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Auteur : Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise ; Compilé par : BitChain Vision
Il y a beaucoup de choses à craindre dans le domaine des crypto-monnaies, mais Michael Saylor et Strategy Selling Bitcoin n’en font certainement pas partie.
Ma boîte de réception est inondée de questions sur la stratégie de la société de trésorerie Bitcoin (ticker : MSTR, anciennement MicroStrategy).Plus précisément, les gens veulent principalement savoir deux choses :
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Sera-t-il retiré de l’indice MSCI, entraînant une vente forcée du titre ?
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Sera-t-il contraint de vendre ses avoirs en Bitcoin ?
Répondons-y un par un.
MSCI et stratégie
10 octobreMSCI annonce qu’elle envisage de supprimer les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DAT) telles que Strategy de ses indices d’investissement. L’impact de cette décision est significatif : près de 17 000 milliards de dollars d’actifs mondiaux sont comparés à ces indices.JPMorgan estime que si Strategy était retiré de l’indice de référence, les fonds indiciels pourraient être contraints de vendre jusqu’à 2,8 milliards de dollars d’actions MSTR.
Vous vous demandez peut-être : pourquoi MSCI fait-il cela ? L’opinion est que les sociétés de trésorerie d’actifs numériques telles que MSTR sont plus proches des sociétés holding que des sociétés d’exploitation.Les indices d’investissement de MSCI n’incluent généralement pas de sociétés de portefeuille telles que les fiducies de placement immobilier (REIT), et comme de nombreuses sociétés de trésorerie d’actifs numériques se concentrent uniquement sur l’achat et la détention de crypto-actifs, MSCI estime qu’elles ne devraient pas être incluses dans l’indice.Après consultation des clients, MSCI annoncera sa décision finale le 15 janvier.
Je ne peux pas prédire la décision finale de MSCI. En tant que praticien chevronné des index (j’ai passé 10 ans à éditer la revue académique Index Journal), je pense que les deux résultats sont possibles.Michael Thaler et d’autres ont fortement résisté, affirmant que MSTR est strictement une société d’exploitation dotée d’une activité logicielle solide et d’une ingénierie financière sophistiquée autour de Bitcoin – un sentiment qui a du sens et qui correspond à la façon dont je vois son activité.Mais ce n’est pas une affaire gagnée, et certaines institutions pourraient être enclines à soutenir la proposition de MSCI.Compte tenu de la nature controversée des sociétés de trésorerie d’actifs numériques et de l’attitude actuelle de MSCI à l’égard de l’exclusion de ces sociétés, j’estime qu’il y a au moins 75 % de chances que la stratégie soit retirée de l’indice.
mais jeOn ne pense pas que le fait d’être retiré de l’indice aura un impact significatif sur le titre..L’ampleur de la vente de 2,8 milliards de dollars peut sembler énorme, mais d’après mes années d’expérience dans l’observation des ajustements des actions des composants de l’indice, l’impact réel de tels événements est généralement plus faible que prévu, et le marché le digérera à l’avance.Par exemple, lorsque MSTR a été ajouté au Nasdaq 100 en décembre, les fonds qui suivent l’indice ont dû acheter 2,1 milliards de dollars d’actions, mais le cours de ses actions a à peine bougé.
je penseLa légère baisse du cours de l’action MSTR depuis le 11 octobre est en partie due au fait que le marché a digéré par avance l’attente d’être « retiré de l’indice »..Mais pour l’instant, quelle que soit la décision finale de MSCI, il est peu probable que les cours des actions connaissent de grands mouvements.
À long terme, la valeur de MSTR dépend de la manière dont sa stratégie est exécutée, et non de la question de savoir si les fonds indiciels sont contraints de détenir ses actions.
MSTR et Bitcoin
Une autre question est de savoir si MSTR vendra son Bitcoin.Plus précisément, la chaîne logique des préoccupations du marché est la suivante :
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MSTR a été supprimé de l’indice MSCI ;
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Le cours de l’action a chuté, tombant nettement en dessous de la valeur liquidative (VNI) ;
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MSTR a donc été contraint de vendre du Bitcoin.
Cette logique peut paraître raisonnable, mais malheureusement pour les ours, elle est complètement fausse. Une baisse du cours de l’action MSTR en dessous de la valeur liquidative ne déclenchera aucune vente obligatoire de Bitcoins – vous pouvez vérifier les détails et faire le calcul vous-même.
Il existe deux principales obligations liées à la dette de MSTR :Paiements d’intérêts annuels d’environ 800 millions de dollars, ainsi que conversion ou renouvellement de certains titres de créance à mesure de leur échéance.
Les paiements d’intérêts ne sont pas une préoccupation immédiate : l’entreprise dispose actuellement de 1,4 milliard de dollars de liquidités, suffisamment pour couvrir facilement un an et demi de paiements d’intérêts.
De même, la conversion de la dette n’est pas une question à résoudre dans un avenir proche.Le premier instrument de dette n’arrive à échéance qu’en février 2027 et ne représente qu’environ 1 milliard de dollars, une goutte d’eau dans l’océan par rapport aux 60 milliards de dollars que la société détient en Bitcoin.
Si les actions MSTR continuent de baisser, y aura-t-il une pression de la part des initiés pour vendre du Bitcoin ?Peu probable.Il serait difficile de trouver quelqu’un de plus confiant dans la valeur à long terme du Bitcoin que Michael Saylor lui-même, qui détient 42 % des actions avec droit de vote.La dernière fois que les actions MSTR se sont négociées à rabais en 2022, il n’a vendu aucun Bitcoin.
Je comprends pourquoi les ours tiennent à promouvoir la théorie de la « spirale de la mort » de MSTR : si MSTR était obligé de vendre pour 60 milliards de dollars de ses Bitcoins d’un coup, ce serait vraiment catastrophique pour le marché du Bitcoin (cela équivaut à deux ans d’afflux dans les ETF Bitcoin).Mais étant donné que l’entreprise n’a pas d’échéance de dette avant 2027 et qu’elle dispose de suffisamment de liquidités pour couvrir les paiements d’intérêts dans un avenir prévisible, je ne pense pas que cela se produira.En outre, nous devrions également examiner le problème d’un point de vue plus macro : au moment d’écrire ces lignes, le prix du Bitcoin est d’environ 92 000 $. Bien qu’il soit en baisse de 27 % par rapport à son sommet historique, il reste 24 % supérieur au prix d’achat moyen de Strategy (74 436 $) – la soi-disant « mort » n’est pas du tout vraie.
Conclusion
Si vous souhaitez vous concentrer sur les véritables sujets de préoccupation dans le domaine des crypto-monnaies, en voici quelques-uns : Par exemple, je suisLes projets de loi liés à la structure du marché avancent lentement au CongrèsLégèrement inquiet (même si, à mesure que le gouvernement reprendra ses activités normales, je pense que le rythme des progrès va s’accélérer) ; je suis inquietCertaines sociétés de trésorerie d’actifs numériques plus petites et mal gérées pourraient faire faillite;et je penseLes sociétés de trésorerie d’actifs numériques n’achèteront pas de Bitcoin en grande quantité en 2026, ce qui éliminera une source importante de demande à court terme..
Mais en termes de stratégie :
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Inutile de vous inquiéter de l’impact de la décision de MSCI sur le cours de son action…— L’impact est moindre que ce à quoi la plupart des gens s’attendaient et il est probable qu’il ait été intégré à l’avance par le marché ;
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Il n’existe aucun mécanisme raisonnable qui l’obligerait à vendre du Bitcoin à court terme——Cela n’arrivera jamais.
Une grande confiance dans Bitcoin a un prix : elle vous oblige à rester calme et patient lorsque la volatilité du marché survient.Personne ne le sait mieux que Thaler et Strategy, car ils comprennent également le revers de la médaille : à long terme, cette patience sera payante.
