jakiro
المصدر: أبحاث رمادي ؛ الترجمة: Vishain Vision Xiaozou
نقاط مهمة
-
في شهر هادئ نسبيًا عندما يتم تقييم تقييمات العملة المشفرة ، ركز السوق على الأساسيات وقد أحرز العديد من التقدم الإيجابي في stablecoins.
-
سيقدم قانون العبقري ، الذي تم إقراره في مجلس الشيوخ بدعم من الحزبين وتقديمه إلى مجلس النواب للنظر فيه ، مدفوعات الدفع المنظمة للولايات المتحدة.وفي الوقت نفسه ، أكمل ارتفاع دائرة المصدر في الولايات المتحدة Stablecoin قائمتها ، مع ارتفاع سعر سهمها (على عكس التقييمات في MasterCard و Visa) ، مما يؤكد الصدمة التخريبية التي قد تواجهها شبكات الدفع الرقمية التقليدية.تشير تقارير وسائل الإعلام الأخرى إلى أن الشركات الكبيرة الأخرى مثل Amazon و Walmart تستكشف أيضًا أعمال StableCoin.
-
يتفوق قطاع أصول التشفير النقدي وقطاع أصول التشفير المالي على سوق التشفير الكلي ، والذي قد يكون بسبب زيادة الشفافية التنظيمية واحتمال اعتماد أوسع تقنيات التمويل اللامركزي (DEFI).استفادت Market Market Polymarket من الاهتمام الذي تجتذبه انتخابات عمدة نيويورك وحصل بنجاح على رأس المال الاستثماري الإضافي.
-
نتوقع تحسينات في الشفافية التنظيمية والخلفيات الكلية المواتية (العجز الكبير في الميزانية وتخفيضات أسعار الفائدة المحتملة) في دعم أصول التشفير في النصف الثاني من عام 2025.
مقدمة
على الرغم من الأخبار السلبية المستمرة ، ما زال السوق حقق عوائد قوية في يونيو 2025. يمكن تفسير ظاهرة الاختلاف هذه من خلال خصائص اثنين من خلفية السوق الحالية: أولاً ، على الرغم من أن السوق يواجه العديد من التحديات ، فإن أسوأ حالة لا تحدث بالفعل.على الرغم من أن الاقتصاد الأمريكي أظهر علامات على التباطؤ ، إلا أن التجارة العالمية لم تنجح ؛ مع استمرار تهديد التعريفة الجمركية ، أعلن البيت الأبيض اتفاقية تجارية مع الصين ؛ حتى لو استمرت النزاعات العسكرية في الشرق الأوسط ، لم تتم مقاطعة النقل النفطي بشكل كبير.نظرًا لأن السوق المالي سيؤدي إلى تسعير جميع النتائج الممكنة (لا تقتصر على الوضع القياسي) ، فإن تجنب مخاطر الذيل يكفي لدعم تحسين التقييم.
ثانياً ، مزيج سياسة الماكرو مواتية بشكل عام (باستثناء ارتفاع التعريفة).تحتفظ الحكومة الفيدرالية الأمريكية بعجز كبير في الميزانية أثناء العمل في بطالة منخفضة ، وسوف يستمر قانون مشروع القانون في مجلس الشيوخ مؤخرًا في معظم تدابير التحفيز الاقتصادي.بالإضافة إلى ذلك ، من المرجح أن يسترخي الاحتياطي الفيدرالي سياسة نقدية في وقت لاحق من هذا العام.تساعد هذه السياسة الكلية الداعمة الاقتصاد والأسواق على مقاومة صدمات التقلبات من التعريفة الجمركية أو النزاعات الجيوسياسية أو غيرها من القضايا.
في يونيو ، أظهرت عائدات الأصول ميلًا مؤيدًا للنمو.بعد تعديل المخاطر (أي بعد الأخذ في الاعتبار تقلب كل أصول) ، قادت أسهم السوق الناشئة والسندات ذات العائد المرتفع والمعادن الصناعية قطاعات السوق الأخرى ، بما يتوافق مع اتجاه زيادة شهية المستثمرين (الشكل 1).يستمر سعر صرف الدولار في الضعف ، مع انخفاض تراكمي يبلغ حوالي 10 ٪ منذ ذروته في يناير (بناءً على مؤشر بلومبرج بالدولار).ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 3 ٪ في الشهر ، وهو محدود نسبيًا بالنظر إلى التقلب المعتاد للأصل.ارتفع مؤشر سوق أصول أصول Crypto الأصول Crypto المرجح في السوق بنسبة 1.5 ٪ هذا الشهر.
صورة1: معظم أسواق الأسهم والسندات تحقق عوائد قوية
1، stablecoin على قدم وساق
بدأت صناعة التشفير في استخدام “Stablecoin Summer” لوصف العديد من الاختراقات التي تم إجراؤها في هذا الجزء في الآونة الأخيرة. من المثير للاهتمام أن نلاحظ أن StableCoins أصبحت الآن الأكثر استخدامًا في اقتصادات السوق الناشئة في العالم … وهو فصل الشتاء البارد هناك.لكن أحدث التطورات تشير إلى التغييرات التنظيمية وتطبيقات المؤسسات ، وقد تدفع هذه التطورات شعبية stablecoins في الاقتصادات المتقدمة مثل الولايات المتحدة.
StableCoins هي أساسا دولارات رقمية على blockchain.يشبه هيكلها صناديق سوق المال – وهي أداة قابلة للتداول ومستقرة تدعمها ضمانات آمنة ، مثل سندات الخزانة الأمريكية – ولكن تم تصميمها خصيصًا للمدفوعات الرقمية.إن الودائع المصرفية التجارية (التحقق من الحسابات) هي بالفعل شكل من أشكال الدولار الرقمي ، ولكن عندما يتم تمييز الدولار الأمريكي من خلال blockchain ، يمكن أن تكتسب المزايا التي تقدمها تقنية blockchain: بما في ذلك المدفوعات عبر الحدود ، والتسوية القريبة من الثابت ، وتكاليف منخفضة ، وشفافية عالية.تُظهر التقديرات من خبراء بيانات Visa و Crypto أن StableCoins يعالج المعاملات الرقمية شهريًا حوالي 800 مليار دولار (الشكل 2).البيانات المرجعية: تمت معالجة التأشيرة متوسط الدفع الشهري البالغ 1.1 تريليون دولار في عام 2024.
صورة2: عملية StableCoins شهريًا تقريبًا8000حجم التداول بالدولار الأمريكي
على غرار العملات المصرفية التجارية ، يتم إصدار StableCoins من قبل المؤسسات الخاصة. يحقق المصدر ربحًا من خلال الفرق بين الفوائد على الأصول (مثل السندات الحكومية) والفائدة الصفرية على الالتزامات (العملة المستقرة نفسها) ، وتشكيل نموذج أعمال مستدام.تم إدراج سيركل ، ثاني أكبر StableCoin في الولايات المتحدة ، في 4 يونيو ($ CRCL).أظهر مستثمري الأسهم حماسًا كبيرًا لنموذج أعمال StableCoin: ارتفع سعر سهم الشركة من سعر الإصدار البالغ 31 دولارًا للسهم إلى 181 دولارًا في نهاية الشهر.يتم حسابه في هذا السعر ، ويتجاوز EBITDA من Circle 2024 EBITDA 150 مرة ، مما يشير إلى أن المستثمرين متفائلون بشأن آفاق النمو المرتفعة لإيرادات USDC و Circle.تجدر الإشارة إلى أن أداء سعر السهم بعد قائمة Circle في تناقض حاد مع ضعف أسعار الأسهم لتأشيرات شركات الدفع الرقمية التقليدية و MasterCard (الشكل 3).
صورة3:دائرةسعر السهم وفيزا، يظهر Mastercard الارتباط السلبي
وفي الوقت نفسه ، حقق الكونغرس الأمريكي تقدمًا جديدًا في التشريعات الشاملة لـ StableCoins. تم إقرار قانون العبقري من خلال دعم الحزبين في مجلس الشيوخ في 17 يونيو وتم تقديمه الآن إلى مجلس النواب للنظر فيه. ينشئ مشروع القانون إطارًا قانونيًا للدفع stablecoins في السوق الأمريكية ، والذي يغطي متطلبات تكوين الولادة ، وقواعد الامتثال لمكافحة غسل الأموال ، وكشف المعلومات ومعايير التدقيق.يحظر مشروع القانون صراحة إصدار stablecoins الحاملة للمصالح (من المفترض أن يتجنب المنافسة مع الودائع المصرفية التجارية) وإصدار stablecoins من قبل المؤسسات غير المالية.تعتقد Rayscale Research أن StableCoins الحاملة للاهتمامات سوف تفيد المستهلكين الأمريكيين وتوصي بإعادة النظر في التشريعات أو وضع القواعد المستقبلية.لكن بشكل عام ، من المتوقع أن يعزز قانون العبقري تعميم stablecoins في الولايات المتحدة ، مع تحديد ضمانات معقولة لحماية المستهلك والاستقرار المالي.
مستوحاة من وضوح التنظيم ، أعلنت العديد من الشركات من غير Crypto مؤخرًا عن تخطيطها في حقل StableCoin.يوجد عدد لا يحصى من الشركات ذات الصلة تقريبًا ، بما في ذلك البنوك التجارية (مثل JPMorgan Chase و Societe Generale) ، ومقدمي البنية التحتية للسوق (مثل صناديق الاستئمان الأمريكية وشركات التسوية DTCC) ، وشركات التكنولوجيا المالية (مثل Shopify ، و Fiserv ، و Drovolut) وشركات غير مالية (مثل Amazon و Wal-Mart).على الرغم من أن قادة الصناعة هذا مقسمون إلى مجالات مختلفة ، إلا أنهم يرون جميعًا القيمة المحتملة لـ StableCoins في تحسين كفاءة الدفع الرقمية و/أو تقليل التكاليف.
2، إشراف واضح لتعزيز أداء السوق
بعد فترة وجيزة من تولي الرئيس ترامب منصبه ، وقع أمرًا تنفيذيًا على الأصول الرقمية ، مما يتطلب من مجموعات العمل ذات الصلة صياغة مقترحات السياسة الداعمة في غضون 180 يومًا.ينشغل صانعو السياسة بإصلاحات إلى الأمام بحلول الموعد النهائي في أواخر يوليو.على سبيل المثال ، أعلنت لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) في 13 يونيو أنها ستسحب القواعد غير المكتملة التي صاغتها الإدارة السابقة ، والتي تعتزم وصف بعض طلبات Defi كتبادلات للأسهم.بالإضافة إلى ذلك ، طلب مدير الإسكان والتمويل الفيدرالي وليام بولي من مقرضي الرهن العقاري الفيدراليين فاني ماي وفريدي ماي إدراج الأصول الرقمية في صافي تقييم الأصول للمشترين المنزليين في معايير الاكتتاب.أخيرًا ، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أن معاييره التنظيمية لم تعد تعتبر “مخاطر السمعة” ، وهي آلية تقيد سابقًا الوصول إلى الخدمات في بعض مجالات صناعة التشفير.
وفقًا لسلسلة فهارس FTSE/Grayscale ، فإن قطاع أصول التشفير النقدي وقطاع أصول التشفير المالي يؤديان إلى كل قطاع سوق تشفير (الشكل 4). تعكس الزيادة في قطاعات العملة بشكل أساسي الزيادة الطفيفة في أسعار البيتكوين.من بين القطاعات المالية ، ساهمت Hyperleliquid و Uniswap و Aerodrome و Maple Finance/Syrup و Aave في أكبر عوائد إيجابية.يتم سرد هذه المشاريع حاليًا في قائمة أفضل 20 Research Top 20. لم تعد البورصات اللامركزية (DEXs) مثل Hyperleliquid و UnisWAP و Aerodrome أدنى من التبادلات المركزية (CEXS) في القدرة التنافسية للسعر ، وقد تستمر في الحفاظ على مزاياها في مجال تداول الأصول الطويل في سلسلة الأصول.
صورة4: أداء قطاعات أصول التشفير النقدية والمالية بشكل أكثر ثباتًا
في رأينا ، باستثناء StableCoins ، لم يحقق أي تطبيق تشفير نجاحًا كبيرًا في العام الماضي من سوق التنبؤ.ارتفعت شعبية Polymarket مرة أخرى في أواخر يونيو بسبب المخاوف العامة الناشئة عن انتخابات عمدة نيويورك ، و NBA نهائيات اللعبة 7 والصراع العالمي (الشكل 5).تلقى كل من Polymarket و Kalshi ، أكبر أسواق متوقعة ، استثمارات إضافية في شهر يونيو: جمعت Polymarket 200 مليون دولار من مؤسسات مثل صندوق المؤسسين بتقييم تزيد عن مليار دولار ، بينما جمع Kalshi 185 مليون دولار من مؤسسات مثل النموذج بتقييم تزيد عن 2 دولار.
صورة5:Polymarketالاستيلاء على اتجاه الانتخابات الابتدائية لعمدة مدينة نيويورك الديمقراطي
يمكن القول أن الطلب على البيتكوين على مستوى الماكرو هو أهم محرك في فئة أصول التشفير حتى الآن. لكن التقدم في يونيو هو تذكير جيد بمدى نطاق التكنولوجيا لتمويل blockchain ، بما في ذلك stablecoins ، والتبادلات اللامركزية وأسواق التنبؤ.على الرغم من أن التقييم الكلي للتشفير انخفض قليلاً في يونيو 2025 ، إلا أن أساسيات الصناعة استمرت في التحسن.نعتقد أن هذا سوف ينعكس في التقييم في المستقبل.
بالإضافة إلى ذلك ، قد لا يزال سياق سياسة الماكرو داعمًا في الأشهر المقبلة.على المدى القصير ، قد يتم توقيع قانون الجمال الرائع من قبل الرئيس ترامب.يقدر خبراء الميزانية أن مشروع القانون سيزيد من العجز الفيدرالي بنحو 3 تريليون دولار في السنوات العشر القادمة ، وإذا تم تمديد جمل نضج معينة ، فقد يصل العجز إلى 5 تريليونات دولار. بالإضافة إلى ذلك ، دعا ترامب مرارًا وتكرارًا إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة.على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي هو وكالة مستقلة ، إلا أن ترامب ستتاح له الفرصة لتعيين رئيس جديد العام المقبل (يتطلب موافقة مجلس الشيوخ).بشكل عام ، نعتقد أن العجز المالي المستمر ، وانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية ، والدولار الذي يحتمل أن يكون الضعف سيشكل سائقًا مواتًا لمجموعة كبيرة لفئات أصول البيتكوين والأصول المشفرة.
