten wird der Extraktionssatz der Versicherungsfonds auf 50%, 20%und 10%festgelegt, wenn der Betrag der USD -Ausgabe linear erhöht wird.Das vierte der horizontalen Koordinaten zeigt an, dass die Extraktionsrate des Versicherungsfonds auf 20%festgelegt wird, wenn der Betrag der USD -Ausgabe nach dem exponentiellen Wachstum im ersten Jahr unverändert bleibt.Der fünfte Indikator für die horizontale Koordinate zeigt an, dass die Extraktionsrate des Versicherungsfonds auf 20%festgelegt ist, wenn die Höhe von USDE immer ein Indexwachstum beibehalten hat.

Ab Abbildung 5: Bei einem Startversicherungsfonds von 20 Millionen US -Dollar sind 50% der Extraktionsrate sehr sicher, und fast alle Fälle und das Wachstum können das Kapital für den Versicherungsfonds ausreichen.Wenn ein schwarzer Swan -Vorfall auftritt, bevor der Versicherungsfonds die Möglichkeit hat, sich zu einer Kapitalisierung zu unterziehen, kann das vorzeitige Indexwachstum für die Solvenz des Versicherungsfonds gefährlich sein.Gleichzeitig ist das späte Indexwachstum sicherer, da es mehr Zeit für das Wachstum von Versicherungsfonds bietet.

Die tatsächliche Situation ist jedoch, dass der Startversicherungsfonds nur 1 Million US -Dollar beträgt.Gegenwärtig werden im vergangenen Monat 38,2 Millionen US -Dollar (nur 1,66%der USD -Emission) erhöht.Es ist zu erkennen, dass das Problem, das durch die schnelle Verteilung von USDE verursacht wurde, im Vergleich zur offiziellen Modellberechnung schwerwiegend sind.

Unzureichende Versicherungsstiftungen haben zwei Konsequenzen:

Das Vertrauen des Benutzers in das Projekt ist nicht ausreichend.
Die Projektpartei mit hohem TVL, niedriger Versicherungsfonds muss die Extraktionsrate der Versicherungsfonds (mindestens 30% oder höher) erhöhen, um Versicherungsfonds so schnell wie möglich zu ergänzen, aber unter dem derzeitigen Rückgang des Einkommens von Fonds ist die Nutzer die Rendite Noch schlimmer, was die ersten Konsequenzen verschärfen kann.

 Abbildung 6: 2023/11/23 ~ 2024/5/9 USDE EMISSUANCE

 Abbildung 7: 2024/1/11 ~ 2024/5/9 Insurance Fund Quota

In Bezug auf den ETH -POW -Arbitrage -Vorfall im dritten Quartal 2022 gingen die Kapitalraten in kurzer Zeit stark zurück und die Annualisierung überstieg 300%.Bei solchen schwarzen Schwanenvorfällen ist es im Grunde genommen unvermeidlich, dass der USDE läuft, aber der einzigartige Mechanismus von USDE scheint einen natürlichen Reaktionsvorteil zu haben.

Zu Beginn des starken Rückgangs der Finanzierungsraten kann das Verdrängen aufgetreten sein. Die Ausgaben für Versicherungsfonds haben ebenfalls gesunken.

Aus der Sicht der Liquidität braucht die Extrusion, wenn die Extrusion liquidiert wird, und in einem Markt mit negativen Finanzierungsraten, dass die Bullen reichlich vorhanden sind.

Gleichzeitig kann die 7 -Tage -Kühlperiode von Susde im Ethena -Protokoll (die Hypothek kann nicht innerhalb einer Woche nach Hypothek liquidiert werden) bei Marktmutationen auch als Puffer verwendet werden.

Aber die Prämisse von all dem ist der ausreichende Versicherungsfonds.

Die Gesamtmenge der unreinen Verträge auf dem Markt (OI, offenes Interesse) ist immer ein Schlüsselfaktor, der die Ausgabe von USDE einschränkt. Das Ethena -Protokoll macht 13,77% des Gesamtbetrags aus.Die riesige kurze Position, die das Ethena -Protokoll erzeugt hat, hat den Vertragsmarkt gestört.

Der beste Weg, dieses Problem zu lösen die Kombination zu zerstreuen und Risiken zu verringern.

Zusammenfassend zeigt das Ethena -Protokoll seinen einzigartigen stabilen Währungsmechanismus und seine sensible Reaktion auf die Marktdynamik.Obwohl es vor Herausforderungen wie langfristigem Abschwung, Versicherungsfonds unzureichend und potenzielle Extrusionsrisiken steht, behält die Marktwettbewerbsfähigkeit durch innovative Abwicklungsmechanismen und diversifizierte Hypothekensorten die Marktwettbewerbsfähigkeit bei.

Angesichts der kontinuierlichen Veränderungen im Marktumfeld und der technologischen Innovation in der Branche muss Ethena seine Strategie weiterhin optimieren und seine Risikomanagementfähigkeiten verbessern, um die ausreichende Versicherungsfonds und die Stabilität der Liquidität zu gewährleisten.Für Anleger und Benutzer ist es wichtig, den Betriebsmechanismus, die Einkommensquelle und die potenziellen Risiken der Vereinbarung zu verstehen.