Pourquoi BTC a restitué tous ses gains, les altcoins sont sous l’eau : la vérité émerge

Source :Rétrospectivement évident;Compilé par : Bitchain Vision

Tout le monde dans la communauté crypto regarde le même titre :

• ETF est en ligne

• Les entreprises de l’économie réelle intègrent les stablecoins

• Les régulateurs deviennent plus amicaux

Tout ce que nous avions espéré est désormais devenu réalité.

Mais pourquoi le prix a-t-il baissé ?

Pourquoi Bitcoin a-t-il abandonné tous ses gains alors que les actions américaines sont en hausse de 15 à 20 % cette année ?Pourquoi votre altcoin préféré est-il toujours sous l’eau alors même que « les crypto-monnaies ne sont plus une arnaque » devient le consensus dominant ?

Parlons-en.

adoption ≠ augmentation de prix

Il existe une hypothèse profondément enracinée dans la crypto Twittersphère :

« Une fois que les institutions seront arrivées, une fois que les réglementations seront claires, une fois que JP Morgan émettra des jetons… c’est fini et nous allons décoller. »

Maintenant, les institutions sont là.Les gros titres se sont également réalisés.Mais nous restons là où nous sommes.

Il n’y a qu’un seul véritable problème fondamental en matière d’investissement :

Ces avantages sont-ils déjà reflétés à l’avance dans les prix ?

C’est toujours la chose la plus difficile à juger.Mais le comportement du marché envoie un signal inquiétant :

Nous avons obtenu tout ce que nous voulions, mais nous n’avons pas réussi à faire monter les prix.

Les marchés peuvent-ils échouer ? Bien sûr, c’est possible.

Pourquoi ?Parce que la tarification de la plupart des actifs cryptographiques est depuis longtemps sérieusement déconnectée de la réalité.

1,5 billion de dollars… que vaut-il ?

Effectuez un zoom arrière et regardez-le :

• Le Bitcoin est dans une classe à part : c’est le parfait symbole de consensus, comme l’or. Sa capitalisation boursière est d’environ 1 900 milliards de dollars, contre environ 29 000 milliards de dollars pour l’or.Moins de 10 % de la capitalisation boursière de l’or.En tant qu’outil de couverture et valeur potentielle d’option, la logique est claire.

• Ethereum, Ripple, Solana et tous les autres cryptoactifs réunis représentent environ 1,5 billion de dollars de capitalisation boursière, mais le fondement narratif qui les sous-tend est beaucoup plus fragile.

Aujourd’hui, personne ne remet sérieusement en question le potentiel de cette technologie.Et très peu de gens pensent encore que tout cela n’est qu’un canular.Cette phase est passée.

Mais le potentiel ne répond pas à la vraie question :

Une industrie qui ne compte qu’environ 40 millions d’utilisateurs actifs mérite-t-elle vraiment une valorisation de plusieurs milliards de dollars ?

Pendant ce temps, selon les rumeurs, OpenAI serait évalué à près de 1 000 milliards de dollars lorsqu’il sera rendu public, mais sa base d’utilisateurs est environ 20 fois supérieure à celle de l’ensemble de l’écosystème cryptographique.

Considérez attentivement cette comparaison.

Des moments comme celui-ci nous obligent à faire face aux vrais problèmes :

Quelle est exactement la meilleure façon de s’exposer désormais aux actifs cryptographiques ?

Retour sur l’histoire : la réponse est l’infrastructure.Début d’Ethereum, début Solana, début de la finance décentralisée (DeFi).

Cette vague d’échanges a vraiment fonctionné.

Mais qu’en est-il maintenant ?La plupart de ces actifs sont évalués comme si l’utilisation et les frais allaient être multipliés par 100 à l’avenir.Prix ​​​​parfait sans marge de sécurité.

Le marché n’est pas stupide, juste gourmand

Ce cycle nous a donné tous les titres que nous pouvions souhaiter… mais quelques vérités ont également émergé :

1. Le marché ne se soucie pas de votre discours – il ne se soucie que de l’écart entre les prix et les fondamentaux.

Si cet écart persiste longtemps, le marché finira par déchanter à votre égard.Surtout lorsque vous commencez à divulguer des chiffres de revenus.

2. Les crypto-monnaies ne sont plus le commerce le plus en vogue.L’intelligence artificielle l’est.

L’argent poursuit l’élan.C’est ainsi que fonctionnent les marchés modernes.À l’heure actuelle, l’intelligence artificielle est le protagoniste absolu.Les crypto-monnaies ne le sont pas.

3. Les entreprises suivent une logique commerciale et non une idéologie.

Le lancement de Tempo par Stripe est un signe d’avertissement.Peut-être que les entreprises ne choisiront pas d’utiliser l’infrastructure de la chaîne publique simplement parce qu’elles ont entendu sur Bankless qu’Ethereum est « l’ordinateur mondial ».Ils iront là où leurs propres intérêts sont les meilleurs.

Cela ne me surprend donc pas que votre position n’ait pas explosé même si Larry Fink (PDG de BlackRock) a découvert que les crypto-monnaies ne sont pas une arnaque.

Lorsque les actifs sont parfaitement valorisés, une remarque involontaire de Powell ou une expression subtile de Jen-Hsun Huang peut détruire toute la logique d’investissement.

Mathématiques simples : Ethereum, Solana et pourquoi « revenus » ≠ profit

Calculons approximativement la situation des chaînes publiques traditionnelles de couche 1.

Le premier est le jalonnement (remarque : il ne s’agit pas d’un profit) :

Solana：

Environ 419 millions de SOL sont promis × rendement d’environ 6 % ≈ 25 millions de SOL par an

À environ 140 $ par pièce → « récompense » d’environ 3,5 milliards de dollars par an

Éthereum :

Environ 33,8 millions d’ETH sont promis × rendement d’environ 4 % ≈ 1,35 million d’ETH par an

À environ 3 100 $ par pièce → « récompense » d’environ 4,2 milliards de dollars par an

Quelqu’un a vu les données de l’engagement et a dit :

« Regardez, les parieurs en profitent ! C’est de la capture de valeur ! »

Non. Les récompenses de mise ne constituent pas une capture de valeur.

Il s’agit d’émissions symboliques et de dilutions, et ce sont des coûts de sécurité et non des profits.

Valeur économique réelle = frais de traitement payés par l’utilisateur + pourboire + valeur maximale extractible (MEV).C’est l’indicateur le plus proche du « revenu » pour une blockchain.

Regardez-le sous cet angle :

Ethereum a généré environ 2,7 milliards de dollars de frais de transaction en 2024, se classant au premier rang de toutes les chaînes publiques.

Solana a récemment ouvert la voie en termes de revenus du réseau, gagnant des centaines de millions de dollars chaque trimestre.

Ainsi, la situation générale actuelle est la suivante :

• La valeur marchande d’Ethereum est d’environ 400 milliards de dollars américains, et les frais annuels + les « revenus » MEV sont d’environ 1 à 2 milliards de dollars américains.Cela équivaut à un ratio prix/ventes (P/S) de 200 à 400 fois basé sur les « revenus de type casino » au sommet du cycle.

• Solana a une capitalisation boursière d’environ 75 à 80 milliards de dollars américains et un chiffre d’affaires annuel de plus d’un milliard de dollars américains.Des estimations optimistes suggèrent que le ratio prix/ventes est d’environ 20 à 60 fois (rappel : n’utilisez pas les données des mois de pointe pour calculer l’annualisation).

Ces chiffres ne sont pas précis.Il n’est pas non plus nécessaire d’être précis. Nous ne déposons pas de dossier auprès de la SEC, nous essayons simplement de voir si la valorisation est si scandaleuse qu’elle défie le bon sens.

Et cela n’aborde même pas le vrai problème :

Le principal problème est le suivant : il ne s’agit pas de revenus récurrents

Il ne s’agit pas de sources de revenus stables au niveau de l’entreprise.

Il s’agit de flux financiers hautement cycliques, spéculatifs et récurrents :

• Contrat perpétuel

• Pièce de mème

• Liquidation forcée

• Pic MEV

• Trading à court terme à haut risque

Dans un marché haussier, les frais et le MEV montent en flèche. Dans un marché baissier, ils disparaissent sans laisser de trace.

Il ne s’agit pas de revenus récurrents de type Software-as-a-Service (SaaS).Il s’agit des revenus des casinos à la Las Vegas.

Vous ne donneriez pas un multiple de valorisation comme celui de Shopify à une entreprise qui ne gagne de l’argent que tous les 3 à 4 ans lorsque les casinos sont pleins.

Différentes natures d’entreprises nécessitent des multiples de valorisation différents.

Retour aux « fondamentaux »

Dans tout cadre logique raisonnable :

Avec une valeur marchande de plus de 400 milliards de dollars américains et des frais de traitement hautement cycliques de 1 à 2 milliards de dollars américains, Ethereum ne peut pas être considéré comme une cible d’investissement « de valeur ».

Un ratio prix/ventes de 200 à 400 fois, combiné à un ralentissement de la croissance et à un détournement de valeur dans l’écosystème de couche 2. Ethereum n’est pas comme un gouvernement fédéral capable de collecter des impôts nationaux ;au lieu de cela, c’est comme un gouvernement fédéral qui ne peut collecter des impôts qu’au niveau des États, mais laisse les États (niveau 2) prendre la majeure partie des revenus.

Nous avons présenté Ethereum comme un « ordinateur mondial », mais ses performances en termes de flux de trésorerie n’étaient tout simplement pas à la hauteur de son prix.Pour moi, Ethereum ressemble beaucoup à Cisco : une avance précoce, mais sous-évalué et ses sommets historiques pourraient ne plus jamais être atteints.

En comparaison, la valorisation relative de Solana est moins scandaleuse : pas bon marché, mais pas ridicule.

Avec une capitalisation boursière de 75 à 80 milliards de dollars, elle génère des milliards de dollars de revenus annualisés, soit une estimation optimiste d’un ratio prix/ventes d’environ 20 à 40 fois.

Toujours élevé, toujours pétillant.Mais comparé à Ethereum, il est considéré comme « relativement bon marché ».

« Chers commanditaires (LP), nous avons surperformé Ethereum, mais le fonds a quand même perdu 80 %. »

Il s’avère que nous valorisons les flux de type casino comme des revenus logiciels récurrents.Merci d’avoir participé.

Afin de donner à chacun une compréhension plus intuitive de ce multiple de valorisation :

Nvidia, l’action de croissance la plus populaire au monde, se négocie à un ratio cours/bénéfice (P/E) de seulement 40 à 45 fois (remarque : il s’agit d’un multiple de bénéfices, pas d’un multiple de revenus) – et il a :

• revenu réel

• marge bénéficiaire réelle

• Besoins mondiaux au niveau de l’entreprise

• ventes contractuelles récurrentes

et les clients en dehors des casinos crypto (fait amusant : les mineurs de crypto ont été la première véritable vague de croissance de Nvidia)

Permettez-moi de le souligner encore une fois : ces revenus issus des chaînes publiques cryptées sont des revenus de casino cycliques, et non des flux de trésorerie stables et prévisibles.

Il va de soi que les multiples de valorisation de ces chaînes publiques devraient être inférieurs à ceux des entreprises technologiques – et non supérieurs.

Si les frais du secteur ne parviennent pas à passer du trading spéculatif à court terme à une valeur économique réelle et récurrente, la plupart des actifs seront confrontés à une réévaluation.

Nous en sommes encore aux premiers jours… mais pas si tôt

À un moment donné, les prix renoueront avec les fondamentaux.Mais ce n’est pas encore le moment.

Statut actuel :

• Il n’y a aucune raison fondamentale de soutenir les valorisations ultra élevées de la plupart des jetons.

• Une fois l’émission de jetons et l’exploitation minière par parachutage supprimées, les capacités de capture de valeur de nombreux réseaux n’existeront plus.

• La plupart des « bénéfices » sont liés à la spéculation sur des produits de type casino.

Nous avons construit une infrastructure capable de déplacer de l’argent partout dans le monde instantanément, 24 heures sur 24 et à faible coût… mais le meilleur cas d’utilisation reste celui des machines à sous.

Gourmand à court terme, paresseux à long terme.

Pour citer Mark Randolph, co-fondateur de Netflix : « La culture n’est pas ce que vous dites, c’est ce que vous faites réellement. »

Ne parlez pas de décentralisation en traitant le contrat perpétuel « Fartcoin » à effet de levier 10x comme le produit principal.

Nous pouvons faire mieux.

C’est la seule façon pour nous de passer du statut de « casino de niche surfinancé » à une industrie véritablement à long terme.

La fin du début

Je ne pense pas que ce soit la fin des crypto-monnaies. Mais je crois que c’est la « fin du commencement ».

Nous avons surinvesti dans les infrastructures (plus de 100 milliards de dollars ont été investis dans les chaînes publiques, les ponts entre chaînes, la couche 2 et les projets d’infrastructure), mais nous avons sérieusement sous-investi dans le déploiement d’applications, le développement de produits et l’acquisition d’utilisateurs réels.

Nous nous vantons toujours :

Transactions par seconde (TPS)

bloquer l’espace

Architecture de cumul complexe

Mais les utilisateurs ne s’en soucient pas du tout. Ce qui les intéresse c’est :

Est-ce moins cher ?

Est-ce plus rapide ?

Est-ce plus facile à utiliser ?

Et si cela peut réellement résoudre leurs problèmes.

Retour aux flux de trésorerie.

Revenir aux avantages économiques unitaires.

Retour à l’essentiel : qui sont les utilisateurs ?Quel problème résolvons-nous ?

Où est le véritable potentiel de croissance ?

Je suis extrêmement optimiste à l’égard des crypto-monnaies depuis plus d’une décennie.Cela n’a jamais changé.

Je crois toujours :

Les Stablecoins deviendront le canal de paiement par défaut.

Une infrastructure ouverte et neutre soutiendra la finance mondiale en coulisses.

Les entreprises adopteront cette technologie parce qu’elle suit une logique économique et non une idéologie.

Mais je ne pense pas que les plus grands gagnants de la prochaine décennie seront les chaînes publiques actuelles de couche 1 ou de couche 2.

Si l’on regarde l’histoire, les gagnants de chaque cycle technologique apparaissent au niveau de la couche d’agrégation des utilisateurs, et non au niveau de l’infrastructure.

Internet réduit les coûts de calcul et de stockage.Au lieu de cela, la richesse afflue vers Amazon, Google et Apple, des entreprises qui utilisent des infrastructures bon marché pour servir des milliards d’utilisateurs.

Les cryptomonnaies suivront une logique similaire :

• Blockspace finira par devenir une marchandise.

• Les avantages marginaux de la modernisation des infrastructures diminuent.

• Les utilisateurs sont toujours prêts à payer pour plus de commodité.

• Les agrégateurs d’utilisateurs capteront la majeure partie de la valeur.

La plus grande opportunité consiste désormais à intégrer cette technologie dans des entreprises déjà à grande échelle.Démantelez les circuits financiers de l’ère pré-Internet et remplacez-les par une infrastructure cryptée où ils peuvent véritablement réduire les coûts et améliorer l’efficacité – tout comme Internet a autrefois tranquillement amélioré toutes les industries, du commerce de détail à l’industrie, simplement parce que les avantages économiques étaient trop importants pour être ignorés.

Les entreprises adoptent Internet et les logiciels parce que cela répond à une logique économique.Les crypto-monnaies ne font pas exception.

Nous pouvons attendre encore dix ans pour que cela se fasse naturellement.

Ou alors, agissons maintenant.

Mettre à jour les connaissances

Alors, où allons-nous à partir de maintenant ?

• La technologie est réalisable.

• Le potentiel est énorme.

• Nous en sommes encore aux premiers stades des applications concrètes.

Il est temps de tout réévaluer :

• Évaluez la valeur du réseau en fonction de l’utilisation réelle et de la qualité des frais, et non de l’idéologie.

• Tous les frais ne sont pas égaux : faites la distinction entre revenus récurrents et flux financiers récurrents.

• Les vainqueurs de la dernière décennie ne domineront pas la prochaine décennie.

• Arrêtez d’utiliser les prix symboliques comme tableau de bord de l’efficacité technique.

Nous en sommes encore à un stade si précoce qu’il serait encore naïf de croire que les prix symboliques reflètent la viabilité de la technologie.Personne ne choisira AWS plutôt qu’Azure simplement parce que les actions d’Amazon ou de Microsoft augmentent cette semaine-là.

Nous pouvons attendre encore dix ans pour que les entreprises adoptent de manière proactive cette technologie.Ou alors, agissons maintenant.

Mettez le produit intérieur brut (PIB) réel sur la chaîne.

La mission n’est pas encore accomplie.

Pensée inversée (Inverser) (Remarque : « Inverser » vient du concept de pensée inversée de Charlie Munger. L’essentiel est de trouver des réponses plus claires en réfléchissant à l’envers sur les problèmes.)