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Autor: Jeff Dorman, director de inversiones, ARCA; Traducción: Bittain Vision Xiaozou
El crecimiento de las criptomonedas aún no es entendido por la mayoría de las personas.
Los activos digitales generalmente cayeron la semana pasada, pero no hubo una razón convincente. En el lado positivo, la Casa Blanca publicó un informe del Grupo de Trabajo Presidencial sobre los mercados de activos digitales (PWG), y el presidente de la SEC, Atkins, anunció el lanzamiento del programa Project Crypto, que promoverá el flujo en cadena de todos los activos y, en última instancia, permitirá a los corredores intercambiar todos los activos en una plataforma.En el lado negativo, la Fed mantuvo las tasas de interés sin cambios el día antes de la liberación de su informe de empleo extremadamente débil, lo que provocó que las expectativas del mercado de un recorte de tasas en septiembre aumenten al 80%, los precios del cobre se desplomaron debido a una reversión de las políticas arancelarias y los informes financieros mixtos de las compañías de tecnología provocaron fluctuaciones hacia abajo en las acciones estadounidenses.
Los movimientos de precios de las criptomonedas en los últimos nueve meses han atraído la atención de las personas, pero ¿es esta preocupación correcta? A menudo recibo llamadas de reporteros financieros que me piden que comentara sobre ciertos temas.Aunque este año es posiblemente el año más innovador en la historia de los activos digitales, y el interés de los inversores promedio de Wall Street y promedio en blockchain y criptomonedas han alcanzado alturas sin precedentes, los temas que los medios me han hecho comentar apenas han cambiado en los últimos siete años.Por lo general, se centran en los siguientes temas básicos:
«¿Por qué Bitcoin está aumentando (o cae)?» y «¿Cuál es tu precio objetivo?»
«¿Es este un rebote de altcoin?»
«¿Qué protocolo L1 (ETH, SOL u otros nuevos favoritos) ganará?»
«Meme Coin …» (Soy demasiado vago para escuchar cuál es el problema porque estoy cansado de escuchar)
También hay nuevas preguntas como «¿Qué significa la política de Trump? ¿Qué impacto tiene esto en las monedas de Trump?»
Nunca he recibido una pregunta sobre BNB, aunque es uno de los mejores tokens de la historia desde la perspectiva de la economía de tokens y el retorno de la inversión, y su emisión también es una de las empresas más rentables e innovadoras de la historia. Sin embargo, me han preguntado muchas veces sobre Changpeng Zhao (CZ, CEO y fundador de Binance).
Nunca he recibido una pregunta sobre hiperlíquidos (bombo), aunque probablemente sea uno de los más rentables per cápita en la historia y una de las empresas de más rápido crecimiento, y su método de emisión de tokens es único (por AirDrop para los usuarios, sin aceptar ninguna inversión de VC).
Nunca me han preguntado sobre la bomba.FUN (bomba): la misma compañía en rápido crecimiento ha completado recientemente una de las ICO de mayor valoración más grandes y más altas de la historia.
Nunca me han preguntado sobre AAVE (AAVE): el tamaño del depósito neto de este acuerdo de préstamo en la cadena excede los US $ 50 mil millones, y puede clasificarse entre los 50 principales bancos en los Estados Unidos por volumen de depósito.AAVE representa casi el 18% del valor total bloqueado de Defi (TVL), tiene una participación de casi el 80% del mercado de préstamos en la cadena y posee más de la mitad de los depósitos netos en el campo Defi.
Imagínense, si los reporteros financieros no informan en Amazon, Google, las IPO recientes o JPMorgan Chase, pero solo plantean preguntas generales sobre el oro, las acciones de MEME y el S&P 500, tales informes obviamente no pueden atraer el interés de la mayoría.Desafortunadamente, este es exactamente el estado de informe actual en el campo de activos digitales.Es difícil saber si esto se debe a la falta de profesionalismo de los reporteros al informar temas más interesantes en el campo del cifrado, o si la falta de interés de la audiencia financiera en estos contenidos.
¿Por qué es valioso el protocolo L1?
Los lectores que a menudo leen mis artículos saben que odio el nombre de «Altcoin»: simplifica todos los tokens criptográficos fuera de Bitcoin en una sola categoría.Aunque esta palabra está completamente desactualizada, su etimología tiene su origen: «Altcoin» se originó en las primeras etapas del desarrollo de la industria criptográfica.En ese momento, solo había dos tipos de tokens, excepto Bitcoin: bitcoin clon (XRP, BCH, LTC, etc.) y el protocolo de contrato inteligente L1 (como ETH, ADA, EOS, XLM, etc.). Estas fichas fueron de hecho un reemplazo para Bitcoin en ese momento.Casi todos los problemas en la actual terminología e informes de la industria criptográfica son la causa raíz de esto: solo existen estos dos tipos de tokens en las primeras etapas de la industria (protocolos Bitcoin y L1), pero los términos de la industria no logran mantener el ritmo de los tiempos para cubrir los campos subsectoriales cada vez más ricos actuales, los tipos de tokens y los tipos de emisores.Hoy, el alcance de los activos digitales es mucho más amplio y la mayoría de ellos no tienen nada que ver con Bitcoin, por lo que es ignorante clasificar a todos los tokens como «altcoins».
El protocolo de contrato Smart L1 es la infraestructura más importante en todo el campo de cifrado, pero también ha dado lugar al fenómeno más criticado en la inversión criptográfica.
Todo comenzó con la teoría del protocolo de grasa, una teoría que era bastante inspiradora académicamente pero que finalmente resultó completamente equivocada.Después del éxito de Ethereum ETH Tokens, esta teoría desencadenó una ola de inversión en el protocolo de contrato inteligente L1 emergente por las instituciones de capital de riesgo.Ahora, diez años después de la emisión de tokens inicial de ETH, el mercado está lleno de una gran cantidad de protocolos L1 inútiles y sobrevaluados, que han inflado la capitalización de mercado y han recibido grandes inversiones del capital de riesgo.Similar a las recientes compañías de bóveda de activos digitales (DATS), los inversores rara vez pierden dinero al invertir en nuevos protocolos L1, por lo que el auge financiero para tales nuevas empresas no se detendrá.
Pero, ¿alguna vez ha hecho las preguntas más básicas y simples a los inversores en el token de protocolo de contrato inteligente L1?
«¿Por qué es valioso ETH (o Token de protocolo L1)?»
Hice esta pregunta varias veces, pero nunca obtuve una respuesta satisfactoria.
Debe quedar claro que para tener valor en todo, debe tener valor financiero, práctico y social.
La mayoría de los tokens de protocolo L1 tienen estos tres valores al mismo tiempo, lo cual es un buen comienzo.El valor financiero proviene de los gastos incurridos por el uso de la red (tarifas de gas o pagos de la aplicación), el valor práctico proviene de las necesidades de uso de los activos (tarifas de pago de gas, como garantías o participantes en el compromiso), y el valor social proviene de la cultura tribal en la cadena (factores fríos).Por lo tanto, no hay duda de que el token de plataforma de contrato inteligente L1 tiene algún valor.
Pero, ¿cómo podemos explicar la valoración escandalosamente alta obtenida por la valoración de $ 460 mil millones de ETH, la valoración de Sol de $ 100 mil millones y otros acuerdos de L1 casi sin actividad económica?
Comencemos con un análisis simple y específico:
Valor financiero
Al estimar aproximadamente los ingresos de varios protocolos L1 con la mayor capitalización de mercado (en dólares estadounidenses), podemos calcular la relación precio / ganancias de sus tokens.El S&P 500 tiene una relación histórica de precio / ganancias de 16 veces, actualmente cerca de 24 veces, mientras que la relación precio / ganancias del protocolo L1 generalmente está cerca de 100 veces el cargo.
Por lo tanto, a menos que piense que el volumen de negociación y la frecuencia de transacción aumentarán, o las tarifas aumentarán significativamente, es difícil justificar mantener estos activos en las valoraciones actuales desde una perspectiva financiera.Estos tokens tienen cierto valor financiero, pero de ninguna manera son suficientes para apoyar un valor de mercado tan grande.
Valor práctico
ETH es de hecho práctico, pero el aluminio también es práctico pero tiene un valor limitado. Para crear una demanda continua de factores practicidad, se deben cumplir las siguientes condiciones: todos siempre deben tener una cierta cantidad de ETH (o SOL) en su billetera para transacciones o garantías.Pero la realidad actual no es el caso: la oferta de espacio blockchain supera con creces la demanda.
Actualmente, hay más de 200 millones de direcciones de billetera que contienen ETH o interactúan con la cadena Ethereum.Industry General recomienda que las billeteras del usuario conserven aproximadamente 0.1 ETH como búfer de tarifas (especialmente transferencias ERC-20 o interacciones Defi).Basado en esta estimación: 200 millones de billeteras × 0.1 ETH, es decir, alrededor de 20 millones de ETH pueden estar inactivos como reservas de gas.Según el precio ETH actual (alrededor de $ 3,600), el equivalente a $ 72 mil millones de fondos solo se usa para pagar la tarifa de gas.
En Solana, la tarifa para una sola transacción es extremadamente baja: las transferencias estándar solo requieren aproximadamente 0.000005 SOL y 0.02 SOL para admitir aproximadamente 4,000 transacciones.Suponiendo que alrededor de 100 millones de billeteras Solana activas retienen 0.02 sols como amortiguadores, se estima que 2 millones de soles están inactivos para los costos de transacción.Basado en el precio actual de SOL de aproximadamente $ 170, aproximadamente $ 340 millones de fondos están reservados para las tarifas de gas.
Por lo tanto, estos tokens tienen cierto valor práctico, pero de ninguna manera son suficientes para apoyar un valor de mercado tan grande.
Valor social
Finalmente, veamos los valores sociales. ¿Es genial ser una de estas redes?Tal vez lo hizo hace 5 años, pero ahora cada proyecto criptográfico tiene su propio protocolo L1 o está construyendo su propio L1, y este efecto de halo básicamente ha desaparecido.Aunque el valor social existe, se está debilitando gradualmente.Sin embargo, la mayor parte del valor del protocolo de contrato Smart L1 proviene del valor social, porque tanto el valor financiero como el práctico son relativamente bajos en relación con su valor de mercado.
Analicemos los dos protocolos de contrato inteligentes más grandes utilizando el método de valoración del segmento mencionado anteriormente:
Si todos los protocolos L1 se analizan de manera similar, los resultados serán similares.El valor financiero + el valor práctico es mucho más bajo que el valor de mercado, lo que significa que la mayor parte del valor proviene del valor social (70-80% del valor token).
Quizás el método de valoración del segmento mencionado anteriormente es demasiado duro, y hay otras fuentes del valor de los tokens nativos del protocolo.Después de todo, los tokens nativos se convertirán en la moneda de reserva en la cadena.Por ejemplo, los comerciantes de divisas de memes en SOL usan SOL para comprar y vender tokens en lugar de USDC u otras stablecoins; Los comerciantes NFT usan ETH.Pero, ¿deberían estas cadenas de bloques realmente valer hasta $ 90 mil millones y $ 450 mil millones?¿Solo porque apoyan transacciones modernas que casi nadie considera el futuro de Blockchain?Quizás la atención no se centre en la tendencia actual, sino en las tendencias y los casos de uso que pueden aparecer en el futuro: nadie puede predecir la aparición de Defi Summer, ICO, NFT, monedas de memes u otros motores de crecimiento de blockchain por adelantado.Sin embargo, aquellos que sostienen estos tokens de protocolo L1 como monedas de reserva se benefician del rápido aumento de estas tendencias.
Sin embargo, el objetivo central de Blockchain es la transferencia de activos, y el 99% de los activos globales son acciones, bonos y bienes raíces.Los activos criptográficos «pequeños» como NFTS, monedas de memes e incluso tokens de equidad para negocios criptográficos reales (como Depin y Defi) son casi sin sentido en la situación general de empujar los activos reales para que estén en la cadena.
Entonces, la pregunta es: ¿Qué blockchains llevarán los activos más reales en el futuro?Incluso si el análisis de valoración divisional (SOTP) muestra que su valoración está sobrevaluada, esta cadena aún puede estar infravalorada, ya que logrará el crecimiento más rápido.Pero el par de negociación en esta cadena será stablecoins, no tokens nativos.
Blockchain es obviamente valioso, pero cualquier análisis de valor objetivo puede concluir que el precio actual del token está sobrevalorado en un 50-80%.Quizás la razón fundamental por la que estos protocolos L1 pueden operar a 100 a 1000 veces el multiplicador de tarifas es que el mercado solo lo compara en función de BTC, en lugar de basarse en un análisis fundamental.Cuando usa un activo (BTC) que no tiene un modelo de valoración en sí mismo como referencia, las conclusiones de comparación que extrae seguramente serán absurdas.
He estado construyendo un modelo de valoración fundamental de tokens criptográficos durante casi diez años, y nadie puede explicar lógicamente por qué el protocolo L1 vale la pena la valoración actual.El intento de mi antiguo colega Nick Hotz es más cercano a la respuesta: trata la cadena de bloques L1 como un país, lo que equipa a los tokens nativos con monedas fiduciarias.Pero este método aún no es un análisis de valoración real porque cae en la argumentación circular (valores ETH en unidades de ETH).
Aunque existen diferencias sutiles en los datos informados sobre las posiciones cortas de ETH que alcanzan los récords máximos (principalmente debido a la base del comercio), este fenómeno puede tener una racionalidad profunda.Si los participantes del mercado comienzan a estar de acuerdo conmigo, el protocolo L1 eventualmente evolucionará a un producto basado en infraestructura similar a un operador telefónico.
Desde mi punto de vista personal, si Blockchain realmente puede convertirse en la mejor tecnología de comercio para todos los activos, entonces es probable que el valor total de todos los protocolos L1 sea mayor que la valoración actual del mercado. ¿Qué tan valioso es Internet?Si esta analogía es cierta, entonces la suma de todas las cadenas de bloques tiene un gran valor, pero la mayoría de los protocolos individuales pueden no serlo.Puede haber solo 1-2 ganadores al final, por lo que prefiero elegir un acuerdo por valor de $ 1-2 mil millones que aquellos con más de $ 50 mil millones, después de todo, son esencialmente apuestas de alto riesgo, y prefiero chips de bajo precio.
Pero este juicio se basa en mi punto de vista central: el 99% de los activos globales aún no se han enumerado, lo que significa que las ventajas actuales de ETH o SOL son insignificantes a largo plazo, porque estos activos en la cadena son solo una fase de prueba para usar activos sin valor.
Las respuestas más optimistas están estrechamente relacionadas con la seguridad.Por ejemplo, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, predice que la escala de Stablecoins alcanzará los $ 3.7 billones.Para apoyar el mercado de Stablecoin de $ 4 billones, ¿cuánto valor de mercado necesita ETH?»Es por eso que creo que Goldman y JPMorgan eventualmente apostarán a ETH, asegurando la seguridad de la red», dijo Eth Bull Lee (a través de la comunicación privada). Dada su predicción de un aumento de 15 veces en las estables, cree que ETH crecerá 30 veces.
Estoy muy de acuerdo con este marco analítico. Esta lógica es cierta: si usted es una institución financiera tradicional que intenta dominar el campo Stablecoin, naturalmente invertirá en el token del protocolo L1 que proporciona seguridad subyacente para este negocio.
Irónicamente, esto es completamente contrario a la «teoría del protocolo de grasa».El valor real realmente existe en aplicaciones construidas en la cadena, no en el protocolo subyacente en sí.Pero para apoyar el desarrollo de estas aplicaciones, el valor del protocolo subyacente también crecerá.
