Graustufen: Der Aufstieg von Dex

Autor: Michael Zhao & amp; Zach Pandl, Graustufen; Übersetzung: Bitchain Vision Xiaozou

• Genau wie im traditionellen Finanzfeld sind Börsen die Kerninfrastruktur der digitalen Vermögensindustrie. Obwohl sich derzeit dezentraler Börsen (DEXS) hauptsächlich auf den Handel mit Krypto -Vermögenswerten konzentrieren, wird erwartet, dass der Anteil des Transaktionsvolumens von Stablecoins und tokenisierten Vermögenswerten im Laufe der Zeit weiter wächst.

• Der Kryptowährungshandel wird nach wie vor von zentralen Börsen (CEXS) dominiert, die traditionelle Unternehmensarchitektur einnehmen.Aber die Branche macht zunehmend „ihre eigenen Früchte“: Immer mehr Handelsvolumina verwandeln sich zu dezentralen Börsen (DEXs), und das diesjährige explosive Wachstum des dezentralen Futures Exchange Hyperliquid ist der Beweis für dieses Jahr.

• Dezentrale Börsen (DEXS) besiegen Transaktionen durch On-Chain, ohne dass zentralisierte Betreiber erforderlich sind-in ihrem Formular enthalten intelligente Vertragsanwendungen, die auf Blockchains wie Ethereum oder Solana eingesetzt werden, oder die Austauschlogik, die direkt in Layer1-Protokolle wie Hyperliquid eingebettet sind.In den ersten fünf Monaten von 2025 machte DEX 7,6% des gesamten Kryptowährungstransaktionsvolumens aus.

• Obwohl Kryptowährungsbörsen vom Wachstum des Handelsvolumens profitieren können, konfrontiert sie auch dem Wettbewerbsdruck auf Transaktionsgebühren.Greyscale Research erwartet, dass CEX weiterhin die Transaktionen von Large-Cap-Vermögenswerten wie Bitcoin dominiert.DEX wird jedoch die erste Wahl für den Handel mit Langzeitvermögen und die erste Wahl für Benutzer, die die Transparenz und Zugänglichkeit lizenzloser globaler Plattformen schätzen.

Öffentliche Ketten bieten digitale Geschäftslösungen ohne zentralisierte Vermittler. Um Benutzer anzulocken, muss die dezentrale Technologie jedoch Funktionen liefern, die mindestens so attraktiv sind wie zentrale Lösungen.Wenn dezentrale Anwendungen zentralisierten Lösungen in Bezug auf Geschwindigkeit, Kosten und historische Daten unterlegen sind, dürfte die Blockchain -Aktivität nur ein kleiner Teil der Online -Geschäftslandschaft bleiben.

Glücklicherweise haben wir nach Jahren der Erkundung mit eigenen Augen gesehen, dass dezentrale Anwendungen direkt mit traditionellen Institutionen im Kernbereich des Token-Handels, der Kryptowährung, konkurrieren.Bei der Untersuchung von Graustufen schätzt es, dass DEX derzeit 7,6% des gesamten globalen Handelsvolumens für Kryptowährung ausmacht (nur 3% in 2023), und der Anteil des Transaktionsvolumens im Vergleich zu CEX hat ebenfalls signifikant zugenommen (Abbildung 1).Heutzutage wird Dex in Bezug auf den Preis gleichmäßig mit CEX übereinstimmt und hat oft eine höhere Transparenz und wird häufig zum Haupthandelsplatz für neu ausgestellte Vermögenswerte in der Kette.

Abbildung 1: Das Dex -Handelsvolumen hat seit 2021 um mehr als das Doppelte im Vergleich zu CEX erhöht

Dieses Jahr dürfte ein Wendepunkt für die Branche sein, mit technologischen Fortschritten und klaren regulatorischen Bemühungen, Benutzer dazu zu bringen, DEX und andere dezentrale Finanzierungsanwendungen (DEFI) anzuwenden. Dieser Artikel bietet einen umfassenden Überblick über die DEX -Branche, einschließlich Branchenstruktur, Wettbewerbstrends und Entwicklungsaussichten.Greyscale Research ist der Ansicht, dass sich die Marktführung schließlich auf einige Top-Plattformen konzentrieren wird-in jedem Segment (CEX und Dex, Spot und ewige Verträge) dürfen nur ein oder zwei Börsen bleiben, die eine tiefe Liquidität und eine kapitaleffiziente Infrastruktur mit attraktiven Token oder Aktienwirtschaftsmodellen kombinieren.

1. wie man mit Token handelt

In der traditionellen Finanzierung (Tradfi) werden Transaktionen über Börsen oder rezeptfreie Märkte (OTCs) ausgeführt, nachdem beide Parteien einen Preiskonsens erreicht haben. Diese Transaktionen werden über das Central Limit Order Book (CLOB) oder das Broker -Netzwerk übereinstimmen.Nach der Ausführung der Transaktion werden die Transaktionsdetails und das Risiko der umgeleiteten Teilnehmer durch Clearing -Häuser wie die Custody Trust Company (DTC) bestätigt, und die Einigung wird am nächsten Tag abgeschlossen (elektronische Aufzeichnungen über die Übertragung von Fonds und Wertpapierbesitz).Aktienpapiere wurden von der T+2 -Siedlung in die T+1 -Siedlung im Mai 2024 geändert.

Der Handel mit Kryptowährungen nimmt eine völlig andere Marktstruktur an und kann in drei Kategorien unterteilt werden: Handelstorte, Austauschstrukturen und Handelsprodukte.

Kryptowährungshandelsporte sind hauptsächlich in zwei Kategorien unterteilt:

Zentraler Austausch (CEX):Traditionelle kommerzielle Institutionen, die Sorgerechts- und Transaktionsübereinstimmungen außerhalb des Kettens einführen, bieten eine nahezu sofortige Siedlungserfahrung durch interne Ledger.Benutzer werden jedoch weiterhin Verzögerungen bei der Überweisung von Vermögenswerten auf herkömmliche Bankkonten erleben.

Dezentraler Austausch (DEX):Smart Contract-Anwendungen, die direkt in Blockchains (wie Ethereum) eingesetzt werden, unterstützen Benutzer, um direkt aus selbst gehosteten Brieftaschen zu handeln.Beim Handel mit DEX werden Ausführung und Abrechnung innerhalb eines einzelnen Blockbestätigungszyklus abgeschlossen, normalerweise nur in wenigen Sekunden.

DEX übernimmt hauptsächlich zwei Transaktionsstrukturen:

Automatischer Markthersteller (AMM):Passiv Zitate über Liquiditätspools, zentrale Liquiditätsmodelle auf der Grundlage voreingestellter mathematischer Kurven (wie der konstanten Produktformel x*y = k) oder Uniswap v3 bereitstellen.AMM ist besonders gut darin, den Long-Tail-Asset-Austausch- und Stablecoin-Transaktionen effizient umzugehen, und hat auf Blockchains mit begrenztem Durchsatz außerordentlich durchgeführt.

Central Limit Order Book (CLOB):Stellen Sie das traditionelle Exchange -Modell stark wieder her und entsprechen den von Liquiditätsanbietern dynamisch verwalteten Grenzbestellungen.Dieser Ansatz ermöglicht normalerweise engere Spreads und höhere Kapitaleffizienz, insbesondere für hochvolumige Vermögenswerte und ewige Verträge.Die Aufrechterhaltung dieser Effizienz erfordert jedoch häufige Auftragsaktualisierungen und stützt sich auf komplexe Infrastruktur wie professionelle Blockchain-Anwendungsketten oder Roll-ups.

Sowohl CEX als auch DEX unterstützen zwei Arten von Produkttransaktionen:

Spothandel:Die Ziel -Token werden sofort zum vereinbarten Preis geliefert – ohne Hebel, nur mit On -Chain -Transfers (oder CEX -Aktualisierungen des internen Hauptbuchs).

Perpetual Contract (Täter):Derivative Verträge ohne Fälligkeit verfolgen den Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts, die durch Margenanpassungen und Fondszinszahlungen und Unterstützung gehebelter Handel festgelegt werden.

2. Das Geschäftsmodell des Austauschs

Der Austausch erzielt Gewinne, indem sie Transaktionsgebühren berechnet.Im Kryptoraum berechnet CEX direkt, während Dex in der Regel die Handhabungsgebühren an Liquiditätsanbieter, Token -Inhaber und/oder Protokollgewölbe durch intelligente Vertragsmechanismen oder Governance -Entscheidungen verteilt.

Derzeit hat Dex seine Preiswettbewerbsfähigkeit für CEX vollständig erkannt.Laut Daten aus den ersten fünf Monaten des 2025 schätzt die Untersuchung von Graustufen, dass die gewichtete durchschnittliche Handhabungsgebühr des CEX -Spot -Handelsvolumens etwa 15 bps beträgt und der DEX 12 BPS beträgt.Die durchschnittliche Handhabungsgebühr von CEX Perpetual Contracts beträgt 4 bps und der DEX beträgt 6 bps (Abbildung 2).Obwohl diese Daten die Ratenunterschiede zwischen Plattformen und Token nicht widerspiegeln, weisen sie an, dass die durchschnittliche Handhabungsgebühr der beiden Plattformarten tendenziell flach war.

Abbildung 2: Dex hat jetzt Preiswettbewerbsfähigkeit vergleichbar mit CEX

Während sich die Kryptowährungsbranche entwickelt, können alle Börsen vom Wachstum des Handelsvolumens profitieren, aber auch Druck durch die Komprimierung der Handhabungsgebühren ausgesetzt sein.Obwohl sich die Handhabungsgebühren von CEX und Dex nähern, im Vergleich zum effizientesten Markt für traditionelle Finanzen,Kryptowährungstransaktionsgebühren sind immer noch hoch.Beispielsweise ergab akademische Untersuchungen, dass die durchschnittliche Bearbeitungsgebühr für US-Börsen nur 0,0001% (d. H. Ein Zehntel eines Basispunkts) beträgt.Es wird einige Zeit dauern, bis der Kryptowährungshandel ein so niedriges Niveau erreicht hat, aber der heftige Wettbewerb an traditionellen Börsen zeigt, dass Kryptowährungskostengebühren mit zunehmendem Marktwettbewerb zwangsläufig sinken werden.

Auf lange Sicht erwarten wir, dass die Kapitalstruktur des Kryptowährungsbörsen konsistent ist.Als traditionelles Unternehmen erhöht CEX in der Regel Aktienfonds (z. B. Coinbase), kann aber auch zugehörige Token (wie BNB) ausgeben.Dex ist ein intelligenter Vertrag, der auf Open -Source -Software basiert, und seine Vorgänge beruhen nicht auf einen Controller.Aber das Entwicklungsteam dahinter kann durch Eigenkapital, Token oder eine Kombination aus beiden finanzielle Unterstützung erhalten.Token können den Inhabern verschiedene Vorteile bringen, aber es gibt kein einheitliches Modell zwischen verschiedenen Projekten: Dex -Token kann den Cashflow erfassen, Governance -Rechte liefern oder nur Marketing- und Markenwert haben (Abbildung 3). Es ist zu beachten, dass sich das Token -Modell tatsächlich durch Governance ändern kann;UNISWAPs UNI -Token hat Vorschläge wie das Einschalten des Gebührenschalters (ein von Governance kontrolliertes Gebührenallokationsschalter) für Stakeholder untersucht, was das Wertversprechen des Tokens über Nacht neu verändern kann.Die Investition in DEX -Token erfordert daher ein tiefes Verständnis des Wirtschaftsmodells des Projekts, der Governance -Vorschläge sowie den Token -Versorgungs- und Wertakkumulationsmechanismen.

Abbildung 3: Das Wirtschaftsmodell von Dex -Token ist signifikant.

3.. Dex -Evolutionsprozess

Die Entwicklung des dezentralen Austauschs hat offensichtliche Durchbrüche ergeben, und jede Generation hat die Grenzen der vorherigen Generation überwunden.Frühe Versuche (2017-2018)-wie das Bestellbuchmodell von Etherdelta, das Off-Chain-Relaisschema des 0x-Protokolls und den ersten AMM-Fonds-Pool von Bancor-, obwohl es die Machbarkeit dezentraler Transaktionen überprüft, ist es mit ernsthaften Benutzererfahrung und Liquiditätsproblemen.Der Start von UNISWAP im Jahr 2018 war ein Wendepunkt, wobei das vereinfachte AMM -Modell und die intuitive Schnittstelle die Zugänglichkeit erheblich verbessern und den Weg für das explosive Wachstum des Handelsvolumens und des Gesamtwerts gesperrten Wert während des Zeitraums „Defi Summer“ im Jahr 2020 ebnen.

Weitere Optimierungen von 2021 bis 2023-insbesondere das zentralisierte Liquiditätsdesign von UNISWAP V3 und Innovationen in den ewigen Verträgen des Perpetual-Protokolls und GMX-verbessern die Kapitaleffizienz erheblich und ermöglichen den Handel mit feineren Derivaten für Onketten.In der jüngsten Phase (2023-2025) sind nach dem anderen auf Kosmos und Hyperliquids ultrahochgeschwindigen Blockchain nach dem anderen die Geschwindigkeitsgenauigkeit des zentralen Börsens mit den transparenten dezentralen Eigenschaften der Definition entstanden.

Das derzeitige durchschnittliche tägliche Handelsvolumen (Adv) von Spot- und Perpetual Contracts für Cryptocurrency Dex beträgt knapp 10 Milliarden US -Dollar (Abbildung 4), während das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen der Plattform unter der New York Stock Exchange Group etwa 150 Milliarden US -Dollar beträgt.Das Wachstum des Transaktionsvolumens von Dex -Perpetual -Verträgen stammt hauptsächlich aus Hyperliquid, was etwa 80% des gesamten täglichen Handelsvolumens an ewigen Verträgen ausmacht.

Abbildung 4: Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von Dex -Spot- und ewigen Verträgen hat 10 Milliarden US -Dollar überschritten

Ein einzigartiges Merkmal des Kryptowährungshandels ist, dass einige Spot -Dexs tief mit bestimmten Blockchain -Ökosystemen wie Ethereum oder Solana verbunden sind.Beispielsweise zeigt Abbildung 5 die Verteilung des Dex -Spot -Handelsvolumens auf verschiedene Blockchains in den letzten sechs Monaten – Branchenführer Raydium wird nur in der Solana -Kette eingesetzt, während das AMM -Modell von UNISWAP auf 28 verschiedene Ketten erweitert wurde.Für Crypto Spot Dex hängen daher Änderungen des Transaktionsvolumens häufig eng mit den Schwankungen der wirtschaftlichen Aktivität des Blockchain -Ökosystems zusammen, zu dem es gehört.

Abbildung 5: Spot Dex kann eine Bereitstellung von Multi-Protokoll-Bereitstellungen erreichen

4. Dex’s Marktanteilerweiterung

Derzeit macht DEX etwa 25% des Handelsvolumens auf dem Kryptowährungspunktmarkt aus. Der dezentrale Austausch kann weiterhin Marktanteile gewinnen, hauptsächlich aufgrund der schnellen Innovation auf der Versorgungsseite ihrer Produkte.Dex ist oft der erste, der neue Token auf den Markt bringt und frühzeitige Liquidität und spekulatives Handelsvolumen anzieht.Zum Beispiel wurden während der ökologischen Ausbrüche auf dem Ketten Ende 2024 viele beliebte Krypto -Erzählungen – wie Token auf Solana und Basisketten mit AI -Agenten als Thema und virale Token wie Trump -Meme -Münzen auf Meteora – ursprünglich nur in der dezentralisierten Liquiditätspool von Ketten wie Solana und Basis geboren.Diese neuen Token haben sich in den frühen Stadien nicht bei zentralisierten Börsen angemeldet und die Händler dazu veranlasst, direkt mit der dezentralen Plattform zu interagieren.

Abbildung 6: Das Verhältnis des Spothandelsvolumens zwischen DEX und CEX steigt weiter an

Der dezentrale Austausch hat auch erhebliche Fortschritte im Bereich des ewigen Vertragshandels erzielt – hauptsächlich aufgrund des explosiven Erfolgs des dezentralen Hyperliquid -Austauschbörsens.Bei der Untersuchung von Graustufen schätzt es, dass in den letzten 30 Tagen zum 31. Mai 2025 das Handelsvolumen des DEX Perpetual Contracting auf etwa 5,4% des CEX Perpetual Contract Trading -Volumens ausmacht (Abbildung 7).Trotzdem haben zentraler ewiger Vertragsaustausch immer noch viele Vorteile, darunter: Deep Liquidity und Netzwerkeffekte, Hochgeschwindigkeitsausführungsfunktionen und integrierte Benutzererfahrung.

Abbildung 7: Dex Perpetual Contract Trading Volumen ist gering, wächst aber weiter

Warum kann Hyperliquid ein so großes Transaktionsvolumen erfassen, da CEX diese Vorteile hat?Wir glauben, dass die Gründe, warum Händler zunehmend zu dezentralen ewigen Verträgen neigen, wie folgt sind:

Selbstverwaltung und Überwachbarkeit:Die deponierten Fonds werden immer vom Benutzer gesteuert, und jeder Betrieb von der Transaktion zur Liquidation wird transparent in der Kette aufgezeichnet, wodurch das Risiko von Gegnern verringert wird, ähnlich dem FTX -Absturz und den jüngsten Hacking -Vorfällen zentraler Börsen [16].

Globale Zugänglichkeit:Dezentrale Plattformen erreichen die globale Teilnahme an Schwellenwert.

Komposition und nahtlose Integration:Komplexe Finanzprodukte wie Roboter von Drittanbietern, Handelsgewölben, Analysetafeln und Delta-neutrale Strategien in der gesamten Kette können direkt integriert werden, um regulatorische Rüschen zu umgehen.

Neu veröffentlichen:Das von der Gemeinde getriebene Governance-Modell ermöglicht es dezentrale Plattformen, zunächst ewige Verträge für aufstrebende Token zu starten, die weitaus schneller als zentralisierte Wettbewerber.

Obwohl zentrale Börsen immer noch erhebliche Vorteile im Risikomanagement, der Benutzeroberfläche und der institutionellen Liquidität haben, deuten der schnelle Fortschritt des dezentralen Austauschs und die zunehmend reifere technische Architektur darauf hin, dass die wesentlichen Änderungen in der Wettbewerbslandschaft in den nächsten Jahren.

5. Dex Battle

Die zehn Top -DEXs in Kryptowährungen machen 6,7% des gesamten Transaktionsvolumens aus, wobei ein Gesamtmarktwert von 22 Milliarden US -Dollar, von denen die fünf besten Plattformen etwa 80% der Transaktionsanteil ausmachen (Abbildung 8).Diese Plattformen können von starken Netzwerkeffekten profitieren: Am Spot Trading End minimiert die zentrale Liquidität AMM das Schlupf.Im Bereich ewiger Verträge ziehen hochwettbewerbsfähige Zinshierarchien Hochfrequenzhändler an.In beiden Szenarien ziehen tiefere Liquiditätspools mehr Auftragsströme an – Natürlich wählen Tadertaugere mit engeren Spreads, niedrigeren Ausführungsrisiken und großen aktiven Gemeinschaften aus.

Abbildung 8: Trotz der großen Anzahl von DEXs haben nur wenige den Vorteil der Volumendominanz

Wir glauben, dass kein einziger Austausch jede Ecke des Kryptowährungsmarktes monopolisieren kann.Im Gegensatz dazu können ein oder zwei dominante Plattformen in jedem Austauschtyp (CEX vs. DEX) und Produkttyp (Spot vs. Perpetual Contract) erscheinen.

Im Bereich von Spot-Produkten sind Transaktionen von Large-Cap-Vermögenswerten (wie Bitcoin, Ethereum und Mainstream Stablecoins) immer noch in Richtung CEX voreingenommen.Mit Fiat Currency Deposit -Kanälen, tiefem Inventar der Marktmacher und VIP -Transaktionsraten unter 10 Basispunkten ermöglicht CEX normalerweise Benutzern, Mainstream -Token zu niedrigeren Kosten zu tauschen als der effizienteste AMM -Fonds -Pool.Für kleine Marktkapitalisierungen und neu ausgestellte Token konzentriert sich die frühe Handelsaktivität jedoch immer noch auf DEX.Da DEX nicht lizenzierte Münzen unterstützt, folgen Händler, die am ersten Tag an der Exposition am ersten Tag verfolgen, häufig der Plattform, auf der die Liquidität zuerst erscheint.

Das ewige Vertragsfeld zeigt auch das gleiche Muster.CEX macht mehr als 90% des Nominalwerts von Bitcoin und Ethereum Perpetual Contracts aus, da es Millisekundenverzögerungen, Marktherstellung und einen ausgereiften Clearing-Motor liefert.Wenn Sie jedoch die Vertragsorten, die zehn Jahre alt sind, beobachten, beginnt sich der Marktanteil umzukehren: In mehreren Mid-Cap-Handelspaaren trägt Hyperliquid den größten Teil des globalen Handelsvolumens und der offenen Verträge bei.Für Händler, die neue Vermögenswerte verfolgen, können Vorteile wie Selbstverbesserung, grenzenloser Zugang und Governance-gesteuerte Vertragsschöpfung die Bequemlichkeit des zentralen Austauschs überwältigen.

6. Schlussfolgerung

Dex hat sich von einem experimentellen Konzept zu einer Kerninfrastruktur für die Erweiterung der Vermögenswerte auf Ketten entwickelt.Mit dem Wachstum von Stablecoins, der beschleunigten Migration realer Vermögenswerte auf öffentliche Ketten und verringertem Blockraumkosten wird der Anteil von DEX an den täglichen Transaktionen weiter expandieren-insbesondere neue Token- oder Nischenmärkte, die das zentrale Auftragsbuch nie berührt haben.CEX wird seinen Vorteil bei hohem Nennwert und geringen latenzempfindlichen Transaktionsströmen weiterhin behalten.Die langfristige Wettbewerbslandschaft ist jedoch noch großartiger: Kryptowährungsbörsen sammeln die allgemeine Dynamik, um den traditionellen Austausch in Frage zu stellen, und starten Auswirkungen auf das Sorgerecht, die Liquiditätsbereitstellung und die Preisentdeckungsmechanismen in den Bereichen mit tokenisierten Aktien und Anleihen.Kurz gesagt, die Frage ist nicht mehr „ob Dex wichtig ist“, sondern wie schnell seine transparente und programmierbare Infrastruktur die „Austausch“ im nächsten Jahrzehnt neu definieren wird.