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Le 29 août 2025, le marché des obligations du Trésor américain a montré des changements importants.Selon les données du Département du Trésor américain, à la fin de la journée de négociation précédente (28 août), le rendement de maturité régulier de l’obligation du Trésor à 2 ans est tombé à 3,59%, le niveau le plus bas depuis le 27 septembre 2024. Ce déclin est encore plus bas que le point le plus bas du marché du marché du 2025 avril.5 ans), indiquant que la repensage par le marché des voies de taux d’intérêt futurs.
Ce changement a déclenché une discussion généralisée.Les médias et les économistes traditionnels ont tendance à se concentrer sur le discours du président de la Fed, Jerome Powell, lors de la conférence de Jackson Hall, le considère comme le principal facteur entraînant la tendance à la baisse des rendements à court terme.Cependant, une analyse objective montre que ce n’est qu’une partie de la raison. Le remodelage de la courbe de rendement reflète davantage les attentes du marché en matière de fondamentaux économiques, notamment le marché du travail faible, une baisse des pressions inflationnistes et l’inévitabilité des ajustements de politique de la Fed.Plus important encore, les rendements à long terme (tels que 10 ans) ne sont pas montés comme prévu, mais ont continué à contester« Les prévisions d’un taux d’explosion de rendement. Cela montre que le marché n’est pas« Rejeter « les obligations du Trésor américain, mais expriment plutôt les attentes d’un environnement de taux d’intérêt faible grâce à des ajustements de courbe.
Malentendus des vues grand public: inflation et offres excessives des obligations du Trésor
Au cours de la dernière année, les médias financiers et sociaux ont été inondés de deux arguments principaux, affirmant que les taux d’intérêt devraient être maintenus à des niveaux élevés ou une augmentation supplémentaire.Le premier est la pression inflationniste, en particulier la soi-disant« Inflation tarifaire. La Réserve fédérale a souligné à plusieurs reprises les risques d’inflation au cours des trois dernières années, affirmant que l’économie est forte et ne nécessite qu’une baisse de taux limitée (comme une fois). Cependant, les données du marché montrent que cette préoccupation manque de soutien empirique. L’augmentation progressive des prix à la consommation de 2021 à la première moitié de 2022 est davantage due aux chocs de l’offre (tels que les épidémies et les facteurs géopolitiques) que l’inflation soutenue. 2025 données montrent que le taux d’inflation central s’est stabilisé près de l’objectif de 2%, et le refroidissement du marché du travail a encore supprimé l’élan de l’augmentation des prix.
Prenant l’exemple de la déclaration de Powell lors de la conférence de Jackson Hall 2025, il a considérablement minimisé la menace de l’inflation tarifaire et a plutôt reconnu la faiblesse du marché du travail.Ce n’est pas un changement soudain, mais le résultat du marché attendu depuis longtemps.L’inconvénient des rendements à court terme reflète le consensus du marché selon lequel la Fed doit réduire les taux d’intérêt, plutôt que l’inflation« Expulsion « fantômes ». Les économistes ont tendance à attribuer l’inflation à un assouplissement excessif de politique monétaire, mais à ignorer le rôle de la récupération mondiale de la chaîne d’approvisionnement et de la faible demande. Objectivement, ce biais découle des limites de perception de la Fed et des économistes sur les sources d’inflation, qui ont tendance à utiliser des modèles de courbe Phillips obsolètes, tandis que les marchés capturent la réalité plus précisément par des prix tournés vers l’avant.
Le deuxième malentendu est« L’offre excédentaire des obligations du Trésor a conduit à« Rejeter « Trésor américain.crise.
Les données historiques montrent que les environnements d’endettement élevés accompagnent souvent les cycles de taux d’intérêt faibles alors que les investisseurs recherchent la liquidité et la couverture.Les résultats de la vente aux enchères d’obligations du Trésor de 2024 à 2025 sont en outre réfuté« Rejet. Par exemple, dans les enchères du Trésor de 2 et 5 ans de cette semaine, des rendements élevés (taux de compensation des enchères) ont atteint le plus bas depuis septembre de l’année dernière, montrant une forte demande. Bien que les ratios de soumission / couverture aient une légère baisse, ce n’est pas un signal d’offre excédentaire, mais un résultat naturel d’une baisse des rendements entraînant une diminution de la participation des investisseurs purs. Comme les rendements tombent du niveau supérieur de 1023 sur 1023, les investisseurs se sont tournés vers d’autres actifs pour des rendements plus élevés, mais la demande globale ne s’est pas affaiblie. Au lieu de cela, les prix des enchères continuent d’augmenter, confirmant la préférence du marché pour les obligations du Trésor.
La racine de ces malentendus est que les médias s’appuient sur les perspectives des économistes et des responsables de la Banque centrale, et ces groupes sont souvent hors de réalité du marché.Le modèle Economist suppose que la Fed contrôle tous les taux d’intérêt, mais en réalité, le marché entraîne des prix par le biais de la dynamique de l’offre et de la demande.Les médias sociaux amplifient quelques opinions et constituent un effet de chambre d’écho, ce qui a fait ignorer le public le comportement de la plupart des acteurs du marché.
Le mécanisme de remodelage de la courbe de rendement: de l’inversion à la réduction du marché haussier
Les changements dans la courbe de rendement sont essentiels pour comprendre la dynamique actuelle.En 2023, la courbe a été profondément inversée (la propagation des taux d’intérêt a atteint un négatif record en 2 à 10 ans), ce qui reflète que les taux d’intérêt à court terme des attentes du marché ont augmenté en raison de la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale, mais les taux d’intérêt à long terme sont restés bas en raison des sombres perspectives économiques.Cela est cohérent avec le début de la courbe d’aplatissement en 2021, lorsque le marché avait prévu l’impact négatif des séquelles de l’épidémie et le choc de l’offre.
Fin août 2024, la courbe a commencé à soulever la non-inversion, et la propagation du taux d’intérêt de 2 à 10 ans est passée du point négatif à un point de base positif, puis s’est étendue à 25 points de base après la baisse du premier taux de la Fed de 50 points de base en septembre.Ce processus n’est pas anormal, mais typique« Taureau de taureau. Dans les taureaux, les rendements à court terme tombent plus rapidement, ce qui fait fortement la courbe de l’avant, tandis que les rendements à long terme sont relativement stables ou légèrement plus élevés. C’est avec« Le marché des ours est plus élevé »(les rendements à long terme ont fortement augmenté) en revanche.
Pourquoi le marché haussier est-il plus raide? Premièrement, le signal de réduction du taux de la Fed retourne les paramètres du risque-récompense. Pendant la période inversée, les investisseurs préfèrent les obligations du Trésor à long terme à couvrir;Une fois la baisse des taux d’intérêt initiée, les obligations de trésorerie à court terme ont un plus grand potentiel, car une fois que la Réserve fédérale commence à réduire les taux d’intérêt, il est souvent difficile de s’arrêter.Les cycles historiques montrent qu’après la première baisse de chaque Fed, les rendements à court terme ont accéléré à la baisse, tandis que la stabilité à long terme est maintenue en raison de l’incertitude économique.Après septembre 2024, les rendements à long terme ont rebondissant brièvement, mais ce n’est pas« Rejeter « Obligations du Trésor, mais mécanisme plus élevé: le marché passe du long fin à l’extrémité courte, poussant la longueur avec des prix relativement bas.
Deuxièmement, les fondamentaux économiques soutiennent ce remodelage.Les données du marché du travail montrent que la croissance de l’emploi ralentit et que la courbe de Beveridge (la relation entre le chômage et les taux d’ouverture d’emploi) se déplace vers la droite, indiquant une faiblesse structurelle.La Fed le reconnaît« Transition, Powell a souligné à Jackson Hall que le risque de main-d’œuvre est plus élevé que l’inflation. Cela est conforme aux attentes du marché: les forces économiques faibles de la Fed pour réduire les taux d’intérêt plutôt que de maintenir des sommets. Les stratèges de Goldman Sachs soulignent que la valeur relative des obligations du Trésor à 5 ans (par rapport à un terme plus court et à plus long terme) sont à des plus hauts de temps, seulement des situations similaires lorsque la Fed approche zéro taux d’intérêt. Ce n’est pas une coïncidence, mais le prix du marché La Fed reviendra sur le chemin des taux d’intérêt ultra-bas.
De plus, les écarts d’échange et les changements récents des taux d’intérêt à terme ont été confirmés. Un rétrécissement des écarts d’échange indique une abondance de liquidités, tandis qu’un taux de tendance à la baisse suggère des attentes à long terme à faible taux d’intérêt.Même des responsables de la Fed comme John Williams ont commencé à reconnaître cette réalité, suggérant que les environnements de taux d’intérêt à la fin des années 2020 étaient similaires à ceux des années 2010.
Cycle historique objectivement comparatif: en 2005, le président de la Réserve fédérale, Greenspan, a déclaré que les rendements à long terme ne passeront pas« Puzzle », mais cela découle de la fausse hypothèse – la courbe de rendement suit la Fed comme une série de taux d’intérêt à terme d’un an. En réalité, le marché est évalué de manière indépendante, en tenant compte des facteurs mondiaux, des cycles économiques et du comportement des investisseurs. La ralentissement de 2024-2025 n’est pas un nouveau puzzle, mais un modèle historique répétant.
Signaux aux enchères d’obligations et des obligations américaines
US Bond Enchère est une inspection« Preuve directe de la théorie du rejet.Les données sur les enchères pour 2025 montrent une forte demande.Prenant l’exemple de la vente aux enchères de 5 ans de cette semaine, les rendements élevés sont tombés au plus bas en septembre de l’année dernière malgré la baisse de la couverture des enchères, ce qui indique que les acheteurs sont prêts à accepter les rendements inférieurs.Cela n’a rien à voir avec le passage des investisseurs d’un environnement à haut rendement, mais plutôt une augmentation de la demande de sécurité.
Analyse de la couverture des enchères: pour les notes de 2 et 5 ans, cette fluctuation de ratio est corrélée négativement avec le rendement.Lorsque les rendements tombent de leurs sommets en 2023, les investisseurs purs diminuent, mais les fonds sûrs (tels que les fonds de pension, les banques centrales étrangères) augmentent.Depuis avril 2025, malgré la baisse du rendement de deux ans, les offres d’enchères ont augmenté, reflétant l’aversion au risque et les paris sur les autres baisses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale.
Plus largement, la proportion de participations étrangères des obligations du Trésor américain est stable et les entrées de capitaux mondiales n’ont pas diminué. Bien que le fardeau de la dette soit lourd, son statut de réserve n’a pas changé.Les médias exagèrent les enchères individuelles« Pauvre », ignorez la tendance globale: augmentation des prix, rendement.
Perspectives futures: Path de taux d’intérêt faible et inspiration politique
Le remodelage de la courbe de rendement indique que les taux d’intérêt diminueront et resteront bas. Le naufrage final à court terme indique que le marché s’attend à ce que la Réserve fédérale accélère les baisses de taux d’intérêt et que le taux cible des fonds fédéraux peut être proche de zéro. Défi de stabilité à long terme« Explosion »Les prévisions reflètent le ralentissement économique plutôt que l’inflation ravivée.La Fed devrait accorder plus d’attention aux signaux du marché que les modèles internes.Les économistes doivent réfléchir aux théories de l’inflation et des taux d’intérêt pour éviter les biais politiques.Les investisseurs peuvent prêter attention aux opportunités de trésorerie à court terme, mais méfiez-vous des risques de récession.
Dans l’ensemble, ce remodelage n’est pas dominé par la Réserve fédérale, mais la réponse du marché à la réalité.Ignorer le bruit traditionnel et se concentrer sur les données aidera à comprendre la dynamique future.
