jakiro
المؤلف: ليام رايت ، المصدر: cryptoslate ، تم تجميعه بواسطة: شو بيتشان رؤية
في 29 يوليو ، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على آلية لإنشاء واسترداد منتجات التداول في البورصة الفورية (ETPs) في النموذج المادي واستردادها ، مما يمثل تحولًا كبيرًا في الإطار الهيكلي الذي يدعم مركبات الاستثمار في العملة المشفرة.
حل القرار محل النموذج النقدي فقط الذي تم تبنيه بأول ETPs للعملات المشفرة ويحدد الهيكل التنظيمي لصناديق الأصول الرقمية مع معايير ETPs للسلع الأساسية مثل ETPs الذهبية.تولى رئيس مجلس SEC بول س. أتكينز منصبه في أبريل ، واصفا هذه الخطوة كجزء من جهد أوسع لبناء إطار عمل مشفر “قابل للتطبيق”.
يطور أمر SEC أيضًا سلسلة من الموافقات ذات الصلة ، بما في ذلك تطبيق المنتج المتداول للتبادل (ETP) للبيتكوين المختلط (BTC) و Ethereum (ETH) ، وخيارات لبعض ETPs لبيتكوين الفوري ، ورفع حدود الموقف لهذه المشتقات إلى سقف مشترك من 250،000 عقد شائع في أسواق السلطة التقليدية.
تهدف هذه التغييرات إلى تنسيق النظام الإيكولوجي لمشتقات العملة المشفرة مع النظام الإيكولوجي للأصل المادي التاريخي.في السابق ، قدمت العديد من التبادلات سلسلة من الطلبات في يوليو ، مما يشير إلى أن المنظمين على استعداد لاعتماد سير عمل للأصول المادية ETP.
على عكس الهيكل النقدي ، الذي يُسمح فيه للمشاركين (APS) بتقديم عملات FIAT والاعتماد على وكلاء الصناديق لأداء عمليات شراء العملة المشفرة في السوق المفتوحة ، تسمح الآلية المادية لـ AP بتسليم أو استلام الأصول الأساسية مباشرة ، أي Bitcoin أو Ethereum.
هذا يلغي احتياجات تداول السوق التي تعتمد على الأموال ، مما يسمح للمشاركين بالاستفادة من قنوات المشتريات الحالية مثل عدادات البورصة (OTC) أو ترتيبات المخزون أو الإقراض الداخلي.عادة ما تكون النتيجة أقل تكلفة معاملة ، وانتشار أضيق عرض العطاءات ، وتتبع أكثر دقة للقيمة الصافية (NAV) ، والتي أثبتت بشكل جيد في الصناديق المتداولة في تبادل السلع (ETFs) مثل SPDR Gold Shares.
كيفية تغيير النموذج في الاشتراك المادي والفداء
سيؤدي هذا التحول التشغيلي إلى إعادة تكوين تدفق رأس المال في السوق الأولية لـ APs مع التركيز على التحكيم.في الوضع المادي ، عند حدوث علاوة ، يمكن أن تقصر ETF والحصول مباشرة على العملة المشفرة للاشتراك ؛ عند حدوث خصم ، يمكنهم استرداد أسهم ETF مقابل العملة المشفرة.هذا يلغي تأخير التنفيذ والمخاطر على أساس المرتبطة بالتسوية النقدية ، مما يخلق فرص التحوط أوضح مع العقود الآجلة CME.بالنظر إلى أن الاهتمام المفتوح بمشتقات Bitcoin CME يقترب من أعلى مستوياته في منتصف عام 2015 ، يبدو أن السيولة كافية لدعم هذه التغييرات.
وتغير الآلية المنقحة أيضًا الطريقة التي تتفاعل بها تدفقات رأس المال في صناديق الاستثمار المتداولة مع سوق العملة المشفرة الفورية.في النموذج السابق ، ستنشئ عمليات شراء الأموال أو الاسترداد مباشرة ضغط الشراء/البيع على البورصة ، وغالبًا ما تؤثر على اتجاهات الأسعار قصيرة الأجل.
الآن ، يمكن لـ APS الوفاء بالتزامات الأصول الخاصة بهم من خلال قناة التداول التي لا تحتاج إلى وصفة طبية (OTC) ، مما يقلل من بصمة السوق وربما يقلل من التقلبات في أيام الحجم الكبير.هذا مشابه لممارسة سوق الذهب باستخدام شبكة OTC لتسوية تدفقات معاملات ETP الذهبية ، وبالتالي تقليل الضغط على دفتر الطلبات العامة.
افتح الباب على تدفقات رأس المال على نطاق واسع
مع نضوج البنية التحتية ، ستعكس بعض المؤشرات تأثير هذا القرار على السوق.تتضمن هذه المؤشرات سلوكًا قسطًا وخصمًا من صناديق الاستثمار المتداولة بالنسبة إلى صافي قيمة الأصول ، والانتشار بين العقود الآجلة لـ CME والأسعار الفورية ، ومؤشرات العمق في السوق لأماكن التداول الرئيسية للدولار الأمريكي.سيركز المحللون على ما إذا كان نشاط OTC سيزداد في أيام الاشتراك المرتفعة وما إذا كانت السيولة في التبادلات العامة ستصبح أكثر مرونة.
من الناحية الميكانيكية ، قد يقلل هذا التحول بشكل طفيف من التأثير المباشر لتدفقات رأس المال ETF على التداول ، وبالتالي قمع تأثير السعر قصير الأجل لنشاط السوق الأساسي.ومع ذلك ، فإن التأثير الأوسع هو أن هذا التحول سوف يتوسع.
تكاليف أقل ، وطرق التحكيم أوضح وأدوات التحوط الأكثر اكتمالا ، تزيد جميعها من جاذبية صناديق الاستثمار المتداولة إلى المخصصين المؤسسيين.إذا كان من الممكن ترجمة هذه المزايا إلى تدفقات صافية لرأس المال ، فقد يكون الضغط الصاعد على الطلب الفوري على البيتكوين و Ethereum مرتفعًا جدًا.
أظهرت بيانات تدفق رأس المال ETF في بداية عام 2025 أن هناك علاقة وثيقة بين صافي التدفقات وارتفاع سعر البيتكوين.من خلال تبسيط عمليات الصندوق ، يقلل نموذج التسليم المادي من الحد من التخصيص على نطاق واسع ويجعل اتجاهات الأسعار أكثر قابلية للتنبؤ.
تؤدي الزيادة في الخيارات وحدود المشتقات الأعلى إلى زيادة دعم التصميم المؤسسي ، الذي يعكس ابتكارات الوصول السابقة التي ساعدت في توسيع نطاق التعرض للسلع.
قام هذا الإصلاح التنظيمي بتحديث البنية التحتية المتعلقة بـ Cryptocurrency ETP.
من خلال السماح بالاشتراك المادي والفداء ، أنشأت المجلس الأعلى للتعليم مسارًا يمكّن الطلب من التدفق إلى الأصول الرقمية بشكل أكثر كفاءة ، وبالتالي تقليل الاحتكاك دون تغيير الأساس المنطقي: تؤثر تدفقات رأس المال على السوق ، ويحدد الهيكل مقدار الأموال التي يمكن أن تدخل إلى blockchain.
في نهاية المطاف ، إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin تريد التنافس مع أكبر أموال في العالم من حيث حجم الأصول ، فإن الاشتراك المادي والفداء ضروري.يوفر هذا النموذج التشغيلي فرصًا رائعة ، ومكاسب الكفاءة التي يجلبها أمر بالغ الأهمية لجذب أموال إضافية.
وفقًا لمقياس إدارة الأصول ، فإن أكبر شركة ETF هي S&P 500 ETF (VOO) ، وهي شركة تابعة لـ Pioneer Group ، بمقياس أصول قدره 714 مليار دولار أمريكي.على النقيض من ذلك ، فإن أكبر مجموعة من العملة المشفرة هي IBIT IBIT من BlackRock ، والتي تدير حاليًا 86 مليار دولار.
تصنيفات ETF (المصدر: Vettafi)
هل يمكن للاشتراك المادي والفداء أن يسمح لـ Bitcoin ETF بالنمو إلى مستوى مماثل لـ VOO بمقياس قدره 700 مليار دولار أمريكي؟ هذا يتطلب أن ينمو ETF من Bitcoin 10 مرات من مقياسه الحالي ، ولكن إذا استمر سعر Bitcoin في الارتفاع مقابل الدولار الأمريكي ، فمن يمكنه معرفة ما سيحدث في المستقبل؟
عندما بلغ سعر البيتكوين 200000 دولار ، كان IBIT بالفعل من بين أفضل عشرة صناديق الاستثمار المتداولة في حجم الأصول حتى لو لم يكن هناك تدفق جديد لرأس المال.إذا استمرت تدفقات رأس المال في السنوات القليلة المقبلة واستمرت أسعار البيتكوين في الارتفاع ، فإن ضيق العرض أمر لا مفر منه تقريبًا.
