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Auteur: Bu Shuqing, Wall Street News
En tant que pionnier du modèle « Bitcoin Treasury Company », la stratégie (anciennement Microstrategy, MSTR) subit un test de marché sans précédent.
En août,Le cours de l’action de la stratégie a chuté de 16,8%, a effacé la majeure partie de la prime que la société a apprécié pendant ses Holdings Bitcoin pendant longtemps.
Les préoccupations du marché proviennent principalement d’un changement soudain de la stratégie de financement de la stratégie.La société prévoyait à l’origine de collecter des fonds pour Bitcoin par le biais d’actions privilégiées, mais n’a récemment collecté que 47 millions de dollars, bien en dessous des attentes. Pour compenser les lacunes, la stratégie a redémarré son plan d’émission d’actions ordinaires, violer les engagements antérieurs pour limiter la dilution.
Ce renversement stratégique a non seulement atteint la confiance des investisseurs, mais constitue également une menace pour l’ensemble du modèle de trésorerie Bitcoin.Actuellement, le Trésor des entreprises qui imite le modèle de Stratégie détient un total de plus de 108 milliards de dollars en Bitcoin, représentant 4,7% de l’offre totale.Si l’avantage premium de la stratégie s’effondre, la durabilité de ce modèle sera remise en question de manière complète.
La situation de rupture du « modèle du Trésor »
La logique commerciale de Strategy était une fois considérée comme un cas innovant à Wall Street: acheter du bitcoin par émission d’obligations et de financement actions, puis de s’appuyer sur la prime donnée par le marché pour continuer à se développer.
Après le lancement de ce modèle en 2020, il a rapidement déclenché la tendance de l’attribution financière des entreprises des actifs numériques.Jusqu’à présent, plus de 100 entreprises dans le monde ont emboîté le pas, détenant un total d’environ 108 milliards de dollars de Bitcoin, représentant 4,7% de la circulation totale.
Et maintenant, ce modèle est confronté à un vent de face.
Fin juillet, la stratégie a promis que, à l’exception des circonstances particulières, elle ne publierait pas les actions si le multiple multiple bitcoin (MNAV) était inférieur à 2,5.Mais deux semaines plus tard, les directives ont été assouplies et le 25 août, la société a émis près de 900 000 nouvelles actions.
Cette «promesse de rupture» a complètement déclenché une crise de confiance parmi les investisseurs et a encore réduit la prime.
Le cours de l’action de la stratégie n’est plus lié à son activité logicielle, mais est ancré à MNAV.Dans le passé, ce multiple a été fluctué à plusieurs reprises entre les marchés de crise et de taureau en raison de la volatilité du marché, comme la forte contraction de Terra-Luna pendant la tempête, tandis que Trump a rebondi à 3,4 fois après la réélection.Maintenant, MNAV est tombé à 1,57 fois, et la baisse se produit sur le marché encore solide de Bitcoin, indiquant que la confiance du marché dans le « modèle du Trésor » elle-même est ébranlée.
Les analystes soulignent que lorsqu’une entreprise choisit de continuer à émettre des actions supplémentaires à un faible niveau de MNAV, elle peut déclencher un « volant négatif »: la baisse des cours des actions affaiblit la possibilité d’acheter des pièces, érode davantage la confiance du marché et conduit à une compression accélérée des primes..
« La baisse de la prime est une réaction naturelle aux moyens alternatifs de concurrencer et d’acquérir une exposition aux actifs numériques.
Bitcoin Spot ETF Ris, Diversification of Multiple Assets et Bitcoin Treasury Companies sont sous pression générale
Non seulement la stratégie, les sociétés de trésorerie Bitcoin sont généralement sous pression.
Selon Capriole Investments, près d’un tiers des sociétés cotées qui incluent le bitcoin sur leur bilan ont été échangées en dessous de la valeur de ces réserves. Les petites entreprises sont particulièrement vulnérables: les restrictions de liquidité rendent l’émission des actions plus douloureuse, tandis que la dépendance aux obligations convertibles entraîne des charges d’intérêt et des risques d’échéance.
Le fondateur de Capriole, Charles Edwards, a déclaré:Que se passe-t-il si Bitcoin tombe de 50%?La passion pour les sociétés de trésorerie errera, MNAV se comprimera et des centaines d’entreprises commenceront à remettre en question leurs stratégies de trésorerie. »
Un autre défi vient de la montée des FNB Bitcoin SPOT. Initialement, les ETF de stratégie et de spot ont bénéficié du rebond des prix du bitcoin après les élections américaines, mais comme les fonds fournissent une exposition au bitcoin sans les risques associés à la gouvernance d’entreprise, à l’effet de levier ou à la dilution, les avantages relatifs des sociétés de Bitcoin Treasury sont de plus en plus faibles.
Pendant ce temps, l’objectif est de passer à d’autres actifs numériques tels que Ether et Solana, qui, selon certains, conviennent plus à la finance décentralisée. Plus de 19 milliards de dollars ont été investis dans le Trésor axé seul sur l’éther.
Bien que Bitcoin lui-même soit tombé de ses hauts set plus tôt ce mois-ci, il est toujours soutenu par une allocation institutionnelle. De nombreuses sociétés de trésorerie plus récentes achètent plus de 100 000 $, et si le marché se tourne, elle n’a pas l’activité sous-jacente pour les maintenir.
« Il n’y a rien derrière le bitcoin sauf les émotions », a déclaré Hilary Allen, professeur de droit aux universités américaines.
