jakiro
المؤلف: تاناي فيد، المصدر: Coin Metrics، المترجم: Shaw Bitcoin Vision
ملخص النقاط الرئيسية
- <لي>
مؤخرا،<ب>لقد ضعف الطلب من قنوات الامتصاص الرئيسية مثل صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار الرقمية، في حين يستمر تقليص المديونية والنفور من المخاطرة على المستوى الكلي في أكتوبر في الضغط على سوق الأصول الرقمية.<لي>
<ب>تمت إعادة ضبط الرافعة المالية في أسواق العقود الآجلة وإقراض التمويل اللامركزي، مما يجعل المواقف أكثر وضوحًا ويقلل المخاطر النظامية.<لي>
<ب>ولم تتعاف السيولة الفورية للعملات الرئيسية والعملات البديلة بعد، مما تسبب في بقاء السوق هشًا وأكثر عرضة لتقلبات الأسعار الكبيرة.
مقدمة
بدأت “Uptober” بداية قوية حيث ارتفعت عملة البيتكوين إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. ولكن الانهيار السريع الذي حدث في أكتوبر/تشرين الأول أدى بسرعة إلى إضعاف معنويات السوق، وتلاشى التفاؤل.منذ ذلك الحين، انخفض سعر البيتكوين بنحو 40 ألف دولار (أكثر من 33٪)، في حين عانت العملات البديلة أيضًا من خسائر فادحة، مما تسبب في تقلص القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة إلى ما يقرب من 3 تريليون دولار. وبينما تطورت الأساسيات بشكل جيد خلال العام الماضي، فقد انحرفت حركة الأسعار بشكل كبير عن معنويات السوق.
<ب>يبدو أن الأصول الرقمية تقع عند تقاطع عوامل خارجية وداخلية متعددة.مجهريا،<ب>وقد أدى عدم اليقين بشأن خفض سعر الفائدة في ديسمبر والضعف الأخير في أسهم التكنولوجيا إلى زيادة النفور من المخاطرة.في مجال العملات المشفرة،<ب>لعبت قنوات الطلب مثل الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) وخزائن الأصول الرقمية (DATs) في الأصل دورًا مستقرًا في جذب الأموال، ولكنها الآن تعاني أيضًا من تدفقات رأس المال إلى الخارج والضغط على قاعدة التكلفة.. وفي الوقت نفسه، لا يزال تأثير موجة التصفية الناجمة عن جولة من أحداث تقليص الديون العنيفة التي اندلعت في 10 أكتوبر مستمرًا.<ب>سيولة السوق لا تزال غير كافية.
في هذه المقالة، سنلقي نظرة فاحصة على الدوافع وراء الضعف الأخير في سوق الأصول الرقمية.سنركز على تدفقات رأس مال صناديق الاستثمار المتداولة، وشروط الرافعة المالية في أسواق العقود الآجلة الدائمة والتمويل اللامركزي (DeFi)، وسيولة دفتر الطلبات لاستكشاف آثار هذه التغييرات على مشهد السوق الحالي.
تتحول البيئة الكلية إلى النفور من المخاطرة
<ب>يختلف أداء البيتكوين بشكل متزايد عن فئات الأصول السائدة.ارتفع الذهب، ليعود بأكثر من 50% منذ بداية العام حتى الآن، على خلفية عمليات الشراء القياسية التي قام بها البنك المركزي والتوترات التجارية المستمرة، في حين فقدت أسهم التكنولوجيا (ناسداك) قوتها في الربع الرابع حيث أعاد السوق تقييم احتمالية تخفيضات وشيكة في أسعار الفائدة الفيدرالية واستدامة التقييمات المستندة إلى الذكاء الاصطناعي.
وكما أوضح بحثنا السابق،<ب>عادةً ما تتمتع عملة البيتكوين بعلاقة متقلبة مع أسهم التكنولوجيا “المعرضة للمخاطرة” والذهب “المتجنب للمخاطرة”، والذي سيتغير مع البيئة الكلية الحالية..وهذا يجعل بيتكوين حساسة بشكل خاص لصدمات السوق أو المحفزات، مثل الانهيار المفاجئ في أكتوبر ومشاعر العزوف عن المخاطرة الأخيرة.
المصدر: الأسعار المرجعية لمقاييس العملة. جوجل المالية
نظرًا لأن Bitcoin هي الرائدة في سوق العملات المشفرة بأكمله، فقد امتد انخفاض سعرها إلى أصول أخرى، والتي تظل مرتبطة بشكل وثيق بتحركات Bitcoin، على الرغم من أن القطاعات المواضيعية مثل الخصوصية تفوقت على السوق لفترة وجيزة.
تضعف القدرة الاستيعابية لصناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار الرقمية
<ب>يرجع جزء من ضعف Bitcoin الأخير إلى انخفاض الطلب في القنوات التي دعمت قوة سعرها خلال معظم عامي 2024 و 2025.منذ منتصف أكتوبر، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة تدفقات خارجية صافية لعدة أسابيع متتالية، بلغ مجموعها 4.9 مليار دولار.هذه هي أكبر موجة من عمليات الاسترداد منذ انخفاض عملة البيتكوين إلى ما يقرب من 75000 دولار في أبريل 2025 (قبل إعلان تعريفة “يوم التحرير”).على الرغم من تدفقات رأس المال إلى الخارج قصيرة الأجل، تستمر الممتلكات الموجودة على السلسلة في الارتفاع.يحتوي صندوق IBIT ETF التابع لشركة BlackRock وحده على 780,000 عملة بيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 60٪ من إجمالي العرض الحالي لصناديق Bitcoin المتداولة الفورية.
إذا استمرت الأموال في التدفق مرة أخرى، فإن ذلك يشير إلى استقرار القناة، حيث كان الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة تاريخياً عامل جذب كبير للعرض عندما تتحسن الرغبة في المخاطرة.
المصدر: Coin Metrics Network Data Pro
<ب>بدأت DAT أيضًا في إظهار التوتر.ومع تراجع الأسعار، تقلصت قيمة أسهمها وحيازاتها من العملات المشفرة، مما أدى إلى الضغط على علاوة صافي قيمة الأصول التي عززت نموها..وهذا يقلل من قدرتهم على جمع رأس المال من خلال إصدار الأسهم أو الديون، مما يحد من نمو ممتلكاتهم من العملات المشفرة لكل سهم.إن DATs الأصغر والأحدث معرضة بشكل خاص لهذه الديناميكية، حيث أن التغيرات في ظروف السوق يمكن أن تجعل قواعد التكلفة وتقييمات المخزون غير مواتية لمزيد من التراكم.
تُعد Strategy حاليًا أكبر حامل لـ Bitcoin DAT، مع 649,870 عملة بيتكوين (حوالي 3.2% من المعروض الحالي من البيتكوين)، بمتوسط تكلفة شراء تبلغ 74,333 دولارًا.كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، عندما ارتفع سعر البيتكوين وكان تقييم أصولها قويًا، تسارعت سرعة شراء الإستراتيجية بشكل ملحوظ، لكنها تباطأت مؤخرًا ولم تعد تبيع بشكل نشط.ومع ذلك، فإن الإستراتيجية تتمسك بالمكاسب غير المحققة وأساس تكلفتها أقل من أسعار السوق الحالية.
في حين أن الاستراتيجية يمكن أن تتعرض لضغوط إذا انخفضت الأسعار أكثر أو خطر شطب المؤشر المحتمل، فإن انعكاس ظروف السوق يمكن أن يعزز قوة الميزانية العمومية والتقييمات، واستعادة بيئة مواتية لتراكم DAT أكثر عدوانية.
المصدر: الإستراتيجية & amp؛ كنوز بيتبو
يبدو أن هذا يتماشى مع اتجاهات الربحية على السلسلة. وانخفضت نسبة الربح إلى الخسارة المحققة لحاملي السندات قصيرة الأجل (مدة الاحتفاظ أقل من 155 يوما) إلى مستوى خسارة بلغ نحو 23%، وهو المستوى الذي يعكس تاريخيا ضغوط الاستسلام من جانب المجموعات الأكثر حساسية للسعر.لا يزال حاملو الأسهم على المدى الطويل في المنطقة السوداء في المتوسط، لكن SOPR يظهر ارتفاعًا طفيفًا في المخصصات، مما يشير إلى عمليات جني أرباح انتقائية.إذا ارتفع مؤشر الأداء الاستراتيجي لحاملي السندات على المدى القصير مرة أخرى إلى ما فوق 1.0، في حين تباطأت المخصصات لحاملي السندات على المدى الطويل، فسيكون ذلك علامة على عودة السوق إلى الاستقرار.
تقليص المديونية في العملات المشفرة: العقود الدائمة، وإقراض التمويل اللامركزي والسيولة
موجة التصفية في 10 أكتوبر<ب>يمثل بداية دورة تقليص الرفع المالي متعددة الطبقات عبر العقود الآجلة والتمويل اللامركزي والرافعة المالية المدعومة بالعملات المستقرة، لا يزال تأثيره مستمرًا في التخمر في سوق العملات المشفرة.
التصفية المستمرة
وفي غضون ساعات قليلة، تعرض العقد الدائم لأكبر تصفية قسرية في التاريخ، مما أدى إلى محو أكثر من 30% من المراكز المفتوحة المتراكمة على مدى عدة أشهر.كان الانخفاض في الاهتمام المفتوح أكثر وضوحًا في أماكن تداول العملات البديلة والتجزئة مثل Hyperliquid وBinance وBybit، حيث ارتفعت الرافعة المالية، بما يتوافق مع أكبر نمو للرافعة المالية قبل الحدث.وكما يظهر الرسم البياني أدناه، تظل عقود الفائدة المفتوحة أقل بكثير من أعلى مستوياتها قبل الانهيار والتي بلغت أكثر من 90 مليار دولار، وقد انخفضت قليلاً منذ ذلك الحين.ويشير هذا إلى أن الرفع المالي في النظام يعود إلى الانخفاض مع استقرار الأسواق وتعديلها.
انخفضت معدلات التمويل أيضًا خلال هذه الفترة، مما يعكس التعديل في شهية المخاطرة لدى المضاربين على الصعود. تحوم معدلات تمويل البيتكوين مؤخرًا حول قيم محايدة أو سلبية قليلاً، بما يتوافق مع عدم قيام السوق بإعادة بناء الثقة الاتجاهية بالكامل بعد.
المصدر: بيانات سوق Coin Metrics Pro
تقليص الرافعة المالية DeFi
شهد سوق ائتمان DeFi أيضًا مرحلة من التخفيض التدريجي للديون.اتجه عدد القروض النشطة على منصة Aave V3 نحو الانخفاض منذ أن بلغ ذروته في أواخر سبتمبر حيث قام المقترضون بتقليل الرافعة المالية وسداد الديون وسط ضعف الرغبة في المخاطرة وإعادة تسعير الضمانات.شهد الاقتراض المقوم بالعملات المستقرة أكبر الانخفاضات، وهو الاتجاه الذي تفاقم بسبب تباطؤ Ethena USDe، مما تسبب في انخفاض حجم الاقتراض بالدولار الأمريكي بنسبة 65٪، مما أدى إلى تفكيك الرافعة المالية على نطاق أوسع للدولار الأمريكي الاصطناعي.
وانكمش الإقراض القائم على الإيثريوم أيضًا، مع انخفاض القروض على رمز إيثريوم المغلف WETH ورموز السيولة (LST) بحوالي 35% إلى 40%، مما يشير إلى نشاط أقل للمراجحة وتقليص استراتيجيات حصص العائدات.
المصدر: أطلس قياسات العملة
سيولة السوق الفورية الضحلة
وبعد موجة التصفية في 10 أكتوبر، ظلت سيولة السوق الفورية ضعيفة. في البورصات الرئيسية، لا يزال هامش العرض والطلب (±2%) لعملات البيتكوين والإيثريوم وسولانا أقل بنسبة 30% إلى 40% من المستوى الذي كان عليه في أوائل أكتوبر، مما يشير إلى أن السيولة لم تتعاف بعد مع السعر.ونتيجة لعدد أقل من الطلبات المعلقة، يصبح السوق أكثر هشاشة، ويمكن أن يتسبب قدر صغير من نشاط التداول في تقلبات كبيرة في الأسعار، مما يؤدي إلى تفاقم تقلبات السوق وتضخيم تأثير البيع القسري.
ظروف السيولة أضعف بالنسبة للعملات البديلة.بالإضافة إلى العملات الرئيسية، انخفض عمق دفتر الطلبات للعملات المعدنية الأخرى بشكل أكثر حدة ولفترة أطول من الوقت، مما يعكس استمرار تجنب المخاطرة لدى المشاركين في السوق وانخفاض نشاط صانع السوق في العملات الرئيسية والعملات البديلة.ومن شأن التحسن العام في سيولة السوق الفورية أن يساعد في تقليل صدمات الأسعار وتحقيق الاستقرار في ظروف السوق، ولكن في الوقت الحالي، يظل عمق دفتر الطلبات أحد أوضح علامات الضغط المستمر في النظام.
المصدر: بيانات سوق Coin Metrics Pro
الاستنتاج
<ب>يخضع سوق الأصول الرقمية لتعديل واسع النطاق، والذي يتأثر بشكل أساسي بعوامل مثل ضعف الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار الرقمية، وإعادة ضبط العقود الآجلة ورافعة التمويل اللامركزي، واستمرار عدم كفاية السيولة الفورية.وتفرض هذه العوامل ضغوطاً على الأسعار، ولكنها أيضاً تجعل النظام في مجمله أكثر صحة، مع انخفاض الروافع المالية، ومواقف أكثر حيادية، ودعمه على نحو متزايد بالأساسيات.
وفي الوقت نفسه، لا تزال بيئة الاقتصاد الكلي تشكل عوامل غير مواتية:<ب>يؤدي الضعف في أسهم الذكاء الاصطناعي، والتوقعات المتغيرة لخفض أسعار الفائدة، وانتشار النفور من المخاطرة إلى إضعاف الطلب.استمرار التعافي في قنوات الطلب الرئيسية، على سبيل المثال.<ب>إن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، وتراكم DAT، ونمو المعروض من العملات المستقرة، وانتعاش السيولة الفورية، ستضع الأساس لاستقرار السوق والانعكاس في نهاية المطاف..<ب>وحتى ذلك الحين، ستظل الأسواق مدفوعة بالتوترات بين النفور من المخاطرة في البيئة الكلية وهيكل السوق الداخلي للعملات المشفرة.
