Préface

Au cours du premier semestre de cette année, le marché boursier américain a inauguré un engouement pour l’inscription dans le secteur des crypto-monnaies.Après que Trump ait pris ses fonctions pour la deuxième fois, il a signé un décret exécutif de crypto-monnaie, la Securities and Exchange Commission (SECONDE) De la « priorité des forces de l’ordre » à « orientée vers la coopération », un nouveau groupe de travail sur les actifs crypto a été établi, accélérant la liste d’une série d’actifs liés à la crypto-monnaie de haute qualité.SuivreGalaxy Digital (GLXY),Cercle(CRCL)Après cela, l’échange de crypto-monnaie de la semaine dernièreÉchange haussieret fournisseurs de services d’informationPoindeskSociété mèreHaussier(Blsh) a également atterri à la Bourse de New York.

Haussier avec un bon nom d’entreprise(L’anglais signifie haussier, haussier),Fermé le premier jour de la liste84%, le cours de l’action actuel est bien plus élevé queIntroduction en bourseprix. Vaut-il encore la peine d’investir dans cette position?Pan Du croit que par rapport à la tenue à long terme,HaussierPlus adapté au trading à court terme.HaussierdeIntroduction en boursePrix ​​d’émission (par action37USD) ComparaisonCoincementL’évaluation n’est pas trop élevée, se référant au chaud chaudIntroduction en bourseLe marché a suffisamment d’espace de spéculation à court terme; Cependant, le cours actuel de l’action (à partir de8lune19Jour, chaque part60USD) a reflété la majeure partie de la hausse des spéculations à court terme; en prenant en compte un autre échange de crypto-monnaieGémeauxÀ8lune15Soumis un jourIntroduction en boursePostuler siGémeauxdeIntroduction en bourseÉvaluation par rapport àHaussierPlus« Ratio coûts-performance » entraînera des fonds spéculatifs pour tourner. Pan Du expliquera en détail dans cet articleHaussierFondamentaux et statut d’évaluation.

1. Profil de l’entreprise et performances de liste

Bullish, une plate-forme mondiale d’actifs numériques axée sur le service des investisseurs institutionnels, a été officiellement cotée à la Bourse de New York le 13 août 2025. Son processus d’inscription a montré une forte attractivité du marché, et le prix final du problème a été déterminé à 37 $ US, supérieur aux 28 à 31 $ US initiaux, et a dépassé l’augmentation à 37 $ US.L’échelle de financement a atteint 1,11 milliard de dollars américains, avec une évaluation globale de 5,41 milliards de dollars, une augmentation de 29% par rapport à l’évaluation initiale de 4,2 milliards de dollars américains. L’échelle d’émission d’introduction en bourse est de 30 millions d’actions, soit une augmentation de 48% par rapport au plan initial de 20,3 millions d’actions. L’abonnement multiple dépasse 20 fois, ce qui est comparable à la popularité d’abonnement précédente de Circle.

Il convient de noter que des institutions bien connues telles que BlackRock et ARK Investment Management sont intéressées à s’abonner à un total de 200 millions de dollars dans la gamme de prix IPO, représentant environ 20% de l’émission. Cette approbation institutionnelle est similaire à la situation de l’introduction en bourse de Circle, et Circle a grimpé de 168% le premier jour de la liste.Les prestataires principaux de cette introduction en bourse comprennent des banques d’investissement de renommée internationale telles que JPMorgan Chase, Jefferies et Citi.

2. Analyse de l’architecture d’entreprise principale

Le système commercial de Bullish est principalement composé de deux secteurs majeurs: Bullish Exchange et Coindesk, formant un écosystème complet couvrant les transactions et services d’information sur les actifs numériques.

1) échange haussier: Infrastructure de transaction axée sur la conformité

Parmi les échanges de crypto-monnaie similaires, haussiersIl est très conforme, mais le volume des transactions et la richesse des produits commerciaux sont au milieu.Échange haussierConformité en cours, il a obtenu des licences réglementaires dans de nombreuses juridictions, notamment les États-Unis, l’Allemagne, Hong Kong et Gibraltar, et continue de promouvoir la demande de licence dans d’autres régions.

En termes de système de trading, il adopte un seul modèle mondial de carnet de commandes, couvrant le spot, les contrats à terme, le trading de marge et fournit des services de liquidité et de règlement à l’appui. À en juger par les données du volume des transactions, le volume total des transactions de haussière en 2024 a atteint 546,7 milliards de dollars, une augmentation en glissement annuel de 38%. Cependant, si nous comparons optimiste avec Coinbase, le chef de l’échange conforme, nous pouvons constater qu’il y a un énorme écart de taille parmi les deux sociétés.Au cours de la même période, le volume de négociation de Coinbase était de 1,200 milliard de dollars, un taux de croissance annuel de 148%.Selon le récent classement des transactions de plate-forme de CoinmarketCap, 24 heures sur 24, le classement de Bullish se situe entre 10 et 15.

Le prospectus haussier a révélé que sa part de marché mondiale sur le volume de trading au point de 24 ans était d’environ 284,8 milliards de dollars et 144,5 milliards de dollars américains, représentant respectivement 35% et 44% des échanges similaires.Les avantages de ce domaine commercial segmenté reflètent le positionnement des investisseurs institutionnels de service.Du point de vue des écarts de prix commerciaux, la tendance à la baisse est affichée, reflétant la concurrence féroce progressive entre les plateformes de trading.Au 1T25, la propagation commerciale moyenne était de 2,0 bps, une baisse en glissement annuel de 47%.

Par rapport aux principales plateformes, il existe également une certaine lacune dans la richesse des produits de trading de Bullish.Actuellement, ses paires de trading au point sont plus de 70 paires et les paires de trading à terme perpétuelles sont supérieures à 45 paires, bien inférieures à l’échelle de centaines de paires sur les principales plates-formes.Bullish a actuellement des devises de négociation relativement uniques pour les revenus, Bitcoin et Ethereum représentant 82% de son volume de trading total, tandis que ce chiffre ne représente que 42% de Coinbase.

En termes de structure client, la concentration élevée de clients institutionnels est sa caractéristique importante.Au premier trimestre de 2025, les cinq premiers clients ont contribué 83% des revenus de négociation ajustés et 69% du volume de trading au comptant.Cette structure client hautement concentrée reflète non seulement son positionnement des investisseurs institutionnels en service, mais présente également certains risques de dépendance des clients.

(Ii) Coindesk: La référence pour les services d’information sur les actifs numériques

En tant que secteur des services d’information sous hauts, Coindesk fournit principalement des services à valeur ajoutée liés à la crypto-monnaie tels que l’indice, les données et les informations, formant un modèle de revenu diversifié.Parmi eux, l’activité indiciel fournit une série d’indices de référence propriétaires et de référence à un seul actif pour obtenir des revenus grâce à des frais de licence; L’entreprise de données fournit des données complètes sur les données et les services d’analyse du marché des actifs numériques, avec des abonnements et des frais de service comme principale source de revenus;L’activité Insight s’appuie sur la plate-forme de médias numériques Coindesk.com pour obtenir des revenus grâce à la publicité, au parrainage et aux activités.

À en juger par les données opérationnelles, ce segment d’entreprise a montré une forte influence sur le marché.Port cumulatif total de Coindesk.com de plus de 82 millions en 2024;Au deuxième trimestre de 2025, son indice a couvert une échelle de gestion des actifs de 41 milliards de dollars américains, et le nombre cumulatif d’utilisateurs enregistrés lors du sommet du consensus a dépassé 26 000. Ces données démontrent sa position principale dans le domaine des services d’information sur les actifs numériques.

3. Analyse de référence avec Coinbase

Comparaison de la plate-forme haussière de l’industrie Coinbase peut vous aider à mieux saisir son positionnement du marché et sa tendance compétitive.

Du côté des revenus, le taux de croissance de Bullish est plus lent que Coinbase.Bien que l’écart de volume de négociation avec Coinbase se rétrécit, l’écart dans les revenus commerciaux s’élargit en raison du rétrécissement de la différence de prix de négociation haussier, ce qui est digne d’attention.La structure des revenus des deux est similaire, les revenus des transactions représentant plus de 60% des revenus totaux, et le reste est principalement des revenus d’abonnement et de service.

Du côté des bénéfices, la marge bénéficiaire de Bullish est bien inférieure à la Coinbase. Les marges bénéficiaires d’EBITDA ajustées en 24 ans sont respectivement de 24% et 53%, qui sont différentes de l’échelle, des capacités opérationnelles et de la proportion d’entreprises à profit élevé.

Bullish a enregistré une perte au 1T25, principalement en raison de la baisse des prix des crypto-monnaies au premier trimestre, entraînant une baisse de la juste valeur des investissements et des actifs numériques;Le bénéfice ajusté était de 2 millions de dollars américains, une baisse en glissement annuel de 50%. Le rebond des prix des crypto-monnaies dans les deuxième et troisième trimestres contribuera à augmenter les bénéfices.

4. Crypto-monnaie tenue

Au 30 juin 2025, haussier a détenu plus de 20 000 bitcoins et plus de 10 000 Ethereum.Sur la base du prix du marché le 19 août, la valeur marchande est proche de 3 milliards de dollars américains.

5. Contexte des actionnaires et structure de gestion

La programmation des actionnaires et les antécédents de gestion des actionnaires de Bullish fournissent un soutien important pour son développement. L’actionnaire majeur Brendan Blumer, en tant que co-fondateur et PDG de Block. Un, détient une participation de 28,1% après l’introduction en bourse. Bloc. L’un a lancé EOS en 2017, devenant une nouvelle star éblouissante sur le marché des crypto-monnaies à l’époque, mais après la collecte de fonds, il a connu une baisse en raison de l’attribution des ressources et d’autres problèmes.

Parmi les premiers investisseurs, Peter Thiel a participé à la Capital Injection par le Fonds Funders et Thiel Capital, et a été consultant principal au début de la création de l’entreprise.Son influence dans le domaine de la technologie et des investissements a apporté certaines ressources et attention aux haussières.Cependant, son ratio d’actionnariat spécifique et sa quantité n’ont pas été divulgués dans les documents publics, et la proportion devrait être inférieure à 5%.

En termes de gestion, le PDG actuel Thomas Farley détient une participation de 3,6%. Il a été le COO du groupe boursier de New York et président de l’InterContinental Exchange (ICE).Sa riche expérience sur les marchés financiers traditionnels aidera à réaliser des percées dans les opérations de conformité et la coopération institutionnelle.

6. Analyse de l’évaluation et logique d’investissement

(I) Niveau d’évaluation

Bullish convient à l’utilisation de la méthode d’évaluation totale de la division (SOTP), qui sépare les entreprises principales (transactions, abonnements de services) de la crypto-monnaie qu’ils détiennent.La valeur marchande des crypto-monnaies est proche de 3 milliards de dollars américains. Si le coefficient MNAV des sociétés répertoriés (à l’exclusion des sociétés de thésaurisation de pièces pures) est passée d’une fourchette de 1,3 à 1,5, la valeur de l’entreprise de cette partie est d’environ 4,2 milliards de yuans. Pour le cœur de métier, vous pouvez vous référer à l’EV / Le coefficient de revenus de Coinbase du quatrième trimestre dernier est de 11,1x, et une certaine remise est attachée.S’il est calculé sur la base du calcul de près de 9x EV / Revenue, la valeur d’entreprise correspondante des activités principales de Bullish est d’environ 2 milliards de yuans.Le total combiné d’environ 6,2 milliards de yuans, tandis que la valeur marchande actuelle reflète la valeur de l’entreprise d’environ 8,6 milliards de yuans, reflétant le sentiment de spéculation à court terme à court terme, et l’espace à la hausse s’est principalement reflété dans le cours de l’action.

(Ii) Points saillants de l’investissement

• La forte gamme d’investisseurs et d’actionnaires institutionnels: certains points narratifs peuvent être excités, ce qui peut également aider à étendre les clients institutionnels;

• Réserves d’actifs: détenir de grandes quantités de crypto-monnaies traditionnelles telles que le bitcoin devrait apporter une appréciation importante de la juste valeur pendant le cycle à la hausse des prix des crypto-monnaies.

(Iii) Facteurs de risque

• Risque de concentration commerciale: les transactions Bitcoin et Ethereum représentent trop élevé, la concentration des clients de premier plan est élevée et les changements dans les prix des actifs uniques ou les ressources des clients auront un impact plus important sur l’entreprise.

• Volatilité des bénéfices: grandement affecté par le marché des crypto-monnaies.Les pertes causées par la baisse du marché au premier trimestre de 2025 sont des cas typiques.

• La concurrence de l’industrie s’intensifie: les écarts de transaction continuent de restreindre, de comprimer les marges bénéficiaires et également de faire face à la double pression des principales plateformes et des concurrents émergents.Par exemple, les nouvelles introductions en bourse d’échange de crypto-monnaie telles que Gemini auront également un impact sur les évaluations existantes.