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著者：ジェームズ・バタフィル、マックス・シャノン、アレックス・シュミット、サティッシュ・パテル
出典：Coinshares
翻訳：Shan Ouba、Bitchain Vision Realm
まとめ
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成長と持続可能性：2023年にビットコインマイニングネットワークは90％増加し、人々は環境の持続可能性と収益性、特にネットワークの効率とエネルギーコストに疑問を呈しました。
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マイニングダイナミクスとコンピューティングパワートレンド：ビットコインマイニングの「難易度」調整メカニズムにより、供給の非弾力性が保証されます。半分になった後、直接収入の減少により、費用対効果の高い鉱夫はトラブルに陥る可能性があります。このドキュメントでは、半分になった後の各ビットコインの平均生産コストを評価し、結果は平均コストが37,856ドルであることを示しています。
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マイニングネットワークの効率：ネットワークの電力需要は増加し続けていますが、効率は大幅に向上しています。ランダムデータを使用して、さまざまなマイニングモデルの効率を分析します。現在、ネットワークの平均効率は34W/Tであり、2026年半ばまでに10W/Tに低下する可能性があると予想されます。
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ビットコインマイニングと環境への影響：ビットコインマイニングは通常、保持エネルギーを使用し、通常は遠隔地にあります。ダニエル・バッテンは、ビットコインマイニングエネルギーの約53％が持続可能であると述べました。ビットコインマイニングは、天然ガスの燃焼によって引き起こされる排出量を大幅に削減できます。これは、大きな環境問題です。
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半分になった後の鉱夫の財務分析：2024年の半分後、鉱夫の生産コストと利益構造が変わります。私たちの分析は、リストされている鉱夫のさまざまなコスト構造と、半分の脆弱性に焦点を当てています。
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結論と鉱業のポジショニング：ほとんどの鉱夫は、高SG＆AMPの課題に直面し、収益性を維持するためにコストを削減する必要があります。ビットコインの価格が40,000ドルを超えたままであれば、わずかな鉱山労働者のみが利益を上げることができると予想されます。
ビットコインマイニングネットワークの成長
ビットコインマイニングネットワークは、2023年までに急速に成長しました。この急速な拡大により、人々は環境の観点からも鉱業ネットワークの収益性からも、その持続可能性を心配しました。このドキュメントでは、これら2つの問題を解決することを目指しています。各ビットコインが半分に削減された後の各鉱山労働者の平均生産コストの最終結果は、平均生産コスト37,856ドルを強調しています。
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ビットコインマイニングと従来の鉱業にはいくつかの類似点がありますが、彼らは貴重な資産を生成するためにエネルギーを消費しますが、類似点は基本的にこれに限定されています。ビットコインマイニングの「難易度」調整と呼ばれるユニークな自己調整メカニズムは、供給が厳密に柔軟性のないままであることを保証できます。ビットコインマイニングサイクルでの特定の時間では、コスト曲線での高エンドマイナーは損失に苦しみ始め、ハッシュレートが低下し始めます。
鉱夫の数が200万人か200万人であるかどうかにかかわらず、新しく作成されたビットコインの数は、次の半分まで変わらないままです。ネットワークの集合コンピューティングパワーが大幅に増加すると、採掘の難しさが上向きに調整され、目標の生産性を維持し、それにより市場からのコストが高くなるコストを絞ります。私たちの分析は、リストされた鉱山労働者のさまざまなコスト構造と、2024年4月に影響を受ける可能性が最も高い鉱山労働者に焦点を当てています。
コンピューティングパワーの将来の方向を予測するために、私たちの最善の方法は、履歴モデルを分析することです。定性的推論は、成長がビットコインの価格によって引き起こされることを示しています。積極的な成長の見通しは、鉱夫が組成力を高め、それが好ましいと信じることを奨励するかもしれません。ただし、これは将来の価格の仮定に依存します。
歴史的データの回顧展は、鉱業活動が半分間で増加していることを示しています。ただし、指数関数的な成長により、明確なサイクルが挑戦的であると判断されます。この点でいくつかの作業を行ってきました。多くの場合、コンピューティングパワーは不安定な数であるため、歴史的なデータトレンドの使用は純粋な定性的方法よりも正確です。ただし、重要な問題は、ほとんどのトレンドラインに将来の情報が含まれていることです。つまり、今日見られるトレンドラインは過去に異なることを意味します。したがって、最も信頼できる方法は、将来の開発の影響を受けないサンプルの外側のデータに基づいてトレンドラインを計算することです。
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データは、ハーフサイクル間の興味深い規則的なパターンを明らかにしています。これは、このサイクルの歴史的な観点から、現在のコンピューティングパワーピーク値が珍しくないことを示しています。以下の図はこの傾向を明確に示しており、チャートはこれらの変化の周期性を明確に示しています。
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2012年の最初のビットコイン以来、そして2016年と2020年のその後の半分以降、つまり、コンピューティングパワーを半分にした後のコンピューティングパワーは、通常、トレンドラインと比較して約9％減少します。2020年の特別。中国の採掘禁止により、この期間は大幅に延長され、価格はトレンドラインより42％未満になりました。それにもかかわらず、このモデルは通常、コンピューティングパワーの最初の低下を伴い、その後サイクルの途中で回復し、次の半分の1年前に活動が急増しました。
このサイクルは論理的です。半分の期待における競争力を維持するために、鉱夫は資本支出を増加させ、コンピューティングパワーをトレンドよりも大幅に高くしています。半分後、鉱山労働者の直接収入の減少は彼らの資本支出サイクルに影響を与えました。現在のサイクルも例外ではありません。コンピューティングパワーのピーク値は、減少の約4か月前に発生することは注目に値します。現在のマイニングの難易度は歴史的な高値であり、前のサイクルで観察された「相対的な」ピークと一致しています。
ビットコインの未来はどうなりますか？歴史的傾向に導かれて、コンピューティングパワーは、2024年4月に半分になったときに約450EH/s（1秒あたりのexahash）のトレンドラインに戻ると予想される場合があります。6か月後、さらに410EH/sに低下する可能性があります。それ以来、トレンドラインは、2024年の終わりに、コンピューティングパワーが約550EH/sに急激に増加すると予測しています。
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この時間の半分は、高度なコスト曲線である人を排除する可能性があるため、十分な流動性を持っている人は割引価格でハードウェアを購入する機会があります。この状況は、価格が各鉱山労働者の平均生産コストに上昇するかどうかに大きく依存し、価格の大幅な低下が必要になるか、秩序の順序の減少など、取引コストが大幅に低下した可能性があります。
マイニングネットワークの効率を向上させます
現在、ビットコインで使用されている多くのマイニング機器があり、一連の消費電力レベル、コンピューティングパワー、およびそれによって生成される効率をカバーしています。歴史的に、この多様性により、鉱業チームを決定する全体的な効率が困難になりました。CoinmetricsのKarim Helmyは、ハードウェアフィンガープリント認識にランダムデータを使用して、注目に値する研究を実施しました。技術的な詳細を深く研究するのを避けるために、各マイナーモデルがビットコインブロックチェーンに明らかな「蒸気マーク」を残すことがわかりました。次に、この一意の署名を分析して、ネットワーク内の異なるマイニングモデルの分布を決定できます。
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各マイニングモデルの効率はw/t（wat/tairahash）に基づいているため、ビットコインマイニングキュー全体の全体的な効率を計算できます。このパスが非常に直線的であることを考えると、将来の傾向も予測できます。現在、ネットワークの加重平均効率は34W/tです。今年だけでも、過去3年間で効率が8％増加しました。これらの傾向によれば、2026年半ばまでに、チップ設計の継続的な改善とより効率的なマイニングハードウェアの発売により、効率レベルは10W/tの低い場合があります。
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ビットコインマイニングは常に最も安いエネルギーを追求します。これは、しばしば鎖のエネルギーを使用することにつながることがよくあります。つまり、既存の電力網に簡単に販売することはできません。一般的に、これには遠隔地にある再生可能エネルギープロジェクトが含まれます。したがって、ビットコインマイニング操作に持続可能なソースを使用する傾向は、ますます明らかになっています。ダニエル・バッテンの推定によると、ビットコインの採掘に使用されるエネルギーの約53％が現在持続可能なソースです。この割合は、ダニエル・バッテンが指摘したように、金融産業のエネルギー消費の約40％のみが持続可能なエネルギーから来ています。
コンピューティング能力は最近大幅に上昇していますが、ネットワーク効率の継続的な低下（つまり、改善）とはまったく対照的です。
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Coinmetricsの乱数データの詳細は新しいレベルに達しました。つまり、ケンブリッジ大学の推定に非常に近い年間の電力コストを推定できます。
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データは、効率が大幅に改善されたものの、年ごとに計算され、ネットワークパワーの需要は115台の時代（TWH）の記録的な高値に達し、今年44％増加したことを強調しています。ただし、効率の継続的な改善により、この成長は比較力の成長と比較して比較的軽度です。
ダニエル・バッテンの採掘排出に関する研究は、排出量が大幅に減少したことを示していますが、使用されるデータソースの一部は追跡が困難です。2021年以来、放電はキロワットあたりの二酸化炭素の約600グラムから、キロワット時間あたり299グラムの二酸化炭素のみに減少しています。この削減は、持続可能なエネルギー使用の大幅な増加に起因する可能性があり、2021年の33％から今日の52％になります。IEEFAのデータによると、エルコット（テキサス）の燃料の組み合わせは、これをある程度反映しています。
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ビットコインは、炭素排出量の削減に役立ちます
BBCの最近の報告が強調したように、天然ガス燃焼はますます深刻な問題になりつつあります。この報告書は、湾岸地域での石油掘削活動の実践と、あまりにも多くの天然ガスの燃焼の実践により、以前に理解されていたよりも深刻な脅威をもたらしました。MESAソリューションによると、燃焼排出量はより環境に優しいものですが、燃焼は二酸化炭素排出量を92％削減できますが、その幅広い用途は依然として心配です。Skytruthの画像は、このグローバルな問題の重症度を示しており、黄色のドットはスポットがその場にある領域を鮮やかにマークしました。
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世界銀行見積もり2022年までに、世界で約1,390億立方メートルの天然ガスが燃やされました。この数は、中央アメリカと南アメリカの天然ガス消費の総数の合計に相当します。MESAソリューションに基づいていますデータ現在、燃焼メタンの伝統は、英国の熱ユニット（BTU）1,000あたり59グラムの二酸化炭素（CO2E）を引き起こします。対照的に、最新のタービン発電機を使用すると、1000 BTUあたり22グラムの二酸化炭素のみを放出します。これは、排出量が63％削減され、汚染の程度がガソリン電源車両の3倍であることを意味します。
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トーチ燃焼の主な課題は、関係するエネルギーを経済的に保存または輸送できないため、しばしば燃やされることです。この状況は通常、グリッドやパイプラインに接続できない遠隔地で発生します。ビットコインマイニングは、燃焼によって引き起こされる排出量を大幅に削減できると考えています。これは、マイニングハードウェアと必要な発電機をコンテナに取り付け、建設された-of -aged電源グリッドから遠く離れた遠隔領域で走ることができるためです。
さらに、トーチの燃焼は通常です>>>>>>>>>>>>>>>>>それは引き起こしますメタン漏れの発生率は高くなっています。この現象は、天然ガスの小さな部分が完全に燃えていないため、この状況が強い風の条件下で一般的です。対照的に、私たち全員が知っているように、タービンはメタン漏れ速度が最も低いタービンの1つであり、そのような事件のリスクを大幅に減らすことができます。
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現在、天然ガスの火傷は毎年約406万トンの二酸化炭素を排出しています。ただし、現在、すべての天然ガスがビットコインマイニングに使用されている場合、これらの排出量は約1億5,200万トンの二酸化炭素に減少する可能性があります。現在の世界のトーチ燃焼が世界の二酸化炭素排出量の1.1％を占めるため、ビットコインマイニングは、世界のトーチ燃焼排出量を世界の排出量の0.41％に削減することができます。
現在のところ、約120 MW（MW）ビットコインマイニング機能が鎖状の天然ガスのエネルギーを使用していることが知られています。したがって、ビットコインマイニングがこのトーチガスの廃棄物の使用を拡大すると、世界の排出量を大幅に削減する可能性があります。
ハービングビットコインマイナーの影響
この研究記事では、2023年の第3四半期の生産コストと現金費用の加重平均を推定します。各ビットコインはそれぞれ約16,800ドルと25,000ドルです。2024年4月の推定半分の事件の後、これらの費用はそれぞれ29,300ドルと38,100ドルに減少する可能性があります。効率的なコスト構造と長い滑走路のため、Riotはこれらの変化に最も対処できるように見えます。リスティングと民間鉱山労働者の財務諸表の分析は、ビットコインの価格が40,000ドルであると想定しており、鉱夫が直面する痛みのほとんどは、肥大化した販売、一般、および管理コスト（SG＆AMP; a）コストに起因する可能性があります。
方法
2023年第3四半期の当社の財務分析方法には、収入の利益と損失シートの策定と調整が含まれます。この標準化は、13人の鉱山労働者に適用され、そのうち13は公開されているエンティティです。2023年の第3四半期のデータは、主にSEC文書の公開情報、ウェブサイトの制作レポート、または必要な推定値からのものです。
私たちの方法は次のとおりです。
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収入コストは、主に電力コスト、鉱業収入のコストを表しています。
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利子費用は、リース費用またはその他の財務費用を除く、債務利子のみを考慮してください。
半分の事件の後、生産と運用の利益と損失の残高の直接コストは、それぞれ29,300ドルと38,100ドルで急激に変化しました。この変更は、ブロック補助金を半分にした結果です。収入と支出の予測の方法は次のとおりです。
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コンピューティングパワーの市場シェアは、各企業によって開示された推定コンピューティングパワーによって決定されます。 。
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生産コストは、チームの効率、電力コスト、キロワット時間の使用（2023年の第3四半期の利用率）や鉱業のビットコインの数など、ボトムアップ方法から計算されます。
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SG＆AMPは、2023年の第3四半期と一致していると仮定します。
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利息費用は、通常の金利の合計に対する非支払額の元本（可能であれば償却）であると判断されます。
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当社の包括的な方法論により、マイナスの半分と – 状況の標準化と同等の財務分析が保証され、それにより私たちの運用上の決定を効果的に導きます。
マイナーコンピューティング
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平均して、平均して、ビットコインネットワークはマイナーによって正しく計算されます（「推測」）ハッシュ（擬似ランダム64-ビット文字）はブロックを生成し、ネットワークの残りの部分はその正確性を確認します。より多くのコンピューティングパワー（より多くの掘削リグ、より多くのコンピューティングパワーにつながる）を備えたマイナーは、より多くの割合のネットワークコンピューティングパワーを制御するため、ブロックを作成してブロック補助金を取得する機会が増えます（現在は6.25ビットコインですが、 2024年4月）、「半分」として、価格は3.125ビットコイン）とトランザクションコストです。鉱山労働者は、基本的に軍事保護区の競争に参加して、できるだけ多くの機械を購入して挿入しています。
自己媒介リグにマイナーが使用されるほど、必要なデータセンターが大きくなります。この巨大な資本支出は、現金、株式、または債務によって提供されます。たとえば、2023年の第3四半期の文書によると、コアサイエンシーは2022年末に第11章に入りました。または、Mawsonはマーシャルローンの支払いに失敗しました（これらの例は詳細ではありません）、これは明らかです。
生産されたビットコインの数
生産されるビットコインの数は、各鉱山労働者の経済的およびコスト構造に不可欠です。鉱山労働者にとって、過去3年間のネットワークコンピューティングパワーの複合年間成長率が非常に困難であることを考慮して、彼らはハービング前と同じビットコイン出力を達成する必要があります。ブロックは、半分によって引き起こされるブロック補助金の削減を完全に補う必要があります。
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電気料金
ビットコインマイナーのコスト構造は、エネルギーと機器の2つの入力関数です。キロワットあたりの平均エネルギーを追跡した平均的な公共鉱山労働者 – キロワット1時間あたりのエネルギー。この種のエネルギーは、卸売市場で購入されます。写真は条項を支払うことを伴います。ただし、鉱山労働者はグループをより多く制御し、より効率的なマシンを投資することでエネルギーコストを削減できます。
私たちが追跡する公共の鉱山労働者の中で、マイニングマシングループ全体の効率は、半分になると29W/tから26W/tに減少すると予想されます。CleanSparkおよびIris Energyの最新のマシントランザクションでは、マイナーが艦隊をアップグレードして効率を改善する方法を確認できます本土のアントマイナー。S21マイニングマシンの効率比は17.5W/Tで、価格は約14ドル（各タラハ米ドル）です。
次のマトリックスは、T21は新しいモデルですが、S21は各電力およびコンピューティング電源シナリオの他のすべての掘削マシンよりも優れていることを示しています）。
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以下の図は、半分の前後に艦隊の効率の変化を示しています。ほとんどの鉱山労働者はチーム全体（w/t）の効率を改善していますが、直接コスト構造は改善されていません。これは、前述のように、鉱夫は同じ量のビットコインを最小限に抑えるために消費電力とエネルギー消費を増やす必要があるためです。途中で、現金コスト構造における各ビットコインの電力コストの加重平均は、それぞれ約68％と71％を占めました。
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マイナー滑走路
滑走路を、鉱山労働者が現金とビットコインの埋蔵量を使用して現金運用支出を返済できる日数として定義します。業界全体に標準的なファンド管理戦略はありません。「HODL」としても知られている出力を可能な限り蓄積している人もいれば、そうしない人もいますが、ビットコインの製造時にビットコインを販売することを選択します。十分な資本と大きなビットコインバランスを備えた鉱山労働者は、暴動などの強気市場でより高い株式保険料を獲得する可能性があります。ただし、低滑走路と高い現金費用の組み合わせにより、拠点などの鉱山労働者はビットコインの低価格のリスクに直面します。
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現金生産コスト
Riot、Marathon、Bitfarms、Cleansparkが半分の中で最高の位置にあると信じています。鉱夫が直面している主な問題の1つは、巨大なSG＆AMPです。鉱夫にとって、収益と支出のバランスをとるために、削減はSG＆amp;のコストを削減するように強制する可能性があります。
注：Iris EnergyとCormintのデータは、2023年の第2四半期に基づく文書、管理会議、および毎月の生産レポートに基づいています
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結論は
私たちの分析は、主に長い滑走路、負債と電力コストの削減、および販売管理コスト（SG＆AMP; a）のために、暴動がマイナス事件の複雑さに最も対応できるように見えることを示しています。鉱山労働者は、膨大な販売、管理費、および管理費用からほとんどの経験を経験する可能性があり、収益性を維持するためにこれらの費用を削減する必要がある場合があります。
全体として、ビットコインの価格が40,000ドルを超えない限り、BitFarms、Iris、Cleanspark、Terawulf、およびCormintのみが利益を上げることができると考えています。他のすべての鉱山労働者は滑走路を食べ、最終的には株価をさらに希薄化させました。
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注：Iris Energyは第2四半期のファイルに基づいており、Cormintはデータの第2四半期に基づいています
初等エラー：マラソンのコンピューティングパワー成長の推定と各ビットコインの現金コストは過小評価されています – 33 EHを反映し、各ビットコインの現金コストを43,370ドルに削減するように修正されました。
<図><図>
