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Fuente: Coinbase; Compilado por: Bitcoin Visión
No hay respuestas fáciles después de demasiado apalancamiento
Actualmente, múltiples instituciones están tratando de descifrar los eventos que llevaron al colapso del mercado de las criptomonedas el 11 de octubre, que acabó con más de 19 mil millones de dólares en posiciones apalancadas.Por lo tanto, no entraremos en demasiados detalles sobre el cómo, qué, cuándo y por qué de los acontecimientos, ni simplemente corregiremos cualquier malentendido sobre la secuencia de los acontecimientos.Sin embargo, estamos más preocupados por cómo esta caída ha afectado el estado actual del mercado de las criptomonedas.
Si bien el catalizador inmediato fue un tuit del presidente Trump anunciando aranceles del 100% a las importaciones chinas, hubo varios factores que llevaron este incidente a proporciones tan graves.Estos factores incluyen un apalancamiento excesivo, la fragmentación de la liquidez entre las bolsas y el aumento de las garantías de margen cruzado, todo lo cual enmascara el riesgo general asumido por muchos grandes comerciantes de criptomonedas.
De hecho, creemos que conceptos de mercado como la convexidad de precios son difíciles de entender (o al menos no intuitivos) para la mayoría de los participantes del mercado, pero el desafío adicional de los mercados de altcoins con poca negociación también conduce a una mala gestión del riesgo.Además, las plataformas están ahora mucho más interconectadas que nunca, lo que puede tener consecuencias no deseadas para las transacciones.
Es difícil determinar exactamente cuánto apalancamiento se está eliminando del sistema, pero a continuación lo expresamos utilizando la proporción del interés abierto total en futuros y opciones perpetuos en todas las plataformas (incluidos los intercambios centralizados como Binance y Deribit y los intercambios descentralizados como Hyperliquid) en relación con la capitalización de mercado total de las criptomonedas, excluidas las monedas estables.
Figura 1. El apalancamiento del sistema registró una de las mayores liquidaciones en la historia de las criptomonedas
Este ratio de apalancamiento del sistema nos dice que antes de que estallara la ola de liquidaciones, la exposición puramente especulativa al mercado de criptomonedas (es decir, contando sólo las apuestas direccionales, excluidas las coberturas) era cercana al 7%.Dicho esto, desde principios de mayo hemos visto un aumento del apalancamiento sistémico, y la exposición a los derivados casi se duplica en relación con la capitalización del mercado de criptomonedas.La fuerte caída del 11 de octubre (ver Figura 1) reflejó un desapalancamiento masivo a niveles inferiores al 4%, con una ligera recuperación esta semana – ahora de regreso a los niveles observados a principios de año.
Nuestra opinión:El aumento constante del apalancamiento a principios de este año ejemplificó la naturaleza procíclica del apalancamiento en el espacio de las criptomonedas, ya que el posicionamiento especulativo creció más rápido que la capitalización de mercado de las criptomonedas subyacentes, exacerbando las vulnerabilidades del mercado.Por otro lado, el gráfico hace un buen trabajo al mostrar cómo el mercado puede regresar a niveles de apalancamiento estructuralmente más saludables después de una «limpieza», preparando quizás el escenario para un potencial repunte.Aun así, el momento sigue siendo muy incierto.
Como señalamos en nuestro Informe de posicionamiento de octubre, la relación entre el interés abierto y el interés abierto de las altcoins está por encima de la línea de peligro de 1,4, un nivel que ha precedido a oleadas pasadas de liquidaciones, lo que es motivo de alarma.Después del pico de apalancamiento del 11 de octubre, el ratio finalmente se restableció a alrededor de 1,2. Creemos que esto reduce la probabilidad de otra caída a corto plazo, pero no presagia necesariamente un rebote de Bitcoin;De ahora en adelante, a medida que la volatilidad de la liquidación disminuya gradualmente,La acción del precio puede depender más de la liquidez macro y global.
Figura 2. La proporción de dominio del volumen de contratos abiertos de Altcoin regresa a la zona de peligro
detrás
Una teoría que circula en las redes sociales sugiere que la caída del USDe (la moneda estable sintética de Ethena) en la plataforma Binance puede haber desencadenado una serie de liquidaciones; sin embargo, creemos que esta teoría no refleja con precisión la secuencia correcta de eventos. El hecho de que las altcoins fueran las primeras en venderse (criptomonedas como SUI alcanzaron mínimos intradiarios antes de que el USDe cayera por debajo de 1 dólar en Binance) significa que el shock de liquidez del mercado ya ha comenzado (Gráfico 3).Después de que se anunciara la noticia sobre las tarifas, los creadores de mercado bajaron las cotizaciones, la profundidad desapareció y la debilidad de las carteras de pedidos dejó huecos para las órdenes de venta.El vacío inicial desencadenó liquidaciones forzosas de las principales monedas y altcoins por igual.Sólo entonces la presión se extendió a las “monedas estables”.
El descuento del USDe parece estar impulsado por las plataformas DeFi.En otras palabras, el desacoplamiento del USDe de Binance no fue una cuestión de solvencia del protocolo, sino que se produjo después de que se produjera una reacción en cadena.Las mayores caídas (alrededor de 0,65 dólares) se concentraron en Binance, mientras que los precios del USDe en las principales plataformas DeFi se acercaron más al valor nominal y las funciones de canje se mantuvieron normales.
En nuestra opinión, la razón más plausible de esta discrepancia es la tensión en el canal de intercambio: a medida que el tamaño en la parte superior de la cartera de órdenes se evapora y la lógica interna de precios/oráculo depende en gran medida de su propia cartera de órdenes, el valor spot del USDe en el lugar cae aún más y se transmite al sistema de margen/préstamo, profundizando el descuento local.
Nuestra opinión:El USDe volvió a fijarse (en Binance y otras plataformas) en cuestión de horas cuando los proveedores de liquidez regresaron y los diferenciales se normalizaron, un comportamiento consistente con un vacío de liquidez temporal en lugar de una falla de garantía.
Figura 3. Desacoplamiento del USDe después de la liquidación de altcoins
