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著者: Ekko An、Ryan Yoon、出典: Tiger Research、編集者: Shaw Bitcoin Vision
重要なポイント
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ビットコインマイニングの不安定な収益とコストの上昇により、仮想通貨マイナーの中核事業は不安定になっています。
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その結果、仮想通貨マイナーは既存のマイニングファームを活用し、データセンターのスペースを大手テクノロジー企業にリースすることに重点を置いています。
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この動きにより、熾烈な競争が緩和され、業界がより強固になります。
1. 仮想通貨マイニング企業が直面するビジネスリスク
私たちは以前、ビットコイン価格の下落がデジタル資産財務（DAT）準備会社にもたらす財務リスクを分析しました。しかし、圧力に直面しているのは DAT だけではありません。マイニング業務を直接運営するビットコインマイニング会社も大きなリスクに直面しています。
鉱山会社の脆弱性は、その単純化されたビジネス モデルに起因しています。収入はほぼ完全にビットコインの価格に依存しており、ビットコインの価格は本質的に予測不可能です。対照的に、コストは時間の経過とともに上昇する傾向があります。
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収入が見込めない: 同社の収益は完全にビットコイン市場価格に依存しています。
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構造コストの上昇: マイニングの難易度は高まり続け、電気料金は上昇し、ハードウェアを定期的に交換する必要があります。
この構造は、ビットコイン価格の下落時に特に問題になります。収益はすぐに減少しましたが、コストは増加し続けました。鉱山会社は二重の束縛に陥っています。
規制リスクにより、さらに不確実性が高まります。アメリカのニューヨーク州は鉱山会社に対する物品税を引き上げる案を提出した。大手仮想通貨マイニング企業の多くは現在、テキサス州など比較的規制の緩い地域に拠点を置いているため、短期的な影響は限定的だろう。それでも、より広範な規制圧力によってもたらされるリスクを無視することはできません。
このような背景から、鉱山会社は、「このビジネス モデルは長期的に存続できるのか?」という根本的な疑問に直面しています。
2. 仮想通貨マイニング企業の構造的脆弱性
今日の時点で、1 ビットコインをマイニングするための平均コストは約 74,600 ドルで、1 年前と比べて 30% 近く増加しています。減価償却や株式インセンティブなどの要因を考慮すると、ビットコインあたりの総生産コストは約 130,000 ドルに上昇します。
ビットコインは現在約90,000ドルで取引されており、これはマイニング会社がビットコインを採掘するごとに約46,000ドルの紙の損失を被ることを意味します。このギャップは、運営コストと市場価格との間の乖離が増大していることを浮き彫りにしている。
時間が経つにつれて、状況はより不安定になります。2022 年と比較して、2025 年には採掘の難易度が大幅に上昇し、多くの地域でのエネルギー規制もますます強化されます。これらの要因によりコストの予測可能性が低下し、マイニング作業の構造的な安定性が低下します。
3. 人工知能データセンターのリースに目を向ける
人工知能分野での競争が激化するにつれ、大手テクノロジー企業によるデータセンターの需要も急増しています。ただし、新しいデータセンターの構築には何年もかかります。月次または四半期ベースで測定される AI コンテストでは、待つことは受け入れられません。
鉱山会社は、市場のこのギャップによってもたらされる機会を発見しました。現在、高性能コンピューティング ハードウェア、大規模電源、高度な冷却システムを備えた施設を運用しています。これらの施設を一夜にして完全に変革することはできませんが、その仕様は大手テクノロジー企業のニーズと密接に一致しています。これにより、比較的迅速に AI データセンターに移行できます。
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高性能GPU：仮想通貨マイニング会社は、人工知能コンピューティングに再利用できる巨大な GPU クラスターを運用しています。NVIDIA GPU が一般的な例です。施設を適応させることで、これらの資産は採掘に加えて新たな収益源をサポートできます。
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電力インフラ：鉱山会社は数百メガワットの電力網へのアクセスを獲得しました。高度に規制された電力市場では、たとえ資金があったとしても、この規模のアクセスは希少であり、再現するのは困難です。
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冷却システム：ASICマイニングマシンの運用で培った経験は、H100やH200などの高熱AIサーバーの管理にも活かせます。実際、多くのマイニング ファームは 6 ～ 12 か月以内に AI データセンターに変えることができます。
コア・サイエンティフィック社はその典型的な例です。同社は2022年に破産の危機に直面したが、変革に成功し、人工知能データセンター運営の分野に参入した。現在、同社は約 200 MW のデータセンター容量を運用しており、段階的に 500 MW まで拡張する計画です。経営不振に陥った鉱山会社からデータセンターレンタル事業へのこの転換は、代替インフラストラクチャーの利用が企業の発展を安定させるのにどのように役立つかを示しています。
他の鉱山会社も同様のモデルに従っています。IREN と TeraWulf は、中核となるマイニング事業を超えて事業を拡大しています。彼らはデータセンターレンタル会社に完全には変身していませんが、ビットコインマイニングを超えた補完的なビジネスモデルを開発しています。
これらの動きは、より広範な傾向を反映しています。マイニングの収益性が低下する中、仮想通貨マイナーは人工知能の時代により適したビジネスモデルを模索しています。この変化は、成長への野心よりもむしろ絶望によって引き起こされました。
4. 仮想通貨マイニング企業の多角化戦略
仮想通貨マイニング企業が不採算のマイニング事業から人工知能データセンター事業へ移行するのは一時的な傾向ではなく、資本をより効率的な用途に再配分することを目的とした合理的な生存戦略を反映している。
この変化をネガティブな展開と見るべきではありません。むしろ、鉱山会社がより安定したキャッシュフローを構築するのに役立ちます。収益がより安定することで、企業は低価格での販売を強制されることなくビットコインを保有し続けることができます。
代替案は、それほどそうではありません。キャッシュフローが継続的にマイナスの企業は破産の危険にさらされており、多くの場合、ビットコインを不利な価格で売却せざるを得なくなります。対照的に、データセンターの収益により、採掘会社はビットコインを保有または売却する柔軟性が得られ、戦略的な取引が可能になります。これは会社にとっても市場全体にとっても良いことです。
すべての企業が純粋なデータセンターのリースに注力しているわけではありません。Bitmine や Cathedra Bitcoin などの一部の企業は、マイニングを超えて DAT スタイルのビジネス モデルに拡大しています。
総合すると、これらの変化は、仮想通貨マイニング業界が成熟しつつあることを示しています。競争力の低いプレーヤーは市場から撤退するか変革するため、マイニングのプレッシャーが軽減されます。同時に、大手企業は単純なマイニング事業から多角的な DAT ビジネスへと発展しています。
事実上、弱い部分は淘汰され、市場構造全体の回復力が高まっています。
