iOSGは、BTC-LSTエコシステムの早期調査

1。導入

なぜBTC-LSTを選ぶのですか？

バビロンの誕生により、Timestampsと呼ばれるセキュリティサービスを提供することにより、BTCに追加の利点が追加されました。この再開サービスは、攻撃のコストを増やすことによりバビロン上に構築されたプロトコルを保護し、タイムロックメカニズムを通じてBTCのステーキングを可能にします。

最初のフェーズでは実際の誓約報酬はありませんが、ポイントが与えられますが、BTC収入の可能性は、Lombard、Babypie、FBTC、SolvBTCなど、BTCの流動性の再ステークトークン（BTC-LST）の波に影響を与えました。。

ネイティブBTCクロスチェーン表現として機能するパッケージ化されたBTCと比較して、BTC LSTはバビロンプロトコルを使用して収益性の高いクロスチェーンBTC表現を導入します。

この執筆時点で、BTC LST市場は10億7000万ドルに達しました（イーサリアムの9BWBTC資産を除く）。市場はSolVBTCとLombardが支配しており、成長を遅らせる兆候はありません。

出典：@yandhii、Dune Dashboard

一方、イーサリアム（共生、カラックなどなど）の多くのdefiまたは補充プラットフォームは、収益BTC資産の流入によってもたらされる機会を見て、これらの資産を契約に統合してロック値全体を導き始めました（ TVL）および取引量。

これこの現象は非常に楽観的です、資産の流入は、defi分野の流動性の中心としてのイーサリアムの立場を強化し、経済活動の流れを生み出し続けることができるからです。

BTCは機関や一般により受け入れられているため、BTCやCBBTCなどの最近のニュースから観察できます。これは、BTCの支配は言うまでもありません（約58％）、BTCの採用は新しいイノベーションが出現するまで成長し続けると予想されます。。したがって、現在のBTC LST-Fiパターンを明確に理解する必要があります。

出典：ヘンリー

この研究の目的は、既存のBTC-LRT、BTCラッパー、およびDefiプロトコルを包括的に整理することを目的としています。これは、将来の操作を容易にするためにイーサリアムに対するBTCの反乱の新たな傾向に続くものです。

2。BTC-LSTエコロジー

出典：iOSG

Bitcoin LSTラッパーは、このサイクルの「新しいメンバー」であり、BTC RestakeプロトコルであるBabylonで誓約されたトークンの流動性を解き放つように設計されています。

BTCフローパッケージには通常、3つの形式があります。

1つは、BTCメインネットワークでバビロンが1：1の比率で誓約したBTCによってサポートされている一元配置クロスチェーンラッパーです。ETHで造られた「収益生成トークン」は、BTCを誓約するための領収書として使用されます。

例：LBTC、PumpBTC、BabypieのMBTCなど。
LBTCまたは通常のBTC（WBTCなど）を担保として使用し、SymbioticやKarakなどのプラットフォームを再実証するラッパーに資産を再定住させます。Ethereumでは、LBTCまたは通常のBTC（WBTC）を担保として使用し、これらの資産を共生やKarakなどのプラットフォームを再獲得するために再請求します。

例：EtherfiのEBTC、SWELLのSWBTC
「リバースモード」、WBTCをETHの担保として使用し、ステーキング証明書をオラクルを介してビットゴーに渡すことで、BITGOからロック解除されてバビロンに誓約するように利益を生み出します。「リバースモード」ユーザーは、WBTCを担保として使用して、メインネットでネイティブBTCのロックを解除し、バビロンプラットフォームに誓約できます。彼らは、BTCのロックを解除し、利益のためにバビロンを染めるためにそれを使用するオラクルを介してビットゴーにステーキング証明を渡します。

例：岩盤

最初の2つのタイプは、BTCメインネットからETHエコシステムへのより多くのBTCアセットのブリッジングまたはロックを解除することに焦点を当てていますが、後者のタイプはETHからWBTCアセットを抽出し、資産をバビロンプロトコルに「逆」と誓約します。建築的に言えば、これらのラッパーが共通していることの1つは、BTCがBTCメインネットのホスティングパーティー（Coboや銅など）に保存され、最も安価で最も便利な方法です。BTC LST/LRTパターン全体をより明確に示すために、BTC LST/LRTがどのように機能するかについての要約を次に示します。

出典：ヘンリー

BTC LST市場規模

この執筆時点で、LBTCは37％の市場シェアを支配し、その後SOLVBTCの26％とPumpBTCの9.5％が支配されていました。BTC LSTの79.6％はEthereum Main Networkにあり、残りの21.4％はBNBチェーン、Arbitrum、雪崩、およびその他のネットワークに散在しています。

BTC LST市場の2人の主要なプレーヤーは、さまざまなアプローチを採用しています。Lombardはイーサリアムに焦点を当て、SolVBTCはマルチチェーンアプローチを採用し、BNB、ARBなどを含むさまざまなネットワークを開きます。

出典：@yandhii、デューンダッシュボード

2.1 ETH BTC誘導体（ラッパーと合成）

ETH BTCデリバティブは、通常はカストディアンを通じて実装されるBTCメインネットワークからETHネットワークに橋渡しされたカプセル化されたBTCです。これらのラッパーは、BTC LSTの競合他社ではなく、LST成長を促進する重要な要因として使用されます。

BTC LSTとは異なり、これらのデリバティブはバビロン協定に誓約されず、本質的に収入を生み出しません。代わりに、それらはETHブロックチェーン上のBTCの共通の症状として機能します。本質的に利益を生み出す資産ではありませんが、ETH BTCデリバティブは、今日のETH defi景観の重要な要素になりました。

ほとんどのdefiとrestakeプラットフォームは、次のためにWBTCを受け入れます。

それらは実際にテストされています
2024年のサイクルで高い市場優位性を占めています

この執筆時点で、BITGOのWBTCは、2018年以来、BTCからETHの資産に90億ドル以上の資産に橋渡しをしています。このうち、21.5％（約19億米ドル）がローンのためにAaveに預けられ、AaveのETHの総資産の約20％を占めています。

ほとんどのdefiとrestakeプラットフォームは、次のためにWBTCを受け入れます。

それらは実際にテストされています
それは長年にわたって高い市場の支配を維持してきました

出典：@yandhii、Dune Dashboard

一方、Defillamaによると、新世代のラッパー（FBTCなど）も1億5200万ドル以上をETHに蓄積し、毎月38％の成長を遂げました。別のパッケージャーであるSolVBTCも、MerlinなどのBSCやBTC L2でTVLで8億ドル以上を引き付けました。

これらの数字は、ETHエコシステムにおけるBTC資産の重要性を示しているだけでなく、この機会を活用するETH defiの大きな可能性を強調しています。

上記のように、WBTCの主な問題はカストディアンへの信頼です。

最近、ジャスティン・サンとのWBTC関係についての懸念が高まっています。BA Labは、主にJustin SunがWBTCを管理する合弁事業に大きな影響または制御をもたらす可能性があるという議論を中心に、主な懸念の概要を説明しています。しかし、ジャスティン・サン自身は、WBTCまたはその資産を制御できないと主張しています。この転送は、WBTCのリスクと見なされるべきです。

2.2BTCが再埋められました

BTC Reprivateとは、収入を生み出すために再提供されたETH（カプセル化されたBTCまたはBTC LSTの形で）のBTCに関連する資産を指します。

次の表は、ステーキングプラットフォームとそれぞれのTVLで受け入れられた各資産を示しています。

出典：ヘンリー

全体として、約1億5,000万ドルのBTCがETHに残されており、そのほとんどは共生に属し、一部はSatlayerに堆積しています。Symbioticだけでも、WBTCやTBTCを含む1億2,400万ドル相当のBTC製品と、1,000万ドル相当のBTC LSTを誓約しています。KarakのBTC資産は約100,000ドルです。一緒に、これらのBTC資産は、共生のTVLに7％を寄付しました。

一方、Pell Networkは、BitlayerやB2NetworkなどのさまざまなBTCレイヤー2ソリューションを介して、多数のBTC LSTを採用することに成功しています。これらの資産は、Babylon FinanceとEigenlayerが採用したモデルと同様に、共有セキュリティサービスを提供し、収益を生み出すために使用されます。

BTC LSTはすでにバビロンから最初の収入層を獲得していますが、一部のプロトコル（Etherfiなど）は、LSTを他の再ステーキングプラットフォーム（Eigenlayer、Symbiotic、Karakなど）に再ステーキングすることでBTC-Lを活用してBTC-Lを活用してBTC-Lを活用しています。収入の第2層。

この戦略により、利害関係者はレバレッジドリターを享受し、単一の資産の資本効率を最大化することができますが、彼らはまた、ETH LSTと同じリスクに直面します。

スラッシング防止ポリシーは、ETHのある程度の削減を防ぐことができますが、バビロンに関するさらなる情報は明確ではありません。

2.2.1 BTC-DEFI

Defiがブロックチェーンの経済活動を促進する最も重要な分野の1つであることは間違いありません。ETHの95億ドルのBTC資産市場が成長するにつれて、ETHの債務は、BTCが提供する安定性、制度的認識、潜在的な利益の恩恵を受けることができます。

一般に、交換に加えて、BTC/BTC-LST関連のDefiは2つの主要な領域に分けることができます。

通貨市場＆amp;
BTCステーキング/ポイント戦略：コーン、メソ、ギアボックス、メロー

出典：iOSG

2.2.2マネーマーケット

BTCは、最も「安全な」資産として、一般的にETH defi景観の担保として使用されます。Aaveは、WBTCの預金が20億ドルを超える最古で最も名誉あるマネーマーケットですが、Stablecoins（86.7％）またはWeth（85％）に比べて比較的利用されています。

出典：@Kartod、Dune Dashboard

一方、Morpho Blueは、小堆積物ベース（AAVEの20％）にもかかわらず、より高い利用率を達成しています。Morpho Blueで最も人気のある市場はWBTC/USDCで、最大90％の利用率があります。

出典：WBTC/USDC Vault、Morphblue

これまでのところ、AaveとMorphはWBTCのみを受け入れます。非常に競争力のある貸付市場で際立っているため、ZerolandはBTC LSTトークンをターゲットにし、PT-EBTCをサポートした最初の市場です。現在までに、彼らは1700万ドル相当のEBTC供給を持っており、約328万ドルが20％の利用率で貸し出されています。

さらに、CurveはStablecoin Exchangeの安全な避難所であるだけでなく、BTC関連の資産が資産を保存するための人気のある目的地でもあります。曲線では、BTCベンダーは2つのことを行うことができます。まず、3つのプールに流動性を提供できます。第二に、TBTCとWBTCを使用してCRVUSDを担保として借りることができます。

この執筆時点で、CRVUSDを借用するために約5,000万ドル相当のBTC資産が預けられています。一方、利用可能なプールの中で、TBTC-WBTCプールは2,500万ドルの資産と224万ドルの毎日の取引量で際立っています。残念ながら、BTC関連の資産は曲線でアクティブですが、ユーザーを引き付けるために$ CRVインセンティブは提供されていません。

2.2.3金利スワップ（IRS）交換

マネーマーケットに加えて、ペンドルは金利スワップ（IRS）製品を提供しています。これは、BTC LST Defiの最も人気のある場所の1つです。

Pendleは、BTC LSTの将来の利益とポイントでの投機を使用して、SolVBTC.BBN、LBTC、EBTCなどのPT/YTの複数の専用市場を作成します。これらの市場は、合計1億3,600万ドル以上を引き付け、農業のポイントとインセンティブによって150％増加しました。

投票インセンティブの新しいラウンドは、BTC LRTへの関心の高まりも示しています。たとえば、トウモロコシのSolvVBTCがPendleからの最も排出を引き付けるために選ばれました。したがって、BTC LRT資産の供給は、排出インセンティブを考慮して、近い将来に成長し続けると予想されます。

出典：ペンドルダッシュボード

2.2.4 TVLブートストラップボールト /ポイント戦略

マネーマーケットとIRS製品は、ETHメインネットのBTC需要と供給に基づいてBTCアセットに追加の利点を生み出しますが、TVLはボールトにBTCに優先順位を付けて、それぞれのチェーンでTVLを高めるように指示し、生態系の成長を促進します。さらに、一部の金庫は、同じ資本でリターンを最大化するためにBTCをリサイクルまたは借用することにより、レバレッジされたポイントファーム戦略を提供します。

ギアボックスは、レバレッジを介してWBTCに借りたロンバードポイントの最大27倍を提供します（最大7回）。ただし、ギアボックスの供給が非常に限られているため（約300万ドルのみ）、サービスは人気がありません。

出典：gearbox.fi

ポイント戦略に加えて、論文「MezoやBinance Labs-Backed Tormなどのいくつかのレイヤー2ネットワークは、ノードが付随的なものとして橋渡しされたBTC LSTを「賭ける」ことを可能にすることにより、BTCの値を活用して、値を活用します参加した検証と見返りに、このプロセスは$ BTC料金を獲得します。これまでのところ、MezoはBTC関連資産で1億2,100万ドル、2,000万ドルのトウモロコシを集めています。

これまでのところ、BTC LSTに関連するほとんどのDefiアクティビティが主にインセンティブによって駆動されることは明らかでした。BTCの採用は増加していますが、BTC LSTを生成するための実際の需要は、長期的にはバビロンの収益パフォーマンスに大きく依存し、BTC LSTをETHよりも魅力的な資産にする可能性があります。

2.2.5流動性の問題

3億ドルのTVLを持っているにもかかわらず、最も深いプールでは、UNI V3プールでは約1,000万ドルの流動性しかありません（Nansenによると）。LBTCに345,000ドルのETHを交換すると、1.06％の滑りが発生します。これは、WBTCの4倍（約0.4％）です。この違いは、BTC LSTSが克服しなければならない重要な問題を反映しています：LBTCの位置から大規模な出口の場合の流動性の問題。