Grayscale: استكشاف النظام البيئي Ethereum ما هي الأصول التي تستحق الاهتمام بها

المؤلف: زاك باندل ، مايكل تشاو ، رمادي.

ملخص

• إن شبكة Ethereum هي الرائدة في العقد الذكي من حيث القيمة السوقية والقيمة الإجمالية المقفلة [1] ، والتي تحمل ثروة من التطبيقات ، والتي يقدم الكثير منها الرموز القابلة للاستثمار.ومع ذلك ، فإن النظام البيئي Ethereum متنوع للغاية ، وكل رمز له أساسيات فريدة.

• عند دراسة نظام بيئي أوسع ، قد يركز المرء على الرموز التي تظهر خصائص أساسية قوية.قد تشمل هذه العوامل مشاركة مستخدم قوية وآليات لإنشاء القيمة الشفافة ونمو التوريد المتحكم فيه.في النظام الإيكولوجي Ethereum ، بعض الأصول المعروفة التي تظهر هذه الخصائص هي الرموز المرتبطة بالتطبيقات المالية اللامركزية مثل AAVE و MKR و UNI ، وكذلك LDOs المرتبطة بتطبيقات staking.

• يعني تصميم شبكة Ethereum أن معظم الأنشطة على النظام الأساسي يرتبط برمزها الأصلي ، Ether (ETH).لذلك ، تعكس قيمة ETH في كثير من الأحيان النشاط العام ونمو النظام البيئي Ethereum.تعد العلاقة بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز جانبًا مهمًا في النموذج الاقتصادي Ethereum.

• تهدف إستراتيجية ETH BETA إلى تقليد أداء ETH باستخدام الرموز البديلة ، والتي تؤدي بشكل سيء مقارنة بالاحتفاظ المباشر بـ ETH ، كما نظهر في هذا التحليل (الشكل 4).وذلك لأن معظم الرموز البديلة تتخلف عن ETH ، وفقط عدد قليل من الرموز.هناك طريقة أخرى تتمثل في تنويع الاستثمارات في مشاريع واعدة متعددة بدلاً من التركيز على رمز بديل واحد.

في قلب Ethereum هو منصة قائمة على blockchain تمكن المطورين من إنشاء ونشر العقود الذكية والتطبيقات اللامركزية (DAPPS).ولدت هذه الميزة نظامًا بيئيًا للمشروع الغني الذي يغطي مجموعة متنوعة من الحقول ، بما في ذلك التمويل اللامركزي (DEFI) ، والرموز غير القابلة للانتهاك (NFT) ، والألعاب.أصدرت العديد من هذه المشاريع الرموز الخاصة بها ، وتوسيع النظام الإيكولوجي لأصول التشفير.

ومع ذلك ، يجب أن يدرك المستثمرون ذلكالأصول في النظام البيئي Ethereum بعيدة كل البعد عن United.قد تختلف الرموز بشكل كبير من حيث حالات الاستخدام ، وتضخم العرض ، والتقلبات التاريخية وآليات تراكم القيمة.تُستخدم بعض الرموز الرموز الرموز الرموز المميزة للحوكمة للمنظمات المستقلة اللامركزية (DAOS) ، والبعض الآخر رموزًا عملية في تطبيقات محددة ، وبعضها كممثلين عن الأصول في العالم الحقيقي.

استكشف النظام الإيكولوجي ETH

في حين أن النظام الإيكولوجي Ethereum يحتوي على عشرات الآلاف من الرموز [2] ، في هذا التقرير ، نركز على مجموعة من الأصول المهمة المحددة في قطاعات التشفير الرمادية – وهو نظامنا للأصول الرقمية وإطار تصنيف سلسلة الفهرس ذات الصلة.تمثل هذه الأصول جوانب للنظام الإيكولوجي Ethereum ، من بروتوكولات DEFI إلى حلول الطبقة 2 ومشاريع البنية التحتية (الشكل 1) [3].

الرسم البياني 1: الرموز الرموز للأنظمة الإيكولوجية والرماديات الرمادية

بالنظر إلى تعقيد النظام الإيكولوجي ، يمكننا تصنيف المكونات الرئيسية وفقًا لبيانات قطاعات التشفير الرمادية على النحو التالي (انظر مسرد الرمادي لمزيد من السياق على المصطلح):

حل الطبقة 2 (L2)، مثل Polygon (Matic) ، التعريفي (ARB) ، والتفاؤل (OP) ، يهدف إلى تحسين قابلية التوسع في Ethereum عن طريق التعامل مع معاملات سلسلة خارج المزيج ، بهدف زيادة السرعة وتقليل الرسوم مع الحفاظ على الشبكة آمنة.

تستخدم الطلبات المالية العقود الذكية لتوفير الخدمات المالية بدون الوسطاء التقليديين.وتشمل الأمثلة البارزة البورصة اللامركزية الرائدة Uniswap (UNI) ، ومنصة الإقراض الرئيسية AAVE (AAVE) ، والبروتوكول وراء Dai Stablecoins Makerdao (MKR).

تتضمن التطبيقات الأخرى مجموعة واسعة من الخدمات التي تدعم نظامًا بيئيًا أوسع.على سبيل المثال ، توفر خدمة اسم Ethereum (ENS) نظام تسمية موزع.في مساحة NFT ، اكتسبت أسواق مثل Blur الانتباه بين التجار.أخيرًا ، في حين أن رموز MEME مثل Shiba Inu (SHIB) ليست وظائف أساسية لـ Ethereum ، فقد أصبحت جزءًا مهمًا من النظام الإيكولوجي من حيث القيمة السوقية والمشاركة المجتمعية [4].

حجة “Gaobeta”

في بعض الأحيان ، ينظر المستثمرون الأصليون في Crypto إلى أصول النظام الإيكولوجي كطريقة “عالية بيتا” للاستثمار في تطوير Ethereum.هذا الرأي ليس من غير المعقول ، حيث أن العديد من أصول النظام الإيكولوجي تظهر ارتباطات عالية الأجل عالية الأجل مع عائدات Ethereum (YTD) (الشكل 2).ومع ذلك ، فإن هذا الرأي يفرط في تعقيد هذه الأصول.كل رمز رمزي للنظام الإيكولوجي له ميزات فريدة ويجب تقييمها بشكل منفصل.

الشكل 2: تميل رموز النظام الإيكولوجي Ethereum إلى أن تظل ذات صلة من سنة إلى تاريخ مع ETH

يبرز أداء الأصول المختارة هذا العام أن الارتباطات قصيرة الأجل قد لا يكون لها دور توجيهي جيد في الأداء المتوسط ​​للأصول.على سبيل المثال ، قد قدرت ETH نفسها بنسبة 14 ٪ حتى الآن هذا العام.وفي الوقت نفسه ، انخفض ARB و Matic (حللين كبيران للطبقة 2 مع ارتباطات عالية الأجل عالية الأجل مع ETH) بنسبة 54 ٪ و 65 ٪٪ على التوالي (الشكل 3).على الرغم من أن هذه البروتوكولات متكاملة بعمق وقد تشترك في العديد من المستخدمين أنفسهم ، إلا أن أساسيات الرموز وكذلك عائدات الأسعار قد تختلف اختلافًا كبيرًا.

الشكل 3: أدت بعض الرموز الشهيرة للنظام الإيكولوجي لشركة Ethereum بشكل سيئ حتى الآن هذا العام

رمز التنوع

النظام البيئي Ethereum متنوع ، مع اختلافات كبيرة في الأصول عبر أبعاد متعددة (الشكل 4):

الشكل 4: هناك اختلافات كبيرة في أصول النظام الإيكولوجي Ethereum بناءً على حالات الاستخدام والأساسيات

تشير التقلبات والعوائد المعدلة حسب المخاطر للنظام الإيكولوجي Ethereum إلى أن الرموز المميزة تظهر بشكل عام تقلبات أعلى مقارنةً بـ ETH ، مما يعكس موقف ETH كأصل أكبر وأكثر نضجًا.لذلك ، لا يمكن سوى عدد قليل من رموز النظام الإيكولوجي تحقيق نسبة شارب أعلى من ETH نفسها [5] ، مع تسليط الضوء على تحدي تجاوز الأصول الكامنة وراء النظام الإيكولوجي على أساس تعديل المخاطر.

تُظهر الرموز الإيكولوجية للنظام الإيكولوجي أنماط نمو إمداد متنوعة ، على عكس نموذج الانكماش (الرئيسي) لـ ETH [6].غالبًا ما تستخدم المشاريع الجديدة التضخم الأولي الأعلى لتعزيز التبني وتطوير الصناديق ، في حين أن المشاريع الناضجة قد تقلل من خطط العرض أو إصلاحها.تقوم بعض الرموز بتنفيذ آليات تكيفية لضبط العرض وفقًا للاستخدام أو ظروف السوق.يمكن أن تؤثر استراتيجيات التضخم هذه بشكل كبير على القيمة الطويلة الأجل للرموز.إذا لم يتطابق نمو الطلب ، فقد يؤدي ارتفاع التضخم إلى تخفيف الأسعار ، ويمكن أن يساعد الجدول الزمني المصمم جيدًا في دعم النمو المستدام.عادةً ما يعكس نموذج نمو إمدادات الرمز المميز استحقاق المشروع وعملية إنشاء القيمة.

يمكن لمواجبات نشاط التطبيق المحدد قياسها بواسطة المؤشرات الرئيسية مثل القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) ، والمستخدمين النشطين اليومية ، وحجم المعاملات والرسوم المتكبدة ، إلى جاذبية المشروع وتوافقه الاقتصادي.على سبيل المثال ، قد يشير الارتفاع في TVL في بروتوكول DEFI إلى زيادة في ثقة المستخدم وكفاءة رأس المال ، في حين أن الزيادة في رسوم المعاملات قد تشير إلى ارتفاع الطلب على الخدمة.ومع ذلك ، يجب شرح هذه المقاييس بالتزامن مع التفاصيل ؛علاوة على ذلك ، يمكن أن تكشف الاتجاهات في هذه المقاييس عن ديناميات تنافسية في مجالات محددة من النظام الإيكولوجي Ethereum.لا ترتبط المقاييس القوية على السلسلة بشكل مباشر بتقدير سعر الرمز المميز ، كما هو موضح في بعض الحالات ، قد لا تزال البروتوكولات ذات الرسوم TVL المرتفعة التي يتم تكبدها مخيبة للآمال بسبب عوامل مثل التوزيع الرمزي أو معنويات السوق.

مقارنة الأداء

الشكل 5: أداء ETH يؤدي المتوسط ​​والمتوسط

حتى الآن ، تفوقت ETH على رموز النظام الإيكولوجي في كل من المتوسط ​​والمتوسط ​​الأرباح التراكمية في عام 2024 (الشكل 5).كما أظهر ETH أداء أفضل معدل المخاطر ، والذي انعكس في نسب Sharpe الأعلى.ومع ذلك ، من البيانات التاريخية طويلة الأجل ، يكون الوضع أكثر دقة.خلال بعض الأسواق الثور ، تفوقت بعض الرموز الإيكولوجية للنظام الإيكولوجي ETH في المتوسط.على سبيل المثال ، في السوق الثور من 2020 إلى 2021 ، تجاوزت مميزات MEME مثل SHIB ETH بشكل كبير [7] ، مما يحسن متوسط ​​معدل عائد سلة رمز النظام الإيكولوجي.

حتى الآن هذا العام ، فإن الرموز المميزة المحددة مثل ConstitutionDao (نعتبر أيضًا Memecoin) و ENS من المساهمين الرئيسيين في الأداء المتميز لفئات التطبيقات الأخرى.على النقيض من ذلك ، فإن حلول المستوى 2 والتطبيقات المالية كانت أقل من أداء ETH خلال هذه الفترة.تؤمن الأبحاث الرمادية بذلكيبدو أن إمكانات العائد الزائدة لرموز النظام الإيكولوجي تتركز على بعض أصول الأداء الممتازة.

تميل ETH إلى التفوق على رموز نظامها الإيكولوجي حتى الآن هذا العام ، سواء في المتوسط ​​أو على المتوسط.ومع ذلك ، فإن بعض الرموز المميزة في النظام البيئي قد تتفوق على ETH (الشكل 4).يوضح التحليل أنه على الرغم من أن رموز النظام الإيكولوجي يمكن أن توفر فرصًا للحصول على مكاسب كبيرة ، فإن هذه الفرص لا يتم توزيعها بالتساوي.تاريخيا ، قامت ETH بأداء أكثر ثابتة على مدار فترة زمنية أطول.

بالنظر إلى توزيع الأداء لرموز النظام الإيكولوجي ،يمكن أن توفر سلة من أصول النظام الإيكولوجي خطر أداء الأشخاص المحتملين مع المساعدة في تقليل مخاطر اختيار المؤسسات الضعيفة.

طريقة اختيار الأصول

في حين أن مجموعة متنوعة من أصول النظام الإيكولوجي Ethereum يمكن أن تكون استراتيجية استثمار قابلة للحياة ، فإن نهجًا أكثر استهدافًا للتركيز على اختيار الأصول المحددة قد ينتج عنه نتائج أفضل – على الرغم من إدخال المزيد من المخاطر الخاصة في نفس الوقت.يتضمن هذا النهج تحديد الأصول ذات الأساسيات الجيدة و/أو محفزات إيجابية محتملة.تشمل الاعتبارات الرئيسية لاختيار الأصول الأساسيات القوية أو التي تتحسن باستمرار (مثل مؤشرات الاستخدام ، وقيادة السوق والميزات المبتكرة) ، ومعدلات التضخم المعقولة واتجاهات الأسعار.

تُظهر بعض الرموز أساسيات قوية ، لكن أداء الأسعار الأخير يعاني من ضعف الأداء وقد يوفر نقطة دخول جذابة.على سبيل المثال ، يوضح UNI (UNISWAP) كدفع رئيسي في معدلات الاستخدام المرتفعة ، لكن تجارب اتجاهات أسعار النطاق.وبالمثل ، فإن LDO (LIDO) يقود الطريق في السيولة ، وعلى الرغم من السعر الضعيف ، فإن TVL لديها نسبة عالية إلى القيمة السوقية.كان أداء الرموز الأخرى مثل MKR (Makr) و AAVE أداءً جيدًا في كلا المؤشرين ، حيث تمثل MKR ما يقرب من 40 ٪ من أرباح Ethereum Defi [8] وعقد أكبر محفظة في العالم الحقيقي ، في حين حقق AAVE مشاركة مستخدم التسجيل ، TVL في 14 نشطًا تجاوزت الأسواق 11 مليار دولار.[9]

الشكل 6: تُظهر بعض الرموز أساسيات بروتوكول قوية ، لكن اتجاهات الأسعار النسبية الأضعف

من المهم أيضًا أن تكون حذراً بشأن بعض الأصول.قد تشمل الاعتبارات المحتملة الرموز المميزة ذات فائدة محدودة إلى جانب الحوكمة ، خاصة عندما تكون القيمة السوقية أكبر بكثير من قيمة الأصول التي تديرها.قد تشير المشاريع ذات قاعدة المستخدمين المخفضة أو النفقات السلبية المستمرة إلى انخفاض في الارتباط أو نموذج اقتصادي غير مستدام.تساعد أحداث فتح الرمز المميز الكبير والمنتظم أيضًا على خلق ضغط البيع والتقلب.أخيرًا ، غالباً ما يتم المبالغة في تقدير الأصول ذات القيمة السوقية الأكبر ولكن TVL صغير نسبيًا أو تفتقر إلى محفز نمو كبير.بالنسبة إلى الأبحاث الرمادية ، تشير هذه الخصائص غالبًا إلى أن تقييم الرمز الحالي لا يتوافق مع فائدةه الأساسية أو آفاق النمو.

عند تقييم مشروع رمز النظم الإيكولوجية المتدنية أو الفاشلة ، يمكن أن يكون أكثر من مجرد النجاح الحالي معلومات مهمة – بمعنى آخر ، التحكم في تحيز الناجين.على سبيل المثال ، بمجرد انخفاض المشاريع الشعبية مثل Augur بشكل كبير في الاستخدام والعلاقة مع مرور الوقت.لقد فقدت العديد من الرموز في طفرة الاكتتاب العام 2017-2018 تمامًا أهميتها.إذا نظرنا فقط إلى اللاعبين الرئيسيين الحاليين ، فقد نقوم بالإفراط في تقدير معدل النجاح الكلي ، ونقلل من المخاطر ، وسوء فهم العوامل الحقيقية وراء نجاح المشروع أو فشله.

تم تصميم هذا النهج الاستراتيجي لتحديد الأصول ذات المنفعة العملية ، وقاعدة المستخدمين المتنامية والاقتصاد المميز الفعال الذي قد يتفوق على استراتيجيات السلة البسيطة.ومع ذلك ، فإنه يتطلب البحث المستمر وتعديلات المحفظة العادية.

ختاماً

من تحليلنا لأصول النظام الإيكولوجي Ethereum ، لقد رسمنا عدة نقاط رئيسية.كمنصة للعديد من DAPPs ، ربما يكون الرمز الأصلي لـ Ethereum ، ETH ، أسهل طريقة للمشاركة في نمو النظام البيئي بأكمله.شبكة Ethereum هي البنية التحتية للعديد من DAPPs ، ولكن لدى ETH أيضًا العديد من المزايا المحددة: قد يزيد نمو العرض المنخفض ، خاصة بعد الاندماج ، الذي يسهل الحفاظ على الطلب على المدى الطويل ؛ وتأثير الشبكة القوي ، مع استمرار هيمنة Ethereum في منصات العقود الذكية في جذب المطورين والمستخدمين (انظر“Grayscale: لماذا يؤدي Ethereum أداءً سيئًا؟ماذا سيحدث في المستقبل؟》تقرير).

النظام البيئي Ethereum مليء بالمشاريع المبتكرة التي قد توفر المزيد من الإمكانات الصعودية المحتملة مع وضع المستثمرين في مخاطر أكثر محتملة.وتشمل هذه بروتوكولات Defi التي تحدث ثورة في الخدمات المالية ، وحلول المستوى 2 لمشاريع التوسع ، ومشاريع البنية التحتية التي تدعم نظامًا بيئيًا أوسع.يمكن أن تشارك أساليب الاستثمار المتنوعة ، مثل الاستثمار في سلة من الأصول ، مثل مجموعة مختارة من رموز Defi ذات الدرجة العليا ، على نطاق واسع في نمو النظام الإيكولوجي مع السعي إلى تقليل مخاطر معينة خاصة بالمشروع.بدلاً من ذلك ، يمكن أن يؤدي النهج الانتقائي القائم على الدراسة ، واختيار المشاريع الفردية بعناية على الأساسيات والتطبيق العملي ونمو المشاريع إلى عائدات أعلى على الرغم من ارتفاع المخاطر.

مراجع

[1] اعتبارًا من 27 أغسطس 2024 ، تعد Ethereum أكبر منصة عقد ذكية حسب القيمة السوقية والقيمة الإجمالية المقفلة.المصدر: Coingecko ، Defillama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

]المصدر: Artemis ، استثمارات رمادية.البيانات اعتبارا من 27 أغسطس 2024.

[4] اعتبارًا من 27 أغسطس 2024 ، احتلت شيبا المرتبة 13 من قبل القيمة السوقية.المصدر: Artemis ، استثمارات رمادية

[5] تقارن نسبة Sharpe العائد على الاستثمار بمخاطرها.إن البسط من نسبة Sharpe هو العائد ، والمقام هو الانحراف المعياري للعودة لنفس الفترة.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethere-top-crypto-assets-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9] https://defilama.com/protocol/aave#information