إلى متى يمكن لشركة اكتناز العملة أن تستمر؟

المؤلف: كلو

<سبان ليف = "">هناك قول مأثور في وول ستريت:<ب>عندما ينحسر المد، تدرك من يسبح عاريا.

<سبان ليف = "">وفي نوفمبر/تشرين الثاني 2025، انحسر المد بشكل أسرع مما تصوره أي شخص.

<سبان ليف = "">خسر سوق العملات المشفرة 1.4 تريليون دولار في ستة أسابيع، مع اختراق عملة البيتكوين تقريبًا 80 ألف دولار وانخفاض سعر إيثريوم بأكثر من 40٪.لكن أولئك الذين يغرقون حقًا ليسوا مستثمرين تجزئة، بل أولئك الذين كانوا يُنظر إليهم ذات يوم على أنهم “”رائد السوق الثور المؤسسي“شركة مدرجة تخزن العملة.

<سبان ليف = "">تواجه شركة MicroStrategy الطرد من مؤشر MSCI، والبيع السلبي بقيمة 11.6 مليار دولار أمريكي يشبه السيف المعلق؛ تعاني شركة Bitmine من خسارة عائمة قدرها 3.6 مليار دولار أمريكي، مما يجعلها تقع في دوامة الموت من “التمويل السام”، والإدارة على استعداد “لشراء واحدة، والحصول على اثنتين مجانًا” من أجل البقاء.

<ب><سبان ليف = "">ما كان في السابق “الكيمياء” أصبح الآن “مفرمة لحم”.

<سبان ليف = "">عندما تتوقف “دولاب الموازنة” عن الدوران، من سيكون الناجي الأخير؟

<سبان ليف = "">01خيبة الأمل

<سبان ليف = "">في النصف الأول من عام 2025، ينغمس السوق في وهم جميل:<ب>سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض جذري لأسعار الفائدة، وسوف تتدفق الأموال الرخيصة إلى السوق.

<سبان ليف = "">ويعمل المستثمرون المؤسسيون على زيادة الرافعة المالية والمراهنة على وفرة السيولة.لقد تجاوزت عملة البيتكوين 100000 دولار أمريكي، واندفعت عملة الإثيريوم إلى 5000 دولار أمريكي، وارتفع سعر سهم DAT (شركة خزينة الأصول الرقمية) بشكل صاروخي – يمكنك شراء سهم يحتوي على دولار أمريكي واحد من البيتكوين مقابل دولارين أمريكيين، وما زلت تشعر وكأنك تحصل على صفقة.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، فإن الواقع قاس للغاية.

<سبان ليف = "">فبيانات التضخم أكثر ثباتا من المتوقع، وأرباح “صفقة ترامب” تتلاشى بسرعة.في العاشر من أكتوبر، أعلن ترامب فجأة عن تعريفة إضافية بنسبة 100% على البضائع الصينية، والتي أصبحت القشة الأخيرة لسحق السوق.

<ب><سبان ليف = "">وفي غضون ساعات قليلة، تمت تصفية أكثر من 19 مليار دولار من المراكز ذات الرفع المالي.

<سبان ليف = "">عانى سوق العملات المشفرة من أكبر أيام التصفية في التاريخ.

<سبان ليف = "">فقد أدى الانقلاب الحاد في التوقعات الكلية بشكل مباشر إلى انحدار حاد في السيولة المؤسسية.وفي أوائل نوفمبر، شهدت منصة التداول تدفقات خارجية صافية تزيد عن 3.6 مليار دولار.<ب>لقد تحول المستثمرون المؤسسيون من “تبني المخاطر” إلى “تجنب المخاطرة”.

<سبان ليف = "">وقد تحملت شركات DAT – التي استفادت من تعرضات العملات المشفرة التي تأتي مع تكاليف التشغيل – وطأة عمليات البيع.

<ب><سبان ليف = "">عندما ينخفض الأصل الأساسي بنسبة 5٪، يميل سهم DAT إلى الانخفاض بنسبة 15٪ -20٪.

<سبان ليف = "">وقد أدى هذا الانخفاض غير الخطي إلى حدوث حلقة من ردود الفعل السلبية، وانهار نظام تقييم القطاع بالكامل في فترة قصيرة من الزمن.

<سبان ليف = "">وعلى خلفية الاضطرابات الجيوسياسية المتزايدة وعدم اليقين المالي، تم الحفاظ على سرد “الذهب الرقمي” الخاص بالبيتكوين جزئيا، في حين تم التخلي عن الإيثريوم بسبب الافتقار إلى قصة واضحة.

<ب><سبان ليف = "">تواجه شركات DAT التي تراهن على استراتيجية “Ethereum High Beta” كارثة.

<سبان ليف = "">02سر دولاب الموازنة

<سبان ليف = "">لكي نفهم سبب هشاشة شركات DAT، يجب علينا أولاً تفكيك منطق كسب المال الخاص بها ——<ب>دولاب الموازنة الانعكاسي.

<سبان ليف = "">هذا النموذج، الذي ابتكره مؤسس MicroStrategy مايكل سايلور، مثالي في السوق الصاعدة:

<ب><سبان ليف = "">الخطوة الأولى<سبان ليف = "">:يتم تداول أسهم الشركة بعلاوة (شراء سهم يحتوي على 1 دولار من البيتكوين مقابل 2 دولار)؛

<ب><سبان ليف = "">الخطوة 2<سبان ليف = "">:استخدام العلاوات لإصدار أسهم جديدة بأسعار مرتفعة في السوق الثانوية لجمع الأموال؛

<ب><سبان ليف = "">الخطوة 3<سبان ليف = "">:استخدم الأموال التي تم جمعها لشراء المزيد من البيتكوين؛

<ب><سبان ليف = "">الخطوة 4<سبان ليف = "">:وبما أن الأسهم تباع بعلاوة، فإن كل تمويل يزيد من “قيمة العملة لكل سهم” للمساهمين الحاليين؛

<ب><سبان ليف = "">الخطوة 5<سبان ليف = "">:يرتفع سعر السهم أكثر، مع الحفاظ على العلاوة، وتتكرر الدورة.

<سبان ليف = "">هذه آلة طباعة النقود

<ب><سبان ليف = "">وطالما ارتفع سعر العملة، فإن سعر السهم يرتفع بشكل أسرع.

<سبان ليف = "">ويظهر تقرير Pantera Capital أنه خلال “صيف DAT” من عام 2024 إلى النصف الأول من عام 2025، حقق هذا النموذج عددًا لا يحصى من المتابعين يكسبون الكثير من المال. كان مضاعف mNAV الخاص بـ Bitmine (مضاعف القيمة السوقية بالنسبة لصافي الأصول) يصل إلى 5.6 مرة.

<سبان ليف = "">وهذا يعني أن المستثمرين على استعداد لإنفاق 5.6 دولار لشراء ما قيمته 1 دولار من التعرض لـ Ethereum.

<سبان ليف = "">مجنون؟في السوق الصاعدة، هذا ما يسمى<ب>“قسط الاعتقاد“.

<سبان ليف = "">لكن دولاب الموازنة به عيب قاتل:<ب>إنه يعمل فقط في سوق ذو اتجاه واحد.

<سبان ليف = "">عندما يتحول السوق، يختفي قسط التأمين، وينخفض حجم قيمة قيمة الأصول (mNAV) إلى أقل من 1.0، ويتم عكس المنطق بأكمله على الفور.

<سبان ليف = "">في هذا الوقت، لم يعد إصدار أسهم جديدة بمثابة “قيمة مضافة”، بل “تخفيفًا” ——<ب>مقابل كل سهم يتم بيعه، يتم تخفيض حقوق المساهمين الحاليين بمقدار نقطة واحدة.فقدت الشركة قدرتها على جمع الأموال وأصبحت “Zombie DAT”.

<سبان ليف = "">ونظرًا لوجود رسوم إدارية ومخاطر تشغيلية، فقد يقوم المستثمرون أيضًا بشراء صناديق الاستثمار المتداولة مباشرة.

<سبان ليف = "">والأمر الأكثر إثارة للخوف هو ذلك<ب>الانعكاسية سوف تعض مرة أخرى:

<ب><سبان ليف = "">انخفاض أسعار الأسهم ← أسئلة السوق حول الملاءة المالية ← توسيع الخصم ← فقدان القدرة على التمويل ← استنفاد السيولة ← اضطرار لبيع الأصول

<سبان ليف = "">في نوفمبر 2025، وصلت دوامة الموت هذه إلى ذروتها في قطاع DAT.

<ب><سبان ليف = "">تصبح دولاب الموازنة مفرمة لحم.

<سبان ليف = "">03سيف ديموقليس بقيمة 11.6 مليار دولار

<سبان ليف = "">من بين جميع المخاطر، الأكثر ضررًا على النظام هي:<ب>قد تتم إزالة MicroStrategy من مؤشر MSCI.

<سبان ليف = "">أطلقت شركة MSCI، المزود الرائد عالميًا للمؤشرات، استشارة للنظر في إزالة الشركات التي تمتلك أصولًا مشفرة تمثل أكثر من 50% من ميزانياتها العمومية من المؤشر.

<سبان ليف = "">السبب بسيط:<ب>تتصرف هذه الشركات مثل صناديق الاستثمار أكثر من الشركات العاملة التقليدية ولا تستوفي تعريف معايير أسهم السوق الواسعة.

<سبان ليف = "">سيتم اتخاذ القرار النهائي في<ب>15 يناير 2026أعلن.

<سبان ليف = "">لكن السوق تقوم بالفعل بتسعير هذه المخاطر مقدما.

<سبان ليف = "">وستكون العواقب كارثية.

<سبان ليف = "">ووفقاً لحسابات جيه بي مورجان تشيس، إذا استبعدت شركة MSCI MicroStrategy، فإن الأموال التي تتبع المؤشر وحده ستولد تدفقات خارجية مباشرة تبلغ حوالي 2.8 مليار دولار أمريكي.ولكن إذا حذا موفرو المؤشرات الآخرون مثل S&P وFTSE حذوهم من أجل الحفاظ على الاتساق المنهجي،<ب>وقد يصل الحجم الإجمالي للبيع القسري إلى 11.6 مليار دولار.

<سبان ليف = "">وهذا ليس حكمًا عقلانيًا للمستثمرين النشطين، بل هو بيع ميكانيكي للأموال السلبية.

<ب><سبان ليف = "">ويجب عليهم البيع مهما كان السعر منخفضا.

<سبان ليف = "">في سوق جفت فيه السيولة، يكفي 11.6 مليار دولار من ضغوط البيع لتحفيز “ديفيس دوبل”:

<لي>

<ب><سبان ليف = "">يؤدي انخفاض سعر البيتكوين إلى تقلص صافي قيمة الأصول<لي>

<ب><سبان ليف = "">تؤدي عمليات إزالة المؤشر إلى انخفاض مضاعفات التقييم

<سبان ليف = "">إذا انخفض سعر سهم MSTR إلى أقل من 150 دولارًا وخسر علاوة المؤشر، فسوف تنعكس دولاب الموازنة بالكامل – ولن تتمكن من جمع الأموال لشراء العملات المعدنية، وقد يستمر سعر العملة في الانخفاض، مما يشكل دوامة الموت المثالية.

<سبان ليف = "">سيؤدي هذا إلى تحويل MicroStrategy من “أكبر مشتري” في سوق Bitcoin إلى متفرج عاجز أو حتى بائع محتمل في الحالات القصوى.

<ب><سبان ليف = "">أدرك السوق أخيرًا أن شركة DAT لم تكن “يدًا ماسية” مبنية على الإيمان، بل “يدًا مجبرةً” خاضعة للبيانات المالية.

<سبان ليف = "">04سعر مقامرة إيثريوم الكبيرة: 3.6 مليار دولار من الخسائر العائمة

<سبان ليف = "">إذا واجهت MicroStrategy مخاطر تنظيمية، إذن<ب>بيتمين يراهن على نفسه حتى الموت

<سبان ليف = "">استراتيجية Bitmine عدوانية للغاية:<ب>تحاول أن تصبح “نسخة Ethereum من MicroStrategy”.

<سبان ليف = "">منطقها الاستثماري هو،<ب>يعتبر Ethereum أكثر تقلبًا من Bitcoin ويولد عوائد متراكمة، لذلك يجب أن يوفر عوائد كبيرة في السوق الصاعدة.

<سبان ليف = "">بناءً على هذا المنطق، اقترضت Bitmine بشكل كبير وجمعت أكثر من 3.6 مليون ETH.

<سبان ليف = "">لكن الواقع قاسٍ للغاية.

<سبان ليف = "">لا يتمتع Ethereum بإجماع “الذهب الرقمي” الذي تتمتع به Bitcoin. خلال فترات الركود في السوق، تصبح التقلبات العالية سيفا ذو حدين.

<سبان ليف = "">تم فتح معظم صفقات Bitmine بمتوسط سعر مرتفع قدره 4000 دولار، في حين كافح Ethereum بأقل من 3000 دولار.

<سبان ليف = "">تجاوزت الخسائر الورقية 3.6 مليار دولار.

<سبان ليف = "">ما هو أكثر فتكا هو،<ب><سبان ليف = "">لقد “استثمرت Bitmine كل أموالها تقريبًا” ولم يعد لديها أموال متبقية لتغطية المراكز عند مستوى منخفض.<سبان ليف = "">لقد أصبح عملاقًا عالقًا في مراكز الشراء ولا يمكنه إلا أن يصلي من أجل انعكاس السوق.

<سبان ليف = "">والدليل على اليأس يأتي من جولة التمويل في سبتمبر 2025. باعت Bitmine 5.22 مليون سهم بسعر 70 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، وتضمنت أيضًا ضمانتين لكل سهم بسعر ممارسة قدره 87.50 دولارًا أمريكيًا، بإجمالي 10.4 مليون مذكرة.

<سبان ليف = "">يُعرف هيكل “اشتر واحدًا واحصل على اثنين مجانًا” في عالم المال باسم<ب><سبان ليف = "">“التمويل السام”،إنها علامة على يأس الشركة.

<لي>

<ب><سبان ليف = "">منع الإمكانات الصعودية<سبان ليف = "">:قامت 10.4 مليون مذكرة ببناء “جدار ضغط بيع” ضخم عند 87.50 دولارًا، والذي سيتم قمعه بمجرد ارتداده إلى هذه النقطة.<لي>

<ب><سبان ليف = "">التخفيف المدمر<سبان ليف = "">:إذا تم ممارسة جميع الضمانات، سيتم إنشاء أكثر من 15 مليون سهم جديد، مما يؤدي إلى تخفيف فوري بنسبة 7.26٪ للمساهمين الحاليين.<لي>

<ب><سبان ليف = "">انهارت الثقة<سبان ليف = "">:وفسر السوق ذلك على أنه تضحية الإدارة بالقيمة طويلة الأجل من أجل البقاء.

<سبان ليف = "">بعد الإعلان عن هذه الصفقة، انهار معدل أقساط mNAV الخاص بـ Bitmine بسرعة من 5.6 مرة إلى 1.2 مرة، مع انخفاض أدنى مستوى إلى 0.86.

<ب><سبان ليف = "">تصبح دولاب الموازنة آلة تخفيف.

<سبان ليف = "">05يوم القيامة: 15 يناير 2026

<سبان ليف = "">جميع المستثمرين يركزون أعينهم على تاريخ واحد:<ب>15 يناير 2026.

<سبان ليف = "">وستعلن MSCI القرار النهائي.

<سبان ليف = "">هذا ليس مجرد إعلان لتعديل المؤشر، ولكنه أيضًا يوم حكم لقطاع DAT.

<لي>

<ب><سبان ليف = "">السيناريو المتشائم

<سبان ليف = "">إذا قررت MSCI الإلغاء، فستحدث عمليات بيع ضخمة للصناديق السلبية في فبراير 2026.

<سبان ليف = "">قد تواجه الأسهم مثل MicroStrategy إعادة تسعير فورية بنسبة 30٪ -50٪، وسيدخل قطاع DAT بأكمله إلى العصر الجليدي.

<سبان ليف = "">والأكثر إثارة للخوف هو تأثير العدوى.

<سبان ليف = "">بمجرد التخلص من MicroStrategy، من المرجح أن يتبعه مقدمو الفهارس الآخرون، مما يؤدي إلى تأثير الدومينو.ستواجه شركات DAT التي تعتمد بشكل كبير على صناديق المؤشرات خطر جفاف السيولة.

<لي>

<ب><سبان ليف = "">السيناريو المتفائل

<سبان ليف = "">وإذا احتفظت شركة MSCI بهذه الشركات أو قامت بتقييد الأوزان فقط، فسوف يبشر السوق بسوق “ضغط قصير” ضخم.

<سبان ليف = "">وسيتعين تصفية المراكز القصيرة التي تم إنشاؤها سابقًا للتحوط من المخاطر، مما قد يؤدي إلى ارتفاع عنيف على المدى القصير.

<سبان ليف = "">ولكن حتى لو أفلت من هذه الكارثة، فسيكون من الصعب على قطاع DAT العودة إلى أيام مجده الماضية.

<ب><سبان ليف = "">لقد أدى وجود صناديق الاستثمار المتداولة الفورية إلى ضغط دائم على مساحة التقييم المميزة لـ DAT.

<لي>

<ب><سبان ليف = "">القشة الأخيرة

<سبان ليف = "">المتغير الوحيد يأتي من مستوى السياسة.

<سبان ليف = "">يخطط مجلس الشيوخ الأمريكي للاحتفال بقانون هيكل سوق العملات المشفرة في ديسمبر 2025 والسعي لتقديمه إلى الرئيس للتوقيع عليه في أوائل عام 2026.

<سبان ليف = "">الهدف الأساسي لمشروع القانون هذا هو توضيح الحدود القضائية لـ CFTC وSEC وتحديد الأصول الرقمية التي تعتبر “سلعًا رقمية” من خلال التشريعات.

<سبان ليف = "">إذا تم إقراره، فسيمنح مشروع القانون بيتكوين وإيثريوم وضعًا قانونيًا واضحًا.

<سبان ليف = "">سيكون هذا أقوى سلاح لدى DAT ضد قرار الإلغاء الذي اتخذته MSCI.

<سبان ليف = "">وإذا اعترف القانون بهذه الأصول باعتبارها أصول احتياطية مشروعة للشركات، فسوف يكون من الصعب على مقدمي المؤشرات استبعادها على أساس “طبيعتها غير الواضحة”.

<سبان ليف = "">هذه هي الفرصة الوحيدة لعودة قطاع DAT.

<سبان ليف = "">ولكن حتى تتضح النتائج، كل شيء غير معروف.

<ب><سبان ليف = "">وينتظر السوق بفارغ الصبر الكشف عن نتيجة هذه المقامرة خلال شهرين.

<سبان ليف = "">06ملخص

<سبان ليف = "">نموذج DAT لم يمت، لكنه يمر بتطور كبير في الأنواع.

<سبان ليف = "">سيتم القضاء على “مكتنزي العملات” لعام 2024 وسيتم استبدالهم بـ “مشغلي رأس المال” الذين يفهمون تخصيص رأس المال، وإدارة المخاطر، والألعاب التنظيمية في عام 2026.

<سبان ليف = "">إن ما يسمى بـ “دولاب الموازنة” ليس أبدًا آلة ذات حركة دائمة، بل هو شراع يفتح عندما تكون الرياح مواتية.

<ب><سبان ليف = "">إذا لم يتم طي الشراع في الوقت المناسب أثناء العاصفة، فسوف تنقلب السفينة بأكملها.

<سبان ليف = "">لقد لقن السوق الجميع درسا بتكلفة 1.4 تريليون دولار أمريكي:

<ب><سبان ليف = "">في عالم العملات المشفرة، البقاء على قيد الحياة هو كل شيء.

<سبان ليف = "">فقط هؤلاء اللاعبين الذين ما زالوا واقفين على الأنقاض هم المؤهلون للترحيب بالدورة التالية.

<سبان ليف = "">لن يتمكن من البقاء إلا المستثمرون الذين يفهمون هذا التحول.