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Autor: Charlie Liu
El año 2025 puede verse como un año decisivo en la historia de la humanidad cuando el cifrado se generaliza.
Este año no sólo tenemos una nueva narrativa que contar, un modelo de negocio maduro que puede ampliarse y leyes y regulaciones reconocidas por el mercado principal que pueden rectificar el nombre.
Los ETF y DAT estructurados, el dólar estadounidense con estatus regulatorio (monedas estables, depósitos tokenizados), las instituciones sujetas a regulaciones (Wall Street), el propio mercado secundario (Nasdaq) e incluso la Casa Blanca y el Capitolio, todos están emitiendo un juicio muy prospectivo:Los beneficios que aporta trasladar las finanzas y el comercio tradicionales a la vía del cifrado justifican los riesgos operativos y de cumplimiento que nos preocupaban antes.
Si 2024 es el año del «regreso del rey del cifrado» (posiblemente un «hacedor de reyes», en cierto sentido un factor clave en la elección de Trump), entonces 2025 es sin duda el año de la «integración del cifrado».
Ahora déjame hablar de lo que creo que es lo más importante en 2025.diez temasy, si tuviera que apostar por 2026, lo que creo que realmente impactará el próximo año.Tres grandes líneas macro.
1. Canales de distribución de Crypto Shell: canales ETF, DAT Craze y Crypto IPO
En un año aparentemente dominado por las monedas estables, poner estos productos fantasma en primer lugar requiere algunas explicaciones.
Mi razón es: lo que cambian las monedas estables es «lo que la gente hace en la cadena», en el mejor de los casos es un producto de cifrado que ha encontrado PMF (product market fit); y lo que cambian estos caparazones es “quién puede poseer estos activos y bajo qué reglas”, que es el canal de distribución del cifrado.
Los amigos que han iniciado un negocio lo saben,Los canales de distribución son más importantes que los productos específicos——Porque sólo a través de los canales de distribución los productos con PMF pueden ser verdaderamente aceptados por la corriente principal en el mundo real.
En Estados Unidos, la SEC relajó la “suscripción y reembolso físico” de ETF/ETP criptográficos el 29 de julio.Esto no es solo un cambio conceptual en las disposiciones legales, sino que significa que los productos ETF siguen más de cerca el precio de los activos subyacentes, tienen menos fricción y están estructurados más como ETF de materias primas comunes, en lugar de coser monstruos diseñados específicamente para criptografía.
Luego, a mediados de septiembre, la SEC aprobó los estándares generales de cotización; el mercado naturalmente consideró esto como una señal de aceleración: no se trata de una aprobación especial de un solo producto, sino de un estante que puede contener una fila completa de ETF criptográficos, y de hecho acelera el proceso de otros ETF de criptomonedas además de BTC.
La historia de los “abrazos” no se limita al ámbito de los ETF.
Tesorería empresarial de activos digitales DATSe ha convertido en otro canal de distribución, utilizando entidades de empresas que cotizan en bolsa en lugar de estructuras de fondos para la cobertura del mercado público.
Los datos públicos muestran que hay cerca de 200 empresas DAT basadas en Bitcoin.A finales de 2025, lo que es más interesante es el efecto de segundo orden: el precio del mercado para el propio “caparazón” comienza a volverse más racional, la prima se comprime y el mNAV está bajo presión cuando el sentimiento es frío.
Luego vino el verdadero bombardeo: el mercado público de salidas a bolsa se reinició.
Circle se incluyó en la lista en agosto (código CRCL). Esto no es sólo un hito para Circle, sino también un sello de aprobación de Wall Street para la vía de las «monedas estables» como un negocio real.
Kraken decidió enviar el formulario de forma confidencial, con la esperanza de hacerlo público antes del ciclo político de 2026.
En Hong Kong, HashKey completó su oferta pública inicial en diciembre y continúa consolidando su posición como «Portal de Cumplimiento de Asia».
La llamada «integración» en el mundo real significa no sólo más discusiones y más trucos, sino también más canales de distribución más obedientes y más grandes.Este es un momento que el círculo del cifrado ha estado esperando durante muchos años.
2. Las monedas estables están en todas partes: PMF, emisores de marca blanca y la “nueva especie de dólar”
Ya sea calculado en términos de uso real o de la influencia de la opinión pública, el protagonista en 2025 definitivamente será la moneda estable.
Se ha convertido en la interfaz del dólar predeterminada en el sistema criptográfico e incluso en el campo más amplio de la tecnología financiera.Además, los principales actores están produciendo seriamente toda la tecnología.
Stripe es la señal más clara.
En términos de estructura de equipo, este año completó la adquisición de Bridge para complementar sus capacidades de orquestación de monedas estables; adquirió Privy para incorporar billeteras integradas al sistema;e invitó al equipo de Valora a mejorar la experiencia del producto de cifrado del lado C.
Desde la matriz del producto, incorpora directamente el pago con monedas estables en Optimized Checkout Suite, lo que hace que las capacidades de la cuenta con monedas estables sean una opción predeterminada. No es solo un PR para fintech y cripto, sino una empresa que realmente trata las monedas estables como la lógica subyacente del producto.Se apuesta a que la futura pila de dólares estadounidenses será programable.
Al mismo tiempo, algunas «nuevas especies de dólares» han demostrado a todos que todavía hay espacio para el diseño en la palabra «estabilidad».
Por ejemplo, el USDe de Ethena, le guste o no su modelo de riesgo, de hecho ha alcanzado un tamaño «sistémicamente importante», con una oferta máxima de casi 150 mil millones de dólares.
Hyperliquid no solo reina en los contratos perpetuos, sino que también hace que las monedas estables formen parte de la estrategia de la plataforma a través del USDH, introduce la oferta de emisores y dirige un buen espectáculo en X, atrayendo a casi todos los emisores de monedas estables de marca blanca.
La lógica subyacente detrás de estos fenómenos es que las monedas estables se han convertido en la unidad de cuenta y medio de transacción para los balances transfronterizos en Internet.
Es este hecho consumado el que hace imposible que las autoridades y los bancos sigan haciendo la vista gorda.
3. Un giro de 180 grados por parte de los responsables de la formulación de políticas:Hong Kong, GENIUS y el nuevo manual de la SEC
2025 es el año en el que la política de cifrado del mercado financiero internacional pasa de una “negación total” a una “aceptación total”.
Hong Kong ha pasado de un “sandbox regulatorio” a un sistema completo.El Consejo Legislativo aprobó la Ordenanza sobre las monedas estables en mayo, y la Autoridad Monetaria de Hong Kong declaró que el sistema de licencias pertinente entrará oficialmente en vigor el 1 de agosto.El posicionamiento de Hong Kong no sólo es «favorable a las criptomonedas», sino que se esfuerza por ser un «puente de cumplimiento» entre el capital global y el mercado chino.
En Estados Unidos, el presidente Trump firmó la Ley GENIUS el 18 de julio, que establece un marco federal para las monedas estables de pago.Independientemente de su postura política, el mensaje al mercado es claro: las monedas estables ya no se consideran ataques de guerrilla, sino una clase de instrumentos financieros formalmente reconocida.
Al mismo tiempo, la postura de la SEC también ha cambiado de la postura represiva del ex presidente Gary Gensler a un liderazgo estratégico.El “Proyecto Crypto” se lanzó oficialmente y se considera la directriz general para la supervisión de activos digitales.
Incluso la Reserva Federal, a menudo criticada por su lentitud de acción, celebró en octubre una «Conferencia de Innovación de Pagos» con la participación de muchos líderes de fintech y cripto.Todos los discursos de todos en el panel apuntaban en la misma dirección:Las monedas estables se consideran una verdadera infraestructura de pago en lugar de alternativas.
4. Depósitos tokenizados: los bancos contraatacan
Cuando las monedas estables realmente comienzan a erosionar la escena de pagos, los bancos están obligados a jugar su propia carta de «dólar digital»: quieren conservar las relaciones con los clientes, pero también mantener los límites de cumplimiento, y no están dispuestos a renunciar a las ganancias de los depósitos.
El más icónico de 2025 es, por supuesto, JPMorgan Chase.
En junio, realizó una POC de tokens de depósito en USD (JPMD) en la cadena Base de Coinbase, describiéndola claramente como: una representación que asigna depósitos bancarios a la cadena pública dentro de un grupo de participantes permitidos.
Los depósitos tokenizados no son «monedas estables emitidas por bancos». Hay diferentes consideraciones políticas y económicas detrás de ambos:
Los emisores de monedas estables esencialmente compiten con los depósitos bancarios por fondos, mientras que los depósitos tokenizados mantienen el estado actual de los depósitos.
Las monedas estables buscan la interoperabilidad multiplataforma; Los depósitos tokenizados se centran en continuar el orden existente en sus propios territorios.
En relación con el “dólar fintech” de las monedas estables, los depósitos tokenizados son el sistema bancario que dice: También podemos volvernos programables, pero no entregaremos nuestros balances ni nuestras relaciones con los usuarios.
5. Poner todo en la cadena: acciones tokenizadas, RWA y la tentación del “mercado 7×24 horas”
“Todo en cadena” ya no es solo un eslogan, se ha convertido en una verdadera hoja de ruta de productos en 2025.
Robinhood ha abierto tenencias tokenizadas de más de 200 acciones y ETF estadounidenses a usuarios europeos, lo que marca la transición de la tokenización de un piloto financiero tradicional al principal campo de batalla de la distribución minorista.
Cuando sea posible la tenencia tokenizada de exposición a acciones, las hipotecas, los préstamos, los productos estructurados e incluso las operaciones corporativas se sentirán naturalmente atraídos por esta vía.
Lo que vendrá después debe ser una mayor mejora de la supervisión: las acciones tokenizadas obligan a todos a enfrentar cuestiones como la protección de los inversores y los límites de los derechos que se han desdibujado.
En el lado institucional, la tokenización está complementando la «capa de ingresos»: una combinación de «vino viejo en botellas nuevas», como fondos monetarios, papel comercial, bienes raíces, etc., convirtiéndose en una opción de ingresos que las monedas estables no pueden proporcionar.
El mayor desbloqueo en 2025 no es la tecnología, sino las actitudes institucionales: las instituciones comienzan a considerar la emisión en cadena como una opción de distribución normal para productos tradicionales, en lugar de un experimento innovador.
6. La batalla de las redes de pago: CPN vs Global Dollar Network y el auge de las cadenas nativas de monedas estables
Las monedas estables no solo requieren emisores, sino también redes: estándares uniformes, colaboración de cumplimiento y socios de distribución que puedan reducir la recarga previa y la fricción.
Circle lanza Circle Payments Network (CPN), posicionada como una capa global de coordinación de pagos de monedas estables orientada al cumplimiento.
La Global Dollar Network (USDG) de Paxos enfatiza la «red abierta», y Visa y Mastercard anunciaron directamente el acceso a múltiples monedas estables.En comparación con el juego basado en USDC de CPN, la apuesta de Paxos es:La verdadera competencia por las monedas estables se producirá a nivel de red, no una guerra de precios entre emisores.
Al mismo tiempo, surgieron una serie de nuevas cadenas diseñadas por “proveedores de servicios de pago” en lugar de “idealistas de cadenas públicas”:
Circle lanza Arc, una cadena de primera capa especialmente diseñada para escenarios financieros de monedas estables;
Tempo proviene del linaje de Stripe + Paradigm, posicionándose como una infraestructura de «pago primero»;
Plasma confía en Tether para promover directamente el lema de «cadena dedicada a moneda estable».
La dura realidad para los operadores fintech en 2026 es:La distribución se está convirtiendo en un juego entre redes de pago, y su estrategia de moneda estable consiste cada vez más en elegir su bando, no solo quién emite la moneda estable.
7. Perpetual DEX crece: hiperlíquido, microestructura en cadena y desdibujamiento de los límites de CEX
CEX alguna vez fue el actor dominante en la industria, pero la historia comenzó a cambiar en 2025; incluso CZ expresó públicamente su creencia de que el volumen de operaciones de DEX eventualmente superará a CEX.
Lo que realmente ha cambiado no es la ideología de centralización versus descentralización, sino que la “ejecución en cadena” ha encontrado a PMF, y el punto decisivo es el contrato perpetuo.
El informe CoinGecko 2025 muestra que los diez principales DEX sostenibles tendrán un volumen de operaciones de aproximadamente 1,5 billones de dólares en 2024, un aumento interanual significativo, del cual Hyperliquid representó más de la mitad en el cuarto trimestre.
Esta es la primera vez que podemos decir con franqueza: para algunos fondos maduros, los lugares en cadena ya no son un «canal alternativo», sino que se están convirtiendo en la opción predeterminada.
La reacción de CEX es similar a la de todos los intereses creados: copiar funciones, reducir tarifas y lanzar líneas de productos con su propia «sensación en cadena».
El ecosistema de Binance en torno a Aster es un caso de combinación de ofensiva y defensa: la narrativa de DEX, la distribución de CEX y una hoja de ruta que integra las ventajas de ambas partes.
Por otro lado, la extensión de Hyperliquid a monedas estables nativas como el USDH también muestra su ambición: una vez que ganas usuarios, quieres ganar su garantía.
Los límites se están desdibujando rápidamente y el campo de batalla ya no es simplemente “dentro de la cadena versus fuera de la cadena”, sino más bien: límites de riesgo, posturas de cumplimiento, entradas de distribución y, cada vez más crítico, quién controla los “dólares” de margen que respaldan el sistema.
8. El comercio agente está realmente implementado: el pago ingresa al cuadro de diálogo y la «confianza» se convierte en la infraestructura
Lo más importante en la intersección de AI + Crypto en 2025 no es que «los agentes de AI especulen de forma independiente con monedas en la cadena», sino que los agentes de AI comiencen a realmente «gastar dinero para comprar cosas».
Stripe y OpenAI hacen realidad el «pago en chat», a través de Instant Checkout, Agentic Commerce Protocol y Agentic Commerce Suite de Stripe, diseñando el canal de agentes como una interfaz de distribución de primer nivel.
Una vez que se acepte que «los agentes pueden consumir de forma independiente» no es una fantasía sino una necesidad real, el papel de las criptomonedas obviamente pasará de «activos especulativos» a «moneda de liquidación entre máquinas».
Por lo tanto, los estándares de protocolo que puedan soportar la escala de la IA se vuelven importantes:
El proyecto x402 promovido por Coinbase intenta reiniciar HTTP 402 y convertirlo en una primitiva de pago a escala de Internet;
ERC-8004 admite un «marco de restricciones de puesta en marcha y ejecución» que minimiza la confianza tanto como sea posible.
Incluso la actualización Fusaka de Ethereum a finales de año puede incluirse en esta historia: es la infraestructura para «reducir costos y aumentar la capacidad», de modo que las interacciones de alta frecuencia y pequeñas cantidades en la cadena (o en la L2 protegida por Ethereum) ya no son antihumanas.
Para Agentic Commerce, la “descentralización perfecta” no es sólo una necesidad.Lo que realmente se necesita: verificación barata, restricciones claras y vías que sigan funcionando sin problemas bajo el tráfico real.
En términos de distribución geográfica de enfoque: el comercio agente de AI + Crypto seguirá centrado en Silicon Valley; mientras que el desarrollo de las monedas estables y los RWA se parece cada vez más a una historia de Nueva York.
9. Mercado de predicción:Polymarket criptonativo pone información en la cadena
El mercado de predicciones realmente estalló en las elecciones estadounidenses de 2024: esa semana no solo trajo un número sin precedentes de usuarios, sino que también permitió a todos experimentar por primera vez la percepción de «las probabilidades en sí mismas como un producto» a escala de Internet.
A finales de 2025, la pista siguió expandiéndose y, lo que es más importante, la atención que atrajo se había convertido en una historia de «formación de capital».
Polymarket y Kalshi registraron volúmenes de operaciones récord, incluso superiores a los de las elecciones.
Kalshi recaudó mil millones de dólares a una valoración de 11 mil millones de dólares; Polymarket marcó el comienzo de un momento de «sello de gigante tradicional»: ICE, la empresa matriz de la Bolsa de Nueva York, anunció una inversión estratégica de hasta 2 mil millones de dólares, valorándola en aproximadamente 8 mil millones de dólares.
Desde una perspectiva de cifrado, Polymarket, una plataforma global de mercado de información para el consumidor, es completamente criptonativa en su arquitectura: utiliza USDC para negociar y compensar en Polygon. Cuando el producto crezca, naturalmente incorporará la ruta de la moneda estable y el rendimiento L2 al ciclo principal.
La ruptura de las dos empresas líderes provocó el crecimiento del ecosistema y también trajo una variedad de nuevos actores para desafiar directamente las plataformas existentes.
El «mercado de la información/mercado de la atención» se ha convertido en una nueva clase de activos, y las criptomonedas tienen motivos para convertirse en la infraestructura de este mercado global perteneciente a la próxima generación de jóvenes.
10. Prueba de resistencia de octubre: nuevos máximos, retroceso e impuesto narrativo
Por muy bueno que sea un año, habrá momentos de devoluciones de llamadas y preguntas.Este momento de 2025 es en octubre.
Bitcoin alcanzó nuevos máximos por encima de los 126.000 dólares en octubre antes de retroceder rápidamente sobre su comercio, perdiendo alrededor de un tercio.
Ese movimiento no se sintió como una “corrección normal”, sino que el mercado recordó colectivamente una vieja pregunta: qué efecto puede tener el apalancamiento en la narrativa.
Un microevento histórico es la fluctuación del USDe de Ethena en Binance: durante el violento mercado, el USDe obviamente se desvinculó de la plataforma superior.
Aunque Binance luego atribuyó el problema al mecanismo de fijación de precios/oráculo y cooperó con el acuerdo de compensación, este incidente puso sobre la mesa un hecho que todos conocen pero que no están dispuestos a afrontar:Cuando la estructura es compleja y la plataforma está bajo presión, la «estabilidad» sigue siendo en gran medida un proyecto de confianza.
Esta lección de fin de año es más estructural.
2025 catapulta a las criptomonedas a la corriente principal, pero luego rápidamente recuerda a todos que la reflexividad sigue siendo el impuesto que este sistema paga por «velocidad + apalancamiento + componibilidad».
La adopción de Wall Street ha traído fondos convencionales y también efectos secundarios de liquidez, especialmente en momentos estresantes en los que es necesario equilibrar y liquidar otras asignaciones de activos.
El sueño del mercado convencional de la comunidad criptográfica se ha hecho realidad, pero ¿es el peso de su corona tan ligero como imaginaba?
Tres hilos principales que pueden determinar el 2026
Si realmente tenemos que hacer diez «predicciones precisas», puedo garantizar que el 80% de ellas serán abofeteadas cuando mire hacia atrás el próximo año. Así que es mejor esbozar tres hilos principales que creo que realmente impulsarán la narrativa.
Artículo 1: El “Todo de la Cadena” que Estados Unidos sigue dominando y exportando
El proyecto de ley de moneda estable de Estados Unidos ha desencadenado una «ola de seguimiento» en otros mercados financieros internacionales, y también se está elaborando legislación relacionada con la estructura del mercado.
Una vez que Estados Unidos aclare la trayectoria de los valores y activos de materias primas en la cadena de bloques, otras jurisdicciones alinearán gradualmente sus estándares, no porque de repente confíen en el cifrado, sino porque no están dispuestos a perder activamente volumen de emisión y negociación en el mercado global.
Para entonces, el significado de “todas las cosas en la cadena” cambiará:
Ya no se trata simplemente de «los activos reales se colocan en la cadena en un caparazón», sino que ha comenzado a incubar nuevos activos que originalmente no existían——Desde nuevas acciones, bonos y formas de fondos hasta diversas formas primitivas que en el pasado eran difíciles de definir claramente como «productos financieros».
Artículo 2: AI × Cripto, centralización y descentralización chocan frontalmente
Hasta ahora, la IA ha sido más bien una “historia de ganancias para unas pocas grandes empresas”: empresas modelo, los tres gigantes de la nube y fabricantes de GPU/TPU, todos los cuales han superado con creces el promedio del mercado en términos de ingresos, gastos de capital y crecimiento de las ganancias netas.
Cuando el poder de computación, los datos y la distribución requieren un alto uso de capital y se concentran en unos pocos balances, la llamada «economía de la IA» está esencialmente «en manos cíclicas» de estas empresas.
En un mundo así, lo que piensan las criptomonedas no es «si el agente de IA puede usar tokens», sino:
¿Qué partes de toda la pila de agentes realmente queremos mantener neutrales, abiertas y compartibles, en lugar de dejar que las defina el propietario del centro de datos?
El Comercio Agentic es uno de los escenarios que hace realidad este problema:
Por un lado, el agente necesita una identidad sólida, rastreo de responsabilidades y resolución de disputas, lo que naturalmente conduce a un rol centralizado; por otro lado, necesita restricciones programables y dinero interoperable, lo que naturalmente apunta a una vía abierta, confiable y neutral.
Creo que la combinación ganadora final probablemente admitirá esta asimetría con franqueza: usar infraestructura de IA centralizada donde debería usarse y mantener las áreas que deberían estar abiertas (especialmente pagos, permisos y estatus) e intentar permanecer en una infraestructura que aún sea competitiva y componible.
Artículo 3: La conexión entre el cifrado y el mundo real ya no es sólo una cuestión de papel.
Es probable que uno de los costos originales más discretos de la IA, la electricidad, se convierta en una de las entradas principales a su intersección con el cifrado.
Los nuevos centros de datos construidos para entrenamiento e inferencia se están sumando a la carga de una red eléctrica ya sobrecargada que también necesita hacer frente a las fluctuaciones climáticas. La energía ya no es una bendición en el sentido ESG, sino un techo de crecimiento en realidad.
En este momento, DePIN, un concepto que alguna vez pareció marginal, tiene la oportunidad de pasar de una «narrativa» a una «herramienta»: utilizar incentivos simbólicos para coordinar la construcción y financiación de potencia informática, conectividad e infraestructura energética, especialmente en lugares donde la cobertura de la red eléctrica tradicional es insuficiente y los modelos financieros son difíciles de operar, pero de hecho se necesita nueva infraestructura en la era de la IA y los datos.
Las criptomonedas realmente ocuparán un lugar en la pila de capital de estas nuevas infraestructuras o se darán cuenta de que la mayor parte de la «historia de RWA» que se ha discutido acaloradamente en los últimos dos años todavía está estancada en PPT.
Si ves esto, comparte otro huevo de pascua:
¿Puede la «propiedad» como base de la filosofía web3 resolver los problemas sociales que la IA pronto agravará?
Debajo de las tres líneas principales anteriores, también hay un trasfondo macroeconómico más severo.
En muchos países, una generación de «nueva clase media» está viendo diluirse su poder adquisitivo real año tras año;Al mismo tiempo, la revolución de la productividad provocada por la IA está vaciando empleos de nivel inicial que originalmente eran «boletos» en muchas industrias, lo que resulta en un alto desempleo juvenil sin precedentes.
En el futuro, se obtendrán cada vez más ingresos en línea y se liquidarán a través de fronteras, en un entorno en el que los usuarios confían más en la plataforma que en los bancos y gobiernos locales.
El rendimiento del capital se acumulará a un ritmo acelerado; será difícil mantener el rendimiento de la mano de obra.
En un mundo así, el cifrado deja gradualmente de ser sólo una narrativa y se convierte en una protección contra las presiones socioeconómicas venideras.
Lo que fluye por el mismo camino no son solo las monedas estables, varios tokens y productos de ingresos, sino tambiénUna pequeña porción del nuevo stock de capital: redes, infraestructura, flujo de caja que no esté bloqueado por un solo país o un solo empleador, y poder adquisitivo que ya no se vea erosionado por la sobreemisión de moneda y la hiperinflación.
Las criptomonedas se están convirtiendo en la infraestructura subyacente de este nuevo sistema de formación de capital, yQue los jóvenes y la exprimida clase media puedan obtener suficientes porciones de propiedad determinará en gran medida si utilizarán este sistema para salir de la trampa de la pobreza inducida por la IA o si quedarán firmemente atrapados en ella.
La última parte es un poco pesada, pero de hecho es un desafío realista que vale la pena considerar.
