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Auteur : Fabian Dori, Source : Coindesk, Compilateur : Shaw Bitcoin Vision
Une classe d’entreprises, petite mais croissante, ne détient plus Bitcoin uniquement comme réserves statiques. Ils l’intègrent dans leurs stratégies de capital, l’utilisant pour lever des capitaux, accéder au crédit et générer des bénéfices.Ces Trésoreries d’actifs numériques (DAT) sont les premiers laboratoires à expérimenter comment les actifs décentralisés peuvent fonctionner comme capital productif au sein des structures financières des entreprises.
Ce phénomène a commencé avec la stratégie mais s’est depuis développé.Metaplanet au Japon, Blockchain Group en France et Twenty One Capital en Europe sont d’excellents exemples d’entreprises qui ont chacune développé de nouveaux modèles pour positionner Bitcoin comme un instrument financier efficace plutôt que comme un simple investissement.Leurs expériences accélèrent un processus plus vaste : la financiarisation du Bitcoin et éventuellement d’autres jetons.
Des actifs à l’infrastructure du bilan
Historiquement, Bitcoin a servi de réserve de valeur alternative et de couverture non corrélée contre la dépréciation de la monnaie. DAT étend ce modèle. En tirant parti du Bitcoin pour obtenir des liquidités dans des prêts, des obligations convertibles ou des structures de fonds, ils considèrent le Bitcoin comme une garantie programmable et un actif productif.Ce passage de la propriété à l’utilisation marque l’entrée formelle de Bitcoin dans le financement traditionnel des entreprises.
L’émission d’obligations convertibles est devenue une caractéristique courante de cette stratégie.Les obligations à coupon zéro et les billets liés à des actions permettent aux entreprises de lever des capitaux tout en conservant une exposition à la hausse liée à l’appréciation du Bitcoin.Les investisseurs bénéficient d’un potentiel de rendement asymétrique, tandis que les émetteurs optimisent leur coût du capital.Il s’agit d’un renversement des idées reçues.L’opinion traditionnelle est que la volatilité est uniquement un facteur de risque ;dans ce nouveau modèle, la volatilité à la hausse devient partie intégrante de la proposition de valeur.
Mesurer la résilience par mNAV
Pour évaluer ces nouveaux modèles financiers, les investisseurs s’appuient désormais sur une mesure appelée valeur liquidative du marché (mNAV), qui mesure l’efficacité avec laquelle une entreprise convertit les actifs numériques en capital productif réel.
La clé pour comprendre la durabilité de ces stratégies réside dans le repli mNAV.Il relie la logique de valorisation traditionnelle à la dynamique du marché des cryptomonnaies.
La mNAV de DAT est directement liée au prix de l’actif sous-jacent, ce qui explique une grande partie des fluctuations à court terme des valorisations boursières de ces sociétés.Cependant, ce qui compte le plus n’est pas le niveau absolu de la mNAV, mais le multiple que les investisseurs sont prêts à y mettre.Le multiple reflète la confiance des investisseurs dans la capacité d’une entreprise à générer des bénéfices « alpha » supérieurs à la performance de référence de Bitcoin grâce à une allocation disciplinée du capital, une gestion du bilan et des bénéfices supplémentaires.
Lorsque les multiples mNAV se rétrécissent, cela indique que le marché privilégie la gestion des risques à la spéculation.Lorsque les multiples d’une entreprise baissent, cela met en évidence ses risques uniques.Des données récentes suggèrent que les deux modèles existent simultanément.Les sociétés DAT qui émettent activement de la dette ou se livrent à de fréquentes dilutions d’actions ont vu leurs multiples mNAV tomber en dessous de 1x, ce qui suggère le scepticisme des investisseurs quant à la durabilité de leurs stratégies.À l’inverse, les sociétés qui ont maintenu des coussins de liquidité et des structures de financement diversifiées ont pu maintenir leurs primes malgré leur réduction, démontrant l’accent mis par le marché sur la prudence et la discipline opérationnelle, même dans un environnement à bêta élevé.
En ce sens, mNAV constitue le nouveau ratio cours/valeur comptable pour le financement d’actifs numériques, une mesure institutionnelle qui distingue la gestion financière de la spéculation.
De nouvelles disciplines nées de nouveaux atouts
L’intégration du Bitcoin dans la gestion financière des entreprises apporte également de nouvelles contraintes. Aujourd’hui, le cours de l’action de DAT évolue presque au même rythme que Bitcoin, exacerbant la volatilité du marché.Le lien est inévitable, mais ce qui sépare la vulnérabilité de la robustesse, c’est la structure : la façon dont les entreprises gèrent leur dette, leurs émissions d’actions et leurs liquidités en réponse à l’exposition aux cryptomonnaies.
Les DAT bien gérés s’inspirent de la finance traditionnelle et des tests de résistance, en fixant des limites de couverture, en mettant en œuvre des programmes prospectifs de gestion des flux de trésorerie et des liquidités et en établissant des comités de risque pour gérer leurs positions en cryptomonnaies avec la même rigueur que les devises, les matières premières et d’autres actifs traditionnels.C’est ainsi que Bitcoin est passé d’un actif spéculatif à un composant réglementé de l’infrastructure financière.
Similitudes au niveau institutionnel
Ce phénomène de rééquilibrage n’est pas seulement visible au niveau de l’entreprise, mais aussi dans le domaine des cryptomonnaies.Différentes fondations de crypto-monnaie gèrent des portefeuilles d’actifs combinant des jetons natifs avec des actifs traditionnels tels que des espèces, des fonds négociés en bourse (ETF) et des titres à revenu fixe.Leur objectif n’est pas de réduire l’exposition aux actifs numériques mais de stabiliser cette exposition, une logique tout à fait cohérente avec la théorie du portefeuille multi-actifs.
Dans la finance traditionnelle, les gestionnaires d’actifs diversifient les devises, les matières premières et le crédit pour optimiser la liquidité et la durée.Aujourd’hui, DAT reproduit cette logique sur la chaîne, en intégrant les actifs natifs et les actifs en monnaie légale pour atteindre le même objectif.La différence est que Bitcoin n’est plus un acteur marginal dans ce processus : il en est le cœur.
De l’entreprise à l’État souverain
Ces dynamiques ne se limitent plus au secteur privé.Le gouvernement américain a annoncé la création d’une réserve stratégique de Bitcoin, suivi par des États comme le New Hampshire et le Texas, et le fonds souverain luxembourgeois investit 1% de ses actifs dans Bitcoin. Ces évolutions démontrent que les entreprises prennent les devants dans l’adoption du Bitcoin, d’une réserve de valeur à une garantie programmable et, en fin de compte, à un actif productif.Cette tendance pourrait également s’étendre dans le domaine des finances publiques.
Lorsque les trésors nationaux ou institutionnels commencent à détenir du Bitcoin dans le cadre de réserves à long terme, l’actif passe d’une richesse spéculative à une infrastructure financière utilisable.À ce stade, la discussion ne porte plus sur l’adoption, mais sur l’intégration : comment gérer, prêter et miser du Bitcoin dans un cadre réglementé.
voie à suivre
Bitcoin continuera d’être volatil. C’est son essence. Mais la volatilité n’entrave pas son utilité ; cela nécessite simplement des mécanismes plus complexes et spécialisés.Un nombre croissant de fonds, de prêts, de marchés dérivés et de produits structurés sont construits autour du Bitcoin, chacun ajoutant de la profondeur à ce marché en pleine maturation.
C’est dans le DAT que ce nouveau système est testé pour la première fois.Leur succès n’est pas déterminé par le nombre de Bitcoins qu’ils accumulent, mais par l’efficacité avec laquelle ils convertissent la volatilité en efficacité du capital et utilisent la transparence, des réserves équilibrées et une gestion financière disciplinée pour instaurer la confiance.
En ce sens, le DAT peut être considéré comme un terrain d’essai permettant au Bitcoin d’évoluer vers des applications institutionnelles.Leur évolution nous dira comment Bitcoin, le premier actif numérique au monde, peut devenir non seulement une réserve de valeur mais aussi un élément pratique du système financier moderne.
