jakiro
المؤلف: فريق أبحاث رمادي ؛ الترجمة: Vishain Vision Xiaozou
النقاط الرئيسية في هذه المقالة:
• في يوليو 2025 ، ارتفع سعر رموز Ethereum Network ETH بنسبة 50 ٪ تقريبًا. يركز المستثمرون على stablecoins ورمز الأصول ومعدلات التبني المؤسسية – هذه المجالات هي المزايا الرئيسية التي تميز منصة العقد الذكي المخضرم هذه عن أقرانها.
• أصبح مرور قانون العبقرية بمثابة مستجمعات المياه لفئات الأصول المشفرة.سيظل تشريع هيكل السوق يستغرق وقتًا طويلاً في الكونغرس الأمريكي ، ولكن يمكن للمنظمين مواصلة دعم صناعة الأصول الرقمية من خلال تعديلات السياسة الأخرى-مثل الموافقة على وظائف التعهد في منتجات استثمار التشفير.
• قد يدمج تقييم أصول التشفير على المدى القصير ، لكننا نعتقد أن فئة الأصول ستبقى مشرقة في الأشهر المقبلة.لا توفر أصول التشفير التعرض لابتكار blockchain فحسب ، بل قد تتجنب أيضًا مخاطر محددة للأصول التقليدية (بما في ذلك خطر استمرار الضعف للدولار الأمريكي).لهذه الأسباب ، من المتوقع أن تستمر Bitcoin و ETH والعديد من الأصول الرقمية الأخرى في الحصول على مصلحة المستثمرين.
في 18 يوليو 2025 ، وقع الرئيس ترامب قانون العبقري ، وهو تشريع جديد يوفر إطارًا تنظيميًا شاملاً لـ Stablecoins في الولايات المتحدة.إلى حد ما ، يمكن اعتبار سن مشروع القانون “نهاية المرحلة الأولية” من فئة أصول التشفير: تقنية السلسلة العامة تتحول من المرحلة التجريبية إلى جوهر النظام المالي المنظم.لقد انتهى النقاش حول ما إذا كان بإمكان blockchain الاستفادة من المستخدمين السائدين ، وقام المنظمون بتحويل تركيزهم على ضمان تطوير الصناعة مع إنشاء آليات مناسبة للحماية من المستهلكين وضمان الاستقرار المالي.
رحب سوق التشفير بتمرير قانون العبقري ، كما قدمت بيئة سوق الماكرو الإيجابية في يوليو أيضًا الدعم.ترتفع مؤشرات الأسهم في معظم المناطق في جميع أنحاء العالم ، مع عائدات في السوق ذات الدخل الثابت في قطاعات عالية الخطورة مثل سندات الشركات ذات العائد الأمريكي وسندات السوق الناشئة.الاستراتيجيات التي تستفيد من انخفاض التقلبات أداء جيدا أيضا.FTSE/Grayscale Crypto Industry Market Cap مؤشر مرجحة – مؤشر سقف سوقي مرجح للأصول الرقمية القابلة للاستثمار – ارتفاع 15 ٪ وسعر البيتكوين بنسبة 8 ٪.كان الأداء الأكثر إثارة للإعجاب هو ETH Ethereum Network ، الذي ارتفع بنسبة 49 ٪ في يوليو وارتفع أكثر من 150 ٪ منذ أدنى مستوى له في أوائل أبريل.
جدول1: أصول التشفير7كان الأداء العام ثابتًا في الشهر.إيثسطع
1، يرجى تسميتها أخرى“انتعاش“
باعتبارها منصة العقود الذكية ذات القيمة السوقية الأكبر ، تعد Ethereum بنية تحتية رئيسية للنظام المالي تعتمد على blockchain.ومع ذلك ، حتى وقت قريب ، تخلف أداء أسعار ETH بشكل كبير عن Bitcoin – وغيرها من منصات العقود الذكية مثل Solana – التي أثارت شكوك السوق حول استراتيجيتها التنمية وموقعها التنافسي في الصناعة (الشكل 2).
جدول2: منذ مايوإيثالأداء يتفوق على البيتكوين
قد يعكس حماس السوق لـ Ethereum و ETH التركيز الحالي على stablecoins ، ورمز الأصول وتطبيقات blockchain المؤسسية – وهو بالضبط الميزة الأساسية التي تميز Ethereum عن منصات تنافسية أخرى (الشكل 3). على سبيل المثال ، إذا تم تضمينها في شبكة Layer 2 ، فإن النظام الإيكولوجي Ethereum يحمل أكثر من 50 ٪ من توازن StableCoin ويعالج حوالي 45 ٪ من معاملات StableCoin المقومة بالدولار الأمريكي.تمثل المنصة أيضًا 65 ٪ من إجمالي القيمة المقفلة لبروتوكول التمويل اللامركزي (DEFI) ، وحوالي 80 ٪ من المنتجات المميزة لسندات الخزانة الأمريكية.بالنسبة لمؤسسات مثل Coinbase و Kraken و Robinhood و Sony التي تخطط لتشفيرها ، كانت Ethereum دائمًا شبكتها الأساسية المفضلة.
جدول3: Ethereum هو blockchain الرائد لـ stablecoins والأصول المميزة
ستفيد الزيادة في معدلات اعتماد stablecoins والأصول الرمزية أيضًا Ethereum ومنصات العقود الذكية الأخرى. يعتقد Rayscale Research أنه من المتوقع أن يعيد StableCoins إعادة تشكيل أجزاء من صناعة المدفوعات العالمية من خلال تكاليف أقل وسرعات تسوية أسرع وارتفاع الشفافية.يتضمن ذلك نوعين من مصادر الدخل المتعلقة بـ StableCoins: أحدهما هو صافي هامش الفائدة (NIM) الذي تم الحصول عليه من قبل المصدرين StableCoin (مثل Tether ، Circle) ، والآخر هو رسوم المعاملة التي حصلت عليها السلسلة التي تعالج المعاملات.نظرًا لأن Ethereum قد اتخذت بالفعل زمام المبادرة في حقل StableCoin ، فمن المحتمل أن يحصل نظامه الإيكولوجي على فوائد رسوم معاملة أعلى مع زيادة معدلات اعتماد StableCoin.
وينطبق الشيء نفسه في مجال الرمز المميز – وهي عملية مصممة لجلب الأصول التقليدية إلى blockchain.لا يزال سوق الأصول الرمزية الحالية صغيرة (إجمالي ما يقرب من 12 مليار دولار أمريكي) ، لكنه أظهر إمكانات النمو.في الوقت الحالي ، تعد سندات الخزانة الأمريكية المميزة أكبر فئة من الأصول ، ويهيمن Ethereum على السوق في هذا المجال.من حيث الأصول البديلة ، أطلقت Apollo Global مؤخرًا صندوق ائتمان على السلسلة مع الأوراق المالية.إن الأسهم المميزة ، على الرغم من أنها صغيرة ، نمت بسرعة: أطلقت Robinhood أسهم رمزية من شركات خاصة مثل SpaceX و Openai ، كما أعلنت Etoro عن خطط لرمز الأسهم على Ethereum.تدعم منتجات Apollo متعددة السلسلة ، في حين أن منتجات الأسهم المميزة لـ Robinhood و Etoro ستكون متاحة فقط في النظام البيئي Ethereum.
2وETPقم بتمويل التدفقات وتأثيراتها اللاحقة
إن مصلحة المستثمر في Ethereum تدفع تدفقات صافية كبيرة للمنتجات المتداولة في ETH ETH (ETPs).في يوليو 2025 ، بلغ التدفق الصافي لـ SPOT ETH ETPs المدرجة في الولايات المتحدة 5.4 مليار دولار أمريكي – أكبر مقياس تدفق صافي في شهر واحد منذ إطلاق المنتج العام الماضي (الشكل 4).حاليًا ، يبلغ إجمالي حيازات ETH ETPs حوالي 21.5 مليار دولار أمريكي (أي ما يعادل ما يقرب من 6 ملايين ETH) ، وهو ما يمثل حوالي 5 ٪ من إجمالي تداول ETH.وفقًا لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) “تقرير موقف التجار” ، فإننا نقدر أن فقط 1-2 مليار دولار من التدفقات الصافية تعكس “التداول الأساسي” لصناديق التحوط ، والباقي صناديق طويلة.
جدول4:ETH ETPsاختراق التدفق الصافي50100 مليون دولار
كما بدأت العديد من الشركات المدرجة في زيادة ممتلكاتها في ETH ، مما يوفر للمستثمرين التعرض للرمز من خلال أدوات الأسهم.”شركات Crypto Asset Vault” التي تحمل حاليًا معظم ETH هي تقنيات انبعاثات النقط (رمز الأسهم: BMNR) و Sharplinkgaming (رمز الأسهم: SBET).تمتلك الشركتان أكثر من مليون روح في المجموع ، بقيمة إجمالية قدرها 3.9 مليار دولار أمريكي.BTCS (رمز الأسهم: BTCS) ، وهي شركة مدرجة ثالثة ، أعلنت في أواخر يوليو أنها تخطط لجمع ملياري دولار من خلال إصدار الأسهم المشتركة والمفضلة لزيادة مقتنياتها من ETH (تمتلك BTCs حاليًا حوالي 70،000 ETH ، والتي تبلغ قيمتها الآن حوالي 250 مليون دولار).بالإضافة إلى صافي تدفق الأموال من منتجات ETH ETP ، قد يؤدي شراء الطلب من شركات قبو الشركات إلى زيادة أسعار ETH إلى الارتفاع.
من ناحية أخرى ، زادت حصة Ethereum في سوق مشتقات التشفير هذا الشهر ، مما يشير إلى أن اهتمام السوق بالمضاربة في الأصل يتزايد.من بين العقود المستقبلية التقليدية المدرجة في بورصة شيكاغو للسلع (CME) ، نمت عقود ETH Futures Open (OI) إلى حوالي 40 ٪ من Bitcoin (BTC) الآجلة OI (الشكل 5).من حيث العقود المستقبلية الدائمة ، نمت ETH’s OI إلى حوالي 65 ٪ من BTC OI. تجاوز حجم التداول للعقود الآجلة Ethretual هذا الشهر أيضًا حجم العقود المستقبلية الدائمة BTC.
جدول5:إيثنمو العقود المستقبلية المفتوحة
على الرغم من ظهور Ethereum البارز في يوليو ، ظلت منتجات Bitcoin Investment تدفقات مستقرة.كان لدى SPOT Bitcoin ETPs المدرجة في الولايات المتحدة تدفق صافٍ يبلغ 6 مليارات دولار أمريكي في ذلك الشهر ، وقدرت ممتلكاتهم الحالية بالوصول إلى 1.3 مليون BTC.قامت العديد من الشركات المدرجة أيضًا بتوسيع استراتيجيات إدارة صناديق Bitcoin الخاصة بها: أصدرت استراتيجية قائد الصناعة (MicroStrategy سابقًا) 2.5 مليار دولار في الأسهم المفضلة الجديدة لزيادة مقتنياتها في Bitcoin ؛ أعلن آدم باك ، وهو رائد مبكر لبيتكوين والرئيس التنفيذي لشركة بلوك ستريم ، عن إنشاء شركة جديدة لبيتكوين لاستاندجينات أزياء بيتكوين (قانون الأسهم: BSTR) ، والتي ستستخدم البيتكوين التي يحتفظ بها الظهر والمتبنين أوائل الآخرين كأساس لرأس المال وأيضًا إجراء تمويل الأسهم.يشبه نموذج التشغيل من BSTR المعاملات الخاصة بـ SPAC (شركة الاستحواذ على الأغراض الخاصة) التي صممها سابقًا من قبل Cantor Fitzgerald لـ Twenty One Capital ، وهي شركة لإدارة صناديق Bitcoin مدعومة من Tether و SoftBank.
3، التوكين جنون
في يوليو ، ارتفعت تقييمات مختلف قطاعات سوق التشفير في جميع المجالات. من منظور تصنيف صناعة التشفير ، كان قطاع العقود الذكية أفضل (استفاد من زيادة 49 ٪ في ETH) ، وأداء قطاع الذكاء الاصطناعي الأضعف (تجرّبها الضعف الخاص للرموز الفردية) (الشكل 6).ارتفعت العقود المستقبلية للعقود لمعظم أصول التشفير في وقت واحد مع معدل رأس المال (تكاليف تمويل المناصب الطويلة ذات الاستفادة) خلال الشهر ، مما يشير إلى أن شهية المستثمرين قد زادت وزادت المراكز الطويلة المضاربة.
جدول6:7ارتفع سوق التشفير في جميع المجالات
بعد دورة عودة قوية ، هناك دائمًا خطر التراجع أو توحيد التقييم. على الرغم من أن إقرار قانون العبقرية يوفر حافزًا إيجابيًا كبيرًا لفئة أصول التشفير (وهو ما يفسر الأداء القوي المزدوج للعوائد المطلقة والعوائد المعدلة حسب المخاطر) ، فقد تضعف القوة الدافعة التشريعية على المدى القصير.على الرغم من أن الكونغرس الأمريكي يفكر في تشريع حول هيكل سوق التشفير (تم إقرار نسخة مجلس النواب من قانون الوضوح من خلال دعم الحزبين في 17 يوليو) ، لا يزال مجلس الشيوخ يتقدم بنسخته الخاصة ومن غير المرجح أن يحرز تقدمًا كبيرًا قبل سبتمبر.
ومع ذلك ، نحن متفائلون بشأن احتمالات فئة الأصول في الأشهر المقبلة.أولاً ، يمكن إصدار الأرباح التنظيمية بشكل مستمر بدون تشريع: قدم التقرير الخاص للبيت الأبيض عن الأصول الرقمية 94 اقتراحًا للتنمية المحددة (60 منها تقع ضمن نطاق السلطة التنظيمية ، وتتطلب الـ 34 المتبقية التعاون الكونغرس أو عبر الأجل).ثانياً ، يمكن للوكالات التنظيمية تحسين أدوات الاستثمار من خلال الموافقة على وظائف التعهد وتوسيع مصفوفة منتج ETPs المشفرة الفورية ، وتوجيه الأموال المتزايدة باستمرار لدخول السوق.
بالإضافة إلى ذلك ، نتوقع أن تستمر البيئة الكلية في الاستفادة من أصول التشفير – والتي لا يمكن أن توفر فقط التعرض لابتكار blockchain ولكن أيضًا تجنب مخاطر محددة للأصول التقليدية.بالإضافة إلى التوقيع على التشريعات المتعلقة بالتشفير في يوليو ، وقع الرئيس ترامب أيضًا قانون OBBBA ، الذي يضفي على عجز في الميزانية الفيدرالية الضخمة على مدار العقد المقبل.أوضح ترامب أيضًا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يأمل أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة ، مشددًا على أن الدولار الأضعف سيفيد الشركات المصنعة للولايات المتحدة وفرض تعريفة على مجموعة متنوعة من المنتجات والشركاء التجاريين.قد تستمر عجز في الميزانية الضخمة وانخفاض أسعار الفائدة الحقيقية في قمع قيمة الدولار ، خاصة مع استسلام البيت الأبيض.قد تستفيد السلع الرقمية النادرة مثل Bitcoin و ETH من هذه البيئة ويمكن أن تكون بمثابة بعض الأدوات في الحافظة لتحوط مخاطر استمرار الضعف للدولار الأمريكي.
