Vuelven las turbulencias en los mercados financieros
En este viernes cualquiera, 17 de octubre de 2025, el mercado financiero mundial estaba envuelto en capas de neblina. El problema de la escasez de liquidez es cada vez más grave, la presión sobre el mercado de repos continúa aumentando y el diferencial SOFR (tasa de financiación garantizada a un día) ha alcanzado un nuevo máximo desde 2019. Al mismo tiempo, las acciones bancarias, especialmente las acciones de los bancos regionales, sufrieron grandes pérdidas, lo que generó preocupaciones sobre posibles eventos crediticios.Este no es sólo un problema bancario aislado, sino una señal de una crisis de liquidez en todo el sistema financiero.
El entorno actual del mercado recuerda a la crisis del mercado de repos de 2019 y a la crisis bancaria regional de 2023. En ese momento, la escasez de liquidez hizo que los costos de financiación a corto plazo se dispararan, exponiendo la fragilidad del sistema bancario.Ahora, están surgiendo señales similares nuevamente: la diferencia semanal entre el SOFR y el repo inverso ha alcanzado su máximo desde julio de 2019, y el SOFR incluso supera la tasa de ventana de descuento de la Reserva Federal (tasa de ventana de descuento) en 5 puntos básicos.Esto demuestra que el paso del exceso a la escasez de liquidez en dólares estadounidenses se ha convertido en una realidad.La caída de las acciones bancarias amplificó aún más esta preocupación, especialmente el colapso de los precios de las acciones de bancos regionales como Zions Bancorporation y Western Alliance Bancorporation, con la caída de un solo día estableciendo un récord desde la crisis bancaria regional en 2023.
1. Conmoción en el sector bancario: ¿reaparición de una crisis bancaria regional?
Los datos recientes muestran que el sector bancario está experimentando una grave volatilidad, que es el punto de partida de esta agitación del mercado.
Las instituciones bancarias regionales tienden a ser más vulnerables a las crisis económicas debido a su gran dependencia de los préstamos comerciales e industriales, los préstamos al consumo y la exposición a los bienes raíces comerciales (CRE).Tomemos como ejemplo a Zions Bancorporation, un banco con sede en Utah cuyo negocio principal son los préstamos comerciales e industriales. Recientemente, el banco reveló una cancelación de deuda incobrable de 50 millones de dólares relacionada con dos préstamos supuestamente fraudulentos y presentó una demanda para recuperar 60 millones de dólares.Las preocupaciones más amplias residen en los desafíos de los préstamos al consumo y la exposición al CRE. Como todos sabemos, el mercado inmobiliario comercial ha seguido debilitándose desde 2020, y el entorno de altas tasas de interés ha provocado un aumento de las vacantes en edificios de oficinas y propiedades comerciales y una disminución de los ingresos por alquileres.El caso, en el que el precio de las acciones de Zions se desplomó en un solo día hasta su nivel más alto desde la crisis bancaria regional en 2023, no se limita a un incidente aislado, sino que refleja la fragilidad de toda la industria.
Western Alliance Bancorporation, con sede en Phoenix, se enfrenta a un dilema similar.El banco depende en gran medida de los préstamos de instituciones financieras distintas de los depósitos (NDFI) y tiene exposición a los sectores automotriz y de consumo.El débil consumo de los grupos de bajos ingresos (clase baja de la economía en forma de K) afecta directamente la calidad de estos préstamos.El banco reveló recientemente acusaciones de fraude contra prestatarios que involucraban a First Brands y Ricoh, y presentó demandas por más de 100 millones de dólares.Si bien el banco mantuvo sin cambios sus perspectivas para 2025, la cartera de préstamos NDFI se enfrenta a un escrutinio por el aumento de las deudas incobrables.Las dificultades de los dos principales bancos no son accidentales, sino producto de una creciente polarización económica: los grupos de altos ingresos se benefician del aumento de los precios de los activos, mientras que los grupos de bajos ingresos sufren presiones inflacionarias y de desempleo.
La agitación en los bancos regionales ha comenzado a extenderse a los bancos más grandes.Los datos del 16 de octubre mostraban que Citigroup cayó un 3,5%, Capital One Financial Corporation cayó un 5,5%, Goldman Sachs cayó un 1,3% y JP Morgan Chase cayó un 2,3%.Si bien los grandes bancos tienen índices de adecuación de capital más altos, no son inmunes.Instituciones como Capital One se especializan en préstamos con puntaje crediticio bajo y, al igual que los bancos regionales, son vulnerables a los incumplimientos de los consumidores.La caída en un solo día del KRE (ETF del Banco Regional) estableció un récord desde 2023, sólo superado por el «Día de la Liberación» en abril de 2023.
Para cuantificar este riesgo, observe el indicador de diferencial de crédito.La relación entre LQD (ETF de bonos corporativos de grado de inversión) y HYG (ETF de bonos corporativos de alto rendimiento) es un indicador eficaz para el seguimiento de alta frecuencia de los diferenciales de crédito.Un aumento en el ratio indica la preferencia por los bonos con grado de inversión en relación con los bonos de alto rendimiento, lo que refleja un mayor riesgo crediticio.El verdadero punto de referencia es el índice ajustado de opciones de alto rendimiento de BofA, pero se actualiza con menos frecuencia diariamente.Actualmente, la relación LQD/HYG muestra que los diferenciales de crédito se están ampliando, lo que indica que las cancelaciones de deudas incobrables pueden afectar la rentabilidad y la solvencia de los bancos.
Aún más preocupantes son los vínculos de los bancos regionales con el crédito privado.El mercado de crédito privado ha superado el billón de dólares y muchos bancos regionales participan mediante préstamos o inversiones.Si la deuda incobrable es contagiosa, podría desencadenar una reacción en cadena.El director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, lo llama el «problema de las cucarachas», la idea de que una deuda incobrable a menudo indica problemas más ocultos.Esto no se limita a los bancos, sino que también puede afectar al mercado de valores en general. En vista de esto, los futuros del S&P 500 cayeron bruscamente en las primeras operaciones.Aunque se recuperaron, demostró que la confianza del mercado se tambaleaba.
Mirando hacia atrás en la historia, la crisis bancaria regional de 2023 (el colapso de Silicon Valley Bank, Signature Bank y First Republic) se debió a pérdidas de bonos y salidas de depósitos provocadas por el aumento de las tasas de interés.Hoy, mientras continúa el entorno de altas tasas de interés y se intensifica la crisis de liquidez, han resurgido riesgos similares.Como resultado, los precios de las acciones de KRE, Zions y Western Alliance, así como los diferenciales de crédito, han atraído mucha atención.Si las deudas incobrables siguen estando expuestas, se pondrá a prueba la estabilidad del sistema bancario.
2. Aumenta la presión sobre el mercado de recompra: el diferencial SOFR alcanza un nivel récord
El mercado de repos es el principal campo de batalla de la escasez de liquidez.Los acuerdos de recompra (repos) son instrumentos financieros a corto plazo en los que los bancos e instituciones piden prestado fondos a través de valores garantizados, como bonos del Tesoro de Estados Unidos o valores respaldados por hipotecas.SOFR es el punto de referencia para la tasa de recompra, que refleja el costo de la financiación garantizada a un día.
Esta semana, la diferencia semanal entre el SOFR y los repos inversos alcanzó el nivel más alto desde julio de 2019, solo 1 punto básico más que la semana pasada, pero la tendencia es clara: la liquidez está pasando de abundante a escasa.El SOFR ha excedido la tasa de descuento de la Reserva Federal en 5 puntos básicos, lo cual es un fenómeno poco común que generalmente solo ocurre al final de un trimestre o año.Pero estos no son los tiempos actuales y no hay plazos impositivos ni factores de fachada en juego.
El 16 de octubre, se utilizó el Fondo Permanente de Recompra (SRF) de la Reserva Federal por valor de 8.350 millones de dólares, lo que fue una señal de que se activó el respaldo de emergencia.Los FUR permiten a las instituciones pedir prestado fondos contra bonos del Tesoro o MBS (valores respaldados por hipotecas).Vale la pena señalar que en este uso de FUR, los MBS representan una proporción mayor que los bonos del tesoro.Esto puede indicar una debilidad en el mercado de MBS, similar a la crisis de liquidez durante la epidemia de 2020.
Para que este cambio sea más fácil de detectar, observe el repositorio inverso menos el SRF.El indicador pasó a ser negativo por primera vez desde 2020. El repo inverso es un «tanque de almacenamiento» que almacena el exceso de dólares;el SRF es un «grifo de emergencia» que proporciona dólares escasos.Una diferencia negativa indica que el sistema está pasando del excedente a la escasez.
La Reserva Federal intenta controlar el mercado de repos a través de un corredor de tipos de interés: la tasa de ventana de descuento (4,25%) sirve como límite superior y la tasa de bonificación de repos inversos (4%) sirve como límite inferior.Actualmente, como a finales de 2020 y 2024, la diferencia entre el SOFR y el tipo de los fondos federales está aumentando en el gráfico diario.Sin embargo, SOFR ha superado el límite superior, lo que indica un desequilibrio entre la oferta y la demanda del mercado.
Las crisis del mercado de repos no son nada nuevo.En septiembre de 2019, la tasa de recompra subió al 10% y la Reserva Federal intervino rápidamente para inyectar reservas mediante la compra de bonos del Tesoro y MBS.El gráfico semanal ni siquiera captura la crisis de 2019 debido a su brevedad y la rapidez de la respuesta de la Reserva Federal.Ahora, si la presión persiste, la Reserva Federal podría reiniciar una operación similar: imprimir reservas e inyectarlas en el sistema.Pero hay algo único en la crisis actual: no está impulsada por los finales de trimestre, sino por la escasez estructural.La diferencia semanal del SOFR alcanzó un nuevo máximo en marzo de 2019, lo que indica un problema más profundo.
3. Causas macroeconómicas de la escasez de liquidez: doble presión de las políticas fiscal y monetaria
La escasez de liquidez no es repentina, sino el resultado acumulativo de múltiples factores. Los principales impulsores incluyen enormes déficits fiscales, reconstrucción del TGA, agotamiento de los repo inversos y ajuste cuantitativo.
En primer lugar, el tamaño del déficit fiscal estadounidense es asombroso.El déficit actual representa el 7% del PIB, lo que no tiene precedentes en períodos sin recesión ni guerra.Desde un superávit del 2% en 2001 a un déficit actual del 7%, el déficit se ha expandido de manera procíclica.Esto significa que el gobierno necesita emitir bonos equivalentes al 7% del PIB cada año, y el mercado de bonos compra la misma cantidad en dólares estadounidenses.Esto drena liquidez del sistema, especialmente en un entorno de altas tasas de interés.En segundo lugar,Cuenta General del Tesoro (TGA) de 300 mil millones de dólares a 810 mil millones de dólares, lo que significa que se eliminaron 500 mil millones de dólares del sistema financiero. Esto se refleja directamente en la caída de las reservas bancarias a alrededor de 3 billones de dólares.En tercer lugar, el «búfer» del repositorio inverso está vacío.En el verano de 2023, cuando el entonces estadounidense.La Secretaria del Tesoro, Yellen, reconstruyó la TGA, hubo un colchón de 1,8 billones de dólares en recompras inversas; ahora es casi nulo, incapaz de absorber shocks de liquidez.En cuarto lugar, el ajuste cuantitativo (QT) de la Reserva Federal continúa reduciendo su balance y reduciendo las reservas bancarias.En cambio, la flexibilización cuantitativa (QE) inyecta reservas mediante la compra de bonos del Tesoro y MBS.Después de la crisis de recompras de 2019, la Reserva Federal reinició inmediatamente la QE; ahora, si el SOFR sigue siendo alto, una intervención similar puede ser inevitable.
Estos factores se combinaron para crear una escasez de dólares. Aunque la tasa de desempleo es baja, el déficit no ha mejorado en consecuencia, lo que indica un desequilibrio de políticas.La economía en forma de K intensifica la diferenciación: la clase alta se beneficia mientras la clase baja lucha, lo que afecta los préstamos al consumo y el CRE.
Los problemas de los bancos regionales y las tensiones en los mercados de repos no son una coincidencia.La crisis de liquidez aumenta los costos de financiación y amplifica el riesgo de insolvencia.Aunque el mecanismo específico necesita más estudio,Los dos están intuitivamente relacionados.
4. Riesgos potenciales y perspectivas del mercado: cuidado con el contagio de eventos crediticios
Los acontecimientos actuales presagian múltiples riesgos.
Primero, pueden ocurrir eventos crediticios.Si continúan las cancelaciones de deudas incobrables, la solvencia de los bancos regionales se verá comprometida, lo que provocará salidas de depósitos y caídas de los precios de las acciones. En la crisis de 2023, quebraron una cifra récord de tres bancos;ahora están surgiendo señales similares. En segundo lugar, se extendió al crédito privado y al mercado crediticio en general.La ampliación de los diferenciales de crédito (aumento LQD/HYG) refleja un deterioro de la liquidez y un creciente riesgo de impago.Los diferenciales de crédito no son sólo un indicador de liquidez sino que también miden las diferencias en el riesgo crediticio.Los inversores pueden controlar los diferenciales entre los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos de grado de inversión/alto rendimiento.En tercer lugar, la volatilidad del mercado de valores se ha intensificado.Los futuros del S&P 500 cayeron bruscamente en las primeras operaciones, una señal de confianza vacilante.Si persiste la escasez de liquidez, las acciones podrían retroceder aún más.
La respuesta política es clave. La Reserva Federal puede poner fin al ajuste cuantitativo y reiniciar la flexibilización cuantitativa para inyectar reservas.El Departamento del Tesoro de Estados Unidos puede ajustar la gestión de TGA para liberar liquidez.Sin embargo, en un entorno de alta inflación, la política de flexibilización debe ser cautelosa.
La escasez de liquidez y la intensificación de la presión sobre el mercado de recompra, combinadas con la caída de las acciones bancarias, constituyen el principal desafío del mercado financiero actual. Esto no es sólo un problema técnico, sino también producto del desequilibrio de las políticas macroeconómicas.Basándose en las lecciones históricas, la Reserva Federal debe responder rápidamente para evitar una escalada de la crisis.Los inversores deberían fortalecer la gestión de riesgos y monitorear los indicadores clave.
jakiro
