Auteur : Zhang Feng
Lors de la quatrième réunion du comité consultatif des investisseurs en 2025, le président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Paul Atkins, a prononcé un discours très attendu. Ce discours n’est pas seulement son discours de synthèse pour l’année entière, mais aussi une explication systématique de l’évolution future du marché des capitaux américain.
Face à l’impact de multiples vagues technologiques telles que la technologie blockchain, la tokenisation des actifs et l’intelligence artificielle, Atkins a clarifié la mission et les principes réglementaires de la SEC, soulignant qu’il est nécessaire de « garantir que les entreprises publiques deviennent un choix attrayant pour davantage d’entreprises » et d’ouvrir la voie à la conformité pour la transformation en chaîne du marché financier, tout en évitant une approche réglementaire « trop prescriptive » des technologies émergentes.Nous nous concentrons sur les neuf points centraux de son discours pour révéler la réflexion réglementaire et l’orientation stratégique de la SEC dans la nouvelle ère.
1.SECLa priorité du président : remodeler l’attractivité des entreprises publiques
Atkins a commencé son discours en soulignant que l’une de ses tâches principales est «Veiller à ce que les entreprises publiques deviennent une option attrayante pour davantage d’entreprises« . Cette position reflète la profonde préoccupation de la SEC concernant la structure actuelle du marché des capitaux américain et sa compétitivité mondiale. En tant qu’organe principal du marché des capitaux, la vitalité et la santé des entreprises publiques affectent directement l’efficacité de l’allocation des ressources, la confiance des investisseurs et la compétitivité financière nationale.
Ces dernières années, avec la diversification et la commodité des canaux de financement sur le marché privé, de plus en plus d’entreprises ont choisi de reporter ou d’abandonner leur cotation, et le nombre d’entreprises publiques a montré une tendance à la baisse.À cette fin, la SEC doit redynamiser la volonté des entreprises d’entrer en bourse et consolider le leadership mondial du marché public américain en optimisant le cadre réglementaire, en réduisant les charges de conformité et en améliorant la transparence et la prévisibilité du marché.
2. Modernisation des règles : Promouvoir l’évolution du marché des capitaux vers un « fonctionnement en chaîne »
Face au développement rapide de la technologie du grand livre distribué (DLT) et de la tokenisation des actifs, Atkins a clairement déclaré :SECIl est nécessaire de promouvoir la modernisation des règles pour que le marché puisse parvenir à un « fonctionnement en chaîne ». Le système traditionnel d’émission, de négociation et de règlement des titres repose sur des intermédiaires à plusieurs niveaux.Même si cela réduit dans une certaine mesure l’asymétrie de l’information et les risques opérationnels, cela pose également des problèmes tels qu’une faible efficacité, des coûts élevés et une transparence insuffisante.
La technologie publique de la blockchain devrait reconstruire fondamentalement ce système et réaliser l’ensemble du processus d’émission, de détention, de négociation et de services de titres sur la chaîne.La mission de la SEC n’est pas d’entraver ce processus, mais de fournir un espace pour le développement de la conformité en révisant les règles obsolètes et de garantir que les États-Unis prennent l’initiative de construire un marché mondial des capitaux sur la chaîne.
3. Blockchain publique et tokenisation : Reconstruire la relation entre émetteurs et investisseurs
Atkins a souligné,La blockchain publique et la tokenisation peuvent non seulement simplifier le processus de transaction, mais également « simplifier l’ensemble de la relation émetteur-investisseur ».. Dans le système traditionnel de détention de titres, l’identification des actionnaires, l’exercice des droits de vote, la distribution des dividendes, etc. doivent tous être effectués par l’intermédiaire de plusieurs intermédiaires tels que des dépositaires et des courtiers.Le processus est complexe et sujet aux erreurs.
Les titres tokenisés peuvent réaliser des fonctions de gouvernance automatisées grâce à des contrats intelligents, tels que le vote par procuration, les dividendes en temps réel, les communications avec les actionnaires, etc., améliorant considérablement l’efficacité et la transparence.Cette refonte des relations directes, axée sur la technologie, constitue un changement fondamental que la SEC doit pleinement prendre en compte lors de la formulation de nouvelles réglementations.
4. Trois principaux modes de tokenisation
Dans son discours, Atkins a systématiquement trié les trois modèles de tokenisation émergents sur le marché actuel, reflétant la grande attention portée par la SEC aux pratiques du secteur :
Modèle d’émission directe en chaîne: Les entreprises émettent directement des jetons d’actions sur des registres publics distribués. En tant qu’actifs programmables, ces jetons peuvent être intégrés à des fonctions de gouvernance telles que des conditions de conformité et des droits de vote, permettant aux investisseurs de les détenir directement et de minimiser les liens intermédiaires.
Modèle de cartographie des droits en chaîne: Une institution tierce mappe la propriété d’actions traditionnelles dans des certificats d’actions en chaîne, et les investisseurs bénéficient indirectement des droits économiques et de gouvernance des actifs sous-jacents en détenant des jetons en chaîne.Ce modèle conserve dans une certaine mesure la structure juridique traditionnelle tout en introduisant de la liquidité en chaîne.
Modèle de produit synthétique: Émission de produits tokenisés synthétiques qui reflètent la performance boursière des sociétés cotées. Ces produits sont principalement émis sur les marchés étrangers, reflétant la forte demande des investisseurs mondiaux pour une infrastructure financière en chaîne.
La SEC doit concevoir des plans réglementaires différenciés pour différents modèles afin non seulement d’encourager l’innovation mais également de prévenir les risques.
5. PrédécesseurSECErreurs : expansion excessive et innovation étouffante
Atkins a critiqué la mauvaise approche du comité précédent en matière de réglementation des marchés en chaîne sans les nommer, c’est-à-dire en essayant d’élargir les définitions juridiques des « transactions » et des « échanges » pour inclure les protocoles en chaîne et même les protocoles de communication de base dans le cadre réglementaire traditionnel des échanges.Cette approche « manque de principes restrictifs » et outrepasse non seulement l’autorisation législative du Congrès, mais crée également une incertitude réglementaire et freine l’innovation technologique et le développement du marché.
Atkins a souligné :SECLes nouveaux formats commerciaux ne doivent pas être contraints d’adhérer à l’ancien cadre par le biais du « craquage par force brute », mais une logique réglementaire doit être construite pour y correspondre, en fonction de la nature de la technologie et de la réalité fonctionnelle.
6. Utilisation appropriée de l’immunité : offrir un espace de transition pour l’innovation
La SEC bénéficie d’une large immunité en vertu du Securities Exchange Act de 1934. Atkins a soutenu que ces pouvoirs devraient être utilisés « de manière responsable » parÉtablir un cadre d’exemption « restreint, limité dans le temps, transparent et basé sur une solide protection des investisseurs » pour fournir un espace expérimental sûr pour l’innovation financière en chaîne..
Cette réflexion sur le « bac à sable réglementaire » permet non seulement au marché d’explorer de nouveaux modèles dans un environnement contrôlé, mais donne également à la SEC le temps d’accumuler une expérience en matière de réglementation et de formuler des règles à long terme.L’exemption n’est pas du laissez-faire, mais une tolérance échelonnée et conditionnelle visant à promouvoir l’évolution ordonnée du marché.
7. Supervision des protocoles décentralisés : éviter les « chevilles carrées dans des trous ronds »
Atkins s’oppose explicitement à la réglementation des protocoles décentralisés de la même manière que les intermédiaires centralisés.Il estime qu’un protocole véritablement décentralisé repose sur des règles de code et une gouvernance communautaire pour fonctionner, et présente les caractéristiques de transparence, de résistance à la censure et d’une grande flexibilité.Si des exigences réglementaires sont imposées aux courtiers traditionnels, non seulement il sera impossible d’assurer une surveillance efficace, mais cela étouffera leur vitalité innovante.
Cependant, cela ne signifie pas que la finance en chaîne peut devenir un « lieu de non-droit ».La SEC doit faire la distinction entre la « véritable finance décentralisée » et les « entités centralisées habillées uniquement sous l’apparence d’une chaîne » pour empêcher ces dernières de recourir à l’arbitrage réglementaire pour nuire aux droits et intérêts des investisseurs.La supervision doit être basée sur des « réalités fonctionnelles » plutôt que sur des représentations organisationnelles.
8. Principes de base de la surveillance des marchés des capitaux en chaîne
Atkins décrit trois principes de base pour la réglementation des marchés de capitaux en chaîne :
Neutralité technologique et supervision fonctionnelle: Les règles devraient être fondées sur la substance de l’activité économique plutôt que sur l’étiquetage de la technologie.
Innovation inclusive et risque maîtrisé: Tout en encourageant l’application de la technologie, il est nécessaire de garantir que la transparence, la responsabilité et la protection des investisseurs ne soient pas affaiblies par les changements technologiques.
Synergie globale et responsabilité locale: Les États-Unis devraient diriger activement le dialogue réglementaire international, prévenir la fragmentation et l’arbitrage, et en même temps adhérer à des normes élevées sur leur propre marché.
Ces principes pointent ensemble vers un seul objectif : permettre aux États-Unis de continuer à maintenir leur position de « marché le plus dynamique, transparent et digne de confiance au monde » à l’ère de la chaîne.
9. Sociétés cotéesIADivulgation d’informations : adhérer à l’orientation de principe et s’opposer à la supervision basée sur des listes
En parlant de l’impact de l’intelligence artificielle sur les entreprises, Atkins a démontré une position claire de « réglementation de principe ». Il s’oppose à l’introduction de listes de divulgation spécifiques pour chaque nouvelle technologie.Il est préconisé de s’appuyer sur le cadre de divulgation d’informations existant basé sur le principe de matérialité.Les entreprises doivent déterminer de manière indépendante si l’IA a un impact significatif sur leur modèle économique, leur situation financière et la composition des risques, et fournir en conséquence des informations précieuses aux investisseurs.Cette approche réglementaire flexible évite non seulement l’instabilité causée par les révisions fréquentes des règles, mais donne également aux entreprises une flexibilité de divulgation suffisante, reflétant la confiance de la SEC dans la capacité d’autorégulation du marché.
Conclusion : Retourner à la mission et diriger l’avenir
L’ensemble du discours d’Atkins a envoyé un signal clair : la SEC tente de trouver un nouvel équilibre entre la protection des investisseurs, le maintien de l’intégrité du marché et l’encouragement de l’innovation technologique.L’idée centrale est de « revenir à la mission » : non pas répondre aux changements en élargissant les pouvoirs, mais faire en sorte que la réglementation serve mieux le développement du marché et les intérêts publics en optimisant les règles, en clarifiant les frontières et en faisant bon usage des outils.
Aujourd’hui, avec la double vague de la blockchain et de l’intelligence artificielle, ce genre de «Axé sur la mission, axé sur les principes, inclusif et innovant« La philosophie réglementaire pourrait être la clé pour maintenir la compétitivité à long terme du marché des capitaux américain. Le rôle de la SEC n’est pas un rocher bloquant le torrent technologique, mais un lit de rivière qui guide le flux de conformité, empêchant non seulement les inondations et les catastrophes, mais contribuant également à nourrir l’écologie.
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