Auteur : Zhang Feng
Le 3 novembre 2025, la Securities and Futures Commission de Hong Kong (« SFC ») a publié le même jour deux circulaires importantes, à savoir la « Circulaire sur l’expansion des produits et services des plateformes de négociation d’actifs virtuels » et la « Circulaire sur la liquidité partagée sur les plateformes de négociation d’actifs virtuels ». Ces deux documents constituent non seulement une évolution importante du système de réglementation des actifs virtuels de Hong Kong, mais également une démarche stratégique pour Hong Kong visant à s’emparer de la position institutionnelle supérieure dans la concurrence mondiale des actifs numériques et à promouvoir le développement régulier de l’industrie.Cet article interprétera systématiquement l’essence fondamentale et l’influence considérable de ces deux lettres circulaires du point de vue de leur contenu, de leur contexte, de leur comparaison politique, de leur impact commercial et de leurs perspectives d’avenir.
1. Aperçu du contenu essentiel des deux circulaires
« Circulaire d’expansion des produits » : promouvoir la diversification des produits et élargir les frontières commerciales.La « Circulaire sur l’expansion des produits et services des plateformes de négociation d’actifs virtuels » se concentre principalement sur la « diversification des produits » et son contenu principal comprend trois aspects :
Tout d’abord, assouplissez les réglementations sur l’inclusion des jetons.Pour les actifs virtuels proposés aux investisseurs professionnels, y compris les stablecoins, l’obligation d’avoir un historique de 12 mois a été supprimée. Les Stablecoins émis par des émetteurs de stablecoins agréés sont également exemptés de cette restriction et peuvent être vendus à des investisseurs particuliers. Cette décision abaisse considérablement le seuil de cotation des jetons émergents, aidant ainsi la plateforme à répondre rapidement aux changements du marché et à introduire des actifs plus innovants.Cependant, d’autres actifs virtuels destinés aux investisseurs particuliers doivent encore satisfaire à l’exigence d’antécédents de 12 mois, ce qui reflète l’équilibre entre la supervision entre l’encouragement de l’innovation et la protection des investisseurs.
Deuxièmement, les plateformes sont explicitement autorisées à distribuer des produits liés aux actifs numériques et des titres tokenisés.Dans le cadre du respect des réglementations en vigueur, les plates-formes sous licence peuvent distribuer des produits d’investissement liés aux actifs numériques, y compris des titres tokenisés, et peuvent ouvrir des comptes fiduciaires ou clients permettant aux clients de détenir les actifs associés.Cela signifie que la plateforme n’est plus seulement une place de marché, mais peut se transformer en un fournisseur de services financiers complet, enrichissant ainsi son modèle économique.
Troisièmement, permettre aux plateformes de fournir des services de garde pour les actifs numériques qui ne sont ni achetés ni vendus sur leur plateforme.La plateforme peut gérer des actifs numériques qui ne sont pas répertoriés pour le commerce en ligne par l’intermédiaire d’entités associées, mais doit se conformer à des exigences strictes en matière de diligence raisonnable et de contrôle des risques.Cette disposition élargit les sources de revenus de la plateforme et offre aux utilisateurs des solutions de gestion d’actifs plus complètes.
« Circulaire de liquidité partagée » : créer un pool de liquidités inter-domaines pour améliorer l’efficacité du marché.La « Circulaire sur la liquidité partagée des plateformes de négociation d’actifs virtuels » se concentre sur « l’intégration de la liquidité » et vise à former un pool de liquidité partagé en permettant aux plateformes agréées d’intégrer leurs carnets d’ordres avec leurs plateformes affiliées à l’étranger pour réaliser une correspondance et une exécution de transactions multiplateformes.La circulaire fixe les exigences réglementaires systématiques pour le fonctionnement de la liquidité partagée :
Premièrement, le partenaire doit être une plateforme étrangère conforme.La juridiction doit disposer d’un cadre réglementaire conforme aux normes internationales ;
Deuxièmement, un mécanisme de règlement des biens et des banques doit être mis en place.Créer un fonds de réserve pour faire face aux risques de règlement et mettre en œuvre un suivi en temps réel ;
Troisièmement, un plan unifié de surveillance du marché doit être établi.Prévenir les comportements abusifs sur le marché dans plusieurs domaines ;
Quatrièmement, la plateformeDoitassumer toutes les responsabilités liées aux transactions,et divulguer pleinement les risques pertinents aux clients.
Ces réglementations encouragent non seulement les plateformes à améliorer la profondeur et l’efficacité des transactions grâce au partage de liquidités, mais soulignent également l’importance de l’isolation des risques et de la protection des investisseurs.
2. Le contexte profond de la publication de la circulaire
Intégrez-vous aux normes internationales et améliorez la compétitivité institutionnelle.Ces dernières années, le système mondial de réglementation des actifs virtuels s’est accéléré.Des organisations internationales telles que le Groupe d’action financière et l’Organisation internationale des commissions de valeurs ont lancé un certain nombre de recommandations standard mettant l’accent sur la cohérence réglementaire, la protection des investisseurs et la prévention et le contrôle des risques.La décision de Hong Kong est une réponse positive au consensus réglementaire international et vise à améliorer la compatibilité de son système réglementaire avec les normes internationales et à renforcer la compétitivité internationale. Surtout dans le contexte où Singapour, Dubaï, l’Union européenne et d’autres pays ont successivement introduit des cadres réglementaires pour les actifs virtuels, Hong Kong doit de toute urgence garder une longueur d’avance au niveau institutionnel pour attirer les capitaux et les talents mondiaux.
Consolider le statut de place financière avec les actifs numériques.Les actifs virtuels constituent une voie essentielle permettant à Hong Kong de consolider son statut de centre financier international et de développer l’économie numérique.La « Feuille de route ASPIRe » publiée en février 2025 propose clairement d’utiliser « produits » et « connexions » comme deux piliers pour favoriser le développement de l’écosystème des actifs numériques.Cette circulaire constitue la mise en œuvre spécifique de la feuille de route au niveau politique, reflétant l’orientation politique de Hong Kong consistant à encourager l’innovation et à élargir la profondeur du marché dans le cadre de risques contrôlables.Hong Kong espère créer un « hub d’actifs numériques » grâce aux dividendes institutionnels et bénéficier d’un avantage de premier plan dans des domaines tels que la tokenisation des actifs, le règlement transfrontalier et les titres numériques.
Répondre à une concurrence homogène et améliorer la compétitivité globale.Actuellement, la plateforme de négociation d’actifs virtuels de Hong Kong est confrontée à des problèmes tels que l’homogénéité des produits, la fragmentation de la liquidité et la concurrence accrue avec les plateformes internationales.L’élargissement de la gamme de produits et l’introduction d’un mécanisme de liquidité partagée contribueront à améliorer les capacités de service globales et l’efficacité du marché des plateformes locales et à réduire l’écart avec les plateformes traditionnelles mondiales.Surtout en termes de profondeur des transactions, de types d’actifs et d’expérience utilisateur, les plateformes de Hong Kong doivent de toute urgence réaliser un développement rapide grâce à l’innovation institutionnelle.
3. Comparaison des similitudes et des différences entre les deux circulaires
La même chose : rechercher le progrès tout en maintenant la stabilité, en tenant compte à la fois du développement et des risques.Les deux circulaires ont le double objectif de « promouvoir le développement du marché et de prévenir et contrôler les risques financiers », reflétant la pensée réglementaire de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières consistant à « rechercher le progrès tout en maintenant la stabilité ». Il s’agit d’étapes importantes dans le perfectionnement et la systématisation du système de réglementation des actifs virtuels de Hong Kong, visant à renforcer la vitalité du marché et la confiance des investisseurs.En termes de méthodes réglementaires, les deux mettent l’accent sur la conformité et exigent que les plateformes renforcent la gestion des risques, la divulgation d’informations et la protection des investisseurs tout en développant leurs activités.
Différence : double dynamique d’innovation produit et d’infrastructure de marché.La « Circulaire d’expansion des produits » se concentre sur « l’innovation des produits » et élargit les limites commerciales et les sources de revenus de la plateforme en assouplissant l’accès aux jetons et en permettant la distribution et la conservation d’actifs diversifiés ;la « Shared Liquidity Circular » se concentre sur « l’infrastructure de marché », améliorant l’efficacité des transactions, optimisant la découverte des prix grâce à l’intégration des liquidités et renforçant l’attractivité mondiale du marché de Hong Kong.
En bref, le premier résout le problème de « ce qui est disponible pour le trading » et le second résout le problème de « comment trader plus efficacement ».Les deux se complètent et forment ensemble les deux moteurs du développement du marché des actifs virtuels de Hong Kong.
4. Impact sur les opérations de la plateforme
Les opportunités et les défis à court terme coexistent.À court terme, les plateformes sous licence ouvriront la voie à des opportunités d’expansion commerciale. La « Circulaire d’expansion des produits » permet à la plate-forme de lancer rapidement des jetons émergents et des pièces stables, de distribuer des titres tokenisés et des produits d’actifs numériques et d’élargir le marché des services de garde ;la « Shared Liquidity Circular » permet à la plateforme d’accéder à la liquidité mondiale et d’améliorer la profondeur des transactions et l’expérience client.
Toutefois, les plateformes sont également confrontées au défi de la hausse des coûts de conformité.Il est nécessaire de renforcer la diligence raisonnable, la gestion et le contrôle des risques, la construction de systèmes et la divulgation d’informations, notamment en matière de règlement transfrontalier, de surveillance des marchés et de protection des actifs des clients.Les ressources correspondantes doivent être investies pour répondre aux exigences réglementaires.Si les petites et moyennes plateformes ne peuvent pas supporter ces coûts, elles risquent d’être éliminées ou consolidées.
Promouvoir la refonte de la structure du marché à moyen et long terme.À moyen et long terme, ces deux politiques favoriseront la refonte de la structure du marché.L’amélioration des capacités des produits et des services attirera davantage d’investisseurs institutionnels et particuliers à participer et à élargir l’échelle du marché ; l’intégration des liquidités accélérera la différenciation entre les plateformes, et les plateformes dotées d’avantages technologiques et de contrôle des risques se démarqueront ;Hong Kong devrait devenir le centre asiatique d’innovation en matière de produits d’actifs numériques et de commerce transfrontalier, améliorant ainsi la valeur du nœud du réseau financier numérique mondial.
5. Perspectives de développement et de supervision des actifs numériques à Hong Kong
La publication de ces deux circulaires marque une nouvelle étape dans la supervision des actifs virtuels à Hong Kong, depuis « l’accès prudent » au « développement de précision ».La Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières est non seulement conforme aux normes internationales en termes de système, mais reflète également une conception politique prospective et systématique.
À l’avenir, Hong Kong pourrait continuer à s’approfondir dans les domaines suivants :
– Introduire progressivement davantage de classes d’actifs numériques dans l’horizon réglementaire, telles que les protocoles RWA, DeFi, etc. ;
– Promouvoir la coopération réglementaire transfrontalière, établir des mécanismes multilatéraux de reconnaissance mutuelle et améliorer l’efficacité de la coordination internationale ;
– Explorer l’application de la monnaie numérique de la banque centrale dans les transactions sur actifs virtuels pour améliorer l’efficacité et la sécurité du règlement ;
– Renforcer les capacités de supervision technologique et utiliser des outils tels que l’analyse de la blockchain et la surveillance de l’IA pour améliorer l’efficacité de l’application de la loi.
Les deux lettres consécutives émises par la Commission de réglementation des valeurs mobilières de Hong Kong constituent non seulement une mesure opportune pour répondre aux besoins de développement du marché, mais également une mesure stratégique pour définir l’avenir de la finance numérique.Dans le but d’assurer la stabilité du marché, Hong Kong progresse régulièrement vers la construction d’un écosystème d’actifs numériques compétitif à l’échelle internationale grâce aux deux roues motrices de « libéralisation des produits et de connexion des flux ».Pour les acteurs du marché, ce n’est qu’en saisissant les dividendes de la politique et en établissant une base solide de conformité qu’ils pourront progresser régulièrement dans cette vague.
jakiro
