La Fed est « passive » – ​​analyse de la réunion du FOMC de décembre

Analyse approfondie de la réunion du FOMC de décembre 2025 : un tournant majeur sous-évalué——De la fin anticipée du QT au redémarrage des achats d’obligations d’État « non QE », il ne s’agit plus de « anti-inflation » ou d’« atterrissage en douceur », mais de « prévenir la crise de liquidité »

Le 10 décembre 2025, la Réserve fédérale a annoncé une baisse des taux d’intérêt de 25 points de base comme prévu, abaissant ainsi la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,25 % – 3,50 %. Dans le même temps, elle a donné le signal le plus clair à ce jour, dans le lieu le plus inattendu pour le marché : elle a été contrainte de modifier complètement le cadre initial de la politique monétaire au cours de deux réunions consécutives.Bien que la Réserve fédérale ait souligné à plusieurs reprises qu’il ne s’agit « pas d’un QE » et « ne constitue pas un assouplissement monétaire », il s’agit en fait d’une réplique complète de l’opération « non-QE » de septembre 2019, qui a été lancée plus tôt qu’en 2019 et dont le contexte était plus grave.

Il ne s’agit pas d’un revirement politique largement sous-estimé.

1. Les trois points principaux sont touchés, mais le noyau réside dans le troisième point.

Avant la réunion, les marchés et les analystes se sont généralement concentrés sur trois choses :

1. Faut-il baisser les taux d’intérêt de 25 points de base (la probabilité est proche de 100 %) ;

2. Les diagrammes de points et les prévisions économiques reflètent-ils l’influence croissante des « inflationnistes tarifaires » ?

3. S’il y aura des déclarations relatives aux réserves et aux pensions dans la note de mise en œuvre.

Résultat :

• Le premier point s’est mis en place sans aucun suspense ;

• Le deuxième point est fondamentalement conforme aux attentes. Le tracé de points n’a été que légèrement ajusté. Le taux médian des fonds fédéraux à la fin de 2025 a été révisé à la baisse, passant des 3,9 % précédemment attendus à une fourchette de 3,6 % à 3,8 %, et restera pratiquement inchangé en 2026, ce qui indique que le Comité dans son ensemble maintient toujours le scénario de base d’un « rebond économique en 2026 » ;

• Le troisième point a été la plus grande surprise : la Réserve fédérale a directement annoncé que « le solde des réserves était tombé à un niveau suffisant et lancerait l’achat de titres à court terme (principalement des bons du Trésor) si nécessaire » et a précisé dans les détails de la mise en œuvre qu’« elle augmenterait ses avoirs en titres par l’achat de bons du Trésor et d’autres méthodes ».

Cela signifie qu’en seulement un mois et demi, la Fed a été giflée deux fois par la réalité et a dû abandonner son projet :

• La réunion de novembre avait annoncé à l’avance que QT prendrait fin au plus tard en mars 2026 ;

• La réunion de décembre a directement annoncé la reprise des achats d’actifs de type QE.

Le seul moteur de ces deux changements est le même : une tension persistante sur les réserves du système bancaire (réserves bancaires) et sur les marchés de financement de gros (en particulier le marché des pensions).

2. Le marché des pensions est entré dans le « mode de fin d’année » plus tôt que prévu, plus tôt que jamais dans l’histoire.

Les dernières données (du 9 au 10 décembre 2025) montrent :

• Le taux d’intérêt au jour le jour SOFR est resté entre 3,90 % et 3,95 % pendant plusieurs jours consécutifs, ce qui est nettement supérieur à l’IOER (taux d’intérêt sur les réserves excédentaires) de 3,50 % ;

• Le 31 décembre, le taux d’intérêt des pensions du Nouvel An a grimpé à 4,35 % – 4,60 %, soit 80 à 110 points de base de plus que le taux d’intérêt directeur ;

• Aux dates de règlement clés comme le 2 janvier et le 15 janvier, les cotations des pensions ont même atteint des niveaux extrêmes de plus de 5,0 % ;

• L’écart entre le repo GC et le SOFR s’est creusé dans la même mesure qu’avant la crise de septembre 2019.

Plus important encore, le moment où commenceront les pressions financières de fin d’année est considérablement avancé. L’expérience historique montre que dans les années normales, l’effet de fin d’année ne sera évident qu’après le 20 décembre au plus tôt ; cependant, une prime significative apparaîtra déjà les 4 et 5 décembre 2025, et augmentera encore fortement les 8 et 9 décembre.Cela montre que les acteurs du marché sont extrêmement pessimistes quant à l’offre de liquidités à la fin de l’année et ont commencé à « intervenir » pour verrouiller le financement des semaines à l’avance, formant un retour positif d’une demande élevée + une offre en baisse.

3. Pourquoi la Fed a-t-elle dû agir immédiatement ?

1. Les réserves ont véritablement atteint la « limite inférieure de l’adéquation ».Selon le dernier rapport hebdomadaire de la Fed de New York (semaine du 4 décembre), le solde de réserve du système bancaire est tombé à 2 960 milliards de dollars, soit une baisse de près de 700 milliards de dollars par rapport au sommet de juin 2025, et une évaporation de près de 1 400 milliards de dollars par rapport au sommet de 2022. Plus important encore, les engagements hors réserve (soldes de prise en pension) sont tombés à environ 380 milliards de dollars, proche de 2021. les plus bas.La capacité tampon de la facilité de prise en pension est presque épuisée.Une fois que les réserves continueront de diminuer, la pression sur la liquidité se répercutera directement sur les taux d’intérêt du marché monétaire.

2. Les contraintes liées aux bilans bancaires n’ont jamais été aussi strictes.Depuis 2025, les règles définitives de Bâle III (Supplementary Leverage Ratio SLR, GSIB Additional Capital, etc.) ont pris pleinement effet, et les grandes banques américaines considèrent généralement les bons du Trésor et les réserves comme des actifs liquides (HQLA) de même qualité.Dans un contexte de contraintes de capitaux plus strictes, les banques sont plus enclines à détenir des bons du Trésor qu’à fournir des liquidités pour les pensions, ce qui conduit à une intensification du phénomène de « grève des prêteurs » sur le marché des pensions.

3. La gestion du solde de trésorerie du Trésor ajoute aux pressions saisonnières.À la fin de l’exercice 2025, le solde du compte TGA du Trésor est tombé à environ 550 milliards de dollars, soit un niveau nettement inférieur au niveau de 800 milliards à 1 000 milliards de dollars au cours de la même période des années précédentes, ce qui signifie que les flux de trésorerie du Trésor vers le marché ont été considérablement réduits, exacerbant encore les tensions de liquidité de fin d’année.

Sous la résonance des trois pressions ci-dessus, si la Réserve fédérale continue de se montrer « indifférente », il est très probable que le taux d’intérêt au jour le jour SOFR dépasse 5,5 %, voire 6 % du 31 décembre 2025 au 2 janvier 2026, un scénario extrême, qui répéterait directement la crise de septembre 2019.

4. Les diagrammes de points et les prévisions économiques : en apparence, ils sont pleins de « bellicisme », mais en réalité ils masquent de plus grandes différences.

Au niveau du dot plot, le taux d’intérêt médian à la fin de 2025 sera révisé à la baisse d’environ 25 à 30 points de base par rapport à septembre, restera pratiquement inchangé en 2026 et augmentera légèrement en 2027. Le taux d’intérêt neutre à long terme restera toujours à 2,9 %. En apparence, cela ressemble à une « baisse belliciste des taux d’intérêt ». Mais une interprétation plus profonde révélera :

1. Les prévisions de croissance du PIB pour 2025-2026 sont considérablement relevées (de 1,8% à 2,2% en 2025 et de 2,0% à 2,3% en 2026), et le taux de chômage est abaissé (de 4,2% à 2025).3% → 4,1%), tout en augmentant le PCE de base de seulement 10 points de base (2,5% → 2,6% en 2025), montrant que le scénario de base de la Fed parie toujours sur « un atterrissage en douceur et un rebond de l’économie après la disparition de l’incertitude tarifaire ».

2. Les deux dissidents allaient dans des directions complètement opposées :

• Le président de la Fed de Chicago, Goolsbee (une colombe traditionnelle) préconise un plus grand assouplissement)

• Le président de la Fed de Kansas City, Schmid (continue d’insister sur les « risques d’inflation tarifaire »). Les différences entre les deux montrent simplement que le comité s’est divisé en trois factions :

• Colombes traditionnelles (soucieuses du travail)

• « Prudence en matière d’inflation tarifaire » (Schmid, Hammack et al.)

• Centristes traditionnels (pariant sur un rebond de l’économie en 2026 et peu disposés à assouplir les choses trop rapidement)

Cette scission a fait perdre au dot plot sa signification directrice évidente – il ne s’agit ni d’une victoire des colombes ni d’une domination des faucons, mais d’un produit de compromis selon lequel « chacun a son mot à dire ».

5. Énorme écart entre les prix du marché et la réalité

Au 10 décembre après la réunion :

• Le contrat de janvier 2026 n’est toujours évalué qu’avec une baisse des taux d’intérêt d’environ 15 points de base, avec une baisse cumulée des taux d’environ 35 points de base en mars, et seulement de 90 à 95 points de base pour l’ensemble de l’année ;

• Le marché s’attend toujours à ce que la Fed fasse une « pause » en 2026 dès le deuxième trimestre de 2026.

Mais combiné au fait que la Fed a été contrainte de pivoter à deux reprises, le marché a clairement sous-estimé la future tendance à l’assouplissement.L’expérience historique montre qu’une fois que la Fed sera contrainte de relancer ses achats d’actifs de type QE, cela sera presque certainement suivi d’une baisse plus importante des taux d’intérêt (le taux d’intérêt a été réduit de 75 points de base dans les trois mois suivant le lancement du non-QE en septembre 2019 ; il a été directement ramené à zéro en mars 2020).

Conclusion : la politique monétaire est revenue en mode « liquidité-driven »

La plus grande signification de la réunion du FOMC de décembre 2025 n’est pas la baisse des taux d’intérêt de 25 points de base, mais le fait que la Fed a été contrainte de faire un virage à 180 degrés à deux reprises en très peu de temps – depuis « QT à long terme + réduction progressive des taux d’intérêt » à « l’arrêt immédiat du QT + la reprise des achats de bons du Trésor ».Cela montre :

1. La liquidité du système bancaire a véritablement atteint un point critique et la Réserve fédérale ne peut plus continuer à se montrer dure.;

2. Le mécanisme de transmission de la politique monétaire est revenu du « canal taux d’intérêt » au « canal quantité/liquidité »;

3. La trajectoire future d’assouplissement sera davantage déterminée par les conditions du marché du financement de gros que par les données sur l’IPC ou la répartition de l’emploi..

Pour le résumer en une phrase : la Réserve fédérale a clairement indiqué aujourd’hui queL’axe principal de la politique monétaire en 2025-2026 n’est plus « la lutte contre l’inflation » ou « un atterrissage en douceur », mais « la prévention des crises de liquidité ».Tous les macro-récits ultérieurs doivent être recadrés autour de ce nouveau fil conducteur.