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Autor: Andrej Antonijevic, Fuente: Bitcoin Treasury, Compilador: Shaw Bitcoin Vision
Introducción
Los bancos han existido en diversas formas durante cientos de años. Sus modelos de negocio a menudo se basan en un mecanismo económico simple: aceptan depósitos y utilizan esta base de financiación para ofrecer productos financieros como hipotecas, préstamos comerciales, servicios de pago y facilidades de crédito.La diferencia entre el rendimiento de los activos y el costo de los pasivos forma la base de su rentabilidad.
Debido a que este modelo de negocio es ubicuo, regulado y mensurable, los mercados de capitales han desarrollado metodologías claras para la valoración bancaria.Una de las metodologías más utilizadas es el marco de precio contable (P/B), que vincula directamente la valoración de un banco con su rendimiento sobre el capital a largo plazo, el costo de capital y la tasa de crecimiento sostenible.
A medida que entramos en el siglo XXI, surge un nuevo tipo de entidad de balance: la Corporación de Reserva del Tesoro de Bitcoin.Dichas instituciones emiten capital (deuda, acciones preferentes o acciones) denominado en moneda fiduciaria para adquirir y mantener Bitcoin como parte de una estrategia de gestión del dinero a largo plazo y tratar a Bitcoin como un activo de capital.Aunque los activos subyacentes son diferentes, la lógica económica es muy similar: tanto los bancos como las compañías de tesorería de Bitcoin se dedican a la conversión de capital, por lo que ambos pueden analizarse utilizando los mismos principios de valoración.
Este artículo muestra cómo el marco de relación precio-valor contable utilizado por los bancos puede aplicarse directamente a las empresas de tesorería de Bitcoin, permitiendo a los inversores evaluar su valor utilizando un enfoque analítico aplicable y coherente.
marco de valoración bancaria
El marco de valoración de la relación precio-valor contable del banco se puede expresar como:
Entre ellos:
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ROE es el rendimiento del banco sobre los activos netos,
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r es el costo del capital (la tasa de rendimiento requerida por los inversores),
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g es la tasa de crecimiento a largo plazo del valor contable por acción y los dividendos.
Si el rendimiento sobre el capital de un banco es exactamente igual a su costo de capital (ROE = r), cotiza al mismo precio que su valor contable.Si el ROE es mayor que el costo del capital, se negocia con una prima.Si el ROE es menor que el costo del capital, se cotiza con descuento.
Esta lógica es la base del marco de precio contable y forma el puente conceptual hacia Bitcoin Treasury Corporation.
Aplicación del marco de relación precio-valor contable a las empresas de tesorería de Bitcoin
Las empresas de tesorería de Bitcoin se pueden analizar utilizando la misma lógica de valoración.Su valor contable es su valor liquidativo (NAV), que son sus intereses en efectivo y capital de Bitcoin.
El ROE de una empresa de tesorería de Bitcoin consta de tres componentes:
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El precio de Bitcoin sube en monedas fiduciarias
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El valor de Bitcoin por acción (rendimiento de BTC) se logra cuando se recauda nuevo capital a un precio superior al valor liquidativo (NAV), o cuando la financiación permite a la empresa aumentar sus tenencias de Bitcoin por acción más rápido que los inversores pasivos.
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Apalancamiento, es decir, amplificación.
Por tanto, el indicador de rentabilidad sobre el capital relevante es:
Entre ellos:
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g_BTC=Crecimiento del precio de Bitcoin en moneda fiduciaria,
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a = apreciación del valor de Bitcoin por acción (rendimiento de BTC),
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L=Ratio de apalancamiento (deuda como porcentaje de los activos totales),
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f = costo de la deuda.
La expresión es similar a la ecuación de rendimiento sobre el capital (ROE) del banco: ganancias operativas menos costos financieros, ajustados adecuadamente según la estructura del balance.
icono de marco
Para demostrar cómo funciona este marco en la práctica (no comparado con estimaciones específicas, solo con fines ilustrativos), considere los siguientes parámetros:
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Aumento del precio de Bitcoin: 15%
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Valor de Bitcoin por acción (rendimiento de BTC): 5%
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Apalancamiento: 30%
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Costo de la deuda: 8%
La tasa de rendimiento compuesta de la apreciación de Bitcoin y el crecimiento de las ganancias por acción:
Pagar la deuda reduce esta proporción:
Dar:
El costo del capital se puede estimar utilizando el enfoque del Modelo de valoración de activos de capital (CAPM), donde la tasa libre de riesgo es del 4% y la prima de riesgo de mercado es del 4%. Dependiendo de la beta de Bitcoin Treasury Company (por ejemplo, entre 2,0 y 3,0, ajustada por apalancamiento), el costo del valor del capital estaría entre 12% y 16%.
Bajo estos parámetros de ejemplo:
Suponiendo que la tasa de depreciación de la moneda a largo plazo (es decir, la tasa de inflación) sea g = 4%, el resultado se sitúa aproximadamente entre 1,2 y 1,8 veces el valor liquidativo.
Esto no es un pronóstico, sino una demostración del enfoque: las valoraciones reflejan directamente la relación entre el ROE, el costo del capital y el crecimiento a largo plazo, exactamente como es el caso de los bancos.
¿Por qué se mantiene esta analogía?
La simetría analítica entre los bancos y las tesorerías de Bitcoin no es casualidad.Ambos dependen de la conversión de capital:
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Los bancos convierten los depósitos de bajo rendimiento en préstamos y activos financieros de alto rendimiento.
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Bitcoin Fund Management convierte fondos fiduciarios en exposición a Bitcoin, utilizando la gestión del balance para mejorar la acumulación a largo plazo de Bitcoin por acción.
En cualquier caso, la creación de valor depende de la capacidad de la institución para mantener un rendimiento sostenido sobre el capital (ROE) por encima de su costo de capital.Esta distribución se debe a las siguientes ventajas estructurales:
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Ventajas financieras (acceso a fondos de bajo coste)
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Gestión de riesgos y ventajas de las opciones (oportunidad y estructura de emisión),
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Ventajas de franquicias y fideicomisos (la capacidad de atraer eficazmente capital a largo plazo).
Estos factores determinan el tamaño y la duración de la brecha entre el ROE y las tasas de interés y, por lo tanto, si el múltiplo de valoración está por encima o por debajo del NAV.
Conclusión
El modelo precio-valor contable ha sido una piedra angular de las valoraciones bancarias porque vincula directamente las valoraciones con la economía subyacente del mercado de capitales.La misma estructura se aplica naturalmente a las empresas de tesorería de Bitcoin:
La rentabilidad de ambos tipos de instituciones depende del diferencial entre su rendimiento del capital y el costo del capital.Al adoptar un marco bancario probado, los inversores pueden analizar las empresas de tesorería de Bitcoin con una lente coherente y transparente para comprender cómo la estructura del balance, la disciplina de emisión y la apreciación de Bitcoin se unen para dar forma a su creación de valor a largo plazo.
Si este marco se aplica a los bancos, se aplica igualmente a las compañías de tesorería de Bitcoin, porque en ambos casos, las valoraciones reflejan en última instancia la economía de la conversión de capital.
