jakiro
Auteur: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale;
résumé
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Le réseau Ethereum est la principale blockchain de contrat intelligent en termes de capitalisation boursière et de valeur totale verrouillée [1], qui porte une multitude d’applications, dont beaucoup offrent leurs propres jetons investissables.Cependant, l’écosystème Ethereum est très diversifié et chaque jeton a des fondamentaux uniques.
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Lorsque vous étudiez un écosystème plus large, on peut se concentrer sur des jetons qui présentent de fortes caractéristiques fondamentales.Ces facteurs peuvent inclure un fort engagement des utilisateurs, des mécanismes de création de valeur transparente et une croissance contrôlée de l’offre.Dans l’écosystème Ethereum, certains des actifs bien connus qui présentent ces caractéristiques sont des jetons associés à des applications financières décentralisées telles que Aave, MKR et UNI, ainsi que les LDO associées à des applications d’allumage.
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La conception du réseau Ethereum signifie que la plupart des activités sur la plate-forme sont associées à son token natif, Ether (ETH).Par conséquent, la valeur de l’ETH reflète souvent l’activité globale et la croissance de l’écosystème Ethereum.La relation entre l’utilisation du réseau et la valeur des jetons est un aspect important du modèle économique Ethereum.
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La stratégie bêta de l’ETH vise à imiter les performances d’ETH en utilisant des jetons alternatifs, qui fonctionnent mal par rapport à la maintenance directe de l’ETH, comme nous le montrons dans cette analyse (figure 4).En effet, la plupart des jetons alternatifs sont en retard sur ETH, et seuls quelques jetons le dépassent.Une autre approche consiste à diversifier les investissements dans plusieurs projets prometteurs plutôt que de se concentrer sur un seul jeton alternatif.
Au cœur d’Ethereum se trouve une plate-forme basée sur la blockchain qui permet aux développeurs de créer et de déployer des contrats intelligents et des applications décentralisées (DAPP).Cette fonctionnalité a engendré un écosystème de projet riche couvrant une variété de champs, notamment des finances décentralisées (DEFI), des jetons non fassibles (NFT) et des jeux.Beaucoup de ces projets ont émis leurs propres jetons, élargissant l’écosystème des actifs cryptographiques.
Cependant, les investisseurs doivent réaliser queLes actifs de l’écosystème Ethereum sont loin d’être unis.Les jetons peuvent varier considérablement en termes de cas d’utilisation, de l’inflation de l’alimentation, de la volatilité historique et des mécanismes d’accumulation de valeur.Certains jetons sont utilisés comme jetons de gouvernance pour des organisations autonomes décentralisées (DAO), d’autres comme jetons pratiques dans des applications spécifiques, et d’autres en tant que représentants des actifs réels.
Explorez l’écosystème ETH
Bien que l’écosystème Ethereum contient des dizaines de milliers de jetons [2], dans ce rapport, nous nous concentrons sur un ensemble d’actifs importants spécifiés dans les secteurs de la cryptographie en niveaux de gris – qui est notre système pour les actifs numériques et le cadre de classification des séries d’index connexes.Ces actifs représentent des aspects de l’écosystème Ethereum, des protocoles Defi aux solutions de couche 2 et des projets d’infrastructure (figure 1) [3].
Graphique 1: Division des jetons de l’écosystème Ethereum et division des crypto-monnaies en niveaux de gris
Compte tenu de la complexité de l’écosystème, nous pouvons classer les principaux composants en fonction des données des secteurs de la cryptographie en niveaux de gris comme suit (voir le glossaire en niveaux de gris pour plus de contexte sur le terme):
Solution de couche 2 (L2), comme le polygone (MATIC), l’arbitrum (ARB) et l’optimisme (OP), visent à améliorer l’évolutivité d’Ethereum en gérant les transactions de chaîne hors main, visant à augmenter la vitesse et à réduire les frais tout en gardant le réseau en sécurité.
Les applications financières utilisent des contrats intelligents pour fournir des services financiers sans intermédiaires traditionnels.Les exemples notables incluent le principal échange décentralisé uniswap (UNI), la plate-forme de prêt principale Aave (AAVE) et le protocole derrière Dai Stablecoins Makerdao (MKR).
D’autres applications incluent un large éventail de services qui soutiennent un écosystème plus large.Par exemple, Ethereum Name Service (ENS) fournit un système de dénomination distribué.Dans l’espace NFT, des marchés comme Blur ont attiré l’attention parmi les commerçants.Enfin, alors que les jetons meme tels que Shiba Inu (Shib) ne sont pas des fonctions fondamentales d’Ethereum, il est devenu une partie importante de l’écosystème en termes de capitalisation boursière et d’engagement communautaire [4].
Argument « Gaobeta »
Les investisseurs indigènes de crypto considèrent parfois les actifs de l’écosystème comme un moyen de «bêta élevé» d’investir dans le développement d’Ethereum.Ce point de vue n’est pas déraisonnable, car de nombreux actifs écosystémiques présentent des corrélations à court terme élevées avec les rendements d’Ethereum l’année à jour (YTD) (figure 2).Cependant, cette vision simplifie la complexité de ces actifs.Chaque jeton d’écosystème a des caractéristiques uniques et doit être évalué séparément.
Figure 2: Les jetons d’écosystème Ethereum ont tendance à rester pertinents pour le début de l’année avec ETH
La performance des actifs sélectionnés cette année souligne que les corrélations à court terme peuvent ne pas avoir un bon rôle directrice dans les performances à moyen terme de l’actif.Par exemple, ETH lui-même a apprécié 14% jusqu’à présent cette année.Pendant ce temps, l’ARB et le MATIC (deux solutions relativement grandes de la couche 2 avec des corrélations à court terme élevées avec ETH) ont en fait chuté respectivement de 54% et 65 %% (figure 3).Bien que ces protocoles soient profondément intégrés et puissent partager bon nombre des mêmes utilisateurs, les principes fondamentaux des jetons ainsi que les rendements des prix peuvent varier considérablement.
Figure 3: Certains jetons d’écosystème Ethereum célèbres ont mal fonctionné jusqu’à présent cette année
Diversité de jetons
L’écosystème Ethereum est diversifié, avec des différences significatives dans les actifs à travers plusieurs dimensions (figure 4):
Figure 4: Il existe des différences significatives dans les actifs écosystémiques Ethereum basés sur les cas d’utilisation et les fondamentaux
La volatilité et les rendements ajustés au risque de l’écosystème Ethereum suggèrent que les jetons présentent généralement une volatilité plus élevée par rapport à l’ETH, reflétant la position de l’ETH comme un atout plus grand et plus mature.Par conséquent, seuls quelques jetons d’écosystème sont capables d’obtenir un rapport Sharpe plus élevé que l’ETH lui-même [5], mettant en évidence le défi de dépasser l’écosystème sous-jacent aux actifs sur la base de l’ajustement des risques.
Les jetons d’écosystème Ethereum présentent des modes de croissance de l’offre diversifiés, contrairement au modèle de déflation (principal) d’ETH [6].Les nouveaux projets utilisent souvent une inflation initiale plus élevée pour promouvoir l’adoption et le développement de fonds, tandis que les projets matures peuvent réduire ou réparer les plans d’approvisionnement.Certains jetons mettent en œuvre des mécanismes adaptatifs pour ajuster l’offre en fonction de l’utilisation ou des conditions du marché.Ces stratégies d’inflation peuvent affecter considérablement la valeur à long terme des jetons.Si la croissance de la demande ne correspond pas, une inflation élevée peut atténuer les prix et un calendrier bien conçu peut aider à soutenir une croissance durable.Le modèle de croissance de l’offre de jetons reflète généralement la maturité du projet et le processus de création de valeur.
Les tendances de l’activité d’application spécifique mesurée par des indicateurs clés tels que la valeur totale verrouillée (TVL), les utilisateurs actifs quotidiens, le volume des transactions et les frais engagés peuvent indiquer l’attractivité et la viabilité économique du projet.Par exemple, l’augmentation de la TVL dans le protocole DeFI peut indiquer une augmentation de la confiance des utilisateurs et de l’efficacité du capital, tandis que l’augmentation des frais de transaction peut indiquer une forte demande pour le service.Cependant, ces mesures doivent être expliquées conjointement avec les spécificités;De plus, les tendances de ces mesures peuvent révéler une dynamique compétitive dans des domaines spécifiques de l’écosystème Ethereum.Des métriques en ligne solides ne sont pas toujours directement liées à l’appréciation du prix des jetons, comme on le voit dans certains cas, les protocoles avec des TVL ou des frais élevés peuvent toujours subir des facteurs tels que la distribution des jetons ou le sentiment du marché.
Comparaison des performances
Figure 5: Les performances de l’ETH mènent la moyenne et la médiane
Jusqu’à présent, ETH a surpassé ses jetons écosystèmes dans les gains cumulatifs moyens et médians en 2024 (figure 5).L’ETH a également montré de meilleures performances ajustées au risque, qui se reflétait dans des rapports Sharpe plus élevés.Cependant, à partir des données historiques à long terme, la situation est encore plus subtile.Au cours de certains marchés de taureaux, certains jetons d’écosystème Ethereum ont surpassé l’ETH en moyenne.Par exemple, sur le marché haussier de 2020 à 2021, les jetons mèmes tels que Shib ont dépassé considérablement ETH [7], améliorant le taux de retour moyen du panier de jeton écosystème.
À ce jour cette année, des jetons spécifiques comme ConstitutionDao (nous considérons également Memecoin) et ENS sont des contributeurs majeurs à la performance exceptionnelle d’autres catégories d’applications.En revanche, les solutions de niveau 2 et les applications financières ont sous-performé l’ETH au cours de cette période.La recherche en niveaux de gris pense queLe potentiel de retour en excès des jetons écosystèmes semble être concentré sur quelques excellents actifs de performance.
ETH a tendance à surpasser ses jetons écosystèmes jusqu’à présent cette année, à la fois en moyenne et en médiane.Cependant, quelques jetons exceptionnels dans l’écosystème peuvent surpasser l’ETH (figure 4).L’analyse montre que bien que les jetons écosystèmes puissent offrir des opportunités d’obtenir des gains importants, ces opportunités ne sont pas réparties uniformément.Historiquement, ETH a performé de manière plus stable sur une période de temps plus longue.
Compte tenu de la distribution des performances des jetons d’écosystème,Un panier d’actifs écosystémiques peut proposer un risque d’efficacité potentiellement tout en aidant à réduire le risque de sélection des sous-performances.
Méthode de sélection des actifs
Bien qu’un portefeuille diversifié d’actifs écosystémiques Ethereum puisse être une stratégie d’investissement viable, une approche plus ciblée pour se concentrer sur la sélection spécifique des actifs peut donner de meilleurs résultats – malgré l’introduction de risques plus spéciaux en même temps.Cette approche consiste à identifier les actifs avec de bons principes fondamentaux et / ou des catalyseurs potentiellement positifs.Les considérations clés pour la sélection des actifs comprennent des principes fondamentaux forts ou constamment améliorés (tels que les indicateurs d’utilisation, le leadership du marché et les caractéristiques innovantes), les taux d’inflation raisonnables et les tendances des prix.
Certains jetons présentent de solides fondamentaux, mais les performances récentes des prix sont sous-performantes et peuvent fournir un point d’entrée attrayant.Par exemple, Uni (uniswap) en tant que principale primitive de DeFi montre des taux d’utilisation élevés mais expérimente les tendances des prix de la gamme.De même, LDO (LIDO) ouvre la voie de la mise en œuvre des liquidités, et malgré le prix sous-performant, TVL a un ratio élevé à la capitalisation boursière.D’autres jetons tels que MKR (Maker) et Aave ont bien performé dans les deux indicateurs, MKR représentant près de 40% des bénéfices Defi d’Ethereum [8] et détenant le plus grand portefeuille du monde réel, tandis qu’Aave a obtenu un engagement record des utilisateurs, TVL dans 14 actifs actifs Les marchés ont dépassé 11 milliards de dollars.[9]
Figure 6: Certains jetons présentent des fondamentaux de protocole solides, mais les tendances des prix relatifs plus faibles
Il est également important d’être prudent quant à certains actifs.Des considérations potentielles peuvent inclure des jetons avec une utilité limitée en plus de la gouvernance, en particulier lorsque leur capitalisation boursière est nettement supérieure à la valeur des actifs qu’ils gèrent.Les projets avec une base d’utilisateurs réduits ou des dépenses négatives continues peuvent indiquer une diminution de la corrélation ou un modèle économique non durable.De grands événements de déverrouillage de jetons réguliers contribuent également à créer une pression de vente et une volatilité.Enfin, les actifs avec une capitalisation boursière plus importante mais relativement faible TVL ou manquent d’un catalyseur de croissance significatif sont souvent surévalués.Pour la recherche en niveaux de gris, ces caractéristiques indiquent souvent que l’évaluation actuelle du jeton est incompatible avec son utilité sous-jacente ou ses perspectives de croissance.
Lors de l’évaluation d’un projet de jeton d’écosystème Ethereum déclinant ou défaillant, plus que le succès actuel peut être des informations importantes – en d’autres termes, le contrôle du biais de survivant.Par exemple, une fois que des projets populaires comme Augur ont considérablement diminué l’utilisation et la corrélation au fil du temps.Beaucoup de jetons dans le boom en introduction en bourse 2017-2018 ont complètement perdu leur pertinence.Si nous considérons uniquement les principaux acteurs actuels, nous pouvons surestimer le taux de réussite global, sous-estimer le risque et mal comprendre les facteurs réels derrière le succès ou l’échec du projet.
Cette approche stratégique est conçue pour identifier les actifs avec une utilité pratique, une base d’utilisateurs croissante et une économie de jetons efficace qui peut surpasser les stratégies de panier simples.Cependant, cela nécessite des recherches en cours et des ajustements réguliers du portefeuille.
en conclusion
D’après notre analyse des actifs de l’écosystème Ethereum, nous avons dessiné plusieurs points clés.En tant que plate-forme pour de nombreux DAPP, le token natif d’Ethereum, ETH, est peut-être le moyen le plus simple de participer à la croissance de l’ensemble de l’écosystème.Le réseau Ethereum est l’infrastructure de nombreux DAPP, mais ETH présente également plusieurs avantages spécifiques: une faible croissance de l’offre, en particulier après la fusion, qui facilite la préservation à long terme; Et un fort effet de réseau, alors que la domination d’Ethereum dans les plates-formes de contrats intelligentes continue d’attirer les développeurs et les utilisateurs (voir notre« GraysCale: Pourquoi Ethereum fonctionne-t-il mal?Que se passera-t-il à l’avenir?》Rapport).
L’écosystème Ethereum regorge de projets innovants qui peuvent offrir un potentiel de hausse potentiel tout en mettant les investisseurs à des risques plus potentiels.Il s’agit notamment des protocoles Defi qui révolutionnent les services financiers, des solutions de niveau 2 à l’évolutivité et des projets d’infrastructure qui soutiennent un écosystème plus large.Des méthodes d’investissement diversifiées, telles que l’investissement dans un panier d’actifs, telles qu’une sélection de jetons Defi de haut niveau, peuvent être largement impliqués dans la croissance de l’écosystème tout en cherchant à réduire certains risques spécifiques au projet.Alternativement, une approche sélective basée sur l’étude, sélectionnant soigneusement des projets individuels en fonction des principes fondamentaux, de la pratique et des perspectives de croissance des projets peut entraîner des rendements plus élevés malgré les risques plus élevés.
Références
[1] Au 27 août 2024, Ethereum est la plus grande plate-forme de contrat intelligent par valeur marchande et valeur verrouillée totale.Source: Coingecko, Defillama
[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/
[3] Remarque: Ethereum (ETH) lui-même a une capitalisation boursière d’environ 319 milliards de dollars, éclipsant d’autres actifs dans l’écosystème.Source: Artemis, Investments en niveaux de gris.Données au 27 août 2024.
[4] Au 27 août 2024, Shiba s’est classé 13e par capitalisation boursière.Source: Artemis, Investments en niveaux de gris
[5] Le ratio Sharpe compare le retour sur investissement avec son risque.Le numérateur du rapport Sharpe est le retour, et le dénominateur est l’écart type du retour pour la même période.
[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum
[7] https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-ssets-2021
[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis
[9] https://defilama.com/protocol/aave#information
