Autor: Kevin, Movemaker-Forscher; Quelle: X, @MovemakerCN

Einleitung: Eine historische Wende in der Regulierung

Die Kryptoindustrie erreicht im Jahr 2025 einen historischen Wendepunkt im US-amerikanischen Regulierungsumfeld. Nachdem ein langjähriges „Enforcement-as-Regulation“-Modell für viel Rechtsunsicherheit gesorgt hatte, startete der neue SEC-Vorsitzende Paul Atkins im Juli 2025 die Initiative „Crypto Project“, um die Wertpapierregulierung zu modernisieren und die Vision der Regierung zu unterstützen, die Vereinigten Staaten als „globaler Krypto-Kapitalknotenpunkt“ zu positionieren.

Eine der Kernmaßnahmen dieses neuen Regulierungsparadigmas ist die Einführung der „Innovation Exemption“-Politik.**Diese Ausnahme ist als zeitlich begrenzte regulatorische Erleichterung konzipiert, um den Markteintritt neuer Kryptotechnologien und -produkte zu ermöglichen und gleichzeitig die anfänglichen Compliance-Aufwände zu verringern, bevor die SEC dauerhafte Regeln für digitale Vermögenswerte festlegt. Atkins hat bestätigt, dass die Ausnahme voraussichtlich im Januar 2026 in Kraft treten wird.Die Veröffentlichung dieses politischen Signals zeigt, dass die US-Regulierungsbehörden von passiven Reaktionen zu proaktivem Aufbau übergehen und versuchen, ein flexibleres Gleichgewicht zwischen Anlegerschutz und Brancheninnovation zu finden.

Dieser Artikel bietet eine eingehende Analyse des Kernmechanismus der Innovationsausnahme der SEC, ihrer strategischen Positionierung im gesamten US-amerikanischen Regulierungsrahmen für Verschlüsselung, bewertet die sich daraus ergebenden Marktkontroversen und Chancen und vergleicht sie im globalen Wettbewerbsumfeld, insbesondere mit den EU-MiCA-Vorschriften, um den Branchenteilnehmern strategische Vorschläge zu unterbreiten.

1. Kernmechanismus und Ziele der Innovationsbefreiung

Der Kern der innovativen Ausnahmeregelung der SEC besteht darin, einen vorübergehenden Kanal für einen „sicheren Hafen“ bereitzustellen, der es Unternehmen digitaler Vermögenswerte ermöglicht, zu operieren, ohne sofort die Last der vollständigen Registrierung und Offenlegung nach traditionellen Wertpapiergesetzen tragen zu müssen.

1.1 Umfang und Dauer der Befreiung

Die Innovationsausnahme hat einen breiten Anwendungsbereich und jedes Unternehmen, das Krypto-Assets entwickelt oder betreibt, kann sich bewerben, einschließlich Handelsplattformen, DeFi-Protokollen, Stablecoin-Emittenten und sogar DAOs.

• Zeitgebundenes Design: Der Ausnahmezeitraum ist in der Regel auf 12 bis 24 Monate festgelegt, was den Projektteams eine ausreichende „Inkubationszeit“ bieten soll, um ihr Netzwerk so zu fördern, dass es „Reife“ oder „vollständig dezentralisiert“ erreicht.

• Vereinfachen Sie die Registrierung: Während des Ausnahmezeitraums müssen Projekte nur vereinfachte Offenlegungen einreichen und müssen keine komplexen und zeitaufwändigen S-1-Registrierungsdokumente ausfüllen.Dieser Mechanismus ähnelt dem vom Kongress vorgeschlagenen „On-Ramp“-Design des CLARITY Act, das es Startups ermöglicht, bis zu 75 Millionen US-Dollar pro Jahr von der Öffentlichkeit einzusammeln, ohne die Registrierungsregeln der SEC vollständig einzuhalten, vorausgesetzt, sie erfüllen die Offenlegungsanforderungen.

1.2 Prinzipienbasierte Compliance-Bedingungen

Atkins betonte, dass die Ausnahme auf Grundsätzen und nicht auf starren Regeln beruhen würde.Unternehmen, die Ausnahmen in Anspruch nehmen, müssen weiterhin grundlegende Compliance-Standards und Anlegerschutzmaßnahmen einhalten, wie zum Beispiel:

• Regelmäßige Berichterstattung und Überprüfung: Möglicherweise müssen Sie vierteljährliche Betriebsberichte vorlegen und unterliegen einer regelmäßigen Überprüfung durch die SEC.

• Anlegerschutz: Für Projekte, die sich an Kleinanleger richten, müssen Risikowarnungen und Anlagegrenzen festgelegt werden.

• technische Standards: Zu den Bedingungen kann gehören, dass Projekte Whitelists oder Pools zertifizierter Teilnehmer verwenden oder sogar standardbasierte Einschränkungen wie ERC-3643 einhalten müssen.

1.3 Token-Klassifizierung und „Dezentralisierungs“-Test

Die Innovationsausnahme unterliegt dem neuen Token-Klassifizierungssystem der SEC, das auf der Grundlage der Grundsätze des Howey-Tests bestimmen soll, welche digitalen Vermögenswerte Wertpapiere sind.

• Klassifizierungssystem: SEC unterteilt digitale Vermögenswerte in vier Hauptkategorien:Waren-/Netzwerk-Token (wie BTC), Utility-Token (Utility Tokens), Collectible Tokens (NFTs) und tokenisierte Wertpapiere.

• Ausgangspfad: Wenn die ersten drei Arten von Vermögenswerten die Bedingungen einer „ausreichenden Dezentralisierung“ oder „funktionalen Integrität“ erfüllen, können sie vom Wertpapieraufsichtsrahmen getrennt werden.Sobald ein Investmentvertrag als „geschlossen“ gilt, werden nachfolgende Transaktionen mit dem Token nicht automatisch als „Wertpapiertransaktion“ betrachtet, selbst wenn der Token ursprünglich als Wertpapier ausgegeben wurde.Diese Art der Kontrollübertragung bietet einen klaren regulatorischen Ausstiegspfad für das Projekt.

• Bedeutung von Befreiung: In diesem Rahmen wies die SEC ihre Mitarbeiter an, klarzustellen, wann digitale Vermögenswerte Wertpapiere darstellen, und betonte, dass die meisten Krypto-Vermögenswerte keine Wertpapiere seien und dass, selbst wenn sie es wären, die Regulierung ihre Entwicklung eher fördern als behindern sollte.

2. Strategischer Kontext für Innovationsausnahmen: Synergien mit der Gesetzgebung des Kongresses

Die Innovationsausnahme der SEC ist keine isolierte Verwaltungsmaßnahme. Zusammen mit den beiden großen Gesetzgebungssäulen „CLARITY Act“ und „GENIUS Act“, die vom Kongress vorgeschlagen werden, bildet es das neue Regulierungssystem für Verschlüsselung in den Vereinigten Staaten.

2.1 Klärung der Zuständigkeit: Ergänzung zum CLARITY Act

Der CLARITY Act wurde entwickelt, um einen seit langem bestehenden Zuständigkeitskonflikt zwischen der SEC und der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zu lösen.

• Kernarbeitsteilung: Der CLARITY Act unterstellt primäre Emissions-/Fundraising-Aktivitäten der Zuständigkeit der SEC, während er der CFTC ausdrücklich die Regulierungsbefugnis für den Spothandel mit digitalen Rohstoffen überträgt.

• Ausgereifte Blockchain-Tests: Der CLARITY Act führt einen „reife Blockchain“-Test ein, um festzustellen, wann ein Projekt einen ausreichenden Grad an Dezentralisierung erreicht hat, um für eine lockerere regulatorische Behandlung in Frage zu kommen (d. h. als digitale Ware betrachtet zu werden).Solche Tests umfassen Kriterien wie dezentralen Token-Besitz, Governance-Beteiligung und funktionale Unabhängigkeit von einer einzelnen Kontrollgruppe.

• befreite Zusammenarbeit: Die Innovation Exemption sieht eine vorübergehende Übergangsfrist für Start-up-Projekte vor, die sich in einem Zustand der „Absichtsreife“ befinden.Es ermöglicht diesen Projekten, begrenzte Spendenaktionen und Produkttests mit vereinfachter Offenlegung durchzuführen und gleichzeitig auf eine vollständige Dezentralisierung hinzuarbeiten.Dies bedeutet, dass administrative Ausnahmen und die Abgrenzung von Gesetzesentwürfen in hohem Maße synergetisch sind: Ausnahmen sind vorübergehende administrative „Probe“-Genehmigungen, während das CLARITY Act dauerhafte gesetzgeberische „Abschluss“-Standards vorsieht.

2.2 Segregation of Stablecoin Framework: Wirksamkeit des „GENIUS Act“

Der GENIUS Act wurde im Juli 2025 in Kraft gesetzt und ist die erste umfassende Bundesgesetzgebung für digitale Vermögenswerte in den Vereinigten Staaten.

• Der Status von Stablecoins: Der GENIUS Act schließt Zahlungs-Stablecoins ausdrücklich von der Definition von „Sicherheit“ oder „Ware“ gemäß den Bundeswertpapiergesetzen und dem Commodity Exchange Act aus und stellt sie unter die Aufsicht von Bankenaufsichtsbehörden wie dem OCC.

• Ausgabeanforderungen: Der Gesetzentwurf verlangt von zugelassenen Stablecoin-Emittenten, hochliquide Vermögenswerte (darunter nur US-Dollar, Schatzwechsel usw.) im Verhältnis 1:1 zu reservieren und verbietet die Zahlung von Zinsen oder Erträgen.

• regulatorische Auswirkungen: Da der GENIUS Act den regulatorischen Rahmen für die Zahlung von Stablecoins und die Qualifikationsanforderungen für Emittenten klargestellt hat, werden sich die Innovationsausnahmen der SEC hauptsächlich auf innovativere Bereiche außer Stablecoins konzentrieren, wie etwa DeFi-Protokolle und neue Netzwerk-Tokens, um Doppelarbeit oder widersprüchliche Aufsicht im Bereich Stablecoins zu vermeiden.

2.3 Institutionelle Zusammenarbeit und Marktaufsicht

Die SEC und die CFTC kündigten an, dass sie die regulatorische Koordinierung durch gemeinsame Erklärungen und gemeinsame Runde Tische verstärken werden, um der Unsicherheit in den Gerichtsbarkeiten der Behörden entgegenzuwirken.

• Spothandel: In der gemeinsamen Erklärung wurde klargestellt, dass bei der SEC und der CFTC registrierte Börsen den Handel mit bestimmten Spot-Krypto-Asset-Produkten erleichtern dürfen, was den Wunsch der Regulierungsbehörden widerspiegelt, Marktteilnehmer zu ermutigen, ihre Handelsplätze frei zu wählen.

• Verzichtskoordination: Eines der Themen, die beim gemeinsamen Runden Tisch diskutiert werden, ist die „Innovationsausnahme“ und die Aufsicht von DeFi.Diese Koordinierung ist entscheidend, um Compliance-Lücken zwischen Marktteilnehmern zu verringern.

3. Das „Traditionalisierungsrisiko“ von DeFi

Die Einführung der Innovationsausnahme der SEC löste eine stark polarisierte Reaktion in der Kryptoindustrie aus.

3.1 Chancen für Innovatoren und Compliators

Für Startups und bestehende Plattformen, die in den Vereinigten Staaten konform agieren möchten, bringt die Ausnahmeregelung für Innovationen echte Vorteile:

• Reduzieren Sie die Eintrittskosten: Wenn ein Verschlüsselungsprojekt in der Vergangenheit in den Vereinigten Staaten konform arbeiten wollte, hätte es möglicherweise Millionen von Dollar an Anwaltskosten und mehr als ein Jahr gekostet. Die Innovationsausnahmeregelung reduziert die Einhaltungsschwellenwerte und den Zeitaufwand für Start-up-Teams erheblich, indem sie die Offenlegungsverfahren vereinfacht und einen klaren Übergangsrahmen bietet.

• Risikokapital anziehen: Ein klarer regulatorischer Weg wird es Projekten ermöglichen, die sich aufgrund regulatorischer Unklarheiten ursprünglich dafür entschieden haben, „das Land zu verlassen“ oder im Ausland stationiert zu werden, den US-Markt zu überdenken.Politische Sicherheit trägt dazu bei, institutionelle Investoren und Risikokapital anzuziehen, da diese die Möglichkeit schätzen, innerhalb eines klaren Rahmens zu investieren.

• Fördern Sie Produktinnovationen: Der Ausnahmezeitraum ermöglicht das Experimentieren einer Reihe neuer Kryptokonzepte im Rahmen des neuen Rahmens, insbesondere der aufstrebenden DeFi- und Web3-Ökosysteme.Beispielsweise gedeihen Unternehmen wie ConsenSys in regulierungsfreizügigen Umgebungen und sind in der Lage, dezentrale Anwendungen schnell zu testen.

• Gut für große Organisationen: Traditionelle Finanzgiganten (wie JPMorgan Chase und Morgan Stanley) setzen aktiv auf digitale Vermögenswerte.Die Aufhebung von SAB 121 durch die SEC, einem Rechnungslegungsstandard, der Depotbanken dazu gezwungen hatte, die Krypto-Vermögenswerte der Kunden als Verbindlichkeiten in der Bilanz zu erfassen, hat ein großes Hindernis für Banken und Treuhandunternehmen beseitigt, Dienstleistungen zur Verwahrung digitaler Vermögenswerte in großem Umfang anzubieten.In Verbindung mit der administrativen Flexibilität, die die Ausnahmeregelung für Innovationen bietet, können diese Agenturen mit geringeren regulatorischen Kapitalkosten und einem klareren rechtlichen Weg in den Kryptobereich einsteigen.

3.2 Bedenken und Risiken der „Traditionalisierung“ der DeFi-Community

Der zentrale Streitpunkt der Befreiungspolitik liegt in ihren Auswirkungen auf das Konzept der Dezentralisierung:

• Obligatorische Benutzerverifizierung (KYC/AML): Die neuen Vorschriften erfordern, dass alle Projekte, die an der Ausnahmeregelung teilnehmen, „angemessene Benutzerverifizierungsverfahren“ implementieren müssen, was bedeutet, dass DeFi-Protokolle KYC/AML-Verfahren implementieren müssen.

• Vereinbarungsaufteilung und -kontrolle: Um konform zu sein, müssen DeFi-Protokolle möglicherweise Liquiditätspools in „erlaubte Pools“ und „öffentliche Pools“ aufteilen und konforme Token-Standards wie ERC-3643 übernehmen. ERC-3643 zielt darauf ab, Identitätsprüfungs- und Transferbeschränkungsfunktionen in Smart Contracts einzubetten.Wenn jede Transaktion anhand einer Whitelist überprüft werden muss und Token von einer zentralen Stelle eingefroren werden können, wird in Frage gestellt, ob DeFi immer noch echtes DeFi ist.Branchenführer wie der Uniswap-Gründer glauben, dass die Regulierung von Softwareentwicklern als Finanzintermediäre die Wettbewerbsfähigkeit der USA beeinträchtigen und Innovationen ersticken wird.

3.3 Widerstand traditioneller Finanzinstitute

Auch die traditionelle Finanzindustrie hat sich gegen die „Innovationsausnahme“ ausgesprochen und befürchtet, dass sie zu „Regulierungsarbitrage“ führen könnte.

• Gleiche Vermögenswerte, unterschiedliche Regeln: Die World Federation of Exchanges (WFE) und Citadel Securities haben unter anderem einen Brief an die SEC geschickt, in dem sie sie auffordern, ihr „Innovation Exemption“-Programm aufzugeben, und argumentiert, dass die Bereitstellung einer umfassenden Ausnahme für tokenisierte Wertpapiere zwei separate Regulierungssysteme für denselben Vermögenswert schaffen würde.

• Halten Sie sich an den traditionellen Schutz: Die Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) betont, dass tokenisierte Wertpapiere denselben grundlegenden Anlegerschutzregeln entsprechen müssen wie traditionelle Finanzanlagen.Sie glauben, dass eine Lockerung der Vorschriften zu einem Anstieg der Marktrisiken und Betrug führen wird.

4. Globaler Regulierungsvergleich: Strategische Unterschiede zwischen den US-amerikanischen und europäischen Modellen

Die Innovationsausnahme der SEC und das flexiblere US-Modell, dargestellt durch das MiCA der EUEx-ante-Koordinierungs- und Vereinigungsmodell, die zwei Pole der globalen Regulierung digitaler Vermögenswerte bilden, mit erheblichen Unterschieden zwischen den beiden auf philosophischer und operativer Ebene.

Die „Kontrollübertragungs“-Philosophie des American Innovation Exemption and CLARITY Act steht in scharfem Kontrast zum MiCA-Modell der „vorherigen Genehmigung“.Das amerikanische Modell toleriert anfängliche Unsicherheit und ein höheres Risiko im Austausch für die Geschwindigkeit und Flexibilität der Innovation, was für kleine und mittlere Finanztechnologieunternehmen und Start-ups am attraktivsten ist.UndMiCA übernimmt strukturelle Garantien und einheitliche RegelnDies bietet großen etablierten Finanzinstituten wie JP Morgan einen stabilen, vorhersehbaren Markt in der gesamten EU.

Diese regulatorische Divergenz erfordert eine duale „Markt-zu-Markt“-Compliance-Strategie für globale Unternehmen, um die unterschiedlichen Klassifizierungs- und Betriebsanforderungen für dasselbe Produkt (z. B. USD-gebundene Stablecoin) in zwei großen Gerichtsbarkeiten zu berücksichtigen.

5. Marktausblick und Zusammenfassung

Die formelle Umsetzung der Innovationsausnahmerichtlinie der SEC ist ein wichtiger Schritt in der Reife des US-amerikanischen Regulierungssystems für Verschlüsselung. Es bietet nicht nur einen administrativen „sicheren Hafen“, sondern hat auch tiefgreifende Auswirkungen auf den geografischen Fluss globaler Innovationen bei digitalen Assets in den nächsten Jahren und markiert 2026 als das erste Jahr der „Compliance-Innovation“.Mit innovativen Ausnahmen und der beispiellosen Rechtssicherheit, die der CLARITY Act bietet, wird die US-amerikanische Kryptoindustrie eine große Menge institutioneller Gelder anziehen und die Umwandlung von Krypto-Assets vom Rand des traditionellen Finanzwesens in eine „strukturierte Anlageklasse“ beschleunigen.

Für Branchenakteure, die die Dividenden dieser Maßnahmenrunde nutzen möchten, muss der strategische Fokus klar sein: Start-ups sollten den Ausnahmezeitraum (12 bis 24 Monate) als kostengünstiges, schnelles Fenster für den Eintritt in den US-Markt betrachten, müssen jedoch die „vollständige Dezentralisierung“ als das ultimative Ziel ihrer Geschäftstätigkeit betrachten.Das bedeutet, dass Teams eine klare dezentrale Roadmap entwerfen müssen, die auf „Kontrolle“ basiert, anstatt sich auf vage Kriterien für „nachhaltige Anstrengung“ zu verlassen.Bei Projekten, bei denen es nicht gelingt, rechtzeitig eine nachweisbare Dezentralisierung zu erreichen, besteht ein hohes Risiko für die Einhaltung der Rückverfolgbarkeit.Da die Anforderungen für die Implementierung von KYC/AML auf DeFi-Protokollen im Rahmen der Ausnahmeregelung immer noch umstritten sind, müssen Projekte, die technisch nicht vollständig dezentralisiert werden können und nicht bereit sind, Compliance-Standards wie ERC-3643 zu übernehmen, möglicherweise darüber nachdenken, den US-Einzelhandelsmarkt nach Ablauf der Ausnahmefrist aufzugeben.

Trotz Durchbrüchen auf exekutiver und legislativer Ebene in den Vereinigten Staaten bleibt die Herausforderung der globalen regulatorischen Fragmentierung weiterhin gewaltig.Die Divergenz zwischen dem flexiblen Modell der USA und dem strengen Ex-ante-Genehmigungsmodell des MiCA der EU wird weiterhin zu „Regulierungsarbitrage“ durch Unternehmen auf der ganzen Welt führen.Um gleiche Wettbewerbsbedingungen zu schaffen und den Verbraucherschutz unabhängig vom geografischen Standort zu gewährleisten,Die zukünftige Entwicklung der Branche erfordert dringend eine internationale Koordination.Langfristig gesehen ist das eine mögliche PrognoseBis 2030 könnten sich die großen Jurisdiktionen auf die Verabschiedung eines gemeinsamen Grundrahmens konzentrieren, einschließlich einheitlicher AML/KYC-Standards und Stablecoin-Reserveanforderungen, die die Interoperabilität und institutionelle Akzeptanz weltweit fördern werden.

Die Innovationsausnahmepolitik der SEC ist ein Meilenstein im Wandel des US-amerikanischen Regulierungssystems von „vage Unterdrückung“ zu „klaren Vorschriften“. Es versucht, administrative Flexibilität zu nutzen, um gesetzgeberische Verzögerungen auszugleichen und digitalen Vermögenswerten einen Übergangspfad zur Compliance zu bieten und gleichzeitig ihre Vitalität aufrechtzuerhalten.Für die Kryptowährungsbranche bedeutet die Öffnung dieser Tür der Erkundung, dass die Ära des barbarischen Wachstums vorbei ist.„Compliance-Innovation“ wird im Laufe des Zyklus zum Kern der Wettbewerbsfähigkeit werden.Die nächste Phase der Kryptowährung wird nicht mehr ausschließlich auf Code basieren, sondern sich stärker auf eine klare Asset-Allokation und regulatorische Rahmenbedingungen stützen.Der Schlüssel zum Erfolg eines Unternehmens liegt in seiner Fähigkeit, unbeirrt voranzukommenÜberprüfbare Dezentralisierung und ein solides Compliance-ErgebnisDadurch wird die regulatorische Komplexität zu einem Wettbewerbsvorteil auf globalen Märkten.