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Autor: Peng Wensheng, Quelle: CICC -Forschungsbericht
In jüngster Zeit hat die Dynamik im Bereich Digitalwährung, insbesondere die Entwicklung des US -Dollar Stablecoin, Aufmerksamkeit erregt. Seit seiner Rückkehr in das Weiße Haus hat die Trump -Administration viele Aussagen zu digitalen Währungen gemacht, einschließlich der Entwicklung von Stablecoins, die an den US -Dollar ansässig sind, der Ausgabe der digitalen Währungen der Zentralbank durch die Fed und die Aufnahme der Aufnahme von Krypto -Vermögenswerten wie Bitcoin in Reservenvermögen.Kürzlich sagte US -Finanzminister Bescent auf dem ersten digitalen Asset -Gipfel des Weißen Hauses, dass die Vereinigten Staaten „den US -Dollar als dominierende Reservewährung der Welt aufrechterhalten“ und „Stablecoins verwenden werden, um dieses Ziel zu erreichen“.
Andere Länder und Regionen auf der ganzen Welt haben ebenfalls reagiert.Der Gouverneur der Europäischen Zentralbank, Lagarde, betonte kürzlich auf der Anhörung, dass eine schnelle Einrichtung eines Gesetzgebungsrahmens den Weg für mögliche digitale Euro (Digital Bank Digitalwährungen) für die Herausforderungen, die durch die schnelle Entwicklung von Stablecoins und Crypto -Vermögenswerten verursacht wurden, bewältigen wird, aber interessanterweise schlug sie nicht vor, sich mit dem Euro -Euro -Euro -Euro -Euro -Euro -Vermögen zu befassen.Hongkong, China, verabschiedete die „Stablecoin -Rechnung“, die es lizenzierten Institutionen ermöglicht, Stablecoins mit Fiat -Währungen auszugeben und relevante behördliche Anforderungen festzulegen.
Stablecoins sind nicht nur ein heißes Thema globaler Besorgnis, sondern auch ein wirtschaftliches Ereignis, das in der Realität stattfindet, was möglicherweise wichtige Auswirkungen auf die globale Wirtschafts- und Finanzlandschaft hat. In diesem Artikel wird versucht, die wirtschaftliche Logik von Stablecoins und die Bedeutung der öffentlichen Ordnung zu verstehen.
1. Was ist ein Stablecoin? Nicht was?
Stablecoins sind eine Art von Kryptowährung, die an bestimmte Vermögenswerte entspricht, und zielt darauf ab, einen relativ stabilen Währungswert aufrechtzuerhalten.Derzeit ist der Marktwert von US -Dollar Stablecoins (z. B. USDT, USDC), das mit hohen Liquiditätsanlagen zusammengefasst ist, mehr als 90% des Gesamtmarktwerts aller Stablecoins aus.Die in diesem Artikel diskutierten Stablecoins beziehen sich nur auf solche US -Dollar Stablecoins. Die Transaktionen von Stablecoins können in Primär- und Sekundärmärkte unterteilt werden.Auf dem Primärmarkt versprechen Stablecoin, die Institutionen ausstellen, normalerweise, 1 USD 1 mit einem Stablecoin zurückzuzahlen, aber es gibt eine hohe Teilnahmeschwelle. Im Allgemeinen können nur institutionelle Nutzer teilnehmen. Gleichzeitig müssen sie die Anforderungen der Kundenidentitätsprüfung (KYC) erfüllen, und es gibt auch eine Verarbeitungsverzögerung bei der Erlösung.Der Sekundärmarkt wird unabhängig von den Marktteilnehmern gehandelt, und der Preis für Stablecoins wird von Angebot und Nachfrage betroffen und abweicht manchmal vom Ankerpreis von 1 USD.Stablecoins haben sowohl technische als auch Währungseigenschaften, und es gibt mehrere Punkte, auf die es sich zu achten lohnt.
(I) Die digitale Technologie verbessert die Zahlungs- und Abrechnungseffizienz, dezentralisiert sie sich jedoch nicht
Theoretisch laufen Stablecoins auf dem verteilten Ledger von Blockchain und haben dezentrale Attribute.Gleichzeitig können Stablecoins in Smart Contracts eingebettet werden, um Kreditvergabe, Handel und andere Anträge in dezentralen Finanzmitteln (DEFI) zu unterstützen, und können automatisch ohne herkömmliche Finanzintermediäre ausgeführt werden, wodurch eine schnelle und kostengünstige Abwicklung erreicht wird.In Wirklichkeit gibt es jedoch bestimmte Einschränkungen der Dezentralisierungseigenschaften von Stablecoins. Beispielsweise haben die ausstellenden Unternehmen von USDT und USDC die Kontrolle über die Ausgabe und Erlösung von Stablecoins und die Verwaltung von Reservenfonds, die stattdessen bestimmte zentralisierte Merkmale darstellen.
(Ii) Aus Sicht der Inhaber sind Stablecoins private Währung, keine Regierungswährung
Nach dem von den Vereinigten Staaten im Jahr 2025 vorgeschlagenen Genius Act (Entwurf) ist es Stablecoin -Emittenten untersagt, Münzinhabern eine beliebige Form von Zinsen zu zahlen. Gleichzeitig müssen Stablecoin-Emittenten nicht weniger als 1: 1 als Reserven aufnehmen. Aus Sicht der Geldattribute sind Stablecoins im Wesentlichen eine private Währung, die auf US -Dollar -Kredit- und Ausstellungs -Agentur -Guthaben basiert.
(Iii) Aus der Sicht des Emittenten ähnelt das Stablecoin -Modell der „engen Bank“ und nicht nur eine Verpflichtung
Der Betrieb von Stablecoins ähnelt dem engen Bankenmodell.Traditionelle Banken übernehmen das Modell „kurzfristiger Schulden und langfristiger Investition“, dh kurzfristige Einlagen, um langfristige Kredite auszugeben. Die Fälligkeitsfehlanpassung kann Liquiditätskrisen auslösen, wie beispielsweise die Bankpanik und die Bankläufe, die in der Geschichte ein Vielfaches aufgetreten sind. Das moderne Zentralbanksystem verbessert die finanzielle Stabilität durch mehrstufige regulatorische Systemdesign, einschließlich verschiedener Liquiditätstools, Einlagenversicherungssysteme, Kapital-Liquiditätsanforderungen, makro-pruentialen Richtlinien usw. Im Gegensatz dazu sind Stablecoins ähnlich wie das Konzept einer engen Bank, wobei der Kern der Kern des Geschäftsbereichs strikt begrenzen kann und nur das Halten von Low-Liquid-Halten und einen leistungsübergreifenden Assets mit lieferem Flüssigkeit, z.B. den Kreislauf, und das Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z.B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf, z. B. den Kreislauf und das Kreislauf, z. B. den Kreislauf, wie z. B. kreislauf, z. B. kreisgeschädigte Assets. Durch die Aufrechterhaltung ausreichender oder sogar überschüssiger Vermögenswerte, die Aufrechterhaltung ihrer Austauschgarantien für Einlagen und die Vermeidung von Krisen, die durch Fremdfeindlichkeit, Kreditrisiken oder übermäßige Spekulationen verursacht werden.Nach diesem Modell werden die Funktionen der Währungserstellung und der Kreditisolierung getrennt: In einigen theoretischen Konzepten, die durch den „Chicagoer Plan“ dargestellt werden, werden Banken im engen Sinne nur als „Geldlager“ verwendet und sind für sichere Einzahlungen und Bereitstellung von Zahlungsdiensten verantwortlich.Während die Kreditausgabe wie Unternehmenskredite von anderen Nichtbanken-Finanzinstituten (wie professionellen Kreditinstitutionen) abgeschlossen wird und die beiden legal und finanziell streng isoliert sind.
(Iv) Die RMB hat bereits stabile Münzen: WeChat Pay und Alipay
Aus Sicht des wirtschaftlichen Mechanismus haben Plattformwährungen von Zahlungsinstrumenten von Drittanbietern ähnliche Funktionen wie Stablecoins, während China diesbezüglich bestimmte vergleichende Vorteile hat und eine relativ vollständige regulatorische Struktur gebildet hat. Chinas digitale Zahlungsbranche, die von WeChat Pay und Alipay vertreten ist, befindet sich in einer führenden Position in der Welt.“WeChat Change“ und „Alipay-Guthaben“ sind die Ansprüche der Benutzer an Zahlungsinstitutionen, die die Aufladung und Auszahlung von Echtzeitkontos für Karten unterstützen, und können bequem in verschiedenen Verbrauchs-, Übertragungs- und Finanzszenarien verwendet werden.Im Rahmen des zentralen Einlagen- und Sorgerechtssystems von Kundenreservenfonds müssen die Mittel zu 100% an die People’s Bank of China (die „Nichtfinanzielle Einzahlung“, die die Bilanz der Zentralbank ausmacht), um die Nutzung der Mittel der Zahlungsinstitutionen einzuschränken und die Sicherheit der Nutzer zu beschränken.Es ist zu erkennen, dass die Plattformwährung ähnlich wie in Übersee Stablecoins auch eine Verlängerung der rechtlichen Währung ist. Es verwendet einen Mechanismus, um ein Verhältnis von 1: 1 zwischen digitalen Währungssymbolen und rechtlichen Währungen aufrechtzuerhalten. Der Unterschied besteht darin, dass der Stabilitätsmechanismus der Plattformwährung strenger ist und die Sicherheit von Kundenreservenfonds tatsächlich durch die Grundwährung der Zentralbank garantiert wird.Gleichzeitig hat die standardisierte Aufsicht ihre finanziellen Erweiterungsmerkmale strenger eingeschränkt.
2. Welche Kosten können Stablecoins reduziert werden und welche Kosten können nicht gesenkt werden?
Derzeit ist die Anzahl der Benutzer von Stablecoins in regulären Einzelhandelszahlungen sehr gering und die Anwendungsszenarien sind begrenzt.Zahlungsplattformen von Drittanbietern wie WeChat, Alipay, Apple Pay, PayPal haben Netzwerkeffekte und Skaleneffekte gebildet und haben den First-Mover-Vorteil der etablierten Unternehmen.In derselben Währungszone sind Stablecoins in Bezug auf die Bequemlichkeit und Sicherheit der Zahlung nicht vorteilhafter als das bestehende Zahlungssystem von Drittanbietern.Das Potenzial von Stablecoins zur Reduzierung der Transaktionskosten liegt hauptsächlich in grenzüberschreitenden Zahlungen.
Welche Faktoren machen Stablecoins bei grenzüberschreitenden Zahlungen kostengünstige Vorteile?Ein relativ ausreichendes Marktwettbewerbsmuster kann ein wichtiger Grund sein.Das traditionelle Bankensystem bietet grenzüberschreitende Wechsel- und Zahlungsdienste für US-Dollar, das Clearing-System ist jedoch stark zentralisiert. Das New York Clearing House Interbank Payment System (Chips) ist eine der Kerninfrastrukturen des grenzüberschreitenden Zahlungs- und Clearing-Systems der US-Dollar und übernimmt etwa 96% der grenzüberschreitenden Zahlungen der Welt.Banktransferlösungseinrichtungen werden von einigen Oligarchen wie Visa und MasterCard dominiert. First-Mover-Vorteil und Skalierungseffekte führen zu hohen Eintrittsbarrieren und Branchenkonzentration, was wiederum die Transaktionskosten erhöht.
Digitale Zahlungsplattformen von Drittanbietern haben die Eigenschaften niedrigerer Transaktionskosten zwischen privaten Personen als herkömmliche grenzüberschreitende Zahlungssysteme und transparentere Gebühren.Diese Zahlungsplattformen kombinieren in der Regel digitale Geldbörsenfunktionen, und der verschiedene Benutzer benötigt zwangleitende Lieferanten, Zahlungsdienste iterativ zu aktualisieren und differenzierten Wettbewerb in verschiedenen Regionen und Nutzungsszenarien zu bilden.Viele Zahlungsplattformen von Drittanbietern haben ihre Highlights in ihren Segmenten gebildet, wie Stripe niedrigere grenzüberschreitende Gebührendienste und anpassbare Geschäftslösungen, und seine Hauptdiensteziele sind Online-Unternehmen mit großen Transaktionsmengen oder internationalen Transaktionsbedürfnissen, aber aus der Händlerebene (Zahlungsfeier) sind die Zahlungsanbieter von Drittanbietern immer noch hoch.
Der Grad der Offenheit und Infrastrukturarchitektur von Stablecoins macht es wahrscheinlicher, dass es eine wettbewerbsfähigere Marktstruktur bildet und bestehende Zahlungssysteme umgeht, um kostengünstige grenzüberschreitende Zahlungen zu erzielen. Erstens ermöglichen die Merkmale der digitalen Wirtschaft von Stablecoins es, neue Technologien zur Reduzierung der Gebühren zu verwenden.Zum Beispiel trägt der Wettbewerb und die Optimierung der öffentlichen Ketten von Stablecoins dazu bei, den Rückgang der Transaktionsgebühren (Gasgebühren) zu steigern.Zweitens ist der Wettbewerb auf dem Stablecoin -Markt relativ ausreichend, und mehrere bestehende oder potenzielle Emittenten konkurrieren auf der ganzen Welt zusammen, was der Aufrechterhaltung der Transaktionsgebühren auf niedrigem Niveau förderlich ist.Drittens sind Stablecoins im Vergleich zum Bankensystem und der digitalen Zahlungsplattformen von Drittanbietern eine lose regulatorische regulatorische Lockerung ausgesetzt, und es gibt einen gewissen regulatorischen Arbitrage-Raum.Im Gegensatz dazu war das Regulierungssystem für bestehende Zahlungsmethoden relativ vollständig. Banken sind strikten Einschränkungen hinsichtlich der Kapitaladäquanzquote, Einlagenversicherung, Liquiditätsmanagement, Anti-Geldwäsche (AML), KYC usw. und digitaler Zahlungsplattformen von Drittanbietern haben eindeutige Vorschriften für Zahlungslizenzen, Fondsgewahrsam, das Gewahrsam von Fonds.Kontrollen.
Es ist erwähnenswert, dass Stablecoins die Kosten für grenzüberschreitende Zahlungen derselben Währung senken kann.Für Zahlungen mit dem Umtausch zwischen verschiedenen Währungen ist jedoch die Situation komplizierter. Stablecoins können die Austauschkosten zwischen zwei Währungen, in denen lokale Bankensysteme beteiligt sind, nicht beseitigen, und die regulatorischen Anforderungen wie die Wäsche zwischen Geld und Geld für Kapitalkonto erhöhen die Transaktionskosten. Natürlich hat der US -Dollar als Partei für Handelswährungen den Vorteil der Skaleneffekte, und der Austausch zwischen anderen Währungen wird im Allgemeinen über den US -Dollar durchgeführt.Dieser Kostenvorteil ergibt sich aus dem Status des US -Dollars als internationales Transaktionsmedium.In Bezug auf die digitale Technologie selbst haben US-Dollar Stablecoins nicht unbedingt Wettbewerbsvorteile gegenüber Zahlungsinstrumenten von Drittanbietern oder digitalen Währungen der Zentralbank in anderen Währungen.Eine wichtige Bedeutung ist, dass Stablecoins in anderen Währungen eine viel mehr begrenzte Rolle bei der Reduzierung der Kosten grenzüberschreitender wirtschaftlicher Aktivitäten als Stablecoins im US-Dollar reduzieren.
3. Die Angebotselastizität der stabilen Münzen ist groß, und ihre Kreislauf wird hauptsächlich durch die Nachfrage bestimmt.
Aus Sicht des Stablecoins -Angebots stammt das Einkommen des Emittenten aus dem Zinsaufstrich auf der Seite von Vermögenswert und Verbindlichkeiten. Stablecoin -Ausstellung Institutionen zahlen keine Zinsen auf der Haftungsseite, während sichere Vermögenswerte wie Staatsanleihen und Bankeinlagen auf der Vermögensseite Zinsen generieren.Je größer die Nettozinsspanne (Zinsen abzüglich Betriebskosten), desto stärker die Motivation der ausstellenden Agentur zur Bereitstellung von Stablecoins.Theoretisch kann das Angebot unendlich sein, solange die Nettozinsspanne positiv ist.Der Marktwert des US-Dollar Stablecoin stieg im ersten Quartal 2025 von Milliarden im Jahr 2020 auf über 220 Milliarden US-Dollar, was 99,8% der Gesamtzahl der Fiat-verankerten Stablecoins ausmacht.In diesen Jahren hat sich der kurzfristige Zinssatz des US-Dollars von nahezu Null während der Covid-199-Pandemie auf rund 4% erhöht, was eine große Zinsaufteilung von fast risikofreier für Stablecoin-Emittenten erzielt.Dies könnte erklären, warum immer mehr Institutionen bereit sind, Stablecoins auszugeben.
Basierend auf den Eigenschaften einer hohen Angebotselastizität wird die Zirkulation von Stablecoins im Wesentlichen durch die Nachfrage bestimmt.Als Zahlungsinstrument, das keine Zinsen zahlt, ist niemand bereit, keine Vermögenswerte mit Null zu halten, die die Transaktionsanforderungen erheblich übertreffen.Aufgrund der Unsicherheit der Transaktionsnachfrage sind die Menschen bereit, einen Reservefonds zu besitzen, und die Nachfrage des Reservenfonds hängt zum Teil von den Opportunitätskosten des Zinsverlusts ab.Wenn die Rendite von Bankeinlagen oder anderen sicheren Vermögenswerten (z. B. Staatsanleihen) steigt, steigt die Opportunitätskosten der Inhaber, was zu einem Rückgang der Nachfrage des Reservenfonds führt.Das heißt, steigende USD -Zinssätze in den letzten Jahren sollten die Nachfrage nach Stablecoins verringern. Wie erklären Sie also das schnelle Wachstum von US -Dollar Stablecoins im gleichen Zeitraum?
Aus einer anderen Perspektive ist die von Stablecoin -Inhaber angegebenen Zinsen der Preis, den sie zahlen, um die von Stablecoin angegebene Bequemlichkeit zu erhalten.Höhere Zinssätze führen zu niedrigeren Stablecoin -Salden, aber die von Stablecoin für Inhaber erhöhten Komfortvorteile.Welche Komfortvorteile können also die Opportunitätskosten ausgleichen, die durch einen starken Anstieg der Zinssätze verursacht werden?
Der erste kann der Währungssubstitutionseffekt sein.Der US -Dollar bietet Liquidität/sichere Vermögenswerte als wiedergeborene internationale Währung, insbesondere für Volkswirtschaften mit einer hohen Inflation oder der fortgesetzten Abschreibung der lokalen Währung.Der US -Dollar hat den Einfluss, die lokale Währung zu ersetzen. Eine Umfrage ergab, dass die Bereitschaft von Entwicklungsländern wie die Türkei, Argentinien, Indonesien und Indien, Stablecoins zu halten, zugenommen hat.Die Türkei, die als Beispiel eine hohe Inflation aufweist, entspricht der Umfang der Verwendung von Fiat -Währung zum Kauf von Stablecoins im Jahr 2023 3,7% des BIP.Diese Art von Währungssubstitution sollte jedoch begrenzt sein.Aus Sicht des gespeicherten Werts, insbesondere angesichts des steigenden US -Dollar -Zinssatzes, sollte sich der Ersatz der lokalen Währung stärker in sicheren Vermögenswerten widerspiegeln, die Zinsen zahlen, wie z. B. die US -Dollar -Einlagen lokaler Banken.Eine weitere mögliche Alternative zu Dollar Bargeld ist der Dollar Stablecoin, aber es gibt keine Hinweise auf die Bedeutung dieser Option. Im Gegensatz dazu zahlen weder US -Dollar -Bargeld noch Stablecoins Zinsen. Stablecoins haben die Bequemlichkeit des Tragens, und es besteht kein Risiko für körperliche Schäden.In großflächigen Zahlungen ist dies besonders vorteilhaft, aber der Vorteil des US-Dollar-Bargeldes besteht darin, dass kein Einlösungsrisiko besteht.
Der zweite kann im Bereich der traditionellen grenzüberschreitenden Handelszahlungen sein.Traditionelle grenzüberschreitende Zahlungen sind seit langem durch hohe Kosten und niedrige Effizienz gefangen, hauptsächlich aufgrund von Faktoren wie dem Monopol, die durch stark zentralisierte Infrastruktur, komplexe und langwierige Prozesse und überschichtete Übertragung der Compliance-Kosten verursacht werden.In diesem Zusammenhang bieten Stablecoins eine Alternative zur Umgehung oder Vereinfachung herkömmlicher hierarchischer Strukturen und verwenden digitale Mittel, um direktere grenzüberschreitende Zahlungen zu erzielen, wodurch das vorhandene Muster verstößt und die Transaktionsgebühren reduziert werden. Für grenzüberschreitende E-Commerce-Verkäufer, Unternehmen oder Personen, die häufig einen kleinen grenzüberschreitenden Handel betreiben, ist diese Kostensenkung äußerst attraktiv und kann daher die Nachfrage nach Stablecoins bewirken.Die Reduzierung der Kosten grenzüberschreitender Zahlungen ist jedoch nicht das „Patent“ von Stablecoins.Digitale Zahlungsplattformen wie PayPal haben auch das Potenzial, das traditionelle grenzüberschreitende Zahlungsmonopol zu brechen.
Der dritte kann mit Krypto -Asset -Transaktionen zusammenhängen. Die Preise für Krypto -Vermögenswerte wie Bitcoin sind in den letzten Jahren stark gestiegen und haben eine hohe Volatilität, wodurch die Nachfrage nach Reservenfonds für US -Dollar Stablecoins für Krypto -Asset -Transaktionen erhöht wird.Stablecoins sind nicht nur der Hauptvermittler für den Handel mit Krypto -Vermögenswerten, sondern auch ein idealer sicherer Hafen für Preisschwankungen in wichtigen Krypto -Vermögenswerten wie Bitcoin.Unabhängig davon, ob der Bitcoin -Markt nach oben oder nach unten ist, hat das Vorhandensein von Derivaten wie Futures -Verträgen und ewigen Verträgen dazu geführt, dass die Nachfrage des Marktes nach Stablecoins als Sicherheiten anhaltend gestiegen ist.
Der vierte kann unterirdische wirtschaftliche Aktivitäten, regulatorische Arbitrage und die Vermeidung der Transaktionsbedürfnisse im Zusammenhang mit finanziellen Sanktionen sein.Die Anonymität von Stablecoins während des Transaktionsprozesses macht Transaktionen schwierig zu verfolgen und zu regulieren. Dies bietet Komfort für illegale und illegale Transaktionen, insbesondere bei grenzüberschreitenden Zahlungen, die zur Umgehung von Kapitalkontokontrolle und zur Erhöhung der Schwierigkeit der Steuererhebung und des Managements sowie zur Wäsche gegen Geldbörsen verwendet werden können.Die Rückgabe, die durch die Verordnung der Regulierung erzielt wird, kann als das bequeme Einkommen von Stablecoins für ihre Inhaber bezeichnet werden, wodurch die Nachfrage nach Stablecoins gestellt wird.Stablecoins kann auch verwendet werden, um das von den Vereinigten Staaten von den Vereinigten Staaten dominierte internationale Zahlungssystem zu umgehen, wodurch finanzielle Sanktionen im geoökonomischen Wettbewerb vermieden werden. Zum Beispiel hat sich Russland in Stablecoins zur Förderung des Ölhandels mit anderen Ländern zugewandt, wobei USDT als Brücke für die lokale Währungshandelsabrechnung verwendet wurde, und Länder wie der Iran, Venezuela, haben auch Kryptowährungen zur Durchführung von Handelsabrechnungen eingesetzt.
Die oben genannten vier Möglichkeiten sind bisher vernünftigere Vermutungen und haben eine gewisse Korrelation.Die Nachfrage nach Krypto -Vermögenshandel und Grauhandel wird durch das schwache regulatorische Umfeld gestärkt, in dem sich Offshore -Börsen befinden.Die meisten Krypto -Börsen werden in Offshore -Finanzzentren eingerichtet, was es schwierig macht, die regulatorischen Strafverfolgungsbehörden und die internationale regulatorische Zusammenarbeit umzusetzen.
4. Zukünftige Entwicklungspotential: Die Fähigkeit und Unfähigkeit von Stablecoins
Wie sehen Sie das Wachstumspotential von Stablecoins in der Zukunft?Ähnlich wie bei Bargeld, der Einzahlung von Bank, der Zahlungsreserven von Drittanbietern usw. wird die Verbreitung von Stablecoins hauptsächlich durch die Transaktionsbedürfnisse bestimmt, was eine wichtige Bedeutung hat. In dem Fall, in dem grenzüberschreitende Situationen nicht beteiligt sind, haben Stablecoins keine offensichtlichen Vorteile gegenüber Bargeld, Nachfrageinlagen und Zahlungssystemen von Drittanbietern. Während die Anonymität Stablecoins erleichtert, unterirdische wirtschaftliche Aktivitäten durchzuführen, kann dies wiederum unterirdische wirtschaftliche Aktivitäten fördern.Ein solcher positiver Zyklus kann ein Schattenfinanzsystem mit grauen Transaktionen erleichtern, und es ist kaum vorstellbar, dass die Geldbehörden eine solche regulatorische Arbitrage weiterhin tolerieren werden.Das Wachstumspotential von Stablecoins liegt in der grenzüberschreitenden Wirtschaftstätigkeit.
(I) Das Wachstumspotenzial des US -Dollar Stablecoin ist zunächst auf den internationalen Währungsstatus des US -Dollars zurückzuführen
Auf internationaler Ebene profitieren die Netzwerkvorteile der Amtsinhaber den US -Dollar am wahrscheinlichsten vom Marktmechanismus von Stablecoins.Mit anderen Worten, das schnelle Wachstum des US -Dollar Stablecoin ist zunächst das Ergebnis des US -Dollars als internationale Währung. Kann das Stablecoin die Rolle des US -Dollars konsolidieren oder sogar erweitern?Dies hängt von der Leistung von Stablecoins in den drei Hauptfunktionen der Währung (Buchhaltungseinheiten, Handelsmedien und Wertspeicher) ab. In diesen drei Funktionen kann das Phänomen der Währungssubstitution auftreten.Welche Funktion ist wichtiger?
Der Kredit der souveräne Währung als Kontoeinheit stammt aus der Bestätigung der Regierung und ist die Kernkörperung der nationalen Wirtschaftssouveränität.Die internationale Erweiterung der Buchhaltungwährung, die durch die öffentliche Macht oder den Grad der Erosion in einem eigenen Land festgelegt wurde, spiegelt sich im Marktwettbewerb seiner Zahlung und den gespeicherten Wertfunktionen wider.
Wie oben erwähnt, profitiert der US -Dollar Stablecoin in Bezug auf die Effizienz von Zahlungsmethoden vom US -Dollar als internationale Währung vom etablierten Vorteil des US -Dollars.Gleichzeitig haben die Vereinigten Staaten in Bezug auf die regulatorische Arbitrage ein höheres Maß an finanzieller Liberalisierung als andere Länder, und die Auswirkungen der regulatorischen Arbitrage auf die Vereinigten Staaten sind geringer als die anderer Volkswirtschaften, was auch den Dollar Stablecoin günstiger macht.
Was kommt also aus der Wettbewerbsfähigkeit des US -Dollars als internationale Währung? Der Schlüssel ist der Mittel, um den Wert der Währung zu speichern. Der US -Finanzmarkt ist groß, Tiefe und Breite groß und auch in großen Volkswirtschaften am offensten. Dies zieht die Beteiligung globaler Investoren an, insbesondere die US -amerikanischen Staatsanleihen bieten sichere Vermögenswerte für globale Märkte.Die US -Dollar Stablecoins profitieren vom etablierten Vorteil des US -Dollars als internationale Reservewährung, während der US -Dollar als neues technisches Tool einen neuen Fluggesellschaften für die Erweiterung des US -Dollars als Speicherwert auf dem globalen Markt bietet.
(Ii) US -Dollar Stablecoins können wiederum die Dollarisierung fördern, aber es gibt zwei Widerstände
Der Wettbewerb zwischen Währungen ist weltweit ein Spiel mit Nullsummen, und der Gewinn des US-Dollars auf dem internationalen Währungsmarkt bedeutet den Verlust anderer Länder.Basierend auf der obigen Analyselogik gibt es hauptsächlich zwei Arten von Ländern, die von den US -Dollar Stablecoins betroffen sind: In einer Länder mit schwachen Finanzsystemen, einer geringen wirtschaftlichen Skala, großen Inflations- und Wechselkursschwankungen und der anderen ist Länder mit Kapitalkontrolle.Die Verluste in anderen Ländern liegen hauptsächlich in zwei Aspekten. Erstens der Verlust der Signiorschaft und des verwandten Einkommens. Das Geldeinkommen, das von den Inhabern des US -Dollar Stablecoin aufgegeben wurde, wird vom Emittenten von Stablecoin und der US -Regierung erzielt. Letzteres spiegelt sich in der Nachfrage nach sicheren Vermögenswerten wider, die vom Stablecoin erzeugt wurden, was die Kosten für die Ausgabe von Anleihen in der US -Regierung verursacht hat.Zweitens ist die Wirksamkeit des Geldmanagements verringert. Als neues Zahlungsinstrument ist die Gesamtskala von Stablecoins immer noch relativ gering, und die Regulierungsbehörden sind immer noch im Standby und sehen.Mit zunehmender Ausgabe erscheint jedoch ihre negativen Auswirkungen, und die relevanten politischen Behörden in anderen Ländern können die Regulierung stärken, um die Nachfrage nach US -Dollar Stablecoins zu bestimmen.
Zweitens sind Stablecoins selbst auch zerbrechlich. Obwohl Stablecoins in den US -Dollar festgelegt sind, sind sie im Wesentlichen private „Währungen“ von privaten Einrichtungen. Im Vergleich zu Zahlungsmethoden (einschließlich Zahlungsinstrumenten von Drittanbietern wie WeChat-Zahlung und Alipay) fehlt den von Stablecoins von Privatesektor geführten Stablecoins möglicherweise die Fähigkeit und die Bereitschaft, in Sicherheit zu investieren.Dies beinhaltet sowohl technische Mechanismen, wie den Konsensmechanismus der Blockchain -Technologie als auch den Konsensmechanismus und mögliche Lücken in intelligenten Verträgen sowie wirtschaftliche Probleme, insbesondere die Wechselfähigkeit von Stablecoins.
Obwohl Stablecoin -Aussendinstitutionen 100% der liquiden Vermögenswerte als Austauschgarantie besitzen, ist es schwierig, den Zusammenbruch des Vertrauens der Inhaber in ihren Ankerwert vollständig zu vermeiden.Da die Entwicklung von Stablecoins viele Male aufgetreten ist, hat eine große Anzahl von Benutzern konzentriert oder in kurzer Zeit verkauft, die die Reaktionsfähigkeiten ihrer Unterstützungsmechanismen überschritten und letztendlich die Wertschöpfung (z. B. die Entkopplung aus dem US-Dollar) ausgelöst. Zum Beispiel wurde USDC nach dem Insolvenz der Silicon Valley Bank (SVB) im Jahr 2023 schnell abgewickelt.Im Alter von digitalem und intelligenten Intelligenten können Informationen, einschließlich gefälschter Nachrichten, sich schnell ausbreiten und Gerüchte über unzureichende Reserven von Emittenten können zu einem Paniklauf führen, der einen Herdeneffekt hat.
Wenn Sie weiter suchen, haben Stablecoin -Emittenten auch eine potenzielle Motivation, die Hebelwirkung für Gewinnzwecke zu erhöhen und riskante Vermögenswerte mit geringer Liquidität zu halten.Diese Funktion macht Stablecoin -Emittenten wahrscheinlich zur „Wildcat Bank“ der neuen Ära. Nehmen Sie als Beispiel das Tether. Nicht alle seine Reservenvermögen sind Bargeld- und Bargeldäquivalente mit hoher Sicherheit und Liquidität, einschließlich Bitcoin, Edelmetallen mit starken Preisenschwankungen sowie gesicherten Darlehen und anderen Anlagen, die nicht vollständig offen und transparent sind.Einige Menschen glauben, dass Thers Reserve -Vermögenswerte im Vergleich zu Circle -Emission von USDC, die 100% Reservevorschriften erreicht hat, nicht den Bestimmungen des stabilen Münzhandlungs- und Innovationsgesetzes entsprechen, diese Vermögenswerte sind jedoch die Hauptgewinnquelle von Tether.
Es ist erwähnenswert, dass das Konzept des engen Bankens als Finanzreformkonzept in der Realität nicht umgesetzt wurde, da Finanzinstitute die Funktion der Expansion haben.Stablecoins befinden sich noch in den frühen Entwicklungsstadien und stehen vor einem günstigen Umfeld mit hohen Zinsspreads. Wenn die Federal Reserve die Zinssätze und die Rendite für US -Finanzanleihen abnimmt, wird das Spread -Einkommen von Stablecoin -Emittenten erheblich einschränken.Die Gewinnsuchmotivation kann zur Ausweitung des engen Bankgeschäfts und zur Erhöhung des Kreditrisikos und des Missverhältnisses von Vermögensseiten und Fälligkeit führen, was wiederum das Kreditrisiko der Ausstellung von Institutionen verschlimmert.
5. Von Krypto -Vermögenswerten bis hin zur Reservierung von Vermögenswerten?
Ein weiteres Thema, das sich mit US -Dollar Stablecoins (Kryptowährungen) bezieht, ist, dass die US -Regierung ein „strategisches Bitcoin -Reserve“ und eine „US -amerikanische digitale Asset Reserve Library“ mit anderen digitalen Vermögenswerten als Bitcoin einrichten wird [17].Es kann viele Gründe für bullisches Bitcoin geben. Vor mehr als zehn Jahren glaubten viele Menschen, dass Bitcoin eine digitale Währung (Kryptowährung) war, die den US -Dollar ersetzen könnte, und die monetäre Grundlage für zukünftige dezentrale Finanzen.Nur wenige Menschen sollten diese Ansicht halten, da die neue Erzählung lautet, dass Bitcoin ein Reserve -Asset und ein digitales Gold ist, das ein Geldsystem unterstützen kann, das sich auf Fiat Currency (USD) konzentriert.Daher bildet der letztere, von Kryptowährungen bis hin zu Krypto -Vermögenswerten, als das Reservenvermögen des ersteren eine geschlossene Schleife und baut damit ein neues Geldsystem im digitalen Zeitalter auf.
Wir können dieses Problem aus drei Perspektiven analysieren. Erstens gibt es nicht die geschlossene Schleife von Kryptowährung zu Krypto -Vermögenswerten.Obwohl Stablecoins digitale Technologie einsetzt, sind sie in wirtschaftlicher Sinne eine private Währung an den US -Dollar, eine Verlängerung des US -Dollars, eine Schuldenwährung und keinen wirtschaftlichen Mechanismus -Zusammenhang mit Krypto -Vermögenswerten wie Bitcoin.
Zweitens hat sich die Währungsform der modernen Wirtschaft seit langem von einer physischen Währung zu einer Kredit-/Schuldenwährung verändert, die auch für das heutige „digitale Gold“ gilt.Das Kernmerkmal einer Kreditwährung ist, dass ihr Wert von der Gutschrift des Emittenten (normalerweise der Regierung oder der Zentralbank) abhängt, sodass die Währung eng mit „Schulden“ zusammenhängt.Die moderne Wirtschaft stützt sich auf „Kreditzahlung“ (wie Unternehmenskreditverkäufe, Kreditverbrauch und Anleihentransaktionen) und verlangt, dass die Währung übertragbar ist und die Zahlungsfähigkeit aufgeschoben werden kann.Die Schuldenwährung passt natürlich durch „Schuldner-Debbtor-Beziehung“ an diese Nachfrage.Zum Beispiel sind Bankeinlagen im Wesentlichen „Schuldenansprüche gegen Banken“, und Stablecoins sind Ansprüche gegen ihre Emittenten und können jederzeit an Dritte übertragen werden.
Keynes bezeichnete den Goldstandard „ein Relikt der barbarischen Ära“ und kritisierte den Konflikt zwischen seinen starre Regeln und den modernen wirtschaftlichen Bedürfnissen.Der Goldstandard bindet Geld als Zubehör für Gold, und die Geldmenge ist direkt mit Goldreserven verbunden, was zu einer mangelnden Anpassungsfähigkeit des Wirtschaftszyklus führt, was letztendlich wirtschaftliche Schwankungen verstärkt und sogar zur Sicherung der sozialen Ungleichheit wird.Die Geldansicht von Keynes förderte die Verschiebung der Geldpolitik im 20. Jahrhundert von „Goldstandardbeschränkung“ zur „nationalen Kreditdominanz“ und bildete auch eine theoretische Grundlage für die „konterkyklische Anpassung“ der modernen Zentralbanken (z. B. Zinskürzungen und quantitative Lockerung).
Die endgültige Bestätigung der Kreditwährung ist nationaler Kredit. Was den US -Dollar betrifft, so ist eine wichtige Manifestation, dass die Basiswährung die Haftung der Federal Reserve ist und die Vermögensseite den von ihnen gehaltenen US -Finanzanleihen entspricht.Der Kredit der Bankwährung (breite Währung oder Bankeinlagen) stammt aus staatlichen Garantien und Aufsicht, einschließlich des Kreditgebers der Zentralbank, des letzten Auswegs, dem Einlagenversicherungsmechanismus und sogar der umfassenden Garantien in Krisenzeiten, die eine Verlängerung der staatlichen Schulden sind.Die Vermögenswerte, die den US-Dollar Stablecoins entsprechen, sind US-amerikanische Staatsanleihen und andere liquiden Vermögenswerte auf hoher Ebene, die durch die staatliche Gutschrift unterstützt werden. Es gibt jedoch keinen regulatorischen und garantierenden Mechanismus, um Börsen wie Bankwährungen zu garantieren.Der US -Dollar als weltweit Hauptreservewährung basiert auf internationaler Ebene, sondern basiert auf dem nationalen Kredit der Vereinigten Staaten, einschließlich der größten Volkswirtschaft und des größten Finanzmarktes.
Drittens kann es eine andere Möglichkeit geben, dass die Regierung ihr Guthaben erhöht, indem sie Vermögenswerte mit Wertschöpfungspotential hält.Für eine kleine Wirtschaft besteht aufgrund ihres begrenzten Umfangs an endogenen Vermögenswerten und des unzureichenden langfristigen Wertsteigerungspotenzials eine gewisse Rationalität für das Halten exogener Vermögenswerte, wie das Souverän-Fonds-Modell in Norwegen und Singapur oder die Kreditverbesserung des ausländischen Werts der Zentralbanken der aufstrebenden Märkte und der Entwicklungsländer, die US-Dollar-Dollar als lokale Währungen als ihre lokalen Währungen besitzen.Es ist jedoch kaum vorstellbar, dass eine große Wirtschaft, insbesondere eine Wirtschaft, die Reservewährungen für die Welt bietet, effektiv durch den exogenen Vermögenswert unterstützt werden kann.
Können Krypto -Vermögenswerte wie Bitcoin aus breiterer Perspektive als strategische staatliche Investitionen in Übermaß an Geldreservenvermögen verwendet werden?Die langfristigen Renditen von Vermögenswerten können in zwei Kategorien unterteilt werden: Cashflow-gesteuerte Renditen (Aktien, Anleihen) und preisschwankungsgetriebene Renditen (Gold). Ersterer kann durch den „Zinsen -Interesse -Effekt“ Wohlstandswert zu erzielen. Das Interesse des Zinsens hängt vom Wirtschaftswachstum ab. Letzteres kommt nur aus dem Preisanstieg und Rückgang durch Änderungen des Marktangebots und der Nachfrage. Die Wertschätzung hängt bis zu einem gewissen Grad vom spekulativen Verhalten von „niedrigem Kauf und Verkauf“ ab.
Insbesondere für die strategischen Investitionen der Regierung in Krypto -Vermögenswerte wie Bitcoin ist ein möglicher Grund, dass Krypto -Vermögenswerte wie Bitcoin Verschlüsselungstechnologien wie Blockchain beinhalten.Die Unterstützung der Regierung kann Innovationen in diesem Bereich fördern. Der Spillover -Effekt der Innovation kann der gesamten Gesellschaft zugute kommen, dh den „Zinsen -Interesse -Effekt“ der Innovation genießen.Obwohl diese positive Externalität nicht ausgeschlossen werden kann, muss sie mit der negativen Externalität von Bitcoin ausgeglichen werden. Der unwirtschaftliche Charakter der Bitcoin -Skala bedeutet, dass der Anstieg der Nachfrage nur durch Preissteigerungen das Angebot und die Nachfragestile erzielen kann, was sich auf andere Investitionen auswirkt, insbesondere auf physische Investitionen.In diesem Sinne ist die strategische Investitionen der Regierung in Krypto -Vermögenswerte wie Bitcoin nicht unbedingt besser als in Eigenkapital und Aktien oder in der Investition in die Grundlagenforschung zu investieren. Dies ist also keine natürliche Notwendigkeit.
6. Politikbedeutung
Basierend auf der obigen Analyse gibt es drei politische Auswirkungen, die es wert sind, erörtert zu haben.
Erstens enthalten die US-Dollar Stablecoins den Widerspruch zwischen den öffentlichen Produktattributen des Zahlungssystems und der privaten Gewinnsuchmotivation, und die Auswirkungen auf die makroökonomische und finanzielle Stabilität werden die Überwachung zur Stärkung der Aufsicht erzwingen.Der Kern der aktuellen Entwicklung von US -Dollar Stablecoins besteht darin, sich auf private Institutionen zu verlassen, um private „Währungen“ auszugeben und letztere auf Zinsspreads zu stützen, um Gewinne zu erzielen.Dieses Modell hat einen grundlegenden Widerspruch zu den öffentlichen Produktattributen des Zahlungssystems (für Sicherheit, Stabilität, Inklusivität usw.).In Anbetracht der Geschichte der Geld- und Finanzentwicklung wurden die öffentlichen Warenmerkmale von Bankwährungen nach den Mechanismen der finanziellen Aufsicht und der Regierungsgarantien nach und nach verbessert. Der Schlüssel zum Erfolg der digitalen Zahlungsmodelle Chinas wie WeChat Pay und Alipay besteht darin, die Attribute von Zahlungskanälen der öffentlichen Produkte durch eine effektive Überwachung zu halten und gleichzeitig marktorientierte Operationen einzuhalten.Marktinnovation im Finanzbereich ist die erste, und die allgemeine Regel der Stärkung der Aufsicht sollte auch für Stablecoins gelten.
Zweitens profitiert die Vereinigten Staaten aus Sicht des internationalen Währungswettbewerbs am meisten vom Mechanismus von Stablecoins.Als private Währung von engen Banken profitiert der US -Dollar Stablecoin vom Status der internationalen Reservewährung des US -Dollars, einschließlich der amtierenden Vorteile des Finanzmarktes. Die Erweiterung des Dollars Stablecoin ist eine Erweiterung der internationalen Reservewährung des Dollars, und seine Netzwerkeffekte und die regulatorische Arbitrage können wiederum dazu beitragen, den internationalen Status des Dollars zu stärken.Für andere US-amerikanische Volkswirtschaften ist die Entwicklung lokaler Währung Stablecoins zur Bekämpfung von US-Dollar Stablecoins nicht die optimale Strategie, wenn sie den endogenen Vorteilen von amtierenden internationalen Währungen im Marktwettbewerb konfrontiert. Dies liegt nicht nur daran, dass der vergleichende Vorteil anderer Länder nicht im Finanzministerium liegt, sondern auch die Möglichkeit, neue Komplexitäten und Risiken einzuführen, z.
Drittens liegt der Schlüssel für China für die Reaktion, den Vorteilen der großen und großen Bevölkerung Chinas (breite Anwendungsszenarien) volles Spiel zu verleihen. Wir sollten die Anwendung digitaler Plattformwährungen wie WeChat Pay und Alipay in grenzüberschreitenden Zahlungsszenarien energisch fördern.Gleichzeitig sollten wir die exogene Leistung der digitalen Währung der Zentralbank nutzen, um die Entwicklung der Plattformwährung in grenzüberschreitenden Zahlungsdiensten zu unterstützen und eine neue effiziente und kostengünstige grenzüberschreitende Zahlungsinfrastruktur aufzubauen (einschließlich der Zusammenarbeit mit der multilateralen Digitalwährung der Zentralbank).Die Plattformwährung von Zahlungsinstrumenten von Drittanbietern selbst hat die Eigenschaften eines Stablecoin. Im Vergleich zum US -Dollar Stablecoin hat es ein starkes wirtschaftliches Attribut und ein schwaches finanzielles Attribut. Darüber hinaus hat es unter der Stärkung der Plattform einen bestimmten Netzwerkeffekt geschafft, was Chinas vergleichender Vorteil ist.
Natürlich stellen Stablecoins eine neue Art von Zahlungstechnologie und Modell dar, die möglicherweise einen positiven Spillover -Effekt hat, der jetzt nicht klar zu sehen ist, und eine vollständige Ablehnung ist nicht die beste Wahl. Wie man die einzigartigen Vorteile von Hongkong als internationales Finanzzentrum und der größte Offshore -RMB -Markt nutzt, ist es wert, diskutiert zu werden.Die Einnahme von Hongkong als kontrolliertes Testfeld von RMB Stablecoins und als regulatorischer Korrekturfeld ist der Einbindung des Potenzials technologischer Innovationen und der Aufrechterhaltung des mehrdimensionalen Verhältnisses öffentlicher Güter, die die Zahlungen, finanzielle Stabilität und die nationale Währungsouverität zurückzuführen sind.
