jakiro
المؤلف: تساى بنغتشنغ
مشهد رنين جرس HashKey، شياو فنغ هو الخامس من اليمين
في عام 1998، اختار شياو فنغ، نائب مدير مكتب تنظيم الأوراق المالية في شنتشن (المعروف الآن باسم مكتب الإشراف في شنتشن) البالغ من العمر 37 عاماً، الاستقالة والذهاب إلى العمل. عندما تلقى خطاب التعيين كمدير عام لصندوق بوشي، كان يحمل واحدة من أول عشر تراخيص للصندوق العام في سوق رأس المال الصيني.في ذلك العام، أطلق بوشي، مع عشرة من أقرانه، من بينهم شركة ساوثرن، وكاثي باسيفيك، وهواكسيا، صناعة الصناديق العامة في الصين.
بعد مرور 26 عامًا، عندما وقف هذا المالي المخضرم أمام بورصة هونج كونج، كان يحمل هذه المرة مجموعة من تصاريح الامتثال التي تؤدي إلى عالم جديد من التمويل المشفر – بدءًا من الترخيص رقم 1 (تداول الأوراق المالية)، والترخيص رقم 7 (خدمات التداول الآلي) إلى ترخيص VATP (منصة تداول الأصول الافتراضية).يصبح بطل الرواية HashKey، وهي مجموعة مالية مخصصة لخدمات الأصول الرقمية العالمية التي تحاول وضع التمويل المشفر في قفص الامتثال.
في التاريخ المالي للصين، هناك عدد قليل من الأشخاص مثل شياو فنغ الذين ليس لديهم خلفية تنظيمية فحسب، بل لديهم أيضًا خبرة كاملة في العصر المضطرب لأسواق رأس المال التقليدية والنمو الهائل للأصول الرقمية المشفرة.
بعد تقديم نشرة الإصدار، قبل الدكتور شياو فنغ، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لمجموعة HashKey Group، المعروفة باسم “الأب الروحي لتقنية Blockchain في الصين”، مقابلة حصرية مع Barron’s Chinese.
من وجهة نظر شياو فنغ، “لقد انتهى عصر نمو الغابة البرية”. ومع تسريع التنظيم في مختلف البلدان لتنفيذ اللوائح، فإن النموذج الخارجي سوف يتراجع تدريجياً، وسيكون الامتثال هو الحل الوحيد.
بناءً على هذا الحكم النهائي، اختارت HashKey بحزم “الباب الضيق” للامتثال منذ عام 2018، عندما لم تكن هناك لوائح تنظيمية واضحة في هونغ كونغ.وهذا يعني أنها يجب أن تتخلى طوعاً عن أرباح حركة التبادلات الخارجية “الخفيفة الأصول وسريعة الربح”، وأن تتحمل بدلاً من ذلك تكاليف تنظيمية باهظة والتزامات الامتثال.وكشفت نشرة الإصدار أنه في الأشهر الستة الأولى من عام 2025، تقدر تكاليف الامتثال بحوالي 130 مليون دولار هونج كونج.يتجاوز متوسط تكلفة الامتثال الشهرية 20 مليون دولار هونج كونج.
ولكن هذا ليس كل شيء. في لعبة الشطرنج الخاصة بـ Xiao Feng، فإن الامتثال هو فقط الحد الأدنى للبقاء على قيد الحياة.ويكمن طموحه الحقيقي في إعادة بناء نموذج الأعمال – فهو ليس على استعداد أبدًا لأن يكون بورصة مطابقة بسيطة، ولكنه يرغب في استخدام طريقة المحاسبة الجديدة للدفاتر الموزعة لمحاولة بناء مجموعة من “البنية التحتية المالية المشفرة” المشابهة لنموذج المقاصة والتسوية للمعاملات النقدية الرقمية.
أشار شياو فنغ إلى أنه قبل تأسيس HashKey، أجرى بحثًا متعمقًا في العديد من البورصات الكبرى حول العالم وخلص إلى أن أعمال مطابقة المعاملات لا تمثل سوى أقل من نصف إيرادات كل بورصة كبيرة تقريبًا.
توضح نشرة الإصدار الأعمال الكاملة لمجموعة الأصول الرقمية هذه: نظام مركب يغطي تسهيل المعاملات والخدمات عبر السلسلة وإدارة الأصول. لا تزال الأعمال التجارية هي جوهر أعمالها، حيث تمثل حوالي 75% من سوق الترخيص الـ 11 في هونغ كونغ.الجبهتان الأخريان – قطاع الخدمات عبر السلسلة يدير الأصول المرهونة بقيمة 29 مليار دولار هونج كونج؛ وفيما يتعلق بأعمال إدارة الأصول، فقد وصل حجم الإدارة منذ إنشائها إلى 7.8 مليار دولار هونج كونج.
ومع ذلك، يُظهر أداء الإيرادات في السنوات الثلاث الماضية أنه لم يفلت تمامًا من القانون الدوري العنيف لسوق التشفير، ويظهر منحنى النمو بعض خصائص بيتا العالية.
مصدر البيانات: نشرة HashKey
وفي علامة أخرى شاذة بعض الشيء، تضاعفت إيرادات الشركة، لكنها لا تزال في المنطقة الحمراء. وبالإضافة إلى تكاليف الامتثال المرتفعة، يعد الاستثمار الضخم في البحث والتطوير سببًا مهمًا أيضًا. وفي عام 2024، ستصل نفقات البحث والتطوير في HashKey إلى 556 مليون دولار هونج كونج، وهو ما يمثل 77.1% من الإيرادات.وتتجاوز هذه النسبة بكثير تلك الخاصة بمنصات الإنترنت، بل إنها أعلى من تلك الخاصة بالعديد من الشركات المدرجة في مجال التكنولوجيا الصلبة.
لا يزال السبب وراء هذه الخطوة هو أن Xiao Feng لا يعتبر HashKey مجرد مكتب تداول، ولكنه يحاول بناء بنية تحتية مالية جديدة تعتمد على أساليب المحاسبة الموزعة.تم ضخ مبلغ كبير من الأموال في البحث والتطوير للمرافق الأساسية لـ blockchain (مثل شبكة HashKey Chain L2) وقدرات النظام ذات الصلة.
ونفى شياو فنغ أن يكون اختيار طرح أسهمه للاكتتاب العام بسبب الخسائر أو مشاكل التدفق النقدي.وفيما يتعلق بالأخير، ذكرت نشرة الإصدار: اعتبارًا من 31 أكتوبر 2025، كانت الشركة تحتفظ بحوالي 1.48 مليار دولار هونج كونج نقدًا وحوالي 567 مليون دولار هونج كونج من الأصول الرقمية في دفاترها.وحتى باستثناء الأصول الرقمية وجمع الأموال من الاكتتاب العام الأولي، فإن النقد الحالي يكفي لدعم عمليات الشركة المستمرة لمدة 36.2 شهرًا بمتوسط معدل استهلاك نقدي شهري يبلغ 40 مليون دولار هونج كونج.
“النصف الثاني من العام المقبل” هو العقدة الرئيسية التي ذكرها شياو فنغ عدة مرات في المقابلة، ويعتبر أيضًا أكبر قوة دافعة لإدراج HashKey.ويأتي هذا التقسيم الزمني من إعلان كل من Coinbase وNasdaq أنهما يخططان لإطلاق خدمات تداول الأسهم الرمزية في الولايات المتحدة في النصف الثاني من العام المقبل.
أظهر شياو فنغ هنا رؤيته الكلية باعتباره “الأب الروحي لتقنية Blockchain”.ومن وجهة نظره، فإن النصف الثاني من عام 2026 هو “نقطة التفرد” عندما يتحول النظام المالي القديم والجديد.المنطق الكامن وراء ذلك هو أنه عندما يتقارب الترميز على جانب رأس المال (العملات المستقرة والودائع والعملات الرقمية للبنك المركزي) والترميز على جانب الأصول (الأسهم والصناديق والسندات) على السلسلة، فإن حلقة عمل مغلقة من “نظام السوق المالي المتصل بالسلسلة” سوف تمر رسميًا. HashKey هو منشئ البنية التحتية الرئيسي في هذه الحلقة المغلقة. “
ما يحرك هذه العملية هو الخوف والهجوم المضاد. وذكر أن Coinbase تحاول تقديم خدمات تداول الأسهم الرمزية لتخريب المكاتب الوسطى والخلفية في وول ستريت. وقد أجبرت هذه الخطوة الشركات العملاقة القديمة مثل ناسداك على إطلاق خطط رمزية للأسهم لإنقاذ نفسها. لقد كاد التشريع الأمريكي أن يزيل العقبات، وتشير الجداول الزمنية للشركات العملاقة إلى النصف الثاني من عام 2026.
يتقدم عالم العملات المشفرة بسرعة، ولم يتغير حكم شياو فنغ مع صعود وهبوط الدورة. ومن وجهة نظره، فإن أحد الجانبين هو الثوريون (Coinbase) والجانب الآخر هو الإصلاحيون (Nasdaq). ولكن بغض النظر عن الفصيل الذي تنتمي إليه، عليك أن تعترف بأن البنية التحتية الجديدة للسوق المالية تشكل اتجاهاً لا رجعة فيه.
فيما يلي محادثة بين موقع Barron’s الصيني والدكتور شياو فنغ، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لمجموعة HashKey Group.
تحتاج العملات المستقرة إلى التخلص من سوء الفهم المعرفي
<ب>س: أثارت الأخبار الأخيرة حول حملة البر الرئيسي ضد “العملات المستقرة غير القانونية” الكثير من النقاش. هل سيؤثر هذا على إيقاع هونج كونج؟
شياو فنغ: هذان شيئان مختلفان تمامًا. يجب على الجميع التمييز بوضوح: يقوم البر الرئيسي باتخاذ إجراءات صارمة ضد المخططات الهرمية والاحتيال باستخدام مفهوم “العملات المستقرة”؛بينما تقوم هونج كونج باتخاذ إجراءات صارمة ضد العملات المستقرة المتوافقة بموجب الإطار القانوني.
حتى أصدقائي سألوني من قبل: “السيد. شياو، أريد أيضًا الاستثمار في العملات المستقرة. “سألته عن السبب، فقال: “أليس للعملات المستقرة عوائد ثابتة؟ “هذا سوء فهم. فالعملات المستقرة الحقيقية (مثل USDT) نفسها لا تكسب فائدة، لكنها أصبحت منتجات مالية ذات عوائد مستقرة في أفواه منظمات الامتيازات والرهونات البحرية.
في الواقع، منذ أن بدأت سلطة النقد في هونغ كونغ في إعداد مشروع قانون Stablecoin قبل عامين وحتى الآن، شهد مشهد سوق الترميز بأكمله تغيرات هائلة. ولم يعد بوسعنا أن ننظر إلى المشاكل من منظور العامين الماضيين.
<ب>س: كيف تغير مشهد سوق الترميز؟
شياو فنغ: بالنظر الآن إلى “ترميز العملة” على نطاق عالمي، فقد تم بالفعل تشكيل ثلاثة أساليب واضحة أو ثلاثة نماذج:
النوع الأول: العملات المستقرة للمؤسسات التجارية المتوافقة. هذا ما يحدده قانون العملة المستقرة في هونغ كونغ وما تمت مناقشته في قانون العملة المستقرة الأمريكي، وهو ترميز العملات القانونية من قبل المؤسسات التجارية (مثل Circle وTether). هذا هو النموذج الأكثر شيوعًا حاليًا. النوع الثاني: العملة الرقمية للبنك المركزي. ويتم ذلك مباشرة من قبل البنك المركزي ويقوم بترميز العملة. ويعمل البنك المركزي الصيني بالفعل على الرنمينبي الرقمي، ويخطط البنك المركزي الأوروبي أيضًا لذلك. ورغم أن الموقف الحالي الذي يتبناه بنك الاحتياطي الفيدرالي غير واضح، إلا أن هذا يشكل بلا شك جانباً مهماً. النوع الثالث: ترميز الودائع المصرفية. وهذه قوة جديدة ظهرت فجأة في الأشهر الأخيرة. على سبيل المثال، شارك بالفعل في برنامج البيئة التجريبية الذي أطلقته سلطة النقد في هونج كونج سبعة بنوك، بما في ذلك بنك إتش إس بي سي، وستاندرد تشارترد، وبنك الصين هونج كونج. جوهر هذا الاختبار هو استكشاف كيفية ترميز الودائع المصرفية مباشرة.
صندوق حماية الودائع الرمزية الذي يشمل سبعة بنوك في هونغ كونغ؛ المصدر: الموقع الرسمي لهيئة الرقابة المالية في هونج كونج
<ب>س: لماذا يكون لدى البنوك موقف إيجابي تجاه ترميز الأموال؟
شياو فنغ:<ب>البنوك محاصرة في الزاوية ويجب أن تقاوم.
لقد أدت العملات المستقرة (مثل USDT) الصادرة عن المؤسسات التجارية إلى إبعاد أعمال البنوك. يعتقد البنك: نظرًا لأن السوق يحتاج إلى ترميز العملة، فإن حجم رأس المال الخاص بي أكبر من حجم رأس المال الخاص بك، ولدي عملاء أكثر منك، ولدي سيناريوهات تطبيق أكثر منك. علاوة على ذلك، فإن ترميز إيداعاتي يمكنه أيضًا حساب الفائدة للمستخدمين، فلماذا لا أفعل ذلك بنفسي؟
لذلك، فإن هذه النماذج الثلاثة – العملات المستقرة للمؤسسات التجارية، والعملات الرقمية للبنك المركزي، وترميز الودائع المصرفية – سوف تتعايش لفترة طويلة في المستقبل.أما من حيويته أكثر قوة؟ في الواقع، يبقى أن نرى.قد لا تفوز العملات المستقرة بالضرورة، ولا قد تفوز البنوك.
مزايا البنوك واضحة للغاية: فهي تمتلك أموالاً كبيرة، وقاعدة عملاء كبيرة، والعديد من سيناريوهات التطبيق. علاوة على ذلك، يمكن لترميز الودائع المصرفية حساب الفائدة للمستخدمين، وهو أمر لا تستطيع USDT القيام به.ولكن للبنك أيضًا عيوب: فهو عادةً ما يكون نظامًا مغلقًا لا يمكنه سوى خدمة شبكة العملاء الخاصة به.على عكس USDT، فهو لا يعتمد على الحسابات المصرفية ويتدفق بحرية على السلسلة العامة، ويصل إلى أبعد الحدود.
لذلك أعتقد أنه سيكون لكل منهم سيناريوهاته الخاصة وسيعمل على ترميز العملات في أنظمته البيئية الخاصة.
إذا نظرت إلى السوق المالية بشكل عام، فستجد أن جانب الأصول يعمل في الواقع على تسريع عملية الترميز.تحاول الصناديق والسندات والأسهم تحويلها إلى رموز، وأعتقد أن التأمين سينضم أيضًا إلى هذه الجهود في المستقبل.بهذه الطريقة، يتم تشكيل جانب رأس المال وجانب الأصول، ويبدأ ترميز كلا الجانبين.بمرور الوقت، سيتم تشكيل حلقة مغلقة بين الرموز المميزة لجانب رأس المال والرموز المميزة لجانب الأصول على السلسلة.
<ب>س: فيما يتعلق بـ RWA، حدثت أول حالة تخلف عن السداد في الولايات المتحدة في نوفمبر.ما رأيك في صحة وآفاق RWA؟
شياو فنغ: في الواقع، يفكر الجميع في RWA بشكل معقد للغاية. إنه في الأساس ترميز للأصول (AssetTokenization).إن ما يسمى بـ “كل شيء يمكن تحويله إلى رمز” هو اتجاه لا يمكن إيقافه.أعتقد أن تطورها يمكن تقسيمه بوضوح إلى ثلاث مراحل:
المرحلة الأولى: ترميز العملة.هذا التاريخ مبكر جدًا ويمكن إرجاعه إلى ولادة USDT في عام 2014، وهو رمز الدولار الأمريكي.لاحقًا، تم إصدار USDC في عام 2016. هذا هو الإصدار 1.0 من RWA.
المرحلة الثانية: ترميز الأصول المالية، والتي بدأت في الانفجار العام الماضي.الممثلون الأكثر شيوعًا هم BlackRock و Franklin Templeton. بدأوا في الترويج لترميز الصناديق النقدية وسندات الخزانة في الولايات المتحدة.في الوقت الحاضر، تتطور هذه المرحلة بسرعة، والتكنولوجيا والمسارات القانونية ناضجة نسبيًا.
المرحلة الثالثة: ترميز الأصول المادية.هذا هو RWA بالمعنى الضيق، مثل العقارات والأعمال الفنية على السلسلة.بصراحة، لم تكن هناك قصة نجاح في هذا المجال حتى الآن.لماذا؟لأن هناك مشكلة فنية أساسية لم يتم حلها: مشكلة أوراكل.<ب>كيف يمكنك التأكد من أن الرموز المميزة الموجودة على السلسلة والأصول المادية غير المتصلة بالإنترنت تكون دائمًا مرتبطة واحدًا تلو الآخر ولا تصبح غير مثبتة أبدًا؟ولا تزال آلية الثقة بينهما بحاجة إلى الاستكشاف.
أعتقد أن مفتاح حل مشكلة ترميز الأصول المادية قد يكمن في DePIN (البنية التحتية المادية اللامركزية).يقوم DePIN بتوصيل الأجهزة المادية مباشرة بشبكة blockchain.فقط عندما تتمكن أجهزة إنترنت الأشياء من نقل بيانات العالم المادي إلى السلسلة في الوقت الفعلي وبشكل موثوق، وحل مشكلة الثقة “على السلسلة”، سيكون هناك حل كامل لترميز الأصول المادية.
المصدر: نشرة HashKey
الإدراج والامتثال والربحية
<ب>س: لماذا اخترت الظهور للعامة في هذا الوقت؟ هل هو ما يسمى بـ”الاستفادة من الاتجاه” أم “تحضير الطعام لفصل الشتاء” في ظل الضغوط المالية؟
شياو فنغ: على وجه الدقة، هو “حجز الطعام” من أجل “الاستفادة من الوضع”.
لماذا الآن؟ لأن نظام السوق المالية عبر السلسلة الذي ذكرناه للتو جاهز للظهور.قدمت ناسداك إطارًا للتداول الرمزي للأسهم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات قبل بضعة أشهر.عندما يبدأ أكبر سوق لرأس المال في العالم في إطلاق تداول الأسهم الرمزية في الولايات المتحدة، فهذا يعني إنشاء “سوق مالي عبر السلسلة” حقيقي.
ولهذا السبب أنا متفائل بالمستقبل.من ناحية، يتم ترميز الأموال (العملة والودائع)؛ومن ناحية أخرى، يتسارع أيضًا ترميز الأصول (الأموال والسندات والأسهم).عندما يتم ترميز الأموال والأصول على السلسلة، في وقت معين، سوف يتقارب الاثنان لتشكيل “نظام سوق مالي على السلسلة” مغلق.أي: استخدم الأموال الموجودة في السلسلة لشراء الأصول الموجودة في السلسلة، وسيقوم الطرفان بإتمام المعاملة مباشرة.
إذا دفعنا الوقت إلى شهر يوليو من هذا العام، فإننا لا نزال غير قادرين على الرؤية بوضوح في ذلك الوقت.لكن إذا نظرنا إلى الوراء الآن، فإن الوضع قد تبلور تدريجياً. يتحرك جانب الأصول من الأسهم والسندات والصناديق، كما يتحرك جانب رأس المال من العملة أيضًا.أعتقد أنه بحلول النصف الثاني من العام المقبل، سيتم تشكيل هذه الحلقة المغلقة.سوف يعمل نظام السوق للتمويل عبر السلسلة بسلاسة حقًا.
نظرًا لأنه سوق مالي، فلا يمكن أن يكون بدون وسطاء المعاملات والبنية التحتية.يقوم HashKey بذلك تمامًا.
قمنا هذا العام بنشر مجموعة من منتجات CaaS لطبقة الامتثال (التشفير كخدمة) على HashKey Chain، بما في ذلك KYC وAML وحماية الخصوصية والكشف عن المعلومات وما إلى ذلك.سلسلة HashKey هي طبقة ثانية تعتمد على Ethereum، ولكن على عكس السلاسل العامة العادية، قمنا ببناء “طبقة امتثال” خصيصًا.لأن شركاء البنك أبلغونا: “جميع معلومات الحساب في السلسلة العامة متاحة للعامة، ولا يمكننا قبول ذلك”. ولذلك، يجب علينا أن نضيف حماية الخصوصية.
نقطة أخرى مهمة هي أننا أضفنا آلية “التراجع عن المعاملات” إلى السلسلة.في السوق المالية، تعتبر أخطاء “الإصبع السمين” مثل الضغط على العلامة العشرية الخاطئة وفقدان الصفر الإضافي أمرًا لا مفر منه.يجب أن تكون هناك حلول للتراجع عن الصفقة. لا تمتلك السلاسل العامة التقليدية هذا، ولكن من الضروري العمل في السوق المالية.
بالإضافة إلى الإعداد المالي، يعد طرح أسهم الشركة للاكتتاب العام بمثابة “ثورة ذاتية” أيضًا.على الرغم من أن HashKey أصبحت الآن مؤسسة مرخصة وتخضع لرقابة هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، إلا أن هذا لا يكفي.أن تصبح شركة مدرجة يعني أن HashKey تخضع لإشراف المجتمع بأكمله.عندما تختار جي بي مورغان أو غيرها من المؤسسات المالية الكبيرة شريكًا، تكون متطلباتها مرتفعة للغاية.غالبًا ما يستغرق الأمر من ثلاثة إلى ستة أشهر حتى تقوم هذه الوكالات بإجراء العناية الواجبة علينا.لو كنا شركة عامة، لكان الوضع مختلفًا تمامًا.
نشرة الإصدار لدينا هي أكثر من 690 صفحة.بعد الإدراج، يجب إصدار التقارير المالية كل ربع سنة، وهناك التزامات صارمة بالكشف عن المعلومات.وتشكل هذه الشفافية القصوى “جواز سفرنا” للتعاون مع المؤسسات المالية العالمية ذات الثقل.بالنسبة للصناعات الناشئة مثل Web3، فإن الشفافية هي أعظم ثقة.
<ب>س: السوق قلق للغاية بشأن ربحية HashKey.توضح وثيقة نشرة الإصدار أن التدفق النقدي الحالي للشركة صحي نسبيًا ولكنه لا يزال في حالة خسارة.متى تتوقع نقطة التحول لـ HashKey لتحقيق التعادل الكامل؟
شياو فنغ: لدينا أموال وفيرة في دفاترنا، مع ما يقرب من 2.05 مليار دولار هونج كونج من الاحتياطيات (حوالي 1.48 مليار دولار هونج كونج نقدًا وحوالي 567 مليون دولار هونج كونج من الأصول الرقمية).لكن الأمر لا يتعلق فقط بالحفاظ على العمليات، بل يتعلق أيضًا بالفرص الإستراتيجية للعام المقبل.
افتراضات استهلاك التدفق النقدي الخاصة بـ HashKey؛المصدر: نشرة HashKey
فيما يتعلق بالربحية، أنا لا أتفق مع العبارة التي تقول “لا يمكنك كسب المال إذا التزمت باللوائح”. صحيح أن الامتثال لا يمكن أن يحقق مكاسب سريعة مثل قطع الكراث، ولكن طالما أنه يصل إلى نطاق معين ويتم تقاسم تكاليف الامتثال، فإنه يظل عملاً جيدًا. أما بالنسبة لنقطة التعادل المحددة، فلدينا بالطبع توقعات داخلية، ولكن باعتبارنا شركة تخطط لإدراجها في البورصة، فليس من المناسب تقديم توقعات عامة الآن.
من الممتع حقًا القيام بالأعمال التجارية الخارجية. يمكن للزعيم أن يفعل كل شيء بنفسه.لكن في HashKey، لا يهم ما أقوله. إذا كنت أرغب في القيام بشيء ما، يجب أن أسأل مسؤول الامتثال أو المسؤول القانوني أولاً.إذا قالوا، “سيد شياو، هناك قوانين ولوائح واضحة تحظر هذا،” فأنا بالتأكيد لا أستطيع أن أفعل ذلك.
حتى لو كان الطلب معقولًا مثل “السيولة المشتركة”، فإننا نتواصل مع الهيئة التنظيمية منذ أكثر من نصف عام.لأن ذلك يتضمن الكثير من التفاصيل: على سبيل المثال، إذا تم تقاسم هونج كونج ودبي، فكيف سيتم التسوية في المنتصف؟كيف يمكنني تحويل الأموال عندما يكون البنك مغلقا في عطلة نهاية الأسبوع؟ هذه تحتاج إلى حل واحدا تلو الآخر.الامتثال هو عملية عمل بطيئة وعمل دقيق.
<ب>سؤال: في الأيام الأولى لتأسيس HashKey، كانت صناعة التشفير في هونغ كونغ لا تزال في مرحلة متهورة.لماذا اختارت بحزم مسار الامتثال الأكثر تكلفة والأبطأ منذ البداية؟بعد كل شيء، قد تتسبب القيود المفروضة ذاتيًا في تفويت HashKey لبعض أرباح السوق الصاعدة.
شياو فنغ: لم أكن مرتبكًا أبدًا. لقد عملت في النظام المالي التقليدي لأكثر من 20 عامًا وكنت أيضًا جهة تنظيمية. وأنا أفهم لماذا يحتاج العالم إلى الإشراف المالي.من الطبيعي أن يكون للأنشطة المالية تأثيرات خارجية سلبية هائلة.لا يمكنك أن تتوقع أن يعتمد الممارسون على الانضباط الذاتي الأخلاقي للقضاء على هذا الخطر، فهذا مستحيل.وبدون القوانين والأنظمة، سيكون العالم “عالم غابة” حيث يسود قانون الغابة.
لماذا كان “تقطيع الكراث” شائعًا في دائرة العملات المشفرة المبكرة؟لأنه لا يوجد تنظيم.ولكن إذا كنت تريد أن تصل قيمة هذا السوق إلى 10 تريليون دولار أمريكي، فلن تسمح لك الحكومات أبدًا بتقطيع الكراث بشكل عرضي.إذا كنت صغيرًا، فيمكنك أن تصبح كازينو، والجميع على استعداد لقبول الهزيمة؛ولكن إذا كنت تريد أن تصبح سوقًا مالية رئيسية وتخدم الجمهور، فيجب أن يكون لديك قواعد.
من أين أتى القانون؟تم تأسيسها بعد خداع عدد لا يحصى من المستثمرين وتأطيرهم. ويجب أن يكون لديها شرطة ومحاكم وزنزانات سجون كرادع.لذا، لا تستخدم التكنولوجيا كغطاء.”اللامركزية” هي مجرد تقنية، وليست سببًا للاحتيال على الآخرين بشكل عرضي.حتى في عالم لامركزي، لا يزال الاحتيال جريمة ويتطلب عقوبة السجن.
<ب>س: رغم أن الالتزام قد يكون هو الطريق الصحيح، إلا أنه مكلف للغاية وقد يؤدي إلى انهيار الشركة.
شياو فنغ: التوقيت أمر بالغ الأهمية بالفعل. إذا كنت تتحدث عن الامتثال عندما ظهرت عملة البيتكوين لأول مرة في عام 2009، فسيكون من السابق لأوانه ومن المستحيل القيام بذلك.لكن في عام 2018، قررنا التقدم بطلب للحصول على ترخيص في هونغ كونغ لأنني رأيت اتجاهًا كبيرًا.في الوقت نفسه، هذه مسألة إدراك واعتقاد: هل تعتقد أن العملة المشفرة هي مجرد أداة مضاربة دورية، أم أنها ستغير البنية التحتية المالية العالمية حقًا؟لقد كنت على قناعة منذ البداية بأن تكنولوجيا دفاتر الحسابات الموزعة ستعمل على إعادة تشكيل البنية الأساسية المالية.لذلك أتيت إلى هونج كونج في نهاية عام 2018. وعلى الرغم من عدم وجود أساس محدد للترخيص في هونج كونج في ذلك الوقت، إلا أنني ما زلت أرغب في العثور على مكان متوافق للقيام بذلك.
لقد كان الأمر ممتعًا للغاية عندما أتيت إلى هونغ كونغ لأول مرة. في ذلك الوقت، أخبرتني لجنة تنظيم الأوراق المالية في هونج كونج: “لا تحتاج هونج كونج إلى إصدار تراخيص الآن، ولا يوجد أساس قانوني لإصدار تراخيص لك”.
<ب>وبموجب القانون العام في هونغ كونغ، يمكن للشركات “أن تفعل ما تريد دون أن يحظرها القانون”، في حين لا تستطيع السلطات التنظيمية “القيام بأي شيء ما لم يأذن لها القانون”.في ذلك الوقت، حتى أن السلطات التنظيمية مازحت: “يمكنك فقط الانعطاف إلى اليسار عند الخروج وفتح عملك، ولن يهتم بك أحد”. فسألتها مازحا حينها: “أليس هذا يعني أن أحدا لن يهتم بك على الإطلاق؟” فأجاب الطرف الآخر: “لا، هناك من سيهتم بالأمر، وقسم الشرطة سيهتم”.
منطقه واضح للغاية: إذا قمت بالاحتيال على المستهلكين، أو الاحتيال على المستثمرين، أو اختلاس أصول العميل، فإن هذا يعد جريمة جنائية ويخضع لسلطة الشرطة ولا يقع ضمن نطاق الإشراف المالي الذي تحكمه لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية.
<ب>س: أين يتم استثمار تكاليف الامتثال الرئيسية؟
شياو فنغ: تنعكس تكلفة الامتثال في جميع الجوانب. الأول هو تكلفة اكتساب العملاء.التبادلات الخارجية تشبه شركات الإنترنت.يمكنك التسجيل عن طريق ملء عنوان بريدك الإلكتروني. لا نستطيع. تؤدي عملية “اعرف عميلك” الصارمة إلى تباطؤ نمو العملاء مقارنة بغيرهم، وتباطؤ نمو الإيرادات بشكل طبيعي.
ثانيا، الحصول على ترخيص يعني أن “العصفور قد يكون صغيرا، لكنه يمتلك كل الأعضاء الداخلية”. يجب أن يكون لديك جميع الأقسام والأنظمة التي تتطلبها اللوائح.
مثال آخر هو تكاليف السلامة.يستخدم نظام الاستضافة الخاص بنا HSM (وحدة أمان الأجهزة)، ويتراوح سعر وحدة الخوادم بين مليون دولار.لفتح الخادم، يجب أن يكون ستة أشخاص حاضرين في نفس الوقت – ثلاثة لفتح باب المنزل الآمن وثلاثة لفتح الخادم.
هناك أيضا تكاليف التأمين.ومن أجل الامتثال للمتطلبات التنظيمية، قمنا بشراء تأمين على أصول العملاء بقيمة 2 مليار دولار أمريكي، وهو من بين أفضل التكوينات في العالم.
لكن الخبر السار هو أن التنظيم يساعدنا أيضًا على خفض التكاليف.على سبيل المثال، سمحت هيئة تنظيم الأوراق المالية في هونج كونج هذا العام للبورصات العالمية في نفس المجموعة بتقاسم السيولة، مما يلغي حاجة كل بورصة إلى بناء مجمع منفصل.مثال آخر هو السماح لنظام الحراسة الخاص بنا بخدمة أطراف خارجية، ليس فقط خدمة عملاء البورصة، ولكن أيضًا المكاتب العائلية أو المؤسسات الأخرى.ومع زيادة الحجم، ستنخفض بالتأكيد تكاليف امتثال الوحدة.
“أكثر من التبادل”
<ب>س: لدى HashKey العديد من خطوط الأعمال. هل سيتم تعديل التركيز الاستراتيجي عند نشره للعامة؟وفي الوقت نفسه، تعتبر صناعة العملات المشفرة نفسها دورية للغاية، وتتطلب الشركات المدرجة بيانات ربع سنوية مستقرة.كيف يحل HashKey التناقض بين “دورة التشفير القوية” و”استقرار سوق الأوراق المالية”؟
شياو فنغ: خطوط عملنا واضحة جدًا، ولا يوجد سوى ثلاثة: 1. تسهيل المعاملات (التبادل + OTC)؛ 2. الخدمات عبر السلسلة (التحقق من العقدة + الخدمات الفنية)؛ 3. إدارة الأصول.
المصدر: نشرة HashKey
نموذج أعمالنا هو في الواقع أقرب إلى Coinbase منه إلى تلك البورصات المنفردة التي تقوم فقط بالمطابقة. إذا قمت بدراسة أكبر مجموعات البورصة في العالم – ناسداك، وبورصة نيويورك، وبورصة لندن، فسوف تجد نمطاً نمطياً: فهي ليست مجرد بورصات.
عمولات التداول ليست سوى جزء من هيكل دخلهم.ثاني وثالث أكبر مصادر الدخل عادة ما تكون خدمات البيانات والخدمات الفنية، ونسبتها لا تختلف كثيرا عن دخل العمولات.على سبيل المثال، تمتلك بورصة لندن شركة FTSE Russell Index، التي تستخدم مؤشراتها صناديق تبلغ قيمتها 40 تريليون دولار أمريكي في العالم؛باعت ناسداك نظام المطابقة الخاص بها إلى أكثر من 80 بورصة حول العالم.
HashKey هو أيضًا أحد عملاء Nasdaq، وما نشتريه هو نظام مراقبة السوق الخاص بها. هذا النظام مكلف للغاية وهناك رسوم خدمة سنوية، ولكن عليك شرائه.ونظرًا لأن هيئة تنظيم الأوراق المالية في هونج كونج قامت أيضًا بتثبيت هذا النظام، فيجب عليها مراقبة السوق في الوقت الفعلي بحثًا عن المعاملات غير الطبيعية والتلاعب.وهذا يمنحنا إلهامًا كبيرًا: سيصبح HashKey أيضًا مزودًا للخدمات التقنية في المستقبل.نحن لا نجري المعاملات فحسب، بل نصدر أيضًا تكنولوجيا الامتثال وخدمات البيانات.هذا نموذج عمل يمكنه تجاوز الدورات.
يولي المستثمرون الحقيقيون على المدى الطويل اهتمامًا كبيرًا لتنويع مزيج الإيرادات عند النظر إلى مجموعة البورصة.إذا أخبرتني أنك تعتمد فقط على عمولات التداول، فسيتم بالتأكيد خصم التقييم.لأن السوق يجب أن يكون لديه دورات الثور والدب.عندما يأتي السوق الهابط، سينخفض حجم التداول إلى النصف، كما سينخفض دخلك إلى النصف أيضًا.لذلك يجب أن يكون هناك دخل غير مرتبط بالتداول لتخفيف هذا التقلب.
عندما بحثت في تاريخ البورصات، اكتشفت أن ناسداك باعت محركها المطابق لأكثر من 80 بورصة حول العالم وتقاضت رسوم خدمة سنوية.وهذه الأموال مضمونة الحصاد بغض النظر عن الجفاف أو الفيضانات، ولا علاقة لها بجودة السوق.تقوم HashKey ببناء مثل هذا النموذج: ليس فقط إجراء المعاملات، ولكن أيضًا بيع التكنولوجيا والبيانات.هذا هو الطريق الذي يجب أن نسلكه.
<ب>س: توضح نشرة الإصدار أن عملاء HashKey من المؤسسات يساهمون بالغالبية العظمى من حجم التداول. كيف تنظرون إلى الموقف الضعيف لجانب التجزئة؟
شياو فنغ: سوق التجزئة المحلية في هونغ كونغ صغير بالفعل، لكن HashKey لديها بالفعل أكبر حصة بيع بالتجزئة بين البورصات المرخصة.وجودة مستخدمينا عالية للغاية.
يجب على مستثمر التجزئة أن يمر بعملية KYC المملة والصارمة. لو لم يكن “الحب الحقيقي”، لكان قد هرب منذ فترة طويلة.وعلى الرغم من أن عدد العملاء المتبقين لا يتجاوز بضع مئات الآلاف، إلا أن قيمتهم عالية جدًا. تبلغ القيمة التي يتقاسمها مستخدم واحد للبورصة حوالي عشرة أضعاف قيمة البورصات الخارجية.
بالإضافة إلى المستثمرين الأفراد والمؤسسات، لدينا أيضًا نوع ثالث فريد من العملاء: الوسطاء المرخصون.
وهذه ظاهرة فريدة من نوعها في هونغ كونغ.لا يمكنك أن ترى Coinbase تقدم هذا النوع من الخدمة للوسطاء في الولايات المتحدة، ومن الصعب على الوسطاء الوصول إلى Coinbase كوسيط.لماذا لا تستطيع Coinbase القيام بذلك؟لأن Coinbase لا تحصل على ترخيص الأوراق المالية، ولكن “ترخيص نقل الأموال” (MTL) من كل ولاية.
في هونغ كونغ، حصلت HashKey على مجموعتين من التراخيص: إحداهما الترخيص رقم 1 والترخيص رقم 7 الذي تم الحصول عليه بموجب قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة، والذي يحدد وضعنا القانوني كنظام تداول مرخص.من خلال ترخيص الأوراق المالية، يمكننا التواصل مع جميع شركات الأوراق المالية في هونغ كونغ (طالما أنها تقوم بترقية ترخيصها رقم 1).
وفي الوقت نفسه، نحمل أيضًا ترخيص VATP (منصة تداول الأصول الافتراضية) بموجب لوائح مكافحة غسيل الأموال.يسمح لنا الترخيص المزدوج بالعمل مثل البورصة وتداول الأصول الافتراضية غير المتعلقة بالأوراق المالية (الرموز) بشكل قانوني.هذا هو حاجزنا.هذه ظاهرة فريدة من نوعها بالنسبة لهونج كونج: يوجد الآن حوالي 40 شركة وساطة مرخصة قامت بترقية تراخيصها ويمكنها شراء وبيع الأصول الافتراضية نيابة عن العملاء.يرتبط 90% من هؤلاء الوسطاء بنظام التداول الخاص بـ HashKey في الواجهة الخلفية.بالطبع في هذا الوضع لا أستطيع معرفة من هو العميل الذي يقف وراءه.
لذلك، إلى جانب “العملاء غير المرئيين” الذين يقفون وراء العشرات من شركات الأوراق المالية، في هيكل العملاء لدينا، تمثل المؤسسات (بما في ذلك Omni-bus) حوالي 80٪، ويمثل المستثمرون الأفراد 20٪.ويتوافق هذا أيضًا مع البيانات التي تم الكشف عنها في نشرة الإصدار الخاصة بنا.
<ب>سؤال: فيما يتعلق بالاستراتيجية المستقبلية، ما هي الغاية التي ستركز عليها أكثر؟
شياو فنغ: سوف يتطور كلا الجانبين.سنواصل توسيع نطاق المستثمرين الأفراد، وسنعمل أيضًا على تطوير الأعمال المؤسسية بقوة مثل Omnibus.أما النسبة النهائية فلن نتعمد السعي إلى رقم معين.سوف نخدم أي هيكل يتطور في السوق ونتركه يأخذ مجراه.
<ب>س: ماذا عن الاستراتيجية الدولية؟ تبين نشرة الإصدار أن الشركة تعمل بالفعل في برمودا وأماكن أخرى؟
شياو فنغ: الموقع العالمي الذي نبنيه لديه ترخيص برمودا.على الرغم من أن برمودا تعتبر خارجية، إلا أنها تتمتع بإطار تنظيمي كامل، وقد حصلت Coinbase أيضًا على ترخيص هناك.
وبطبيعة الحال، يختلف نموذج برمودا بالفعل عن “النموذج البري” في هونج كونج.يوجد في هونج كونج سوق محلي، أما برمودا فيبلغ عدد سكانها عشرات الآلاف فقط، لذلك لا يوجد سوق محلي على الإطلاق.لذلك فهي موجهة بنسبة 100٪ نحو السوق الدولية.لقد بدأنا تشغيل محطة برمودا في أبريل من العام الماضي، وواجهنا مشكلة كبيرة أثناء التشغيل: لم يكن أي بنك على استعداد لتقديم خدمات الإيداع والسحب.ولكننا هذا العام قمنا بحل المشكلة وحددنا بنكين على استعداد لدعمها.
مع حل الخدمات المصرفية، لدينا ثلاث مزايا رئيسية في برمودا لا تتمتع بها البورصات الخارجية الأخرى: 1. قنوات إيداع وسحب العملات القانونية المتوافقة؛2. القدرة على الاتصال بأعمال الوساطة Omnibus (يمكن للوسطاء المتوافقين الاتصال فقط بالبورصات المتوافقة)؛ 3. القدرة على تداول الأصول الرمزية RWA (يتطلب موافقة الجهات التنظيمية).
وانكمش قطاع برمودا بشكل ملحوظ في النصف الأول من هذا العام؛ المصدر: نشرة HashKey
لذلك، في العام المقبل، سوف نستخدم هذه المزايا الثلاث الرئيسية لتطوير الأعمال “الخارجية المتوافقة” في برمودا.
<ب>س: كيف يمكن للبنوك والمؤسسات المالية التقليدية الأخرى الحفاظ على ميزتها التنافسية في السوق المؤسسية من الجانب B عند دخولها سوق الترميز؟
شياو فنغ: التعاون بالتأكيد أكبر من المنافسة.
هذا تمامًا مثل عملنا الأساسي – فنحن وسيط للمعاملات.بغض النظر عن المؤسسة التي تصدر منتجات رمزية، طالما أنها متوافقة، فإننا نرحب بها ونحن على استعداد لمساعدتها على توزيعها وتداولها.
حتى الآن، وافقت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونج كونج على لعب دور “الموزع”.لذلك، خلال العام الماضي، عندما أطلق مديرو الأصول في هونغ كونغ صناديق رمزية، شاركنا كموزعين.والآن، نعمل جاهدين للتحضير للخطوة التالية: علاوة على التوزيع، سنوفر أيضًا خدمات التداول في السوق الثانوية لهذه المنتجات.بالطبع، الفرضية هي أن هذه المنتجات يجب أن تتم الموافقة عليها من قبل السلطات التنظيمية، وإلا فلن نلمسها أبدًا.
في هذه الحالة، نحن لا نطلق المنتجات بأنفسنا، بل نقدم خدمات البنية التحتية للسوق بأكمله.ولذلك، هناك بالتأكيد علاقة تعاون بيننا وبين المؤسسات المالية التقليدية.
<ب>س: لماذا لا تكون أنت مصدر العملات المستقرة بنفسك؟
شياو فنغ: نعم.في العام الماضي أو حتى العام الذي سبقه، لم يقم أحد بالترميز في السوق، ولم يعرف أحد كيفية القيام بذلك.في ذلك الوقت، كنا بحاجة حقًا إلى بناء بعض “المنازل النموذجية” وإنشاء بعض النماذج للسماح للآخرين برؤية: “انظر، هذا يمكن القيام به”.لكن هذا لا يعني أنه يتعين علينا القيام بذلك بأنفسنا طوال الوقت.
المثال الأكثر شيوعًا هو العملات المستقرة.ستجد أن HashKey لم يتقدم بطلب للحصول على ترخيص لإصدار العملات المستقرة من تلقاء نفسه.ذهبنا للاستثمار في شركة وطلبنا منهم التقديم.على الرغم من أننا أكبر مساهم، إلا أنها كيان قانوني مستقل تمامًا.
إذا كنت أحمل ترخيص العملة المستقرة في يدي، وفتحت بورصة وأصدرت عملات مستقرة، فما الذي سيفكر به مصدرو العملات المستقرة الآخرون؟سوف يتساءلون: “أنت حكم ورياضي في نفس الوقت، هل ستفتح بابًا خلفيًا لعملاتك المعدنية؟ هل ستعاملني بإنصاف؟” سيؤدي هذا إلى خلق تضارب في المصالح.
لذلك قمنا بتقييم الأمر داخليًا بشكل متكرر في ذلك الوقت: أولاً، هل لا نشارك في مسار العملات المستقرة على الإطلاق؟غير مناسب، هذه هي البنية التحتية ولا يمكن أن تغيب.ثانيا هل تفعل ذلك بنفسك؟كما أنه غير مناسب وسيضر بحياد البورصة.
<ب>س: كيف تريد من السوق تعريف HashKey كشركة؟
شياو فنغ: أريد بشكل خاص التأكيد على هذه النقطة.غالبًا ما يخطئ العالم الخارجي في فهم أن HashKey هو مجرد تبادل.ولكن في الواقع، نحن مجموعة خدمات مالية كاملة تعتمد على الأصول الرقمية.كما ذكرت مرارًا وتكرارًا من قبل، لدينا ثلاث ركائز عمل رئيسية: تسهيل المعاملات (أعمال التبادل)؛الخدمات عبر السلسلة (البنية التحتية)؛ وإدارة الأصول.
النظام القديم والثورة في عالم التشفير
<ب>سؤال: يجب أن تعتمد قدرة HashKey على تأسيس موطئ قدم لها وإدراجها في هونغ كونغ على حكم دورات الصناعة.إذا نظرنا إلى الوراء في السنوات القليلة الماضية، فقد شهدت صناعة التشفير نموًا هائلاً وواجهت أيضًا لوائح مشددة.في المرحلة الحالية، ما هو حكمك على الاتجاهات السائدة في صناعة التشفير؟
شياو فنغ: لدينا ثلاثة اتجاهات رئيسية في مستقبل الصناعة:
<ب>الاتجاه الأول: من “البحر” إلى “البر”. ويعني ما يسمى بـ “الخارج” أنه لا يخضع للرقابة أو حتى يتجنب الإشراف؛تعني كلمة “onshore” أنها حصلت على ترخيص وتخضع للإشراف في ولاية قضائية محددة.في المستقبل، سوف تنمو مساحة أعمال الامتثال “الداخلية” بسرعة، في حين أن مساحة الأعمال “الخارجية” ستكون مضغوطة للغاية.
لماذا يوجد هذا الاتجاه؟ لأنه في العام الماضي أو نحو ذلك، بدأت المزيد والمزيد من البلدان في تشريع الترخيص.وبمجرد أن تقوم دولة ما بتشريع ذلك، يصبح المنطق بسيطا: إذا كنت ترغب في الاستمرار في خدمة مواطنيك في الخارج، آسف، لا يمكن القيام بذلك.يمكنك إما الحصول على ترخيص والبقاء بشكل قانوني؛ أو يمكنك المغادرة بدون ترخيص.
تعتبر اللوائح الجديدة “المبادئ التوجيهية لمشغلي منصات تداول الأصول الافتراضية” التي دخلت حيز التنفيذ في هونغ كونغ في 1 يونيو 2023 هي المثال الأكثر شيوعًا. قبل ذلك، أخذت HashKey زمام المبادرة لقبول الإشراف طوعًا.على الرغم من أن البورصات الخارجية الأخرى لم يكن لديها ترخيص، إلا أنها كانت قادرة على العمل بحرية في هونغ كونغ وتنزيل التطبيق حسب الرغبة.ولكن بعد الأول من يونيو، تغير هذا من “طوعي” إلى “إلزامي”.
في الماضي، كان من الممكن العثور على جميع تطبيقات التبادل الخارجي في متجر تطبيقات هونغ كونغ.ولكن بمجرد صدور اللوائح الجديدة في الأول من يونيو، تمت إزالة جميع هذه التطبيقات.إشارة SFC واضحة: هل ترغب في الاستمرار في خدمة عملاء هونج كونج؟تعال واحصل على لوحة الترخيص الخاصة بك.إذا أشرت إلى أنك تريد التقدم بطلب للحصول على ترخيص، فسوف أعطيك فترة انتقالية مدتها 12 شهرًا.إذا قررت عدم التقديم، فأنا آسف، ولكن سأمنحك فترة سماح (للانسحاب بحلول نهاية مايو أو أغسطس)، وبعد ذلك يجب عليك الانسحاب بالكامل من سوق هونج كونج.
وهذا لا يقتصر على هونج كونج فحسب، بل ستفعله دول في جميع أنحاء العالم.ومع قيام الدول بسن التشريعات الواحدة تلو الأخرى، فمن المؤكد أن المساحة المخصصة للأعمال التجارية الخارجية سيتم ضغطها.ولا أجرؤ على القول إن النموذج البحري سيختفي تماماً في المستقبل، لكن مساحته بالتأكيد لن تكون كبيرة كما كانت من قبل.لقد انتهى عصر “النمو الهمجي”.
لماذا لا أستطيع الاستمتاع بالخارج؟لأن الحكومات سوف تتخذ الإجراءات اللازمة.وهناك منطقان وراء ذلك: الأول هو الضرائب.ومن المستحيل على أي حكومة أن تشاهد مثل هذا التدفق الكبير للأموال دون تحصيل الضرائب.والثاني هو حماية المستثمرين.كحكومة مسؤولة، كيف يمكننا أن نشاهد شعبنا “يُقطَع من الكراث” على منصات غير منظمة؟لذلك، لا بد أن تقوم كل دولة بتشريع الترخيص.
<ب>الاتجاه الثاني: التوسع من “الأصل الرقمي” إلى “التوأم الرقمي”.”من الخارج إلى الداخل” هو نموذج أعمال البورصات، ويتعلق هذا الاتجاه بالأصول المالية نفسها، أي ترميز الأصول.تعد Bitcoin و Ethereum أصولًا “أصلية رقميًا”.ولكن الآن، يبلغ حجم الأصول في السوق المالية التقليدية أكثر من 270 تريليون دولار أمريكي، وسيتم تحويل هذه الأصول الضخمة إلى رموز بشكل تدريجي.وهذا ما يسمى “التوأم الرقمي”.
في الواقع، يعد ترميز الأصول في الأساس عملية توريق.نظرًا لأنه ضمان، فإن 99.99٪ منه يتطلب موافقة الجهات التنظيمية.هل تعتقد أن الأصول التي تمت الموافقة على إصدارها من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية ستسمح لك بتداولها في بورصة خارجية غير منظمة؟مستحيل تماما. لذا فهذه فرصة كبيرة للتبادلات المتوافقة.
<ب>الاتجاه الثالث هو من خارج السلسلة إلى متصل بالسلسلة.في المستقبل، ستتقارب جميع المؤسسات المالية والأسواق المالية في نهاية المطاف في “نظام سوق مالي متصل بالسلسلة” موحد.عندما يتطور الترميز على جانب رأس المال (الأموال) والترميز على جانب الأصول (الأصول) إلى نطاق معين، ستحدث تأثيرات الحجم، وتشكل حلقة عمل مغلقة.النقطة الزمنية التي سيتم فيها تشكيل هذه الحلقة المغلقة هي النصف الثاني من العام المقبل المذكور للتو.
وبطبيعة الحال، هذا لا يعني أن السوق سيتم تأسيسه بالكامل بحلول ذلك الوقت.لكن المفتاح هو أنه إذا بدأت ناسداك وكوين بيز في تحويل الأسهم إلى رموز حقيقية في الولايات المتحدة، فسيتم ربط الأموال والأصول على السلسلة، وستبدأ الحلقة المغلقة في العمل.وهذا يعني أيضًا أن النموذج الأولي للسوق المالية عبر السلسلة سيكون متاحًا رسميًا في النصف الثاني من العام المقبل.
وبمجرد أن تضرب الولايات المتحدة هذا المثال، فإن ما سيحدث بعد ذلك يصبح بسيطا: سوف تتعلم البلدان في مختلف أنحاء العالم، وتقلد، وتتبع.وهذه عملية حتمية تقودها الولايات المتحدة واستجابة عالمية.
<ب>سؤال: لقد تغيرت البيئة التنظيمية العالمية كثيرًا في العامين الماضيين. لقد ذكرت أيضًا أن التشديد التنظيمي هو اتجاه لا مفر منه في السوق العالمية. وبالنظر إلى السنتين إلى الخمس سنوات القادمة، كيف تتنبأ بالاتجاه التنظيمي العالمي على المدى القصير والمتوسط؟
شياو فنغ: من منظور عالمي، ليس هناك شك في أن الولايات المتحدة تقود العالم في مجال التشريع وبناء الأنظمة.
إن العملية التشريعية في الولايات المتحدة سريعة للغاية، ومن المتوقع أن يتم تنفيذ مشاريع القوانين الرئيسية بحلول نهاية هذا العام أو أوائل العام المقبل.وأبرزها هو مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة.وقد تمت الموافقة على مشروع القانون في مجلس النواب ويجري النظر فيه الآن في مجلس الشيوخ.وحتى لو فات الأوان في ديسمبر/كانون الأول من هذا العام، فهناك احتمال كبير أن يتم تمريره في يناير/كانون الثاني من العام المقبل.
لماذا متأكد جدا؟ لأنه عندما صوت مجلس النواب، رأينا أن هذه الحزمة حظيت بدعم كبير من أعضاء الحزبين.الأمر نفسه ينطبق على مشروع قانون Stablecoin.هذا يعني،<ب>ولم يعد الإشراف على صناعة العملات المشفرة وإنشاء هيكل السوق محل نزاع حزبي بين الجمهوريين أو الديمقراطيين، بل أصبح بمثابة إجماع بين نخب المجتمع الأمريكي..يعتقد الجميع أن الولايات المتحدة يجب أن تأخذ زمام المبادرة في Web3 ويجب أن تفعل ذلك.بمجرد إقرار مشروع القانون، أنا متفائل بأن الصناعة سوف تنفجر في العامين المقبلين.
بادئ ذي بدء، سيتم حل مشكلات “الشرعية” و”الامتثال” لجميع المؤسسات المالية التقليدية التي تدخل صناعة العملات المشفرة بالكامل.إن أكثر ما تخشاه المؤسسات التقليدية هو سرد قصة جيدة ولكن مع وجود عيوب في الالتزام بها.إذا لم يكن القانون واضحا، فلن يجرؤوا على دخول السوق بشكل كبير.لكن إذا تم الانتهاء من التشريع وإزالة العوائق، فسوف يتحركون بشكل كبير.
كانت هناك إشارة واضحة مؤخرًا: وافقت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) على ترخيص التداول الفوري للعملات المشفرة على المستوى الفيدرالي.
هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) توافق على ترخيص التداول الفوري للعملات المشفرة على المستوى الفيدرالي؛ المصدر: الموقع الرسمي لهيئة تداول السلع الآجلة
هذا أمر بالغ الأهمية. وبموجب مشروع القانون الجديد، سيتم نقل السلطة التنظيمية على معظم أصول العملات المشفرة إلى هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC).إن حقيقة أن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تجرؤ على إصدار هذا الترخيص تظهر الآن أن التشريع أصبح مؤكدًا – يجب أن يكون تنظيم الأصول المشفرة (باستثناء الأوراق المالية) تحت اختصاص لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
قبل ذلك، لم تكن هناك تراخيص فورية على المستوى الفيدرالي في الولايات المتحدة.من أجل الامتثال للوائح، يجب على Coinbase التقدم بطلب للحصول على “ترخيص تحويل الأموال” في كل ولاية من الولايات الخمسين في الولايات المتحدة.لدى Coinbase فريق امتثال مكون من مئات الأشخاص للتعامل مع القواعد التنظيمية المختلفة لهذه الولايات الخمسين.وهذه ليست تكلفة مالية ضخمة فحسب، بل هي أيضا تكلفة بشرية ضخمة.الآن، مع الترخيص الفيدرالي لهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، يمكن للمؤسسات تنفيذ التداول الفوري في جميع أنحاء الولايات المتحدة طالما أنها تحصل على هذا الترخيص.
<ب>س: ما هو تأثير سلسلة الإجراءات التي تتخذها الولايات المتحدة على العالم، وخاصة على الصين؟
شياو فنغ: عندما تتحرك الولايات المتحدة، فإن العالم كله سوف يتحرك.وتحذو أوروبا حذوها، وكذلك هونج كونج، الصين.والأهم من ذلك، سيكون لهذا بالتأكيد تأثير على البر الرئيسي للصين.
وهذا هو التنافس على مستوى البنية التحتية للسوق المالية بين أنظمة مقاصة وتسوية المعاملات القديمة والجديدة.عندما تتبنى الاقتصادات الكبرى في العالم الدفاتر الموزعة، وتحتضن بنية تحتية مالية جديدة، وتحتضن الأصول المالية الرمزية، فلا يستطيع أحد أن يظل بعيدا.في الواقع، سيكون الرنمينبي الرقمي الذي يروج له البر الرئيسي أيضًا بمثابة رمز مميز للعملة قانونيًا يعتمد على blockchain والدفاتر الموزعة.
أعتقد أن هذا هو الاتجاه الذي يمكننا رؤيته بالتأكيد في العامين المقبلين.
<ب>س: على الرغم من أن التمويل التقليدي لديه منطق تشغيل متأصل ويعاني من العديد من المشكلات، إلا أن تمويل العملات المشفرة (العملات المستقرة، RWA) يتمتع بالعديد من المزايا.ولكن هل يعني هذا بالضرورة حدوث “تأثير تخريبي”؟فعندما ذكرت “التجارة الموزعة” قبل أكثر من عشر سنوات، لم تحدث التغييرات على الفور.
شياو فنغ: يمكنك اعتبار أكثر من عشر سنوات منذ ميلاد البيتكوين في عام 2009 حتى اليوم بمثابة تجربة هندسة اجتماعية ضخمة.إن إعادة بناء نظام السوق المالية وتحويل “خارج السلسلة” إلى “متصلة” لا يمكن أن تكتمل في غضون ثلاث إلى خمس سنوات.
لكن هذه التجربة أعطت التمويل التقليدي الاكتشاف الأكبر: إن تقنية سلسلة الكتل، باعتبارها نظاماً جديداً لمقاصة وتسوية المعاملات، مجدية وفعالة للغاية.يستغرق إرسال الأموال من نيويورك إلى هونج كونج ثلاثة أيام باستخدام النظام التقليدي، ولكن دقيقتين فقط باستخدام تقنية البلوكشين.من وجهة نظر الأعمال، عندما تصل البنية التحتية الجديدة إلى هذا المستوى من الكفاءة والتكلفة المنخفضة، فمن المحتم أن تحل محل النظام القديم.
<ب>س: من سيبدأ الثورة التي ستحل محل النظام القديم؟
شياو فنغ: يجب أن يكون “المفسد”. Coinbase هو مثل هذا التعطيل.كانت القيمة السوقية الحالية لـ Coinbase أكبر من تلك الموجودة في بورصة نيويورك (NYSE).هذا يشبه “المفسد” الجديد الذي يقول لمتجر عمره قرن من الزمان: “<ب>أنا أصغر منك، لكن قيمتي السوقية أعلى من قيمتك، وأنا أقتحم سوقك. “في مواجهة هذا الوضع، إذا كان العمالقة التقليديون ما زالوا غير قادرين على الاستيقاظ، أو غير راغبين في الاستسلام بسبب المصالح الخاصة، فلا يمكنهم سوى مشاهدة القتل..لكنهم لا يستطيعون الجلوس وانتظار الموت.
قدمت ناسداك خططًا لترميز تداول الأسهم قبل شهرين.ويرجع ذلك بنسبة 100% إلى تحفيز Coinbase.
في النصف الأول من هذا العام، عندما قدمت Coinbase خطة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات لإجراء تداول أسهم رمزية في الولايات المتحدة، كان رد فعل وول ستريت هو أنه “تم” ذلك على الفور.لماذا؟نظرًا لمقارنة الحلين، فإن حل Coinbase يعتمد بنسبة 100٪ على نظام مقاصة وتسوية المعاملات الجديد.
يعتمد النظام الحالي في وول ستريت على شركة DTCC (شركة الإيداع والإيداع والمقاصة)، التي تعمل من خلال التسجيل المركزي والإيداع المركزي وتداول الطرف المقابل المركزي والمقاصة المركزية.الخطة المقدمة من Coinbase هي: “لا أريد DTCC، ولا أريد طرفًا مقابلًا مركزيًا. سأفعل كل ذلك على السلسلة.” إنها معاملة من نقطة إلى نقطة، “المعاملة هي التسوية”، والتسوية على أساس كل معاملة على حدة.هذا يشبه إذا أعطيتك 100 يوان وأعطتني علبتي سجائر، فسيتم دفع الأموال والبضائع بالكامل، دون الحاجة إلى محاسبة طرف ثالث.هذا هو نموذج مقاصة وتسوية المعاملات “النقدية الرقمية”.
إذا اتبعت Coinbase خطة Coinbase، فلن تكون هناك حاجة إلى جميع الأقسام الوسطى والمكاتب الخلفية التي تحافظ على استمرار عمل وول ستريت.وهذا يعني أن نصف العاملين في وول ستريت سيفقدون وظائفهم.أولئك الذين يقومون بالتداول في المكتب الأمامي قد يكونون على ما يرام، ولكن أولئك الذين يقومون بالتصفية في المكتب الخلفي سيفقدون وظائفهم بالتأكيد. في ذلك الوقت، كانت وول ستريت بأكملها في حالة من الذعر.
<ب>لقد أجريت مكالمة خاصة مع صديق في وول ستريت. وكان مسؤولاً عن الأعمال الوسطى والمكتبية لمؤسسة مالية كبيرة. سألته: “لقد رأيت أن Coinbase اقترحت خطة لتداول الأسهم الرمزية. هل لهذا تأثير كبير عليك؟” قال لي: “سيد شياو، كانت وول ستريت بأكملها تناقش هذه الخطة في اليومين الماضيين. ويشعر الجميع أن الأمر قد انتهى. والآن وظائفهم غير مضمونة حقًا”.
قالت ناسداك إنه لمواجهة تحديات تداول الأسهم الرمزية، فإنها توفر حلاً بسيطًا وآمنًا متوافقًا مع الرموز المميزة المتعددة.المصدر الموقع الرسمي لهيئة الأوراق المالية والبورصة
في مواجهة هذه الأزمة الوجودية، بدأت وول ستريت في المقاومة.تساءل الجميع: ألا يمكننا أن نجلس مكتوفي الأيدي وننتظر الموت؟لذلك هناك بديل اقترحته ناسداك.لا يزال من الممكن العثور على الاقتراح المكون من 40 صفحة على الموقع الرسمي لهيئة الأوراق المالية والبورصات.اقترحت ناسداك مسارًا مختلفًا تمامًا عن Coinbase: التحسين.
جوهرها هو: الاحتفاظ بـ DTCC (شركة الإيداع والمقاصة)، ومواصلة إجراء التسوية المركزية للرموز، والسماح لـ DTC بأن تكون مسؤولة عن الترميز والتسوية الرمزية لأصول الحضانة.وهذا يعني أنها تحتفظ بالهيكل الأصلي لوول ستريت. ورغم أنه لا يمكن القول إنها أنقذت 100% من وظائف الجميع، فإنها على الأقل أنقذت وظائف قسم كبير من الناس.
هناك مجموعتان من الخطط المطروحة على الطاولة الآن: الفصيل الثوري في Coinbase، والفصيل الإصلاحي في ناسداك.
ولكن يرجى ملاحظة أنه حتى لو احتفظت ناسداك بـ DTCC، فيجب عليها اعتماد الترميز.لماذا؟لأن الترميز فقط هو الذي يمكنه تحقيق التداول والمقاصة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.إذا لم تتمكن من القيام بذلك على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، فمن المؤكد أنك ستخسر في المنافسة المستقبلية.
لتحقيق التصفية في الوقت الحقيقي، يعد الترميز ضروريًا.لأن المعاملات على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع ممكنة فقط على البنية التحتية المالية الجديدة القائمة على الرمز المميز.
<ب>هذه حالة كلاسيكية للغاية: جانب واحد هو الثوار (Coinbase)، والجانب الآخر هو الإصلاحيون (Nasdaq).ولكن بغض النظر عن الفصيل الذي تنتمي إليه، عليك أن تعترف: البنية التحتية الجديدة للسوق المالية (البلوكشين/الترميز) هي اتجاه لا رجعة فيه.
