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Source: niveaux de gris; Compilation: Wuzhu, Vision de Bitchain
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La plate-forme de contrat intelligent est l’infrastructure centrale d’applications décentralisées et de financement de la blockchain.Par conséquent, ils sont cruciaux pour la vision de la chaîne publique de fournir une architecture complètement nouvelle pour les marchés financiers et le commerce numérique.
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Grayscale Research estime que les applications intelligentes basées sur les contrats accéléreront leur popularité au cours des 1 à 2 prochaines années, en partie en raison de changements dans les réglementations réglementaires américaines et la législation à venir.
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Ethereum est la plus grande plate-forme de contrat intelligent, et ses mesures comprennent: (i) la capitalisation boursière; (ii) la taille de l’écosystème d’application et de la communauté des développeurs;et (iii) la valeur des actifs sur chaîne. Cependant, Ethereum a récemment pris du retard sur des concurrents tels que Solana en termes de frais et d’autres mesures d’activité sur chaîne.
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Nous pensons que même si certaines blockchains plus récentes commencent à gagner en popularité et à occuper des parts de marché, les caractéristiques différenciées d’Ethereum, y compris une culture qui met l’accent sur la décentralisation, la sécurité et la neutralité, l’aidera également à continuer d’occuper une grande part d’utilisateurs, de développeurs et de frais de transaction dans l’espace de crypto-monnaie de la plate-forme de contrat intelligente.Par conséquent, Ethereum doit être considéré comme une partie intégrante d’un portefeuille de crypto-monnaie diversifié.
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Les Outlook pour les frais de plate-forme de contrat intelligents sont très incertains, en partie parce que nous ne savons pas à quel point une plate-forme est une plate-forme comme Ethereum peut maintenir à long terme.Cependant, la recherche en niveaux de gris montre dans ce rapport comment Ethereum peut augmenter ses dépenses totales de 1,7 milliard de dollars annualisées à plus de 20 milliards de dollars en mettant en œuvre sa stratégie de mise à l’échelle.
Comme Linux, Python et certains autres projets logiciels open source, Ethereum est sans doute l’un des projets logiciels open source les plus importants de tous les temps.Bien qu’il ait moins de 10 ans, le réseau Ethereum compte désormais plus de 11 000 nœuds, traitant entre 35 et 40 millions de transactions par mois, garantissant environ 46 milliards de dollars de valeur de transaction et bénéficiant du soutien de plus de 2 100 développeurs à temps plein.L’écosystème Ethereum plus large composé de blockchains connectés traite actuellement environ 400 millions de transactions par mois.[1]
Bien qu’Ethereum ait une position forte dans l’industrie de la crypto-monnaie et ait lancé son produit (ETP) sur les bourses d’échange (ETP), son token en ligne Ethereum (ETH) a une capitalisation boursière bien derrière Bitcoin (BTC).En fait, le ratio de prix de l’ETH / BTC est tombé à son niveau depuis la mi-2010 (figure 1).En termes de capitalisation boursière, la capitalisation boursière d’Ethereum a augmenté d’environ 90 millions de dollars depuis la fin de 2022, tandis que la capitalisation boursière de Bitcoin a augmenté d’environ 1,35 billion de dollars (c’est-à-dire environ 15 fois).[2] Ethereum a également permis de faire moins que des jetons de certaines autres plateformes de contrat intelligentes, notamment Solana et SUI.
Figure 1: Ethereum est à la traîne du bitcoin depuis plus de deux ans
Le ralentissement en cours a conduit certains observateurs à remettre en question les perspectives de l’activité du réseau Ethereum et la valeur d’Ethereum.Bien qu’il y ait une incertitude quant aux perspectives de chaque atout cryptographique, nous croyons toujours queEthereum doit être considéré comme une partie intégrante d’un portefeuille de crypto diversifié.
Ethereum et Bitcoin ne sont pas directement comparables.Le réseau Bitcoin est un système monétaire et les actifs Bitcoin sont principalement utilisés comme moyen de transactions et un moyen de stockage de valeur.Par conséquent, il appartient au secteur de la cryptographie de la monnaie en niveaux de gris.Les rendements des prix relativement solides de Bitcoin reflètent la demande des investisseurs pour sa rareté et ses attributs de monnaie numérique résistants à la censure.
En revanche, Ethereum est une plate-forme d’application qui fournit des fonctionnalités pratiques aux utilisateurs de ces applications.Ethereum, avec Solana, Stacks, Sui et de nombreux autres réseaux, appartient à la section de cryptage de la plate-forme de contrat intelligent en niveaux de gris.Malgré les perspectives lumineuses de la technologie des contrats intelligents, nous n’avons pas connu une adoption à grande échelle d’applications décentralisées en fonction des contrats intelligents.Bien qu’il existe de nombreuses histoires de réussite précoces – y compris la croissance des transactions de stablecoin – le taux d’adoption actuel est très faible par rapport à la vision des plateformes de contrat intelligentes visant à amener la plupart des entreprises financières traditionnelles à la chaîne.
La recherche en niveaux de gris pense queLes applications intelligentes basées sur les contrats accéléreront leur popularité au cours des 1 à 2 prochaines années, en partie en raison de changements dans les réglementations réglementaires américaines et la législation à venir.L’administration Trump a apporté des modifications à la politique fédérale de crypto-monnaie, qui aidera l’industrie à investir et à prospérer aux États-Unis.[3] En outre, un groupe de sénateurs bipartites a proposé la loi sur l’innovation pour guider et établir le United States Stablecoin National (Genius).Le projet de loi est basé sur les efforts pertinents du Congrès précédent pour fournir un cadre réglementaire complet pour l’émission de stablescoins de paiement.Des dispositions réglementaires plus claires aideront à accroître les investissements et la popularité des applications basées sur la blockchain, augmentant ainsi l’activité sur la chaîne (telle que les transactions et les frais) et, finalement, augmentant la valeur des jetons de plate-forme de contrat intelligents.
Après avoir initialement pris les devants, Ethereum fait maintenant face à une concurrence féroce des autres plateformes de contrat intelligentes, et il doit exécuter des plans de développement ambitieux pour réussir.Mais Ethereum a également des caractéristiques différenciées qui, nous nous attendons à ce que nous soyons particulièrement importantes pour les cas d’utilisation financière, y compris un grand pool en chaîne et des choix de conception qui mettent l’accent sur la décentralisation et la neutralité.Par conséquent, nous nous attendons à ce que Ethereum occupe une part considérable de l’activité future sur la chaîne, qui à son tour conduira la valeur d’Ethereum.
Tout est un « ordinateur »
Ethereum est la première blockchain de plateforme de contrat intelligente majeure.Comme Bitcoin, la blockchain Ethereum peut être utilisée pour envoyer et recevoir des transactions.Cependant, avec l’ajout de contrats intelligents, Ethereum peut également exécuter des applications décentralisées.Ces applications peuvent être n’importe quelle sorte, des plates-formes de prêt décentralisées aux solutions d’identité aux jeux vidéo.[4] Étant donné qu’Ethereum agit comme l’infrastructure des applications, il peut être considéré comme un ordinateur logiciel, parfois appelé «ordinateur mondial».
Aujourd’hui, Ethereum accueille des milliers d’applications et est l’actif le plus précieux de notre secteur de crypto-monnaie de la plate-forme de contrat intelligent.Ethereum a plus d’actifs sur la chaîne (tels que les stablecoins et les actifs tokenisés) que les autres blockchains de contrat intelligent de premier plan, mais son activité en chaîne est à la traîne de certaines autres blockchains (figure 2).Solana est le réseau de deuxième rang avec des adresses actives plus élevées, un volume de transactions et des frais au cours des 30 derniers jours, mais sa capitalisation boursière ne représente que 30% d’Ethereum.
Figure 2: Ethereum est la plate-forme de contrat intelligent avec la plus grande valeur de marché
La philosophie d’investissement des plates-formes de contrats intelligentes est que les nouvelles applications apporteront plus d’utilisateurs, plus de transactions et, finalement, augmenteront les frais de l’accord sous-jacent.Nous estimons que le volume de transactions des plates-formes de contrats intelligentes est passée d’environ 20 transactions par seconde (TPS) il y a cinq ans à environ 1 200 transactions aujourd’hui, avec un taux de croissance annualisé d’environ 130% (figure 3).En comparaison, Visa Network a traité environ 7 400 transactions au cours des 12 mois terminés le 30 septembre 2024. [5] Si la part des blockchains de contrats intelligents dans les paiements numériques peut continuer de croître et peut établir des obstacles compétitifs et maintenir la puissance de tarification, cela entraînera une augmentation des revenus des frais et peut augmenter le prix de jeton.
Figure 3: La blockchain du contrat intelligent traite environ 1 200 transactions par seconde
Selon l’indice de la plate-forme de contrat intelligente FTSE / Graycale Smart Crimptocurrency Index (figure 4), les performances d’Ethereum sont fondamentalement cohérentes avec ses devises similaires.Le segment de marché contient actuellement 70 jetons avec une valeur marchande totale de 428 milliards de dollars américains.[6] Depuis le début de 2024, l’indice de plate-forme de contrat intelligent a chuté de 22%, tandis que le prix d’Ethereum a chuté de 18%.En comparaison, le prix de Solana a augmenté de 18% et le prix de Bitcoin a augmenté de 90%.
Figure 4: Les performances d’Ethereum sont à peu près cohérentes avec ses performances de marché
Comment gagner de l’argent sur Ethereum
Ethereum monétise l’activité du réseau via des frais de transaction (c’est-à-dire des «frais de gaz»), qui sont les frais nécessaires pour exécuter des transactions ou interagir avec les contrats intelligents.Contrairement à Solana et à de nombreuses autres blockchains, l’activité dans l’écosystème Ethereum se produit simultanément sur la couche 1 (L1) de la couche 1 (L1) Ethereum et une série de réseaux de couche 2 (L2).Ethereum prévoit d’étendre à des millions d’utilisateurs de cette manière, car la couche 1 elle-même ne peut pas entièrement évoluer la capacité sans sacrifier la décentralisation.Si cette structure hiérarchique peut fonctionner de manière coordonnée, elle devrait être en mesure de fournir aux utilisateurs des options de transaction à haut débit et à faible coût, tout en conservant la sécurité et la décentralisation de la couche 1. Cependant, la migration de l’activité vers la couche 2 affecte le niveau d’allocation des frais à travers le réseau, ce que nous expliquerons ci-dessous.
Les frais de gaz pour les réseaux Ethereum couche1 et couche2 diffèrent en structure, reflétant leurs différents rôles dans les stratégies de mise à l’échelle du protocole. Le modèle de frais Ethereum Layer1 contient trois composants différents: [7]
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Unité de gaz:Les coûts calculés fixes pour certaines opérations (par exemple, les transferts d’ETH nécessitent 21 000 gaz).
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Frais de base:Le montant du paiement pour toutes les transactions se situe en GWEI par unité de gaz (1 GWEI est égal à un milliardième d’ETH).Les dépenses de base seront ajustées via des algorithmes en fonction des besoins de chaque bloc.
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Frais de priorité (« Tip »):Frais facultatifs pour l’exécution prioritaire des transactions.
Par exemple, un transfert de 1 ETH (nécessite 21 000 gaz) est de 10 GWEI et une pointe de 2 GWEI, qui est:
= 21 000 * (10 + 2) = 252 000 GWEI ou 0,000252 ETH
Les frais de négociation ajoutent de la valeur aux détenteurs de jetons grâce à des mécanismes similaires aux dividendes et aux rachats des marchés boursiers. Les frais de priorité sont versés au validateur dans le cadre de la récompense de l’engagement, similaire à un dividende.Les frais de base seront détruits pour réduire l’offre d’ETH et récompenser tous les détenteurs de jetons, similaires à un rachat.(Figure 5)
Graphique 5: Les frais sont alloués aux détenteurs de jetons grâce à des récompenses et de destructions de gage
Les réseaux de couche 2 tels que Arbitrum One et Base facturent également des frais de transaction.Parce qu’ils comptent sur le réseau Ethereum Layer 1 pour le règlement final et la sécurité, la couche 2 est en mesure de facturer des frais de transaction plus bas et de traiter plus de transactions par seconde.Cependant, la couche 2 transférera une partie des frais à la couche 1 en tant que paiement pour les services de règlement et de sécurité.L’année dernière, Ethereum a subi une fourche dure (mise à jour du réseau) appelé Dencun, visant à étendre l’écosystème de la couche 2. La mise à niveau Dencun introduit les transactions Blob [8], un moyen de laisser la couche 2 publier des données vers la couche 1 à faible coût.Cette mise à niveau a considérablement augmenté le nombre d’utilisateurs et les transactions sur la couche 2 (figure 6).
Figure 6: Croissance de l’activité de la couche Ethereum L2 significativement
Cependant, l’introduction des transactions BLOB affecte également le niveau de frais et l’allocation de l’ensemble du réseau. Plus important encore, la transaction BLOB réduit les frais payés par la couche 2 à la couche 1 (figure 7).Cela a conduit certains observateurs à croire que la couche 2 est le « parasite » d’Ethereum.Parce qu’à court terme, le succès de la couche-2 se fait au détriment de la couche 1.Mais si la couche 2 peut bénéficier de rester dans l’écosystème Ethereum – comme la sécurité et les autres effets du réseau – alors un énorme écosystème de couche 2 apportera finalement une plus grande valeur au réseau Ethereum et à l’ETH à long terme.
Figure 7: Ethereum L2 paie moins à L1
Les mises à niveau futures continueront d’étendre les couches L1 et L2. La mise à niveau de PECTRA devrait avoir lieu en avril 2025 et combinera des capacités améliorées de Prague (couche d’exécution) et Electra (couche consensus).En termes d’évolutivité, la proposition d’amélioration Ethereum 7691 optimise le stockage BLOB avec l’objectif de 6 blobs par bloc, double la capacité blob de Dencun. Pour l’avenir, le potentiel d’expansion d’Ethereum peut augmenter considérablement avec la mise en œuvre du concept de « calibre complet » (voir figure 8). [9] Cette mise à niveau élargira simultanément le nombre de blobs par bloc et la taille de chaque blob, augmentant ainsi considérablement la limite supérieure du TPS.La figure 8 montre que PECTRA et Full Danksharding peuvent affecter la capacité de transaction à la couche Ethereum L2.
Figure 8: La mise à niveau d’Ethereum augmentera considérablement la capacité L2 à l’avenir
La perspective des frais d’Ethereum
Les perspectives des frais de plate-forme de contrat intelligents sont très incertaines, en partie parce que la technologie en est encore à ses débuts et que nous ne savons pas à quel point la puissance de tarification est une plate-forme comme Ethereum peut maintenir à long terme.Les plates-formes de contrat intelligentes se concurrent et rivalisent également avec des systèmes centralisés.Pour maintenir la puissance de tarification à long terme, ils doivent fournir des fonctionnalités différenciées pour empêcher les utilisateurs de se déplacer vers des alternatives moins chères (centralisées ou décentralisées). Bien que la blockchain Ethereum soit plus lente et plus coûteuse que de nombreux concurrents, GraysCale Research estime ses avantages uniques – y compris les actifs à la chaine de grande valeur et l’accent mis sur la décentralisation et la sécurité – contribuera à augmenter les effets d’adoption et de réseau, et finalement fournir à Ethereum un certain pouvoir de prix au fil du temps.
La figure 9 montre un exemple de la façon dont Ethereum peut augmenter les frais en augmentant la capacité et en maintenant la puissance de tarification.Nous supposons que les frais de transaction moyens pour la couche 1 sont de 5,00 $, tandis que les frais de transaction moyens depuis 2019 sont de 6,30 $. [10] À long terme, la couche 1 sera probablement principalement utilisée pour les transactions et les transactions à grande valeur avec des exigences de sécurité élevées.Pour la couche 2, nous supposons que les frais de transaction moyens sont de 0,05 $, ce qui est similaire à l’expérience récente.Nous supposons en outre qu’Ethereum La couche 1 traite 100 transactions par seconde, tandis que Ethereum Layer 2 traite 25 000 transactions par seconde.Ce sont des prédictions TPS hypothétiques, guidées par la feuille de route de l’extension Ethereum, et en supposant que la demande globale d’applications basées sur les contrats intelligentes a considérablement augmenté, sera réalisable au cours des 3 à 5 prochaines années.[11]
Selon ces hypothèses,Le total des frais de transaction pour Ethereum La couche 1 passera d’un taux de croissance annualisé d’environ 1,7 milliard de dollars à plus de 20 milliards de dollars au cours des six derniers mois(Figure 9).Bien que les perspectives de frais de transaction soient très incertaines, si Ethereum peut mettre en œuvre sa stratégie de mise à l’échelle et maintenir un certain pouvoir de tarification, il devrait techniquement être en mesure d’augmenter considérablement les frais de transaction.Pour surveiller les progrès, les investisseurs devraient envisager de suivre les variables fondamentales dans ce modèle simplifié – c’est-à-dire le TPS pour la couche 1 et la couche 2 et les frais d’exécution moyens pour la couche 1 et la couche 2. [12]
Figure 9: Les revenus des frais d’Ethereum peuvent augmenter avec l’expansion des capacités et la puissance de tarification
Faire un gros gâteau
Dans le dernier marché haussier de la crypto-monnaie, Bitcoin et Ethereum ont initialement augmenté simultanément.Cependant, d’ici 2021, le prix d’Ethereum a augmenté plus rapidement, obtenant finalement un rendement des prix d’environ deux fois celui de Bitcoin pendant le pic du marché du début de 2019 à novembre 2021 (figure 10). Certains investisseurs de crypto-monnaie peuvent avoir été prêts pour un modèle similaire dans le cycle actuel – Ethereum surpassera considérablement d’autres crypto-monnaies à mesure que le cycle mûrit – mais ils sont déçus par ses récentes performances faibles.
Figure 10: Ethereum a finalement surperformé le Bitcoin dans le dernier cycle de crypto-monnaie
Grayscale Research estime que la mauvaise performance d’Ethereum est un signal sain que le marché des crypto-monnaies se concentre sur les fondamentaux.Dans notre cadre analytique,Le marché des crypto-monnaies distingue principalement des plateformes de contrat intelligentes en fonction des frais.[13] Bien que les frais ne soient pas exactement de la même manière parmi les différentes blockchains se convertissent en valeur de jeton, ils sont généralement transmis aux détenteurs de jetons, et les frais sont sans doute la métrique comparable la plus directe pour mesurer l’activité de la blockchain.
Dans l’espace de crypto-monnaie de la plate-forme de contrat intelligent, Ethereum et Solana ont des frais et une capitalisation boursière relativement élevés (figure 11).Depuis la fin de 2023, les revenus et la part de marché des frais de Solana dans le secteur des crypto-monnaies de la plate-forme de contrat intelligente ont augmenté, tandis que les revenus et la capitalisation boursière d’Ethereum ont diminué.En d’autres termes, le marché a correctement reproduit la valeur relative d’Ethereum et de Solana en raison des changements de fondamentaux.Dans le cadre simple illustré à la figure 11, le prix de Solana monte et vers la droite, et il apparaît maintenant que l’évaluation est à peu près raisonnable («a atteint son niveau d’évaluation»).En revanche, le prix d’Ethereum baisse et est parti, et maintenant son évaluation peut être plus élevée que ses revenus de dépenses.
Figure 11: Ethereum est sous-performant Solana en raison d’une croissance plus faible
Ces différences subtiles dans les positions concurrentielles sont importantes, mais leur importance est bien inférieure à la croissance potentielle de l’ensemble de la catégorie.La popularité de toutes les plates-formes de contrats intelligentes est à un stade précoce.Par exemple, Ethereum ne compte actuellement qu’environ 7 millions d’utilisateurs actifs mensuels, tandis que la société mère de Facebook Meta Plateformes a déclaré qu’en décembre 2024, son application comptait 3,35 milliards de « utilisateurs actifs quotidiens ».[14] Avec l’augmentation du taux de pénétration, les plateformes de contrat intelligentes devraient bénéficier de l’effet du réseau composé.Une participation accrue entraînera non seulement l’augmentation du volume des transactions et des revenus des frais, mais accélérera également les activités des développeurs, la profondeur de liquidité et l’interopérabilité entre les écosystèmes.Ce cycle de popularité et de praticité peut amplifier l’acquisition de la valeur dans la catégorie.
Les réseaux gagnants ultimes sont probablement ceux qui reçoivent les frais de transaction les plus élevés au fil du temps et leurs tokens natifs ont de bonnes conditions structurelles d’offre et de demande (par exemple, en raison de la croissance limitée de l’offre et de la demande structurelle en tant qu’actifs collatéraux ou supports de paiement).Solana, SUI et certaines autres plates-formes de contrats intelligentes se distingueront des concurrents avec un débit élevé, des coûts de transaction faibles et généralement une excellente expérience utilisateur.Ethereum se démarque avec son écosystème d’énormes et diverses applications et de développeurs, une grande quantité de capital sur chaîne et une culture qui priorise la décentralisation, la sécurité et la neutralité.Nous nous attendons à ce que ces fonctionnalités continuent d’attirer un grand nombre d’utilisateurs pour rejoindre l’écosystème Ethereum et croient qu’Ethereum occupera une part importante de l’activité économique de la plate-forme de contrat intelligente à l’avenir.
Commentaires
[1] Source: nowewatch.io, artemis, Defi lama, capital électrique, investissements en niveaux de gris.Toutes les données sont à partir du 17 mars 2025, à l’exception du nombre de développeurs en novembre 2024. Le volume de transaction écosystème total couvre le L2 suivant: Base, Arbitrum One, OP Mainnet, Zksync Era, Starknet, Blast, Linea, Scroll et World Chain.
[2] Source: Artemis, Investments en niveaux de gris.Données au 17 mars 2025.
[3] Pour plus d’informations, voir janvier 2025 de Grayscale.com: Reshaper de politique de crypto américaine est en cours et février 2025: progrès, dilemme et opportunités.
[4] Pour plus d’informations générales, voir « La situation actuelle de la blockchain d’Ethereum et de la couche 1: l’histoire de l’utilisateur possédant une ville » (partie 1 et partie 2), Grayscale.com
[5] Source: Visa 2024 Rapport annuel, Investments en niveaux de gris.Visa a traité 233,8 milliards de transactions, environ 7400 par seconde au cours de son exercice.
[6] Source: FTSE Russell Index, Artemis, GraysCale Investments.Données au 17 mars 2025.
[7] Market News: Merger, 24 septembre 2022, Grayscale.com.
[8] Ethereum Blob est une unité de stockage de données temporaire (le temps de rétention est d’environ 18 jours), ce que le réseau de couche 2 utilise pour traiter efficacement les données de transaction hors chaîne tout en profitant de la sécurité d’Ethereum, ce qui peut réduire les frais d’environ 90% par rapport au stockage permanent en chaîne.
[9] Danksharding, Ethereum Roadmap, Ethereum.org.
[10] Source: Metrics Coin, Investments en niveaux de gris.Données au 15 mars 2025.
[11] L’hypothèse TPS n’est pas le maximum théorique.
[12] La marge opérationnelle de la couche 2, c’est-à-dire la part des dépenses d’exécution conservée par la couche, peut également changer à l’avenir, mais cela dépasse le champ de la discussion de ce rapport.
[13] Dans ce rapport, nous excluons la discussion de la «prime de devise» (le cas échéant) dans l’évaluation des jetons.Voir « La guerre de valeur des plates-formes de contrats intelligentes », Grayscale.com.
[14] Source: Terminal de jeton; Meta rapporte 2024 Résultats du quatrième trimestre et de l’année entière, Meta Investor Relations.
