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Quelle: Graustufen, kompiliert von: Baishui, Bitchain Vision
Zusammenfassung
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Die potenzielle Einführung von ETREUM -Spot -ETFs ermöglicht es mehr Anlegern, die Konzepte von intelligenten Verträgen und dezentralen Anwendungen zu verstehen und so das Potenzial von Blockchain zur Veränderung des digitalen Handels zu verstehen.
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Ethereum ist das größte Vermögenswert (nach Marktkapitalisierung) in unserer Smart Contract Platform Cryptocurrency -Feld und auch das Blockchain -Netzwerk mit der größten Anzahl von Benutzern und Anwendungen.[1] Implementieren Sie das modulare Designkonzept, um eine Expansion zu erzielen, wobei im Laufe der Zeit mehr Aktivität im relevanten Layer -2 -Netzwerk auftritt.Um die Dominanz im sehr wettbewerbsintensiven Segment aufrechtzuerhalten, muss Ethereum mehr Benutzer anziehen und seine Kosteneinnahmen steigern.
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Laut dem internationalen Präzedenzfall erwartet das Graustufen -ForschungsteamDie Nachfrage nach Spot-Ethereum-ETFs in den USA wird etwa 25% -30% der Spot-Bitcoin-ETFs erreichen.Ein großer Teil der Versorgung von Ethereum, wie beispielsweise die ETH -Steckdose, kann für ETFs nicht verwendet werden.
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Angesichts der hohen anfänglichen Bewertung,Im Vergleich zum Start von Bitcoin ETF im Januar 2024 kann es zu weiteren Preiserhöhungen mehr Platz geben.Die Graustufenforschung bleibt jedoch optimistisch über die Aussichten für beide Vermögenswerte.
Letzte Woche genehmigte die US Securities and Exchange Commission (SEC) das von mehreren Emittenten für Spot Ethereum Exchange-Fonds (ETFs) eingereichte Form 19B-4, was auf erhebliche Fortschritte bei der Auflistung dieser Produkte an US-Börsen hinweist.Wie die Spot -Bitcoin -ETFs, die im Januar an die Börse gingen, könnten diese neuen Produkte eine breitere Palette von Investoren krypto -Vermögensklassen aussetzen.Während beide Vermögenswerte auf derselben Blockchain -Technologie basieren, ist Ethereum ein eigenständiges Netzwerk mit unterschiedlichen Anwendungsfällen (Abbildung 1).Bitcoin wird jetzt hauptsächlich als digitale Alternative zur Speicherung von Wert und Gold verwendet, während Ethereum eine dezentrale Computerplattform mit einem reichhaltigen Anwendungsökosystem ist, das häufig zu einem dezentralen Anwendungsgeschäft analogisiert ist.Neue Investoren, die an der Untersuchung solcher Vermögenswerte interessiert sind, müssen möglicherweise die einzigartigen Grundlagen von Ethereum, die Wettbewerbspositionierung und ihre potenzielle Rolle beim Blockchain-basierten digitalen Handelwachstum berücksichtigen.
Diagramm 1: Ethereum ist eine intelligente Vertragsplattform
Grundlagen von intelligenten Verträgen
Ethereum hat die erste Vision von Bitcoin durch Hinzufügen intelligenter Verträge erweitert.Ein intelligenter Vertrag ist ein vorprogrammierter und automatisch ausgeführter Computercode.Wenn ein Benutzer einen intelligenten Vertrag verwendet, führt er vordefinierte Aktionen ohne zusätzliche Eingaben aus.Eine klassische Metapher in der realen Welt ist ein Verkaufsautomaten: Der Benutzer setzt eine Münze und die Verkaufsautomat liefert die Ware.[2] Mithilfe von Smart Contracts „investieren“ in der Regel digitale Token, und die Software führt eine Art von Vorgängen aus.Diese Vorgänge können alles umfassen, vom Austausch von Token bis hin zur Ausgabe von Kredite bis zur Überprüfung der digitalen Identität des Benutzers.
Intelligente Verträge durch den Ethereum Blockchain -Mechanismus.Neben der Aufzeichnung von Asset-Eigentum können Block-für-Block-Updates von Blockchains auch alle willkürlichen Änderungen in „Status“ aufzeichnen-ein Informatikbegriff, der den Datenstand in einer Datenbank angibt.Auf diese Weise kann die öffentliche Blockchain durch Hinzufügen intelligenter Verträge wie ein Computer (ein Software -Computer anstelle eines Hardware -Computers) ausgeführt werden.Mit diesen Grundelementen können Ethereum und andere Blockchains für intelligente Vertragsplattform nahezu jede Art von Anwendung veranstalten und als neutrale Kerninfrastruktur für die aufstrebende digitale Wirtschaft dienen.
Rendite der Vermögenswerte und Grundlagen
Ethereum (ETH) des Ethereum -Netzwerks ist der größte Bestandteil unserer Kryptowährungsfläche in Smart Contract Platform (nach Marktkapitalisierung).[3] Von Anfang 2023 bis jüngsten stimmt die Leistung von ETH im Grunde genommen mit diesem Segment überein (Abbildung 2).Es ist jedoch nicht so gut wie Bitcoin (nach Marktkapitalisierung ist es der größte Krypto -Vermögen in der Gesamtmarktkapitalisierung) und Solana (nach Marktkapitalisierung ist es das zweitgrößte Kapital in der Kryptocurrency -Fachgebiet der Smart Contract -Plattform)..Wie Bitcoin hat Ethereum einige traditionelle Anlageklassen sowohl in absoluter Wert als auch in risikobereinigtem Anfang 2023 übertroffen.[4]Sowohl Bitcoin als auch Ethereum erzielten risikobereinigte Renditen, die über einen längeren Zeitraum mit herkömmlichen Anlageklassen vergleichbar sind, obwohl die Volatilität signifikant höher ist.
Abbildung 2: Bis vor kurzem stimmte die Leistung der ETH mit dem Kryptowährungssektor überein
Mit dem modularen Design von Ethereum sind verschiedene Arten der Blockchain-Infrastruktur entwickelt, um zusammen zu arbeiten, um ein Endbenutzererlebnis zu bieten.insbesondere,Es wird erwartet(Hinzufügen, um Blockchain -Funktionalität bereitzustellen und eine Verbindung zum Layer 1 Ethereum Main Network Addition Software herzustellen), zuErmöglicht das Erweiterung des Ökosystems.Layer 2 überprüft regelmäßig und veröffentlicht seine Transaktionsgeschichte auf Layer 1, was von seiner Cybersicherheit und Dezentralisierung profitiert.Dieser Ansatz steht im scharfen Kontrast zu Blockchains mit der monolithischen Designphilosophie wie Solana, bei denen alle Schlüsselvorgänge (Ausführung, Siedlung, Konsens und Datenverfügbarkeit) in einem einzigen Netzwerk 1 durchgeführt werden.
Im März 2024 wurde Ethereum ein großes Upgrade unterzogen und wird voraussichtlich seinen Übergang zu einer modularen Netzwerkarchitektur erleichtern (siehe unser Bericht über DetailsEthereums Reife: „Dencun“ und Eth 2.0 „).Nach der Blockchain-Aktivität zu urteilen, war dieses Upgrade erfolgreich: Die Anzahl der aktiven Adressen im Layer-2-Netzwerk hat erheblich zugenommen, was derzeit etwa zwei Drittel der Gesamtaktivität des Ethereum-Ökosystems ausmacht (Abbildung 3).
Abbildung 3: Die Aktivität der Ethereum -Schicht 2 nimmt signifikant zu
Die Aktivitätsübertragung in das Layer 2 -Netzwerk hat zumindest kurzfristig auch die Token -Ökonomie von Ether beeinflusst.Die Blockchain in Smart Contract Platform sammelt den Wert hauptsächlich durch Transaktionsgebühren, die normalerweise an Validatoren gezahlt werden oder zur Reduzierung des Token -Angebots verwendet werden.Im Ethereum -Ökosystem wird die grundlegende Transaktionsgebühr verbrannt (zerstört und aus dem Zirkulation entfernt), während die Prioritätsgebühr („Tipp“) dem Validator gezahlt wird.Wenn die Transaktionseinnahmen von Ethereum relativ hoch sind, übertrifft die Anzahl der zerstörten Token normalerweise die Geschwindigkeit neuer Emissionen, und die Gesamtversorgung der ETH sinkt tendenziell.Wenn sich die Netzwerkaktivität jedoch auf Schicht 2 verlagert, hat sich die Kosteneinnahmen im Ethereum -Mainnet zurückgegangen, und die ETH -Versorgung stieg erneut (Abbildung 4).Das Layer 2-Netzwerk zahlt auch Gebühren, um seine Daten auf Layer 1 (sogenannte „Blobgebühren“ sowie andere Transaktionsgebühren) zu veröffentlichen, aber der Betrag ist oft relativ niedrig.
Abbildung 4: Die ETH -Versorgung hat in letzter Zeit aufgrund niedriger Hauptnetzkosten zugenommen
Damit der Wert von Ethereum im Laufe der Zeit erhöht werden kann, muss das Ethereum Mainnet wahrscheinlich eine Erhöhung des Gebührenergebnisses verzeichnen.[5]Dies kann auf zwei Arten erreicht werden: i) eine mäßige Erhöhung der Aktivität der Schicht 1, die höhere Transaktionskosten zahlt oder ii) eine erhebliche Erhöhung der Aktivität der Schicht 2, die niedrigere Transaktionskosten zahlt.Greyscale Research erwartet, dass dies eine Kombination aus Aktivitäten der Schicht 1 und der Schicht 2 sein wird und die Kosteneinnahmen steigen.
Wir glauben dasDas Wachstum der Aktivität der Schicht 1 wird am wahrscheinlichsten aus niedrigen Frequenz- und hochwertigen Transaktionen herrührt, und alles, was einen hohen Grad an Dezentralisierung erfordert(Zumindest bis das Layer 2 -Netzwerk genug dezentralisiert ist).Dies kann viele Arten von Tokenisierungsprojekten umfassen, bei denen die Transaktionskosten im Vergleich zum Dollarwert der Transaktion relativ niedrig sein können.Derzeit befinden sich ungefähr 70% der tokenisierten US -Staatsanleihen in der Ethereum -Blockchain (Abbildung 5).Wir glauben dasNicht-fungible Token (NFTs) mit relativ hohem Wert kann auch auf dem Ethereum-Hauptnetz bleiben ).
Abbildung 5: Ethereum beherbergt die meisten tokenisierten Staatsanleihen
Im Gegensatz dazu treten relativ hohe Frequenz- und/oder niedrige Werttransaktionen in verschiedenen Netzwerken der Schicht 2 in Ethereum natürlicher auf.Ein gutes Beispiel ist die Social -Media -App, und wir haben verschiedene aktuelle Erfolgsgeschichten auf der Ethereum Layer 2 gesehen, darunter Friend.tech (Basis), Farcaster (OP -Mainnet) und Fantasy Top (BLAST).Wir glauben dasSpiele und Einzelhandelszahlungen können auch sehr niedrige Transaktionskosten erfordern und mit größerer Wahrscheinlichkeit in das Layer -2 -Netzwerk migrieren.Es ist jedoch wichtig, dass diese Anwendungen angesichts der niedrigen Transaktionskosten eine große Anzahl von Benutzern anziehen müssen, um die Kosteneinnahmen des Ethereum -Mainnet erheblich zu steigern.
Potenzielle Auswirkungen von Spot -Ethereum -ETFs in den USA
Langfristig sollte die Marktkapitalisierung von Ethereum ihre Kosteneinnahmen und andere Grundlagen widerspiegeln.Kurzfristig kann der Marktpreis von Token durch Änderungen von Angebot und Nachfrage beeinflusst werden.Während wir Fortschritte im US -amerikanischen Spot Ethereum ETF durch die vollständige regulatorische Genehmigung verzeichneten, verlangen die Emittenten nach wie vor, dass ihre Registrierungserklärung von der Corporate Finance Department der Wertpapier- und Börsenkommission wirksam erklärt wird.Da für eine breitere Palette von Anlegern Vermögenswerte zur Verfügung stehen, können die vollständige Genehmigung dieser Produkte und Transaktionsstarts eine neue Nachfrage bringen.Angesichts der einfachen Angebots- und Nachfragedynamik erwartet Graustufenforschung die Zahl der Menschen, die über ETF -Wrapper zugroßen und Ethereum -Protokolle zugreifen, um die Nachfrage zu steigern und somit den Preis für Token zu erhöhen.
Außerhalb der Vereinigten Staaten wurden sowohl Bitcoin- als auch Ethereum Exchange-Handelsprodukte (ETPs) aufgelistet, wobei die Vermögenswerte in Eteum ETP für etwa 25% -30% der Bitcoin-ETP-Assets ausgewiesen sind (Abbildung 6).Auf dieser Grundlage ist die Annahme von Grayscale Research dasNettozuflüsse von Spot-Ethereum-ETFs, die in den USA aufgeführt sind % -30% des Nettozuflusses von 13,7 Milliarden US-Dollar).[6] Die Marktkapitalisierung von Ethereum beträgt etwa ein Drittel (33%) der Marktkapitalisierung von Bitcoin. Unsere Annahmen bedeuten, dass die Nettozuflüsse von Ethereum im Verhältnis zu seiner Marktkapitalisierung möglicherweise geringfügig geringer sein können.Wir glauben zwar eine angemessene Annahme, aber die Schätzungen sind ungewiss und es besteht ein hohes und geringes Risiko für Nettozuflüsse von Spot -Ethereum -ETFs, die in den Vereinigten Staaten aufgeführt sind.Auf dem US -Markt machen ETH -Futures -ETFs nur etwa 5% der BTC -Futures -ETF -Vermögenswerte aus, obwohl wir der Ansicht sind, dass dies nicht die relative Nachfrage nach ETFs darstellt.[7]
Abbildung 6: Außerhalb der Vereinigten Staaten macht die Ethereum ETP Asset Management-Skala 25% -30% der Bitcoin ETP Asset Management-Skala aus
In Bezug auf die ETH -Versorgung ist Grautruppe der Ansicht, dass dies der Ansicht istEtwa 17% der ETH können als untätig oder relativ an Liquidität eingestuft werden.Laut der Datenanalyse -Plattform Allium umfasst dies etwa 6% der ETH -Versorgung, die sich seit mehr als fünf Jahren nicht bewegt, und etwa 11% der ETH -Versorgung, die in verschiedenen intelligenten Verträgen „gesperrt“ (wie Brücken, eingekapselte ETH und verschiedene andere Anwendungen, „gesperrt“ werden ).Darüber hinaus werden 27% der ETH -Versorgung verpfändet.Kürzlich haben die Emittenten von Spot Ethereum ETF -Anwendung, einschließlich Grayscale, den Anteil aus öffentlichen Dateien entfernt, was darauf hinweistDie SEC kann zulassen, dass diese Produkte ohne Versprechen in den USA gehandelt werden.Daher ist es unwahrscheinlich, dass dieser Teil des Angebots von ETFs gekauft wird.
Zusätzlich zu diesen Kategorien beträgt die für Online -Transaktionen verwendete Gaseth 2,8 Milliarden US -Dollar pro Jahr.Dies entspricht einem zusätzlichen Angebot von 0,6% zum aktuellen ETH -Preis.[8] Es gibt auch viele Vereinbarungen, die in ihrem Finanzministerium eine große Menge an ETH aufnehmen, darunter die Ethereum Foundation (ETH im Wert von 1,2 Milliarden US -Dollar), Mantel (ca. 879 Millionen US -Dollar) und Golem (995 Millionen US -Dollar).Insgesamt macht die ETH im Vertrag Treasury ungefähr 0,7% des Angebots aus.[9] Schließlich werden bereits ungefähr 4 Millionen ETH oder 3% des Gesamtangebots im ETP -ETP gehalten.[10]
Insgesamt machen diese Gruppen fast 50% des ETH -Angebots trotz teilweise Überschneidungen in Kategorien aus (z. B. kann die ETH im Protokoll -Finanzministerium verpfändet werden) (Abbildung 7).Bei jedem potenziellen neuen US -amerikanischen Spot Ethereum ETF sind wir der Ansicht, dass Nettokäufe von ETH eher aus dem verbleibenden zirkulierenden Angebot stammen.Wenn bestehende Verwendungen das verfügbare Angebot neuer Spot -ETF -Produkte einschränken, kann eine inkrementelle Erhöhung der Nachfrage einen höheren Einfluss auf den Preis haben.
Abbildung 7: Ein großer Teil der ETH -Versorgung kann keine neuen Spot -ETFs betreten
Aus Sicht der Bewertung,,Die Bewertung von Ethereum kann als Bitcoin höher sein als Bitcoin, als der Spot -Bitcoin -ETF im Januar gestartet wurde.Beispielsweise ist eine beliebte Bewertungsmetrik der MVRV Z -Score.Dieser Indikator basiert auf dem Verhältnis des Gesamtmarktwerts des Token zu seinem „realisierten Wert“: basierend auf dem Marktwert des letzten Zeitwerts des Tokens, das in der Kette bewegt wurde (und nicht auf dem an der Börse gehandelten Preis).Als der Spot -Bitcoin -ETF im Januar gestartet wurde, war der MVRV -Z -Score relativ niedrig, was auf moderate Bewertungen hinweist und möglicherweise mehr Platz für Preiserhöhungen gibt.Der Kryptowährungsmarkt ist seitdem zu schätzen, wobei sowohl die MVRV -Verhältnisse von Bitcoin als auch Ethereum zugenommen haben (Abbildung 8).Dies kann darauf hinweisenIm Vergleich zum zugelassenen US -amerikanischen Spot -Bitcoin -ETF im Januar hat der Spot ETF nach Genehmigung weniger Platz für die Preiserhöhung.
Abbildung 8: ETH ist wertvoller als BTC, wenn der Spot -Bitcoin -ETF gestartet wird
endlich,Kryptowährung native Investoren können sich über die Auswirkungen von Spot -Ethereum -ETFs auf den Wettbewerb im Kryptowährungssektor von Smart Contract -Plattformen, insbesondere der SOL/ETH -Preisquote, besorgt machen.Solana ist das zweitgrößte Kapital des Segments (nach Marktkapitalisierung), und Graustufenforschung ist der Ansicht, dass dies der Ansicht istLangfristig ist es derzeit am wahrscheinlichsten, dass es den Marktanteil von Market Leader Ethereum erfasst.Solana hat sich im vergangenen Jahr deutlich besser entwickelt als Ethereum, und das SOL/ETH -Preisverhältnis liegt nun nahe am Höhepunkt des vorherigen Marktes für Kryptowährungen(Abbildung 9).[11] Ein Teil des Grundes kann sein, dass die Nutzer- und Entwicklergemeinschaft des Netzwerks trotz der fehlgeschlagenen Kryptowährungsaustausch -FTX im Hinblick auf die Token -Eigentums- und -entwicklungsaktivitäten weiterhin das Ökosystem entwickelt.Noch wichtiger ist, dass Solana durch eine überzeugende Benutzererfahrung erhöht werden kann.Kurzfristig erwarten wir, dass das SOL/ETH -Preisverhältnis abgeflacht wird, da die Zuflüsse von neuen Spot -Ethereum -ETFs den ETH -Preis unterstützen werden.Langfristig wird die SOL/ETH -Preisquote jedoch durch die relative Erhöhung des Gebühreneinkommens zwischen den beiden Ketten bestimmt.
Abbildung 9: Sol/Eth -Preisverhältnis nähert sich dem vorherigen Zyklus hoch
Blick in die Zukunft
Obwohl die Einführung von ETFs auf dem US -amerikanischen Markt direkte Auswirkungen auf die Bewertungen haben kann, geht die wichtige Auswirkungen der regulatorischen Zulassung weit über den Preis hinaus.Ethereum bietet einen weiteren Rahmen für den digitalen Handel basierend auf dezentralen Netzwerken.Blockchain bietet möglicherweise mehr Möglichkeiten, einschließlich grenzüberschreitender Zahlungen, echtes digitales Eigentum und interoperabler Anwendungen.Während es noch andere intelligente Vertragsplattformen gibt, die diese praktische Funktionalität derzeit anbieten, verfügt das Ethereum -Ökosystem über die größte Anzahl von Benutzern, die am meisten dezentralen Anwendungen und den tiefsten Fondspool.[12] Graustufenforschung prognostiziert dasNeue Spot -ETFs können diese transformative Technologie in eine breitere Palette von Investoren und anderen Beobachtern einbringen und zur Beschleunigung der Einführung der Blockchain zur Beschleunigung führen.
Referenzen:
[1] Quelle: Artemis, Dapp Radar.Daten zum 27. Mai 2024.
[2] Diese Metapher stammt von dem 1997er Memo von Informatiker Nick Szabo „Die Idee von intelligenten Verträgen“.
[3] Quelle: Artemis.Daten zum 27. Mai 2024.
[4] Zum Beispiel vom 31. Dezember 2022 bis 23. Mai 2024 überstieg die Preisrendite und die Rendite von Bitcoin und Ethereum geteilt durch die annualisierte Volatilität über den globalen Aktienmarkt (nach MSCI allen Ländern World Index), globaler Anleihenmarkt (vertreten von durch Bloomberg-Barclays Global Comprehensive Index) und Commodity Market (vertreten durch S & amp; P/GSCI).Quelle: Bloomberg, Graustufeninvestitionen.Daten zum 23. Mai 2024.
[5] Während Grayscale Research der Ansicht ist Medium des Austauschs) und andere Faktoren.
[6] Quelle: Bloomberg, Graustufeninvestitionen.Daten zum 24. Mai 2024.
[7] Quelle: Bloomberg, Graustufeninvestitionen.Daten zum 28. Mai 2024.
[8] Quelle: Artemis, Graustufeninvestitionen.Daten zum 24. Mai 2024.
[9] Quelle: Defi Lama.
[10] Quelle: Bloomberg, Graustufeninvestitionen.Daten zum 24. Mai 2024.
[11] Aus Sicht des Marktwerts ist das Angebotswachstum von Solana aufgrund seines relativ hohen Wachstums noch größer.
[12] Quelle: Artemis, Dapp Radar, Defi Lama.Daten zum 27. Mai 2024.
