Coinbase: Fed réduira les taux d’intérêt de 25 points de base, DAT Premium disparaîtra

Source: Coinbase Research; Compilation: Vision de Bitchain

Points clés:

Nous pensons que la Fed réduira les taux d’intérêt de 25 points de base le 17 septembre: les marchés de main-d’œuvre et de biens immobiliers faibles augmenteront la probabilité d’une baisse des taux, mais les tendances de l’inflation rendent plus susceptible de prendre une voie conservatrice.
DATS dans l’étape PVP: de nombreux DAT ont compressé MNAV à environ 1 et les volumes de trading ont diminué; Cependant, la part de la navigation et de l’offre continue d’augmenter.

Fed: urgence actuelle

Nous pensons que la Fed réduira les taux d’intérêt de 25 points de base (au lieu de 50 points de base) la semaine prochaine (17 septembre) au Comité fédéral de marché ouvert, les raisons sont les suivantes:

La tendance de l’inflation est restée inchangée – tirée par une augmentation continue des services de base / logement et de l’énergie, l’IPC global en août était légèrement plus élevé que prévu (0,4% de croissance par mois et la croissance médiane attendue était de 0,3% par mois). Ces données ne sont pas suffisantes pour inverser la tendance de l’inflation annualisée.Plus important encore, l’IPC de base reste contrôlable. (Super Core Services n’a augmenté que de 0,33%, contre 0,48% en juillet).Mais nous pensons que les données sont suffisantes pour empêcher les membres conservateurs du conseil d’administration de prendre des coupes plus radicales ce mois-ci.
L’emploi est crucial – encore, les attentes pour les suppressions d’emplois se poursuivent alors que le Bureau américain des statistiques du travail a réduit son estimation préliminaire de l’emploi non agricole d’ici le 911 000 cette semaine, ce qui suggère que la faiblesse du marché du travail peut avoir commencé dès le printemps de 2024. Si c’est le cas, cela signifie que le cycle économique a été réellement cultivé au début du deuxième trimestre de 2024, et des données récentes suggèrent que nous avons peut-être étendu ce baisse.
Logement – Nous pensons que le logement est le plus grand facteur de risque pour l’économie américaine à l’heure actuelle, car malgré les prix médians des logements américains a augmenté de 2,9% en glissement annuel, le nombre de départs et de permis à domicile est tombé à ses niveaux les plus bas depuis des années.Couplé à de faibles données sur le marché du travail, les perspectives de l’économie réelle sont sombres du point de vue des taux d’intérêt élevés à long terme.
Fidiédité – Néanmoins, la baisse des taux de 50 pb sera interprétée comme suggérant que la politique est trop serrée pendant longtemps, contredisant les conseils des mois de «dépendants des données».Les politiques progressistes permettent à la Commission de mettre à jour davantage de données de main-d’œuvre et d’inflation sans verrouiller les chemins radicaux.Du point de vue de la fonction de perte de politique, le risque de la Fed est asymétrique: le coût de la pression des prix excessive et réinductrice est supérieur au coût de la sur-alimentation et de la réexamen lors de la prochaine réunion.

Figure 1: Les prix à terme reflètent actuellement une certitude à 100% de la baisse des taux en septembre, avec une très faible possibilité d’une baisse de 50 points de base

Explorer profondément dat

La plupart des MNAV du Trésor numérique (DAT) ont eu tendance à être parité, la compression des DAT et les plus importantes depuis mai.Nous pensons que cela indique que la « prime DAT » disparaît, et est entré dans une étape PVP liée par évaluation.Le MNAV moyen pondéré de Eth Dat est passé de plus de 5 fois au début de l’été à moins de 1 fois début septembre(Figure 2).Nous pensons que ce modèle montre que: 1) les investisseurs évaluent désormais les actions de Dat et un transfert principalement comme un actif de réserve de base plutôt que comme un «fonctionnement» spéculatif du fanatisme de crypto-monnaie;2) La concurrence entre les émetteurs a compensé la majeure partie de la «prime DAT».

Figure 2. MNAV moyen pondéré pour le trésor d’actifs numériques par classe d’actifs

Le volume de trading du DAT a culminé à la mi-août et a été rabattu en septembre, ce qui suggère que le récit du DAT s’est estompé, tandis que les évaluations sont également réancées à la valeur de l’actif net (NAV).Au cours de cette période, le volume de trading de DAT a chuté d’environ 55% au cours des 7 derniers jours, et la part de l’ETH DAT s’est rétrécie avec la part de BTC DAT (figure 3).En utilisant le volume comme indicateur de l’attention, nous pensons que le récit de DAT s’affaiblit légèrement, ce qui peut réduire la volonté des participants au marché de payer les primes spéculatives.Les achats de trésorerie ont augmenté fin juillet / août, des volumes de négociation ont augmenté, suivis de la consolidation des prix des crypto-monnaies, mettant en évidence la nature axée sur les liquidités du trading: lorsque l’achat majeur ralentit et que l’incertitude macro supprime le sentiment du marché, l’enthousiasme s’affaiblit et que Mnav tombe à environ 1 (figure 4).

Figure 3. Volume de trading T7D DAT – Classé par actif

Figure 4. Achat T7D DAT – Classé par actif

Cependant, malgré la baisse du volume de négociation et la compression des primes, l’absorption du bilan se poursuit – plus évidemment, ETH – ce qui conduit à un changement dans le centre de gravité de la tarification erronée vers la liquidité et la structure.La valeur active de DAT (NAV) et la part de l’offre totale détenue par DAT ont continué à augmenter en septembre (graphiques 5, 6), ce qui signifieMême si les prix des actions de DAT sont proches de la valeur nette des actifs (NAV), ce sont des absorbeurs de demande structurels pour l’offre circulante. Nous pensons que la combinaison de la part de propriété croissante avec Mnav ≈ 1 définit le stade PVP.Les résultats transversaux dépendent de l’exécution et des choix de politiques (portefeuille de financement, rythme d’achat de fonds, traitement de l’ETH promis), et au niveau global, la variable contraignante est simplement le rythme et l’ampleur des achats de fonds nets, pas une prime de capital durable.

Cependant, nous notons que si le marché des crypto-monnaies reprend de l’élan, la phase PVP peut s’inverser parce que nous pensons que sous le mécanisme d’appétit à risque, lorsque l’accent dépasse la principale émission, la prime spéculative peut réapparaître, formant un bref coin.Nous croyons queLe facteur clé qui détermine si ces mécanismes peuvent revenir—— Nous croyons queLa liquidité macro joue un rôle plus important dans la façonnement de l’appétit des risques que les principes fondamentaux d’un accord spécifique.

Figure 5. Valeur de l’actif net T7D DAT – par actif