بانتيرا: عام 2025 هو عام التقدم الهيكلي في سوق العملات المشفرة

<ص>بقلم إريك لوي، رئيس قسم المحتوى في Pantera Capital<ص>نظرًا للتوقعات لعام 2025 – أخيرًا حكومة مؤيدة للعملات المشفرة، واستقالة غاري جينسلر، والتخفيضات المحتملة في أسعار الفائدة – فإن ارتفاع البيتكوين بنسبة 25٪ منذ الانتخابات الرئاسية قد يبدو وكأنه نوع من الإحباط.وفي منتصف يوليو، توقع كالشي أن احتمال وصول بيتكوين إلى 150 ألف دولار في عام 2025 هو 53%.<ص>إنه يشبه إلى حد ما مقولة بيتر ثيل: “لقد وعدونا بالسيارات الطائرة ولم نحصل إلا على 140 حرفًا”.<ص>في حين أن أسعار البيتكوين قد لا ترقى إلى مستوى التوقعات، فإن العملة المشفرة ستحقق تقدمًا هيكليًا أكبر في عام 2025 مقارنة بأي عام سابق.<ص>وبغض النظر عن السعر، إليك ما حصلنا عليه بالفعل:

<لي><ص>الحكومات التي تدعم العملات المشفرة<لي><ص>كبير موظفي البيت الأبيض المعني بالذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة ومجموعة عمل تركز على أسواق الأصول الرقمية<لي><ص>غاري جينسلر يستقيل<لي><ص>رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية بول أتكينز يدعم العملات المشفرة<لي><ص>تم سحب SAB 121 – إزالة الحواجز أمام المؤسسات المالية لتقديم خدمات حفظ العملات المشفرة<لي><ص>إنشاء احتياطي بيتكوين استراتيجي واحتياطي للأصول الرقمية في الولايات المتحدة<لي><ص>أسقطت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية العديد من الدعاوى القضائية الكبرى المتعلقة بالعملات المشفرة.<لي><ص>تمت إضافة Coinbase إلى مؤشر S&P 500 – لتصبح أول شركة محلية للعملات المشفرة تحصل على هذا التكريم.<لي><ص>تطلق Robinhood أسهمًا رمزية<لي><ص>تم التوقيع على تشريع العملة المستقرة ليصبح قانونًا<لي><ص>تمت الموافقة على مشروع قانون هيكل السوق في مجلس النواب<لي><ص>Solana وXRP ETF<لي><ص>تم طرح تسع شركات blockchain للاكتتاب العام<لي><ص>ترفع مجموعة Vanguard Group الحظر المفروض على صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة، وتفتح قنوات التداول لـ 50 مليون عميل و11 تريليون دولار من الأصول.<لي><ص>أعلن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية بول أتكينز عن خطة “الإعفاء من الابتكار” لمنتجات العملات المشفرة<لي><ص>زادت قيمة أصول العالم الحقيقي عبر السلسلة (“RWA”) بنسبة 235%<لي><ص>يزداد حجم سوق العملات المستقرة بمقدار 100 مليار دولار

<ص>ومن هذا المنظور، نعتقد أن عام 2025 سيكون العام الأكثر أهمية للصناعة بأكملها. لقد بدأنا هذا العام بوضع أسس عميقة لدعم النمو المستدام على المدى الطويل.<ص>أدناه، تتعمق كاترينا باجليا، كبيرة المسؤولين القانونيين في Pantera، في هذه التطورات الهيكلية، وتقدم تحديثًا شاملاً حول تنظيم وسياسة العملات المشفرة.<ح2>تنظيم العملة المشفرة وتحديثات السياسة

<ص>بقلم كاترينا باجليا، كبيرة المسؤولين القانونيين في بانتيرا ومدير المنصة أندرو هاريس<ص>كما هو الحال في السنوات السابقة، نأمل في تقديم تقرير محدث عن التطورات السياسية والتنظيمية الرئيسية في مجال الأصول المشفرة تحسبًا لعام 2025، وهو عام من التغيير العميق في تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة.شهدت إدارة ترامب تحولًا شبه كامل في سياسة وتنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة.تشير الإجراءات التي اتخذتها الجهات التنظيمية مثل هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، وكذلك السلطة التنفيذية، إلى أن مسارًا إيجابيًا جديدًا نحو العملات المشفرة قد بدأ يتشكل.نستكشف أدناه المبادرات الإدارية والتنظيمية والتشريعية الرئيسية التي تشكل بيئة السياسات في عام 2025.<ح3>الفريق العامل التابع للرئيس المعني بالأصول الرقمية

<ص>بعد أيام قليلة من توليه منصبه، وقع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا يهدف إلى “توضيح” القواعد التنظيمية لأصول العملات المشفرة.وينشئ الأمر التنفيذي “فريق العمل الرئاسي المعني بأسواق الأصول الرقمية”، الذي يرأسه قيصر الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة ديفيد ساكس، ويضم وزير الخزانة، ورئيس لجنة الأوراق المالية والبورصة، ورئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية، ورؤساء الوكالات والإدارات الأخرى.<ص>تم تكليف فريق العمل بمراجعة اللوائح الحالية والتوصية بالإصلاحات لتعزيز تطوير الأصول المشفرة.وفي يوليو/تموز، أصدر فريق العمل تقريرًا شاملاً بعنوان “تعزيز قيادة الولايات المتحدة في التكنولوجيا المالية الرقمية”.ويقدم التقرير 100 توصية سياسية وتشريعية بشأن هيكل سوق الأصول الرقمية، والأصول المصرفية والرقمية، والعملات المستقرة والمدفوعات، ومكافحة التمويل غير القانوني، والضرائب.من بينها، يميز التقرير بين الأصول الرقمية الأمنية (التي تنظمها هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC)) والأصول الرقمية غير الأمنية (التي تنظمها لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC)).يمثل هذا تحولًا كبيرًا عن سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات خلال عهد بايدن، عندما تعاملت هيئة الأوراق المالية والبورصات مع معظم أصول العملات المشفرة كأوراق مالية.<ص>وكما نناقش أدناه، فقد بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بالفعل في اتخاذ إجراءات لتعزيز توصيات التقرير.<ح3>لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ومجموعة عمل العملات المشفرة، ومشروع العملات المشفرة

<ص>بعد فترة وجيزة من تولي الرئيس ترامب منصبه، أنشأ مارك أويدا، القائم بأعمال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC)، “مجموعة عمل العملات المشفرة” داخل اللجنة “لتطوير إطار تنظيمي شامل وواضح” للأصول المشفرة.وتسعى مجموعة العمل، بقيادة المفوضة هيستر بيرس، إلى إنشاء “مسار تنظيمي معقول” يختلف تمامًا عن النهج السابق الذي اتبعته هيئة الأوراق المالية والبورصات والذي كان يقوده بشكل أساسي إجراءات التنفيذ.<ص>في أغسطس، ألقى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية بول أتكينز خطابًا تاريخيًا أعلن فيه أن معظم الأصول المشفرة ليست أوراقًا مالية وأطلق مبادرة تسمى Project Crypto.حدد الرئيس أتكينز خمسة عناصر لمشروع العملة المشفرة:

<لي><ص>إنشاء إطار تنظيمي واضح لتوزيع الأصول المشفرة في الولايات المتحدة<لي><ص>ضمان حرية الاختيار بين أماكن تداول العملات المشفرة وأمناء العملات المشفرة.<لي><ص>احتضان المنافسة في السوق وتعزيز تطوير “التطبيقات الفائقة” التي يمكن من خلالها للمنصات والوسطاء تقديم مجموعة من خدمات وأصول العملات المشفرة (بما في ذلك الأوراق المالية وغير الأوراق المالية) بموجب هيكل ترخيص واحد وفعال.<لي><ص>دعم الابتكار عبر السلسلة والتمويل اللامركزي (DeFi).<لي><ص>إعفاء الابتكار والجدوى التجارية.

<ح3>ICO والأوراق المالية وتوزيع الأصول المشفرة: هل نهاية النفق هنا؟

<ص>غالبًا ما تكون أكبر المخاطر التنظيمية التي يواجهها المشاركون في سوق الأصول المشفرة في الولايات المتحدة هي ما إذا كانت الأصول المشفرة عبارة عن أوراق مالية أو ما إذا كانت معروضة على المستثمرين الأمريكيين من خلال معاملات الأوراق المالية.تعاملت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في ظل الإدارات السابقة، وكذلك في عهد الرئيس السابق جينسلر، مع معظم الأصول المشفرة على أنها أوراق مالية واتبعت استراتيجية اعتبرها الكثيرون بمثابة “تنظيم إنفاذي” ضد مصدري الأصول المشفرة وغيرهم من المشاركين في السوق.وقد أدى هذا النهج التنظيمي إلى قيام العديد من مصدري الأصول المشفرة بنقل عملياتهم إلى الخارج، وإصدار الأصول من خلال مؤسسات أنشئت في جزر كايمان أو بنما أو ولايات قضائية أخرى.تقوم العديد من بورصات العملات المشفرة بفحص المستخدمين الأمريكيين، والعديد من شركات العملات المشفرة لديها تفاعلات محدودة أو متوقفة تمامًا مع المستخدمين الأمريكيين.<ص>تحت قيادة رئيس مجلس الإدارة أتكينز، تبنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نهجًا مختلفًا تمامًا.رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية الحالية عدة قضايا ضد منصات ومصدري العملات المشفرة وطورت مجموعة جديدة أقل تقييدًا من معايير التصنيف التي تقسم أصول العملات المشفرة إلى أربع فئات:

<لي><ص>السلع الرقمية التي ترتبط قيمتها ببروتوكول لامركزي يعمل بكامل طاقته بدلاً من التزام الإدارة أو الجهود المستمرة للمصدر.<لي><ص>تم تصميم المقتنيات الرقمية أو الرموز المميزة، مثل NFTs، ليتم جمعها.<لي><ص>الأدوات الرقمية التي لها غرض عملي، مثل حقوق الوصول أو بيانات الاعتماد أو الهويات.<لي><ص>تمثل الأوراق المالية المرمزة الأوراق المالية التقليدية أو الأدوات المالية (مثل الأسهم أو الديون) التي لا تزال خاضعة لقوانين الأوراق المالية.

<ص>وحتى قبل أن يعلن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة عن هذا التصنيف الرباعي، بدأ موظفو الهيئة بالتلميح إلى هذا الموقف من خلال خطابات وبيانات عدم اتخاذ إجراء.في عام 2025، أصدر موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصة توجيهات تنص على أن العملات المستقرة والعملات الميمية القانونية في الولايات المتحدة ليست أوراقًا مالية، ولا تعهدات البروتوكول وتعهدات السيولة.<ص>هناك سبب وجيه للاعتقاد بأنه في عام 2026، ستستمر هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية في تبني موقف مريح نسبيًا تجاه تنظيم العملات المشفرة وإنشاء عناصر إطار تنظيمي للإصدار المحلي لرموز الشبكة وأصول العملات المشفرة الأخرى.<ح3>صعود أسواق التنبؤ

<ص>في عام 2025، ستظهر أسواق التنبؤ وستحظى تدريجياً بالاعتراف من الهيئات التنظيمية.تسمح منصات سوق التنبؤ للمستخدمين بالتعبير عن آرائهم حول نتائج العالم الحقيقي من خلال العقود القائمة على الأحداث.تدفع هذه العقود للفائز القيمة الكاملة، بينما لا يأخذ الخاسر شيئًا.وفي نقطة تحول رئيسية، فازت كالشي، وهي واحدة من أقدم أسواق التنبؤ العاملة في الولايات المتحدة، بمعركتها التنظيمية مع لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) وتم السماح لها بالعمل كسوق عقود محدد تنظمه لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وتقدم العقود المتعلقة بالانتخابات والأحداث الأخرى.<ص><ص>منذ فوز كالشي، نما الاهتمام بأسواق التنبؤ بسرعة، مع حصول المزيد من المنصات على الموافقة الفيدرالية ودخول المنصات المالية والاستهلاكية التقليدية إلى الفضاء (مثل Robinhood).في حين أن المعاملة التنظيمية لا تزال غير متساوية – خاصة في ظل قوانين المقامرة في بعض الولايات – يُنظر إلى أسواق التنبؤ بشكل متزايد على أنها أساس مالي مشروع.على وجه الخصوص، تستكشف بعض المنصات تطبيقات الترميز أو العملات المشفرة لزيادة تكامل أسواق التنبؤ مع البنية التحتية للأصول الرقمية.يسلط إعلان Coinbase عن شراكة مع Kalshi الضوء على الاتجاه الذي من المرجح أن يستمر حتى عام 2026.<ح3>آخر التطورات في مجال التقاضي تستحق الاهتمام

<ص>إسقاط Coinbase والدعاوى القضائية الأخرى المتعلقة بالعملات المشفرة – في عام 2023، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دعاوى قضائية كبرى ضد Coinbase في المنطقة الجنوبية من نيويورك وBinance في مقاطعة كولومبيا، بدعوى حدوث انتهاكات متعددة، بما في ذلك العمل كوسيط غير مسجل ووكالة تبادل ومقاصة، وإجراء عروض أوراق مالية غير مسجلة من خلال خدمات الرهان الخاصة بكل منهما.وفي الربع الأول من عام 2025، توصلت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى اتفاقيات مشتركة مع Coinbase وBinance لإسقاط جميع التهم الموجهة إليهما.<ص>كما رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية إجراءات التنفيذ المستمرة ضد المشاركين الآخرين في سوق العملات المشفرة، بما في ذلك Kraken وConsensys وRipple وDRW Cumberland.أشارت هيئة الأوراق المالية والبورصة إلى أن رفض إجراءات الإنفاذ المعلقة هذه هو جزء من الجهود المستمرة التي تبذلها اللجنة لإصلاح نهجها في تنظيم صناعة العملات المشفرة ولا يستند إلى أي تقييم لجوهر الادعاءات.<ص>قسم الشبكات والتكنولوجيا الناشئة التابع للجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية الذي تم إنشاؤه حديثًا – ينعكس إصلاح هيئة الأوراق المالية والبورصات لأساليب التنفيذ المتعلقة بالعملات المشفرة أيضًا في قسم الشبكات والتكنولوجيا الناشئة الذي تم إنشاؤه حديثًا.يحل القسم محل قسم الأصول المشفرة والإنترنت، الذي كان مسؤولاً في السابق عن اتخاذ إجراءات الإنفاذ ضد عدد من المشاركين البارزين في سوق العملات المشفرة.ومن المتوقع أن تركز وحدة التكنولوجيا السيبرانية والناشئة الجديدة على الاحتيال وسوء السلوك الآخر، بما في ذلك الاحتيال المرتبط بتقنية blockchain والاحتيال باستخدام التقنيات الناشئة مثل الذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي.<ح3>التوقعات: تطورات جديدة في تنظيم العملات المشفرة في ظل إدارة ترامب

<ص>في حين أن التحول في بيئة سياسة العملة المشفرة حقيقي وواضح، لا تزال هناك بعض التطورات التنظيمية والتشريعية التي تستحق الاهتمام ونحن نتجه نحو عام 2026. وفيما يلي نسلط الضوء على بعض المجالات الرئيسية:<ص><ب>“قانون العبقرية”– لا يمكن لأي مناقشة لعام 2025 أن تتجاهل قانون توجيه وإنشاء الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة (قانون GENIUS) – وهو أول تشريع فيدرالي رئيسي للعملات المشفرة.ويضع مشروع القانون، الذي تم إقراره بدعم من الحزبين، إطارًا تنظيميًا لـ “الدفع بالعملات المستقرة”.<ص>بموجب القانون، يقتصر مصدرو العملات المستقرة للدفع بشكل عام على: (1) بعض الأشخاص المؤهلين في الولايات المتحدة والذين يخضعون للتنظيم الفيدرالي أو (بالنسبة لبعض المصدرين) لتنظيم الولاية؛ أو (2) بعض الأشخاص المؤهلين غير الأمريكيين المسجلين لدى مكتب مراقب العملة (OCC) والخاضعين لنظام تنظيمي مماثل (على النحو الذي يحدده وزير الخزانة).ويفرض مشروع القانون متطلبات ترخيص على الجهات المصدرة ويخضعها لمعايير تنظيمية احترازية مماثلة للبنوك ومعايير حماية المستهلك، بهدف زيادة شفافية الأصول الاحتياطية وتقليل المخاطر المحتملة.لا تتضمن العملات المستقرة للدفع العملات المستقرة “الخوارزمية”، وسيتم منع مصدري العملات المستقرة للدفع من دفع الفائدة لحاملي العملات المستقرة.وقد بدأت بالفعل المشاورات بشأن مشروع القانون، ومن المرجح أن تثير أحكام مثل فرض حظر على دفع المصدرين للفائدة جدلا حادا.<ص><ب>التشريعات الشاملة للعملات المشفرة—— على عكس قانون GENIUS، لا يزال التشريع الشامل لهيكل سوق العملات المشفرة يتقدم بشكل متقطع في الكونجرس.أقر مجلس النواب قانون شفافية سوق الأصول الرقمية لعام 2025 (“قانون الوضوح” باختصار) بدعم قوي من الحزبين في يوليو 2025، لكنه لم يحرز تقدمًا بعد في مجلس الشيوخ.سيخصص قانون CLARITY، من بين أمور أخرى، الولاية القضائية على “السلع الرقمية” للجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) والولاية القضائية على “الأصول الرقمية المقيدة” للجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية.ويحدد مشروع القانون أيضًا مسارًا مؤقتًا للتسجيل حتى تنتهي هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) من القواعد ذات الصلة، وينص على أنه يمكن تحويل الأصول من الأوراق المالية إلى السلع الرقمية بمجرد أن تصبح الشبكة لا مركزية.على الرغم من أن إغلاق الحكومة قد تسبب في إضعاف التقدم المحرز في مشروع القانون، إلا أن التوقعات لا تزال مرتفعة لإدخال تشريع شامل للعملات المشفرة في عام 2026.<ص><ب>أصول العالم الحقيقي والترميز والحدود الجديدة—— في عام 2025، ستستمر عملية الترميز لـ “أصول العالم الحقيقي”.على عكس أصول “التشفير الأصلي”، يتضمن ترميز أصول العالم الحقيقي وضع الأصول التقليدية الموجودة على blockchain وتقسيمها في بعض الأحيان.يتضمن الترميز مجموعة واسعة من الأصول، بما في ذلك المعادن الثمينة أو السلع الأخرى والسندات الحكومية ومصالح صناديق الأسهم الخاصة.لكن الاقتراح الأخير الذي قدمته ناسداك إلى هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية يشير إلى دخول الرمز المميز إلى عالم جديد.سيسمح طلب العروض للمستثمرين بتداول الأوراق المالية الحالية في شكل رمزي.وقد اجتذب الاقتراح اهتمامًا واسع النطاق، وأعربت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن استعدادها للنظر في طلبات تداول الأوراق المالية المدرجة تقليديًا في شكل رمزي.<ص>سنعمل بجد لإبقاء الشركاء المحدودين لدينا والمجتمع الأوسع على اطلاع بهذه التغييرات الهيكلية والمبادرات الجديدة عند ظهورها.ونحن نتطلع إلى التطورات في سياسة الأصول الرقمية وتنظيمها في عام 2026.