jakiro
Autor: Thejaswini, Fuente: Dispator de tokens, compilado por: Shaw Bittain Vision
Cada asesor financiero que conozca le brindará la predicación del interés compuesto al principio.
Invierta $ 500 al mes para comprar un fondo índice con una tasa anualizada de rendimiento del 7%, y tendrá $ 1.3 millones en 30 años.Esto suena genial, pero para el año 15, una inversión de $ 500 por mes parece insignificante, porque los alquileres se han duplicado y los niños, y su definición de «suficiente dinero» ha cambiado de «aguacate asequible» a «vivienda del distrito escolar asequible».El camino tradicional supone que su sobrecarga sigue siendo el mismo y su dinero crece lentamente, pero la vida real es exactamente lo contrario.
Entonces, cuando se entera de que alguien puede ganar del 15% al 20% al año a través del mercado de derivados de criptomonedas, lo primero que piensa no es el riesgo, sino la línea de tiempo.Finalmente, hay un rendimiento que puede exceder la tasa de aumento en el costo de vida.
El siguiente hecho me hace querer explorar en profundidad: un protocolo criptográfico lanzado hace 18 meses ha superado los US $ 12.4 mil millones en un corto período de tiempo, que es más rápido que cualquier dólar digital en la historia.Aunque el USDT no alcanzó los $ 12 mil millones hasta mediados de 2020 (años experimentados de crecimiento lento), y el USDC no superó los $ 10 mil millones hasta marzo de 2021, el USDE de Ethena superó estos dos hitos en un corto período de tiempo, lo que puede considerarse como una carrera de velocidad en el campo financiero.
USDE está aprovechando las ineficiencias estructurales en el mercado de derivados de criptografía.
Esto trae a las preguntas principales que hace todo inversor, regulador y competidor.
¿Cómo hicieron esto tan rápido? ¿Cuáles son los riesgos reales?¿Es esto sostenible?¿O es simplemente esperar que colapse otro experimento de alto rendimiento?
Estoy tratando de responder a la mayoría de estas preguntas.
La transacción de arbitraje más grande del mundo
Ethena encontró una manera de convertir la demanda continua de apalancamiento en el mercado de criptomonedas en una máquina de impresión de dinero.En pocas palabras, funciona de la siguiente manera.
Mantenga la criptomoneda como garantía y corta la misma cantidad de contratos de futuros de criptomonedas para ganar la diferencia.Esto dará como resultado un dólar sintético estable al tiempo que obtenga beneficios de las impresoras de dinero más confiables en las criptomonedas.
Analicémoslo más.Cuando alguien quiere acomodar el USDE, depositan activos de cifrado como Ethereum o Bitcoin.Pero Ethena no solo sostiene estos activos y espera que se mantengan estables (oh, por cierto, no lo harán), sino que inmediatamente abrirá posiciones cortas del mismo tamaño en el intercambio de contratos perpetuo.
Si ETH aumenta $ 100, su posición spot aumentará en $ 100, pero su posición de contrato corta perderá $ 100.
Si ETH cae $ 500, su posición spot perderá $ 500, pero su contrato corto obtendrá una ganancia de $ 500.
Resultado final: estabilidad perfecta en dólares estadounidenses.
Esto se llama posición neutral delta.No perderá dinero debido a las fluctuaciones de precios, pero tampoco obtendrá ganancias.
Entonces, ¿de dónde proviene el rendimiento del 12% -20%?Hay tres fuentes.
primero, comprometen la garantía ETH y reciben recompensas de compromiso (actualmente alrededor del 3%-4%).
Segundo, Cobran lo que se denominan «tasas de financiación» de contratos cortos.
En un contrato perpetuo de criptomonedas, los operadores pagan fondos cada ocho horas para mantener posiciones.Cuando hay más personas que son largas que las que son cortas (alrededor del 85% de este caso), los largos pagarán los pantalones cortos.Ethena siempre está en el lado corto y cobra estas tarifas.
En 2024, la tasa de financiación de peso abierto de Bitcoin promedió un 11%, mientras que Ethereum promedió el 12,6%.Estos son el flujo de efectivo real que los comerciantes apalancados pagan a cualquier persona que esté dispuesta a apostar.
tercero, pueden ganar de equivalentes en efectivo y productos del Tesoro que poseen en sus reservas.Ethena posee activos estables de liquidez con socios que pagan ingresos adicionales.El USDC paga recompensas de lealtad, y la celebración de USDTB puede obtener beneficios del Fondo Buidl de BlackRock.
En general, estas fuentes de financiación han creado una tasa de rendimiento anualizada promedio de 19% para los titulares de Susde en 2024.
En los últimos años, la tasa de financiación de criptomonedas se ha mantenido en 8-11% anual.Agregue recompensas de compromiso y otras fuentes de ingresos y puede obtener suficientes beneficios para brindarle tranquilidad.¿No es esta la clave?
El ecosistema Ethena funciona con cuatro tokens, cada uno con diferentes características:
USDE es una unidad de dólar sintético, Mantenga un precio objetivo de $ 1 a través de la cobertura neutral delta.A menos que se comprometa, no se genera recompensa y el USDE solo puede ser acuñado o redimido por participantes con la lista blanca.
Susde es un token de ingresos obtenido al prometer USDE a la bóveda del protocolo ERC-4626. Actualmente, todos los ingresos del acuerdo de Ethena fluyen a los titulares de Susde en forma de recompensas de ganancias.Como Ethena deposita regularmente los ingresos del acuerdo, su valor (calculado en el USDE) también aumentará.Los usuarios pueden sin cita y canjear el USDE después del período de enfriamiento.
Ena como token de gobierno, permitiendo a los titulares votar sobre asuntos de acuerdo clave, tales como activos hipotecarios calificados y parámetros de riesgo. También sienta las bases para futuros modelos de seguridad del ecosistema.
Sena representa posiciones de Ena comprometidas.El mecanismo planificado de «conversión de tarifas» distribuirá parte de los ingresos del acuerdo a los titulares de Sena después de alcanzar un hito específico.Actualmente, Sena puede obtener asignaciones de ecosistemas, como la asignación de tokens de 15% propuesta por Ethereal.
Pero hay una gran trampa aquí.Este modelo funciona solo si las personas están dispuestas a gastar dinero en criptomonedas.Una vez que el sentimiento del mercado se invierte y la tasa de capital se vuelve negativa, Ethena comenzará a pagar intereses en lugar de obtener ganancias.
Por qué 2025 es el año innovador de Ethena
Una combinación de factores ha convertido al USDE en el dólar digital de más rápido crecimiento en la historia.
1. El mercado de contratos de futuros perpetuos muestra un crecimiento explosivo, los contratos de intereses abiertos de los principales altcoins alcanzaron un récord de aproximadamente $ 47 mil millones en agosto de 2025, y los contratos de intereses abiertos de Bitcoin alcanzaron los $ 81 mil millones.El aumento en el volumen de transacciones significa que Ethena tiene más oportunidades para obtener rendimientos de la tasa de financiación.
2. Este desarrollo acelerado se originó en un proyecto financiero que puede llamarse una «versión de fortalecimiento».Los usuarios descubrieron que pueden prometer el USDE para obtener Susde (tipo de rendimiento), luego tokenizar las posiciones de SUSDE en Pendle (una plataforma derivada de ingresos), y luego usar estas posiciones tokenizadas como garantías en AAVE (un acuerdo de préstamo) para pedir prestado más USDE.Este ciclo sigue y sigue.
Esto crea un ciclo de beneficios recursivo donde los jugadores experimentados pueden amplificar su exposición a posibles beneficios del USDE.¿Cuál es el resultado?El 70% del depósito total de Pendle son los activos de Ethena.
Otros $ 6.6 mil millones en activos de Ethena se encuentran en la plataforma AAVE.
Esta capa de apalancamiento está persiguiendo esos rendimientos de dos dígitos.
3. El apellido esLa compañía de adquisición de propósito especial de Stablecoinx (SPAC) anuncia planes de recaudar $ 360 millones específicamente para acumular tokens ENA.La entidad utilizará los ingresos para acumular tokens ENA bajo el mandato de capital permanente, creando un comprador estructural que elimina la venta de presión y respalda la descentralización de la gobernanza.
4. Intercambio descentralizado permanente etéreo. Ethereal se construye específicamente en USDE, atrayendo $ 1 mil millones en valor total de bloqueo (TVL) antes de que MainNet se conectara.Los usuarios depositan el USDE para obtener puntos para la emisión final de token, lo que crea otro gran consumo para el suministro del USDE, y también estimula las expectativas de las personas para la primera aplicación a gran escala construida de forma nativa en la infraestructura de Ethena.
5. La cadena de convergencia L2 con licencia construida por Ethena y Securities tiene como objetivo permitir la introducción de las finanzas tradicionales a través de la infraestructura que cumple con los estándares de KYC..Esta cadena utiliza el USDE como token de tarifa nativa, al tiempo que crea una demanda estructural, también abre acceso al capital institucional que no puede interactuar con Defi no licenciado.
6. El mercado espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés dos veces para fines de 2025, con la posibilidad de que un recorte de tasas sea en septiembre del 80%..Cuando caen las tasas de interés, los comerciantes a menudo aumentan el comportamiento de toma de riesgos, lo que aumenta las tasas de capital.Los rendimientos del USDE se correlacionan negativamente con las tasas de fondos federales, lo que significa que un recorte de tasas podría aumentar significativamente los ingresos de Ethena.
7. Propuesta de conversión de tarifas de Ethena.Ethena Governance ha aprobado un marco de cinco métricos para activar el intercambio de ingresos con los titulares de ENA.Entre ellos, se han cumplido cuatro de las siguientes cinco condiciones:
El suministro de USDE supera los $ 6 mil millones (actualmente $ 12.4 mil millones), los ingresos del protocolo exceden los $ 250 millones (ha logrado más de $ 500 millones), integración de binance/OKX (ha logrado) y fondos de reserva suficientes (se ha logrado).El último requisito, el diferencial de tasa de rendimiento para mantener a SUSDE en al menos un 5% más alto que SUSDTB, sigue siendo el único obstáculo para que los titulares de ENA obtengan una parte de las ganancias acordadas.
Estas condiciones son salvaguardas para las decisiones de gobierno diseñadas para proteger los acuerdos y los titulares de SENA de las asignaciones de beneficios prematuros o riesgosos.Los hitos reflejan los puntos de referencia para el vencimiento del acuerdo, el estado financiero y la integración del mercado.Ethena quiere garantizar su sostenibilidad y valor antes de desbloquear completamente su distribución de ganancias.
Ethena también ha estado construyendo asociaciones en silencio con empresas financieras tradicionales e intercambios de criptomonedas, lo que permite utilizar el USDE en cualquier lugar desde billeteras de Coinbase hasta telegramas.
FOMO a nivel institucional
A diferencia de los experimentos anteriores de Stablecoin que se han desarrollado exclusivamente a través de casos de uso cripto-nativo, el USDE está atrayendo la atención de las instituciones financieras tradicionales.
Los clientes institucionales de Coinbase ahora pueden obtener directamente el USDE. Coinlist proporciona a USDE una tasa anualizada del 12% a través de su programa de ganancias.Los principales custodios como el cobre y el cobo están administrando las reservas de Ethena.
Todos están relacionados con los inversores institucionales porque proporcionan una plataforma, alojamiento o servicio diseñado específicamente para apoyar a los inversores calificados y a los clientes institucionales en el mercado de criptografía.
Este patrón es similar al caso con USDC y USDT, pero el lapso de tiempo es mucho más corto.Los principales proveedores de stablecoin tardaron varios años en establecer relaciones institucionales y marcos de cumplimiento.Ethena se completó en solo unos meses, en parte porque el entorno regulatorio es maduro, en parte porque sus oportunidades de ganancias son demasiado tentadoras y no pueden ser ignoradas.
La adopción institucional aporta credibilidad, la credibilidad trae más fondos y más fondos significa tasas de capital más altas para capturar, apoyando así mayores rendimientos y, en última instancia, atrayendo a más instituciones.Mientras el mecanismo subyacente siga siendo el mismo, es como un volante que continuará acelerando.
Hay requisitos previos importantes para esta comparación de la velocidad.El USDE no necesita demostrar al mundo la practicidad, la seguridad o la legitimidad de las establo.En el mercado que ingresó, el USDT y el USDC ya han asumido fuertes responsabilidades en la adopción institucional, el reconocimiento regulatorio y la construcción de infraestructura.
Apalancamiento
La alta concentración de Pendle y Aave ha causado lo que los gerentes de riesgos llaman un solo punto de escenario de falla.Si hay un problema con el modelo de Ethena, afectará no solo a los titulares del USDE, sino también a todo el ecosistema de defi que depende del flujo de capital de Ethena..
Si hay un problema con Ethena, Pendle perderá el 70% de su negocio. Aave enfrentará una salida de capital a gran escala.La estrategia de ganancias que se basa en el USDE fracasará.Nos enfrentaremos la liquidez en todo el sistema Defi, no solo el desacoplamiento de stablecoins.
El aspecto más preocupante del desarrollo de Ethena es cómo las personas lo usan.El ciclo de préstamo recursivo en AAVE y Pendle produce multiplicadores de apalancamiento, amplificando los rendimientos y los riesgos.
Los usuarios prometen el USDE como Susde, tokenizan a Susde en Pendle para obtener tokens PT, depositar tokens PT en AAVE como garantía y pedir prestado más USDes, lo que ocurre en un ciclo.Cada ciclo amplificará su exposición a los rendimientos subyacentes del USDE, y también amplificará su exposición a cualquier problema de volatilidad o liquidez.
Esto nos recuerda la estructura de CDO Square que condujo a la crisis financiera de 2008. Un producto financiero (USDE) se usa como garantía para pedir prestado más fondos, creando así un apalancamiento recursivo que es difícil de eliminar rápidamente.
Tal vez solo estoy pensando demasiado, pero si la tasa de financiación sigue siendo negativa, el USDE puede enfrentar la presión de redención.Las posiciones apalancadas enfrentarán el requisito de margen adicional.Los protocolos que dependen del valor bloqueado total del USDE (TVL) enfrentarán salidas de capital a gran escala.Las posiciones de cierre pueden ser más rápidas de lo que puede manejar cualquier acuerdo único.
Cada estrategia de alto rendimiento termina con una pregunta: ¿Qué sucede cuando falla?Para Ethena, hay varias situaciones que pueden desencadenar una posición de cierre.
La situación más obvia es la tasa de financiación negativa continua.Si el sentimiento del mercado de criptomonedas continúa soportando durante semanas o meses, Ethena comenzará a pagar fondos en lugar de recaudar fondos.Sus reservas (actualmente alrededor de $ 60 millones) proporcionan algo de amortiguación, pero no ilimitado.
El riesgo más severo es la quiebra de la contraparte.Si bien Ethena usa la custodia fuera del mercado de sus activos spot, aún confían en grandes intercambios para mantener sus contratos cortos.Si el intercambio se quiebra o está pirateado, Ethena necesita transferir rápidamente las posiciones del contrato, lo que podría romper temporalmente su cobertura neutral delta.
El ciclo de apalancamiento de Aave y Pendle ofrece un riesgo de liquidación adicional.Si el rendimiento del USDE cae repentinamente, las posiciones de préstamos recursivas pueden volverse poco rentables, lo que desencadena ondas de liquidación desapal sobrevelorada.Esto puede ejercer presión de venta temporal sobre el USDE en sí.
Los riesgos regulatorios también están aumentando.Los reguladores europeos han obligado a Ethena a mudarse de Alemania a las Islas Vírgenes Británicas.A medida que las establo de ingresos reciben más atención, pueden enfrentar más requisitos o restricciones de cumplimiento.
Batalla de stablecoin
Ethena representa un cambio fundamental en el panorama de la competencia de Stablecoin.Durante años, el enfoque de esta competencia ha sido la estabilidad, la aplicabilidad y el cumplimiento.USDC compite con el USDT en términos de transparencia y regulación.Varias estables algorítmicas compiten entre sí en la descentralización.
USDE cambia las reglas del juego a través de la tasa de retorno.Es el primer stablecoin convencional que proporciona retornos de dos dígitos para los titulares mientras permanece vinculado al dólar.Esto ejerce presión sobre los emisores tradicionales de stablecoin que compiten con él, que solo pueden retener las ganancias completas de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos que poseen, pero no pueden proporcionar ningún retorno a los usuarios.
El mercado está reaccionando.Actualmente, el USDE tiene más del 4%de la participación de mercado en Stablecoins, en segundo lugar solo a USDC (25%) y USDT (58%).Más importante aún, crece más rápido que ambos. El USDT ha crecido en un 39.5%en los últimos 12 meses, el USDC ha crecido en un 87%, pero el USDE ha crecido en más del 200%.
Si esta tendencia continúa, podemos ver una remodelación fundamental del mercado de Stablecoin.Los usuarios pasarán de stablecoins de cero kield a alternativas rentables.
Los editores tradicionales tienen que compartir sus ganancias con sus usuarios o ver su cuota de mercado.
A pesar de los riesgos, el impulso de Ethena no muestra signos de desaceleración.El acuerdo acaba de aprobar BNB como garantía calificada, y XRP y Hype Tokens también han alcanzado el umbral para su futura inclusión.Esto ampliará su mercado potencial más allá de Ethereum y Bitcoin.
La prueba final es si Ethena puede gestionar los riesgos sistémicos mientras mantiene su ventaja de ganancias.Si pueden, crearán el primer dólar de ingresos escalables y sostenibles en el historial de criptomonedas.Si no se puede hacer, volveremos a ver la peligrosa historia de perseguir ganancias en un mercado turbulento.
De todos modos, el USDE alcanza una tasa de $ 12 mil millones,Cuando la innovación real se combina con la demanda del mercado, la velocidad de desarrollo de los productos financieros puede exceder la imaginación de cualquier persona.
