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El 29 de agosto de 2025, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. Mostró cambios significativos.Según los datos del Departamento del Tesoro de EE. UU., Al cierre del día de negociación anterior (28 de agosto), el rendimiento regular de vencimiento del bono del Tesoro de 2 años cayó a 3.59%, el nivel más bajo desde el 27 de septiembre de 2024. Esta disminución es incluso más baja que el punto más bajo durante la turbulencia del mercado en abril de 2025. Este ajuste a la curva de rendimiento no es un fenómeno isolado, pero la curva de la curva completa (la cura de la curva es una transmisión significativa (la cura, la curva de 2 años en el corto plazo (especialmente el tiempo de la curva (especialmente el tiempo de la curva (especialmente el tiempo de la curva (todo el tiempo de la curva en el tiempo. a 5 años), lo que indica que el mercado de las rutas de tasas de interés futuras del mercado.
Este cambio ha provocado una discusión generalizada. Los principales medios de comunicación y los economistas tienden a centrarse en el discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en la Conferencia Jackson Hall, creyendo como el factor principal que impulsa la tendencia a la baja en los rendimientos a corto plazo.Sin embargo, el análisis objetivo muestra que esto es solo una parte de la razón.La remodelación de la curva de rendimiento refleja más las expectativas del mercado para los fundamentos económicos, incluido el mercado laboral débil, una disminución de las presiones inflacionarias y la inevitabilidad de los ajustes de políticas de la Fed. Más importante aún, los rendimientos a largo plazo (como 10 años) no se elevaron como se esperaba, sino que continuaron desafiando«El pronóstico de una explosión de tasa de rendimiento. Esto muestra que el mercado no es«Rechazar «Bonos del Tesoro de EE. UU., Pero en su lugar expresa expectativas para un entorno de baja tasa de interés a través de ajustes de curvas.
Malentendido de las opiniones convencionales: inflación y exceso de oferta de bonos del Tesoro
Durante el año pasado, las redes financieras y sociales se han inundado con dos argumentos principales, diciendo que las tasas de interés deben mantenerse en niveles altos o aumentar más.El primero es la presión inflacionaria, especialmente la llamada«Inflación tarifa. La Reserva Federal ha enfatizado repetidamente los riesgos de inflación en los últimos tres años, alegando que la economía es fuerte y solo requiere un recorte de tasas limitadas (como una vez). Sin embargo, los datos del mercado muestran que esta preocupación carece de apoyo empírico. El aumento gradual en los precios del consumidor desde 2021 hasta la primera mitad de 2022 se debe más a los choques de suministro (como epidemias y factores geopolíticos) que la inflación sostenida. Los datos 2025 muestran que la tasa de inflación central se ha estabilizado cerca del objetivo del 2%, y el enfriamiento del mercado laboral ha suprimido aún más el impulso del aumento de precios.
Tomando la declaración de Powell en la Conferencia de Jackson Hall 2025 como ejemplo, minimizó significativamente la amenaza de la inflación arancelaria y, en cambio, reconoció la debilidad del mercado laboral.Este no es un cambio repentino, sino un resultado que el mercado ha esperado durante mucho tiempo.La desventaja de los rendimientos a corto plazo refleja el consenso del mercado de que la Fed tiene que reducir las tasas de interés, en lugar de la inflación«Expulsión de «fantasmas». Los economistas tienden a atribuir la inflación a la flexibilización excesiva de la política monetaria, pero ignoran el papel de la recuperación global de la cadena de suministro y la demanda débil. Objetivamente, este sesgo proviene de las limitaciones de percepción de la Fed y los economistas sobre las fuentes de inflación, que tienden a utilizar modelos de curva de Phillips obsoletos, mientras que los mercados capturan la realidad con mayor precisión a través de los precios hacia adelante.
El segundo malentendido es«El exceso de oferta de bonos del Tesoro ha llevado a Global«Rechazar «el Tesoro de los EE. UU. Crisis.
Los datos históricos muestran que los entornos de alta deuda a menudo acompañan a los bajos ciclos de tasas de interés a medida que los inversores buscan liquidez y cobertura.Los resultados de la subasta de bonos del Tesoro de 2024 a 2025 se refutan aún más«Rechazo. Por ejemplo, en las subastas del Tesoro de 2 y 5 años de esta semana, los altos rendimientos (tasa de compensación de subastas) alcanzaron lo más bajo desde septiembre del año pasado, mostrando una fuerte demanda. Aunque las relaciones de oferta a cobertura tienen ligeras disminuciones, esta no es una señal de exceso de oferta, sino un resultado natural de una disminución de los rendimientos que resulta en una disminución en la participación de los inversores puros. A medida que los rendimientos disminuyen desde el máximo de 20 años de 2023, los inversores recurrieron a otros activos para obtener mayores rendimientos, pero la demanda general no se ha debilitado. En cambio, los precios de la subasta continúan aumentando, confirmando la preferencia del mercado por los bonos del Tesoro.
La raíz de estos malentendidos es que los medios se basan en las perspectivas de los economistas y los funcionarios del banco central, y estos grupos a menudo están fuera del mercado.El modelo economista supone que la Fed controla todas las tasas de interés, pero en realidad, el mercado lidera los precios a través de la dinámica de la oferta y la demanda.Las redes sociales amplifican algunas opiniones y forma un efecto de la cámara de eco, lo que hace que el público ignore el comportamiento de la mayoría de los participantes del mercado.
El mecanismo para la remodelación de la curva de rendimiento: desde la inversión hasta el empecamiento del mercado alcista
Los cambios en la curva de rendimiento son clave para comprender la dinámica actual.En 2023, la curva estaba profundamente invertida (el diferencial de tasa de interés alcanzó un negativo récord en 2-10 años), lo que refleja que las tasas de interés a corto plazo de las expectativas del mercado aumentaron debido al aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal, pero las tasas de interés a largo plazo se mantuvieron bajas debido a la perspectiva económica sombría.Esto es consistente con el comienzo de la curva de aplanamiento en 2021, cuando el mercado había previsto el impacto negativo de las secuelas de la epidemia y el choque de suministro.
A finales de agosto de 2024, la curva comenzó a levantar la desinversión, y el diferencial de tasa de interés de 2 a 10 años cambió de punto básico negativo a positivo 1, y luego se expandió a 25 puntos básicos después del corte de la primera tasa de la Fed de 50 puntos básicos en septiembre.Este proceso no es anormal, sino típico«Empecado de toros. En el encendido de toros, los rendimientos a corto plazo caen más rápido, lo que hace que la curva sea abruptamente desde la parte delantera, mientras que los rendimientos a largo plazo son relativamente estables o ligeramente más altos. Esto es con«El mercado bajista es más empinado ”(los rendimientos a largo plazo han aumentado bruscamente) en contraste.
¿Por qué es el mercado alcista más empinado? Primero, la señal de corte de velocidad de la Fed voltea los parámetros de recompensa de riesgo. Durante el período invertido, los inversores prefieren bonos del Tesoro a largo plazo a la cobertura;Después de iniciar el recorte de la tasa de interés, los bonos del Tesoro a corto plazo tienen un mayor potencial, porque una vez que la Reserva Federal comienza a reducir las tasas de interés, a menudo es difícil detenerlo.Los ciclos históricos muestran que después de la primera disminución de cada Fed, los rendimientos a corto plazo se aceleraron hacia abajo, mientras que la estabilidad a largo plazo se mantiene debido a la incertidumbre económica.Después de septiembre de 2024, los rendimientos a largo plazo se recuperaron brevemente, pero esto no es«Rechazar «Bonos del Tesoro, pero un mecanismo más empinado: el mercado cambia del extremo largo al extremo corto, lo que aumenta el extremo largo con precios relativamente bajos.
En segundo lugar, los fundamentos económicos respaldan esta remodelación.Los datos del mercado laboral muestran que el crecimiento del empleo se ralentiza, y la curva de Beveridge (la relación entre el desempleo y las tasas de apertura de empleo) cambia a la derecha, lo que indica debilidad estructural.La Fed reconoce esto«Transición, Powell enfatizó en Jackson Hall que el riesgo laboral es mayor que la inflación. Esto es consistente con las expectativas del mercado: las fuerzas económicas débiles de la Fed a reducir las tasas de interés en lugar de mantener altibajos. Los estrategas de Goldman Sachs señalan que el valor relativo de los bonos del Tesoro a 5 años (en relación con el plazo más corto y más largo) está en los máximos de todos los tiempos, solo situaciones similares cuando la Fed se acerca a las tasas de interés cero. Esto no es una coincidencia, pero los precios del mercado de la Fed volverán a la ruta de tasa de interés ultra baja.
Además, se han confirmado aún más los diferenciales de intercambio y los cambios recientes en las tasas de interés hacia adelante.Un estrechamiento de los diferenciales de intercambio indica abundancia de liquidez, mientras que una tasa de tendencia a la baja sugiere las bajas expectativas de tasa de interés a largo plazo.Incluso funcionarios de la Fed como John Williams comenzaron a reconocer esta realidad, lo que sugiere que los entornos de tasa de interés a fines de la década de 2020 eran similares a los de la década de 2010.
Ciclo histórico objetivamente comparativo: en 2005, el presidente de la Reserva Federal, Greenspan, dijo que los rendimientos a largo plazo no aumentarán a«Rompecabezas «, pero esto se deriva de la curva de suposición falsa: la curva de rendimiento sigue a la Fed como una serie de tasas de interés de un año.
Subasta de bonos de EE. UU. Y señales de mercado
La subasta de bonos de EE. UU. Es la inspección«Evidencia directa de la teoría del rechazo. Los datos de subastas para 2025 muestran una fuerte demanda. Tomando la subasta de 5 años de esta semana como ejemplo, los altos rendimientos cayeron al más bajo en septiembre del año pasado a pesar de la disminución de la cobertura de ofertas, lo que indica que los compradores están dispuestos a aceptar rendimientos más bajos. Esto no tiene nada que ver con el cambio de inversores de un entorno de alto rendimiento, sino más bien una creciente demanda de seguridad.
Análisis de la cobertura de oferta: para notas a 2 y 5 años, esta fluctuación de la relación se correlaciona negativamente con el rendimiento.Cuando los rendimientos caen de sus 2023 máximos, los inversores puros disminuyen, pero los fondos seguros (como fondos de pensiones, bancos centrales extranjeros) aumentan.Desde abril de 2025, a pesar de la disminución en el rendimiento de dos años, las ofertas de subastas han aumentado, lo que refleja la aversión al riesgo y las apuestas en los recortes de tasas de interés adicionales de la Reserva Federal.
En términos más generales, la proporción de tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de los Estados Unidos es estable, y las entradas de capital global no han disminuido.Aunque la carga de la deuda es pesada, su estado como activo de reserva no ha cambiado. Los medios exageran subastas individuales«Pobre ”, ignore la tendencia general: los aumentos de precios, los rendimientos disminuyen.
Perspectivas futuras: baja ruta de tasa de interés e inspiración de políticas
La remodelación de la curva de rendimiento indica que las tasas de interés disminuirán aún más y seguirán siendo baja. El hundimiento final a corto plazo indica que el mercado espera que la Reserva Federal acelere los recortes de las tasas de interés y la tasa de fondos federales objetivo puede estar cerca de cero.Desafío de estabilidad a largo plazo«Los pronósticos de explosión reflejan la recesión económica en lugar de la inflación reavivada. La Fed debería prestar más atención a las señales de mercado que los modelos internos. Los economistas deben reflexionar sobre las teorías de inflación y tasas de interés para evitar el sesgo político. Los inversores pueden prestar atención a las oportunidades de Tesoro a corto plazo, pero tener cuidado con los riesgos de recesión.
En general, esta remodelación no está dominada por la Reserva Federal, sino la respuesta del mercado a la realidad. Ignorar el ruido convencional y centrarse en los datos ayudará a comprender la dinámica futura.
