Pantera: 2025 ist das Jahr des strukturellen Fortschritts auf dem Kryptomarkt

Quelle:Blockchain-Brief von Pantera Capital im Dezember;Zusammengestellt von: Bitchain Vision

Ein Jahr des strukturellen Fortschritts

Von Erik Lowe, Head of Content bei Pantera Capital

Angesichts der Erwartungen für 2025 – endlich eine Pro-Krypto-Regierung, Gary Genslers Rücktritt, mögliche Zinssenkungen – könnte sich der Anstieg von Bitcoin um 25 % seit der Präsidentschaftswahl wie eine kleine Enttäuschung anfühlen. Mitte Juli prognostizierte Kalshi, dass die Wahrscheinlichkeit, dass Bitcoin im Jahr 2025 150.000 US-Dollar erreicht, bei 53 % liege.

Es ist ein bisschen wie das Zitat von Peter Thiel: „Sie versprachen uns fliegende Autos und wir bekamen nur 140 Zeichen.“

Auch wenn die BTC-Preise möglicherweise nicht den Erwartungen entsprechen, wird die Kryptowährung im Jahr 2025 größere strukturelle Fortschritte machen als in jedem Jahr zuvor.

Abgesehen vom Preis haben wir Folgendes tatsächlich bekommen:

• Regierungen, die Kryptowährungen unterstützen

• Stabschef des Weißen Hauses für künstliche Intelligenz und Kryptowährungen und eine Arbeitsgruppe, die sich auf Märkte für digitale Vermögenswerte konzentriert

• Gary Gensler tritt zurück

• Paul Atkins, Vorsitzender der US-Börsenaufsicht SEC, unterstützt Kryptowährung

• SAB 121 zurückgezogen – Beseitigung der Hindernisse für Finanzinstitute, Kryptowährungsverwahrungsdienste anzubieten

• Einrichtung einer US-amerikanischen strategischen Bitcoin-Reserve und einer Reserve für digitale Vermögenswerte

• Die US-Börsenaufsicht SEC hat mehrere große Klagen wegen Kryptowährungen fallengelassen.

• Coinbase wurde in den S&P 500 Index aufgenommen und ist damit das erste kryptowährungsnative Unternehmen, das diese Auszeichnung erhält.

• Robinhood führt tokenisierte Aktien ein

• Das Stablecoin-Gesetz wurde in Kraft gesetzt

• Das Gesetz zur Marktstruktur wurde vom Repräsentantenhaus verabschiedet

• Solana- und XRP-ETF

• Neun Blockchain-Unternehmen gehen an die Börse

• Die Vanguard Group hebt das Verbot von Kryptowährungs-ETFs auf und öffnet Handelskanäle für 50 Millionen Kunden und ein Vermögen von 11 Billionen US-Dollar.

• Der Vorsitzende der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC, Paul Atkins, kündigt einen „Innovationsausnahmeplan“ für Kryptoprodukte an

• Der Wert der On-Chain-Real-World-Assets („RWA“) stieg um 235 %

• Die Größe des Stablecoin-Marktes steigt um 100 Milliarden US-Dollar

Aus dieser Perspektive glauben wir, dass 2025 das wichtigste Jahr für die gesamte Branche sein wird.In diesem Jahr haben wir damit begonnen, den Grundstein für ein nachhaltiges, langfristiges Wachstum zu legen.

Im Folgenden geht Katrina Paglia, Chief Legal Officer von Pantera, tiefer auf diese strukturellen Entwicklungen ein und liefert ein umfassendes Update zur Kryptowährungsregulierung und -politik.

Kryptowährungsregulierung und Richtlinienaktualisierungen

Von Pantera Chief Legal Officer Katrina Paglia und Platform Manager Andrew Harris

Wie in den Vorjahren hoffen wir, im Hinblick auf 2025, ein Jahr tiefgreifender Veränderungen in der US-amerikanischen Kryptowährungsregulierung, einen aktualisierten Bericht über wichtige politische und regulatorische Entwicklungen im Bereich Krypto-Assets bereitstellen zu können.Die Trump-Administration hat einen fast vollständigen Wandel in der US-Kryptowährungspolitik und -regulierung erlebt.Maßnahmen von Regulierungsbehörden wie der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) und der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sowie der Exekutive deuten darauf hin, dass sich ein neuer, positiver Weg in Richtung Kryptowährungen abzeichnet.Im Folgenden untersuchen wir die wichtigsten administrativen, regulatorischen und gesetzgeberischen Initiativen, die das politische Umfeld im Jahr 2025 prägen werden.

Arbeitsgruppe des Präsidenten für digitale Vermögenswerte

Nur wenige Tage nach seinem Amtsantritt unterzeichnete Präsident Trump eine Durchführungsverordnung zur „Klärung“ der Regulierungsregeln für Krypto-Assets.Mit der Anordnung wird die „Presidential Task Force on Digital Asset Markets“ eingerichtet, deren Vorsitz der KI- und Kryptowährungszar David Sacks innehat und der der Finanzminister, der Vorsitzende der Securities and Exchange Commission, der Vorsitzende der U.S.Commodity Futures Trading Commission und die Leiter anderer Behörden und Abteilungen angehören.

Die Aufgabe der Task Force besteht darin, bestehende Vorschriften zu überprüfen und Reformen zu empfehlen, um die Entwicklung von Krypto-Assets zu fördern.Im Juli veröffentlichte die Task Force einen umfassenden Bericht mit dem Titel „Strengthening U.S. Leadership in Digital Financial Technology“.Der Bericht enthält 100 politische und gesetzgeberische Empfehlungen zur Marktstruktur für digitale Vermögenswerte, zum Bankwesen und zu digitalen Vermögenswerten, zu Stablecoins und Zahlungen, zur Bekämpfung illegaler Finanzierung und zur Besteuerung.Dabei unterscheidet der Bericht zwischen sicheren digitalen Vermögenswerten (reguliert durch die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC)) und nicht sicheren digitalen Vermögenswerten (reguliert durch die U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC)).Dies stellt einen bedeutenden Wandel gegenüber der Politik der SEC während der Biden-Ära dar, als die SEC die meisten Krypto-Assets als Wertpapiere behandelte.

Wie wir weiter unten besprechen, haben die SEC und die CFTC bereits damit begonnen, Maßnahmen zu ergreifen, um die Empfehlungen des Berichts voranzutreiben.

US SEC, Cryptocurrency Working Group und Cryptocurrency Project

Kurz nach dem Amtsantritt von Präsident Trump richtete der damalige amtierende Vorsitzende der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) Mark Uyeda innerhalb der Kommission eine „Kryptowährungs-Arbeitsgruppe“ ein, um „einen umfassenden und klaren Regulierungsrahmen“ für Krypto-Assets zu entwickeln.Die von Kommissarin Hester Peirce geleitete Arbeitsgruppe möchte einen „vernünftigen Regulierungspfad“ schaffen, der sich völlig vom bisherigen Ansatz der SEC unterscheidet, der hauptsächlich auf Durchsetzungsmaßnahmen ausgerichtet war.

Im August hielt der Vorsitzende der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC, Paul Atkins, eine bahnbrechende Rede, in der er erklärte, dass die meisten Krypto-Assets keine Wertpapiere seien, und startete eine Initiative namens Project Crypto.Vorsitzender Atkins skizzierte fünf Elemente eines Krypto-Projekts:

• Schaffung eines klaren Regulierungsrahmens für den Vertrieb von Krypto-Assets in den Vereinigten Staaten

• Sorgen Sie für die freie Wahl zwischen Kryptowährungs-Handelsplätzen und Kryptowährungsverwahrern.

• Nehmen Sie den Wettbewerb auf dem Markt an und fördern Sie die Entwicklung von „Superanwendungen“, über die Plattformen und Vermittler eine Reihe von Kryptodiensten und -anlagen (einschließlich Wertpapieren und Nicht-Sicherheiten) unter einer einzigen, effizienten Lizenzstruktur anbieten können.

• Unterstützen Sie On-Chain-Innovation und dezentrale Finanzierung (DeFi).

• Innovationsbefreiung und kommerzielle Realisierbarkeit.

ICOs, Wertpapiere und Krypto-Asset-Verteilung: Ist hier das Ende des Tunnels?

Das größte regulatorische Risiko für Teilnehmer am US-Krypto-Asset-Markt besteht häufig darin, ob es sich bei Krypto-Assets um Wertpapiere handelt oder ob sie US-Investoren über Wertpapiertransaktionen angeboten werden. Die U.S.Securities and Exchange Commission (SEC) behandelte unter früheren Regierungen sowie unter dem ehemaligen Vorsitzenden Gensler die meisten Krypto-Assets als Wertpapiere und verfolgte eine Strategie, die viele als „Durchsetzungsregulierung“ gegen Emittenten von Krypto-Assets und andere Marktteilnehmer betrachteten.Dieser Regulierungsansatz hat viele Emittenten von Krypto-Assets dazu veranlasst, ihre Geschäftstätigkeit ins Ausland zu verlagern und Vermögenswerte über Stiftungen auszugeben, die auf den Kaimaninseln, in Panama oder anderen Gerichtsbarkeiten gegründet wurden.Viele Kryptowährungsbörsen überprüfen US-Benutzer, und viele Kryptowährungsunternehmen haben die Interaktion mit US-Benutzern eingeschränkt oder ganz eingestellt.

Unter der Führung von Chairman Atkins hat die US-Börsenaufsicht SEC einen völlig anderen Ansatz gewählt.Die aktuelle US-Börsenaufsicht SEC hat mehrere Fälle gegen Kryptowährungsplattformen und -emittenten abgewiesen und einen neuen, weniger restriktiven Satz von Klassifizierungsstandards entwickelt, der Krypto-Assets in vier Kategorien einteilt:

• Digitale Güter, deren Wert an ein voll funktionsfähiges dezentrales Protokoll gebunden ist und nicht an das Engagement des Managements oder die kontinuierlichen Bemühungen des Emittenten.

• Digitale Sammlerstücke oder Token wie NFTs sind zum Sammeln gedacht.

• Digitale Tools, die einen praktischen Zweck haben, wie etwa Zugriffsrechte, Zugangsdaten oder Identitäten.

• Bei tokenisierten Wertpapieren handelt es sich um traditionelle Wertpapiere oder Finanzinstrumente (z. B. Aktien oder Schuldtitel), die noch immer den Wertpapiergesetzen unterliegen.

Noch bevor der SEC-Vorsitzende diese vierfache Einstufung bekannt gab, hatten die Mitarbeiter der SEC bereits begonnen, diese Position durch „No-Action-Letters“ und Erklärungen anzudeuten.Im Jahr 2025 gaben Mitarbeiter der SEC Leitlinien heraus, die besagten, dass US-amerikanische Stablecoins und Memecoins als gesetzliche Zahlungsmittel keine Wertpapiere seien und dass es sich auch nicht um Protokollversprechen und Liquiditätsversprechen handele.

Es gibt gute Gründe zu der Annahme, dass die US-Börsenaufsicht SEC im Jahr 2026 weiterhin eine relativ entspannte Haltung gegenüber der Regulierung von Kryptowährungen einnehmen und regulatorische Rahmenelemente für die inländische Ausgabe von Netzwerk-Tokens und anderen Krypto-Assets schaffen wird.

Der Aufstieg der Prognosemärkte

Im Jahr 2025 werden Prognosemärkte entstehen und nach und nach von den Regulierungsbehörden anerkannt werden.Prognosemarktplattformen ermöglichen es Benutzern, ihre Meinung zu realen Ergebnissen durch ereignisbasierte Verträge zu äußern.Bei diesen Verträgen erhält der Gewinner den vollen Wert, während der Verlierer nichts erhält.An einem entscheidenden Wendepunkt gewann Kalshi, einer der ersten Prognosemärkte in den Vereinigten Staaten, seinen Regulierungsstreit mit der U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) und durfte als designierter, von der CFTC regulierter Kontraktmarkt agieren und Kontrakte im Zusammenhang mit Wahlen und anderen Ereignissen anbieten.

Seit Kalshis Sieg ist das Interesse an Prognosemärkten rapide gewachsen, da immer mehr Plattformen die staatliche Genehmigung erhalten und traditionelle Finanz- und Verbraucherplattformen in den Bereich eintreten (wie Robinhood).Während die regulatorische Behandlung weiterhin uneinheitlich ist – insbesondere im Rahmen der Glücksspielgesetze bestimmter Bundesstaaten – werden Prognosemärkte zunehmend als legitime finanzielle Grundlage angesehen.Einige Plattformen prüfen insbesondere Tokenisierungs- oder Kryptowährungsimplementierungen, um Prognosemärkte weiter in die Infrastruktur für digitale Vermögenswerte zu integrieren.Die Ankündigung einer Partnerschaft mit Kalshi durch Coinbase unterstreicht einen Trend, der wahrscheinlich bis 2026 anhalten wird.

Aktuelle Entwicklungen in der Rechtsstreitigkeit, die Aufmerksamkeit verdienen

Einstellung von Coinbase- und anderen kryptobezogenen Klagen – Im Jahr 2023 reichte die US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) umfangreiche Klagen gegen Coinbase im südlichen Bezirk von New York und Binance im District of Columbia ein und behauptete mehrere Verstöße, darunter die Tätigkeit als nicht registrierter Broker-Dealer, Börse und Clearingstelle sowie die Durchführung nicht registrierter Wertpapierangebote über ihre jeweiligen Absteckdienste.Im ersten Quartal 2025 einigte sich die SEC gemeinsam mit Coinbase und Binance darauf, alle gegen sie erhobenen Anklagen fallenzulassen.

Die US-Börsenaufsicht SEC wies außerdem laufende Durchsetzungsmaßnahmen gegen andere Marktteilnehmer für Kryptowährungen ab, darunter Kraken, Consensys, Ripple und DRW Cumberland.Die SEC stellte fest, dass die Abweisung dieser anhängigen Durchsetzungsklagen Teil der laufenden Bemühungen der Kommission ist, ihren Ansatz zur Regulierung der Kryptowährungsbranche zu reformieren, und nicht auf einer Beurteilung des Inhalts der Vorwürfe beruht.

Die neu eingerichtete Abteilung für Netzwerke und neue Technologien der US-Börsenaufsicht SEC – Die Reform der kryptowährungsbezogenen Durchsetzungsmethoden der SEC spiegelt sich auch in der neu eingerichteten Abteilung für Netzwerke und neue Technologien wider.Die Abteilung ersetzt die Krypto-Assets- und Cyber-Abteilung, die zuvor für die Durchführung von Durchsetzungsmaßnahmen gegen eine Reihe hochkarätiger Marktteilnehmer für Kryptowährungen zuständig war.Die neue Einheit „Cyber ​​und neue Technologien“ wird sich voraussichtlich auf Betrug und anderes Fehlverhalten konzentrieren, einschließlich Blockchain-bezogenem Betrug und Betrug unter Verwendung neuer Technologien wie künstlicher Intelligenz und maschinellem Lernen.

Ausblick: Neue Entwicklungen in der Kryptowährungsregulierung unter der Trump-Administration

Obwohl der Wandel im politischen Umfeld für Kryptowährungen real und klar ist, gibt es auf dem Weg ins Jahr 2026 immer noch einige regulatorische und gesetzgeberische Entwicklungen, die es wert sind, im Auge behalten zu werden.Nachfolgend heben wir einige Schlüsselbereiche hervor:

„GENIUS Act“– Bei jeder Diskussion über 2025 darf der Guiding and Establishing National Innovation Act für Stablecoins in den Vereinigten Staaten (GENIUS Act) – die erste große Kryptowährungsgesetzgebung des Bundes – nicht außer Acht gelassen werden.Der mit Unterstützung beider Parteien verabschiedete Gesetzentwurf legt einen Regulierungsrahmen für „Zahlungs-Stablecoins“ fest.

Nach dem Gesetz sind Zahlungs-Stablecoin-Emittenten im Allgemeinen auf Folgendes beschränkt: (1) bestimmte qualifizierte Personen in den USA, die der Bundesregulierung oder (für bestimmte Emittenten) der Landesregulierung unterliegen; oder (2) bestimmte nicht in den USA ansässige qualifizierte Personen, die beim Office of the Comptroller of the Currency (OCC) registriert sind und einem ähnlichen Regulierungssystem unterliegen (wie vom Finanzminister festgelegt).Der Gesetzentwurf erlegt den Emittenten Lizenzanforderungen auf und unterwirft sie bankähnlichen Aufsichts- und Verbraucherschutzstandards mit dem Ziel, die Transparenz der Währungsreserven zu erhöhen und potenzielle Risiken zu verringern.Zahlungs-Stablecoins umfassen keine „algorithmischen“ Stablecoins, und Emittenten von Zahlungs-Stablecoins wird es untersagt, Zinsen an Stablecoin-Inhaber zu zahlen.Die Verhandlungen über den Gesetzentwurf haben bereits begonnen, und Bestimmungen wie ein Zinszahlungsverbot für Emittenten dürften heftige Kontroversen auslösen.

Umfassende Kryptowährungsgesetzgebung –– Im Gegensatz zum GENIUS Act schreitet die umfassende Gesetzgebung zur Struktur des Kryptowährungsmarkts im Kongress immer noch zeitweise voran.Der Digital Asset Market Transparency Act von 2025 (kurz „CLARITY Act“) wurde im Juli 2025 vom Repräsentantenhaus mit starker überparteilicher Unterstützung verabschiedet, hat im Senat jedoch noch keine Fortschritte gemacht.Der CLARITY Act würde unter anderem die Zuständigkeit für „digitale Rohstoffe“ der U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) und die Zuständigkeit für „eingeschränkte digitale Vermögenswerte“ der U.S. SEC übertragen.Der Gesetzentwurf sieht außerdem einen vorübergehenden Registrierungspfad vor, bis die SEC und die CFTC die entsprechenden Regeln finalisieren, und legt fest, dass Vermögenswerte von Wertpapieren in digitale Waren umgewandelt werden können, sobald das Netzwerk dezentralisiert ist.Obwohl der Regierungsstillstand dazu geführt hat, dass der Fortschritt des Gesetzentwurfs schwächer geworden ist, sind die Erwartungen hinsichtlich der Einführung einer umfassenden Kryptowährungsgesetzgebung im Jahr 2026 immer noch hoch.

Reale Vermögenswerte, Tokenisierung und neue Grenzen——Im Jahr 2025 wird der Tokenisierungsprozess von „realen Vermögenswerten“ fortgesetzt. Im Gegensatz zu „nativen Krypto“-Assets geht es bei der Tokenisierung realer Assets darum, vorhandene traditionelle Assets auf die Blockchain zu setzen und sie manchmal aufzuteilen.Die Tokenisierung umfasst eine breite Palette von Vermögenswerten, darunter Edelmetalle oder andere Rohstoffe, Staatsanleihen und Beteiligungen an Private-Equity-Fonds.Doch ein kürzlich von Nasdaq bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichter Vorschlag markiert den Eintritt der Tokenisierung in eine neue Sphäre.Die Aufforderung zur Einreichung von Vorschlägen würde es Anlegern ermöglichen, bestehende Beteiligungspapiere in tokenisierter Form zu handeln.Der Vorschlag hat breite Aufmerksamkeit erregt, und die SEC hat ihre Bereitschaft zum Ausdruck gebracht, Anträge auf den Handel bestehender traditionell börsennotierter Wertpapiere in tokenisierter Form zu prüfen.

Wir werden hart daran arbeiten, unsere LPs und die breitere Gemeinschaft über diese strukturellen Veränderungen und neuen Initiativen auf dem Laufenden zu halten, sobald sie auftauchen.Wir freuen uns auf die Entwicklungen in der Politik und Regulierung digitaler Vermögenswerte im Jahr 2026.