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Auteur : Long Yue, Wall Street News
Depuis que la Réserve fédérale a lancé cette série de réductions des taux d’intérêt en septembre 2024, elle a abaissé le taux d’intérêt de référence de 1,5 point de pourcentage cumulé, dans une fourchette de 3,75 % à 4 %. Toutefois, la réaction du marché a été inattendue. Au cours de la même période, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a grimpé de près de 0,5 point de pourcentage pour atteindre 4,1 %, tandis que le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a augmenté de plus de 0,8 point de pourcentage.
Cette décision remet directement en question la logique traditionnelle du marché, selon laquelle les baisses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale entraînent généralement une tendance à la baisse des taux d’intérêt à long terme.Cela va également à l’encontre des attentes du président américain Trump, qui estime qu’une baisse plus rapide des taux d’intérêt entraînerait effectivement une baisse des taux d’intérêt sur les hypothèques, les cartes de crédit et d’autres types de prêts.La performance anormale du marché signifie que les investisseurs et la Fed ont d’énormes divergences dans leur jugement sur les perspectives des taux d’intérêt.
Il existe actuellement différentes opinions sur le marché quant à l’interprétation de ce désaccord.Les optimistes y voient un signe de confiance dans le fait que l’économie évitera la récession ; les opinions neutres y voient le signe que les taux d’intérêt du marché sont revenus à la normale avant la crise financière de 2008 ;tandis que les pessimistes craignent que cela reflète le retour des « justiciers des obligations » qui ont émis un vote de défiance à l’égard de la dette nationale croissante des États-Unis et des risques potentiels d’inflation.
Rare divergence : les rendements augmentent pendant le cycle de baisse des taux d’intérêt
En règle générale, lorsque la Fed ajuste ses taux directeurs à court terme, les rendements obligataires à long terme évoluent en conséquence. Cependant, la performance de ce cycle a brisé les règles.
Les données montrent que les traders s’attendent généralement à ce que la Fed réduise encore ses taux d’intérêt de 25 points de base après la réunion de cette semaine, et s’attendent à deux autres réductions de taux de la même ampleur l’année prochaine, ce qui porterait le taux directeur à environ 3 %.
Mais les principaux rendements du Trésor, qui servent de référence pour les coûts d’emprunt pour les consommateurs et les entreprises américaines, n’ont pas suivi.
Si l’on considère les deux seuls cycles de réduction des taux sans récession au cours des quatre dernières décennies (1995 et 1998), lorsque la Fed a réduit les taux d’intérêt de seulement 75 points de base, le rendement du Trésor à 10 ans a soit chuté directement, soit augmenté bien moins que les niveaux actuels.
Atterrissage en douceur attendu ou retour à la normale ?
Concernant les raisons de la hausse des rendements, Jay Barry, responsable de la stratégie mondiale des taux d’intérêt chez JPMorgan Chase, estime qu’il y a deux facteurs à l’origine de cette hausse.
Premièrement, en raison de l’intensité sans précédent des hausses de taux d’intérêt prises par la Réserve fédérale pour freiner l’inflation dans la période post-épidémique, le marché avait déjà digéré les attentes d’un changement de politique avant que la Réserve fédérale ne commence réellement à réduire les taux d’intérêt, provoquant un pic du rendement à 10 ans à la fin de 2023.
Deuxièmement, il a noté qu’en réduisant les taux d’intérêt alors que l’inflation reste élevée, la Fed vise à « soutenir cette expansion économique, et non à y mettre fin », ce qui réduit le risque de récession et limite ainsi la baisse des rendements.
Robert Tipp, stratège en chef des investissements chez PGIM obligations, a également exprimé un point de vue similaire. Il estime qu’il s’agit plutôt d’un « retour à la normale », c’est-à-dire que les taux d’intérêt reviennent aux niveaux d’avant la crise financière mondiale de 2008. Cette crise a marqué le début d’une ère de taux d’intérêt inhabituellement bas qui s’est terminée brusquement à la suite de la pandémie.
Inquiétudes inflationnistes et retour des « justiciers obligataires »
Cependant, d’autres acteurs du marché voient des signaux plus inquiétants dans ce que l’on appelle la prime de terme.La prime de terme est la compensation de revenu supplémentaire dont les investisseurs ont besoin pour détenir des obligations à long terme afin de se protéger contre les risques potentiels tels que l’inflation future ou les défauts de paiement.Cette prime a augmenté de près d’un point de pourcentage depuis le début de ce cycle de baisse des taux, selon les estimations de la Fed de New York.
Jim Bianco, président de Bianco Research, estime que :C’est un signe clair que les traders obligataires craignent que la Fed ne baisse ses taux trop rapidement alors que l’inflation reste obstinément au-dessus de son objectif de 2 % et que l’économie continue de faire preuve de résilience.Il a prévenu : « La véritable préoccupation du marché est la politique elle-même » et que si la Fed continue de réduire les taux d’intérêt, les taux hypothécaires pourraient « grimper verticalement ».
En outre, des facteurs politiques ont également exacerbé les inquiétudes du marché.On craint que le président Trump ne réussisse à faire pression sur la Réserve fédérale pour qu’elle abaisse les taux d’intérêt de manière plus agressive..Selon Bloomberg, Hassett, directeur du Conseil économique national de la Maison Blanche et fidèle partisan de Trump, est considéré sur le marché des paris comme le favori pour succéder au président Powell.Steven Barrow, responsable de la stratégie du G10 à la Standard Bank à Londres, a déclaré sans ambages : « Mettre un homme politique à la tête de la Réserve fédérale ne fera pas chuter les rendements obligataires. »
Du « casse-tête de Greenspan » à l’offre excédentaire : un changement structurel est-il en cours ?
Une analyse plus approfondie révèle des changements structurels dans la macroéconomie mondiale.Barrow, de la Standard Bank, a comparé la situation actuelle à une image miroir du « casse-tête de Greenspan » du milieu des années 2000.
À l’époque, Alan Greenspan, alors président de la Réserve fédérale, était perplexe quant à la manière dont il continuait à relever les taux d’intérêt alors que les rendements à long terme restaient faibles.
Son successeur, Ben Bernanke, a ensuite attribué cela à l’excès d’épargne étrangère affluant vers les bons du Trésor américain.Aujourd’hui, Barrow estime que c’est le contraire : les emprunts publics dans les principales économies mondiales sont trop importants, et ce qui était autrefois une « surabondance d’épargne » s’est transformé en une « offre excédentaire d’obligations », ce qui a exercé une pression continue à la hausse sur les rendements.
Barrow a conclu : « L’absence de baisse des rendements obligataires peut être un changement structurel. En fin de compte, ce ne sont pas les banques centrales qui déterminent les taux d’intérêt à long terme. »
