jakiro
لونغ يو، رؤى وول ستريت
أثار اقتراح إزالة MicroStrategy (MSTR) من مؤشر MSCI صراعًا في الأفكار بين مؤيدي العملات المشفرة والمؤسسات المالية التقليدية. العاصفة بين “دائرة العملة” و”وول ستريت” تختمر.
في الآونة الأخيرة، أصدرت شركة MSCI العملاقة لتجميع المؤشرات وثيقة استشارية تقترح إزالة “شركات خزانة الأصول الرقمية” من مؤشر السوق العالمي القابل للاستثمار.وفقًا لتعريف MSCI، تشير هذه الشركات إلى الشركات التي تتجاوز ممتلكاتها من الأصول الرقمية 50٪ من إجمالي الأصول، أو الشركات التي تطلق على نفسها اسم خزينة الأصول الرقمية وتقوم بشكل أساسي بجمع الأموال بغرض زيادة ممتلكاتها من البيتكوين.
<ب>في ملف التقديم، تساءلت شركة MSCI صراحةً عما إذا كانت الشركات “تعرض خصائص مشابهة لتلك التي تتمتع بها صناديق الاستثمار”، والتي يتم استبعادها عادةً من مؤشرات الأسهم القياسية.وهذا أيضًا هو جوهر هذا النقاش: هل “شركات خزانة الأصول الرقمية” هذه هي كيانات تشغيلية مبتكرة، أم صناديق استثمار متنكرة في هيئة شركات؟
أثارت هذه الخطوة على الفور سلسلة من ردود الفعل في السوق.<ب>أصدر بنك وول ستريت جي بي مورجان تشيس تقريرًا تحليليًا يحذر من أنه إذا تم إلغاء MicroStrategy، فسوف يضع “ضغوطًا هائلة” على تقييمه..وقال محللون في البنك إن القيمة السوقية لشركة MicroStrategy البالغة حوالي 59 مليار دولار في ذلك الوقت، كانت تحتفظ بها أدوات الاستثمار السلبية التي تتبع المؤشرات الرئيسية، حوالي 9 مليارات دولار.
<ب>ويقدر البنك أن إجراءات MSCI وحدها قد تؤدي إلى بيع قسري لحوالي 2.8 مليار دولار من الصناديق السلبية؛ إذا حذا موفرو المؤشرات الآخرون مثل راسل حذوه، فقد يصل إجمالي حجم البيع إلى 8.8 مليار دولار.
وقال تي دي كوين، وهو بنك استثماري آخر عمره 107 أعوام، إنه يتوقع أن تقوم MSCI في نهاية المطاف بإزالة جميع “شركات خزانة الأصول الرقمية” من مؤشراتها.
قاومت “دائرة العملة” بشدة، بل ودعت إلى بيع بنك جيه بي مورجان تشيس على المكشوف
أثار اقتراح MSCI وتحليل JPMorgan رد فعل عنيفًا على وسائل التواصل الاجتماعي ومجتمع العملات المشفرة.دعا بعض مؤيدي العملات المشفرة علنًا إلى مقاطعة بنك JPMorgan Chase وقاموا ببيع أسهمه على المكشوف.واتهموا البنك باحتمالية “الاندفاع للأمام”، أي اتخاذ المواقف أولاً ثم إصدار تقارير سلبية للاستفادة منها.
يعتقد مجتمع العملات المشفرة أن شركات خزينة الأصول الرقمية توفر للمستثمرين المؤسسيين المقيدين طريقة لتتبع البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال التعرض للأسهم، وأن استثناءات المؤشر يمكن أن تضعف هذه القناة.رد مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، بأن الشركة ليست صندوقًا أو شركة استئمانية أو شركة قابضة، ولكنها مؤسسة تشغيلية لها أعمال برمجيات بقيمة 500 مليون دولار تستخدم البيتكوين “كرأس مال إنتاجي”.
وفي الوقت نفسه، دافع مؤسسو MicroStrategy بشراسة عن نموذج أعمالهم.لا يتعلق هذا الاضطراب بمصير الشركة فحسب، بل قد يؤدي أيضًا إلى تسريع دوران القنوات للمستثمرين المؤسسيين للحصول على التعرض للبيتكوين، من أسهم الوكالات إلى صناديق الاستثمار المتداولة مع لوائح أكثر وضوحًا.
“التدبير المنزلي” لعمالقة المؤشرات
على السطح، يبدو اقتراح MSCI أشبه بعملية “تدبير داخلي” روتينية للمؤشر.في ورقة التشاور التي أصدرتها في أكتوبر، أثارت MSCI بوضوح سؤالًا أساسيًا: هل تظهر هذه الشركات التي تمتلك حيازات كبيرة من الأصول الرقمية “خصائص مماثلة لصناديق الاستثمار”؟
خلفية هذه المشكلة هي أن مؤشرات الأسهم السائدة غالبًا ما تستبعد أدوات الاستثمار مثل الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) والصناديق المغلقة وصناديق الاستثمار لضمان أن مكونات المؤشر تمثل الشركات العاملة في الاقتصاد الحقيقي.تعد خطوة MSCI بمثابة محاولة لتوضيح ما إذا كانت شركة برمجيات قد تجاوزت الخط الفاصل بين شركة تشغيل وأداة استثمار عندما تهيمن Bitcoin على ميزانيتها العمومية.
<ب>وفقًا للجدول الزمني لـ MSCI، سيتم الإعلان عن القرار النهائي بشأن القواعد ذات الصلة في 15 يناير 2026، ومن المقرر تنفيذه أثناء مراجعة المؤشر في فبراير 2026..قد يكون لهذا التصحيح الفني على ما يبدو عواقب بعيدة المدى على فئة الأسهم الناشئة.
جدل حول “التعريف”
وفي قلب الحادثة يوجد صراع عميق في الأفكار حول كيفية تعريف هذه الأنواع الجديدة من الشركات.أجرى مات ليفين، كاتب العمود في بلومبرج، تحليلًا متعمقًا لهذا الأمر ولخص وجهتي النظر المتعارضتين في السوق.
<ب>يدعم الرأي القائل بأنه يتم التعامل معه كأسهم عادية:
- <لي>
<ب>وهي أسهم من الناحية القانونية.<لي>
يمتلك معظمهم أعمالًا أخرى إلى جانب الاحتفاظ بالعملات المشفرة (مثل أعمال البرمجيات الخاصة بشركة MicroStrategy والتي تبلغ قيمتها 500 مليون دولار)، وبالتالي ينبغي اعتبارها شركات عاملة في صناعة خاصة.<لي>
بالنسبة للمؤسسات غير القادرة على الاستثمار مباشرة في العملات المشفرة بسبب قيود الامتثال، توفر هذه الأسهم تعرضًا قانونيًا بديلاً.
<ب>وجهات النظر المتعارضة أكثر وضوحًا:
- <لي>
<ب>وهي في الأساس صناديق استثمارية، والتي تم استبعادها تاريخياً من مؤشرات الأسهم الرئيسية مثل مؤشر S&P 500.<لي>
إن ما يسمى بـ “الأعمال التشغيلية” هو مجرد تجميل، ويعكس سعر سهمها بشكل أساسي قيمة ممتلكاتها من الأصول المشفرة.<لي>
إن السماح لصناديق الأسهم “بخلط” الأصول المشفرة بهذه الطريقة يتعارض مع غرض المستثمرين من شراء التعرض للأسهم الخالصة.
يعارض مايكل سايلور، المؤسس المشارك لشركة MicroStrategy، بشدة تسمية “الصندوق”.
وأكد أن الشركة ليست صندوقًا أو شركة استئمانية أو شركة قابضة، ولكنها شركة مدرجة تستخدم البيتكوين كرأس مال إنتاجي باستخدام استراتيجية خزينة فريدة من نوعها.إن كيفية تغير تصنيف المؤشر لن تؤثر على عمليات الشركة. لقد أعاد وضع الشركة باعتبارها “شركة تمويل منظم مدعومة بالبيتكوين” لتسليط الضوء على سماتها التشغيلية.
تأثير السوق: التناوب من الأسهم الوكيلة إلى صناديق الاستثمار المتداولة
وبغض النظر عن التعريف النهائي، فإن خطوة MSCI قد تؤدي إلى تسريع اتجاه السوق الذي يحدث بالفعل: تحويل رأس المال المؤسسي من أسهم “خزانة الأصول الرقمية” (DATs) إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين.
وفقًا لتقرير صادر عن DLA Piper، اعتبارًا من سبتمبر 2025، اعتمدت أكثر من 200 شركة مدرجة في الولايات المتحدة استراتيجيات خزانة الأصول الرقمية، وتمتلك ما يقرب من 115 مليار دولار من العملات المشفرة. وتوفر هذه الشركات “حلاً بديلاً” مناسباً للمؤسسات المالية التقليدية.لكن هذه الراحة تأتي مع نقاط ضعف هيكلية، كما هو الحال عندما تنخفض أسعار الأسهم إلى ما دون القيمة الصافية لمقتنياتها من العملات المشفرة، ستتعرض الشركات لضغوط لبيع الأصول لإعادة شراء الأسهم.
وفي الوقت نفسه، تجاوز حجم إدارة الأصول لصندوق Bitcoin ETF الفوري 100 مليار دولار أمريكي في أقل من عام منذ إطلاقه.توفر صناديق الاستثمار المتداولة هذه تعرضًا أكثر نقاءً وأقل استدانة للبيتكوين وتتجنب مشكلات الميزانية العمومية المعقدة لأسهم الخزينة.
وبالتالي فإن اقتراح MSCI يعد “حدث سيولة سلبيًا بشكل واضح” لهذه الأسهم الوكيلة.بمجرد أن يبيع صندوق المؤشر MSTR، فإنه لن يتحول إلى شراء Bitcoin ETF، ولكنه سيشتري أسهمًا أخرى تسد فجوة المؤشر.على الرغم من أن هذا لا يؤدي بشكل مباشر إلى بيع البيتكوين، إلا أنه لا يمكن تجاهل التأثير الثانوي: شركات الخزانة التي تواجه ضغوط أسعار الأسهم والتمويل قد تضعف قدرتها على شراء البيتكوين في المستقبل، وقد تضطر حتى إلى بيع جزء من مراكزها.
وفقًا لجدول جمعته CryptoSlate، بالإضافة إلى MicroStrategy، تم أيضًا إدراج شركات تعدين العملات المشفرة مثل Riot Platforms وMarathon Digital في قائمة المراقبة الأولية لـ MSCI، مما يشكل مخاطر سيولة محتملة “طويلة الأمد”.في نهاية المطاف، سيجبر الاضطراب السوق على اتخاذ قرار بشأن ما إذا كان يجب أن يكون التعرض للبيتكوين موجودًا في مؤشرات الأسهم القياسية أو سيتم تحويله إلى منتجات استثمارية مخصصة للعملات المشفرة.
