Autor: Zhang Feng
En la cuarta reunión del Comité Asesor de Inversores en 2025, el presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Paul Atkins, pronunció un discurso muy esperado. Este discurso no es sólo su discurso resumido de todo el año, sino también una explicación sistemática del camino de desarrollo futuro del mercado de capitales de Estados Unidos.
Ante el impacto de múltiples olas tecnológicas como la tecnología blockchain, la tokenización de activos y la inteligencia artificial, Atkins aclaró la misión y los principios regulatorios de la SEC, enfatizando que es necesario «garantizar que las empresas públicas se conviertan en una opción atractiva para más empresas» y allanar un camino de cumplimiento para la transformación en cadena del mercado financiero, evitando al mismo tiempo un enfoque regulatorio «demasiado prescriptivo» para las tecnologías emergentes.Nos centramos en los nueve puntos centrales de su discurso para revelar el pensamiento regulatorio y la dirección estratégica de la SEC en la nueva era.
1.SECLa principal prioridad del presidente: remodelar el atractivo de las empresas públicas
Atkins comenzó su discurso enfatizando que una de sus tareas centrales es “Garantizar que las empresas públicas se conviertan en una opción atractiva para más empresas«. Esta postura refleja la profunda preocupación de la SEC por la estructura actual del mercado de capitales estadounidense y su competitividad global. Como cuerpo principal del mercado de capitales, la vitalidad y la salud de las empresas públicas afectan directamente la eficiencia de la asignación de recursos, la confianza de los inversores y la competitividad financiera nacional.
En los últimos años, con la diversificación y conveniencia de los canales de financiación en el mercado privado, cada vez más empresas han optado por posponer o abandonar la cotización, y el número de empresas públicas ha mostrado una tendencia a la baja.Con este fin, la SEC necesita revitalizar la voluntad de las empresas de cotizar en bolsa y consolidar el liderazgo global del mercado público estadounidense optimizando el marco regulatorio, reduciendo las cargas de cumplimiento y mejorando la transparencia y previsibilidad del mercado.
2. Modernización de reglas: Promover la evolución del mercado de capitales hacia la “operación en cadena”
Ante el rápido desarrollo de la tecnología de contabilidad distribuida (DLT) y la tokenización de activos, Atkins afirmó claramente:SECEs necesario impulsar la modernización de las reglas para que el mercado pueda lograr el «funcionamiento en cadena». El sistema tradicional de emisión, negociación y liquidación de valores se basa en intermediarios de múltiples niveles.Aunque reduce en cierta medida la asimetría de la información y los riesgos operativos, también trae problemas como baja eficiencia, altos costos y transparencia insuficiente.
Se espera que la tecnología pública blockchain reconstruya fundamentalmente este sistema y realice todo el proceso de emisión, tenencia, negociación y servicios de valores en la cadena.La misión de la SEC no es obstaculizar este proceso, sino brindar espacio para el desarrollo del cumplimiento mediante la revisión de reglas obsoletas y garantizar que Estados Unidos tome la iniciativa en la construcción de un mercado de capital global en la cadena.
3. Blockchain pública y tokenización: Reconstruyendo la relación entre emisores e inversores
Atkins señaló,La blockchain pública y la tokenización no sólo pueden simplificar el proceso de transacción, sino también «simplificar toda la relación emisor-inversionista».. En el sistema tradicional de tenencia de valores, la identificación de los accionistas, el ejercicio de los derechos de voto, la distribución de dividendos, etc., deben realizarse a través de múltiples intermediarios, como custodios y corredores.El proceso es complejo y propenso a errores.
Los valores tokenizados pueden realizar funciones de gobernanza automatizadas a través de contratos inteligentes, como votación por poder, dividendos en tiempo real, comunicaciones con los accionistas, etc., lo que mejora enormemente la eficiencia y la transparencia.Esta remodelación de las relaciones directas impulsada por la tecnología es un cambio fundamental que la SEC debe considerar plenamente al formular nuevas regulaciones.
4. Tres modos principales de tokenización
En su discurso, Atkins clasificó sistemáticamente los tres modelos de tokenización que surgen en el mercado actual, lo que refleja la gran atención de la SEC a las prácticas de la industria:
Modelo de emisión directa en cadena: Las empresas emiten directamente tokens de acciones en libros de contabilidad públicos distribuidos. Como activos programables, estos tokens pueden incorporar funciones de gobernanza, como condiciones de cumplimiento y derechos de voto, lo que permite a los inversores conservarlos directamente y minimizar los vínculos intermediarios.
Modelo de mapeo de derechos en cadena: Una institución de terceros asigna la propiedad de acciones tradicionales a certificados de acciones en cadena, y los inversores disfrutan indirectamente de los derechos económicos y de gobernanza de los activos subyacentes al tener tokens en cadena.Este modelo conserva la estructura legal tradicional hasta cierto punto al tiempo que introduce liquidez en la cadena.
Modelo de producto sintético.: Emitir productos tokenizados sintéticos que reflejen el desempeño del precio de las acciones de las empresas que cotizan en bolsa. Estos productos se emiten principalmente en mercados extranjeros, lo que refleja la fuerte demanda de infraestructura financiera en cadena por parte de los inversores globales.
La SEC necesita diseñar planes regulatorios diferenciados para diferentes modelos no solo para fomentar la innovación sino también para prevenir riesgos.
5. PredecesorSECErrores: sobreexpansión y asfixia de la innovación
Atkins criticó el enfoque equivocado del comité anterior al regular los mercados en cadena sin nombrarlos, es decir, al intentar ampliar las definiciones legales de «transacciones» e «intercambios» para incluir protocolos en cadena e incluso protocolos de comunicación básicos en el marco regulatorio de intercambio tradicional.Este enfoque «carece de principios restrictivos» y no sólo excede la autorización legislativa del Congreso, sino que también crea incertidumbre regulatoria e inhibe la innovación tecnológica y el desarrollo del mercado.
Atkins enfatizó,SECLos nuevos formatos de negocios no deberían ser forzados a incorporarse al viejo marco a través de una «fuerza bruta», sino que se debería construir una lógica regulatoria que coincida con él basándose en la naturaleza de la tecnología y la realidad funcional.
6. Uso adecuado de la inmunidad: proporcionar un espacio de transición para la innovación
La SEC goza de amplia inmunidad en virtud de la Ley de Bolsa de Valores de 1934. Atkins argumentó que estos poderes deberían usarse “responsablemente” porEstablecer un marco de exención que sea «restringido, de duración limitada, transparente y basado en una sólida protección de los inversores» para proporcionar un espacio experimental seguro para la innovación financiera en cadena..
Este pensamiento de «zona de pruebas regulatoria» no sólo permite al mercado explorar nuevos modelos en un entorno controlado, sino que también le da tiempo a la SEC para acumular experiencia regulatoria y formular reglas a largo plazo.La exención no es un laissez-faire, sino una tolerancia escalonada y condicional para promover la evolución ordenada del mercado.
7. Supervisión de protocolos descentralizados: evitar “clavijas cuadradas en agujeros redondos”
Atkins se opone explícitamente a regular los protocolos descentralizados de la misma manera que se regulan los intermediarios centralizados.Él cree que un protocolo verdaderamente descentralizado se basa en reglas de código y gobernanza comunitaria para funcionar, y tiene las características de transparencia, resistencia a la censura y alta flexibilidad.Si se imponen requisitos regulatorios a los corredores de bolsa tradicionales, no sólo será imposible lograr una supervisión efectiva, sino que también sofocará su vitalidad innovadora.
Sin embargo, esto no significa que las finanzas en cadena puedan convertirse en un «lugar sin ley».La SEC debe distinguir entre «verdaderas finanzas descentralizadas» y «entidades centralizadas vestidas sólo con la apariencia de una cadena» para evitar que estas últimas utilicen el arbitraje regulatorio para dañar los derechos e intereses de los inversores.La supervisión debería basarse en «realidades funcionales» más que en representaciones organizativas.
8. Principios básicos de la supervisión del mercado de capitales en cadena.
Atkins describe tres principios básicos para la regulación del mercado de capitales en cadena:
Neutralidad tecnológica y supervisión funcional: Las normas deberían basarse en la sustancia de la actividad económica y no en el etiquetado de la tecnología.
Innovación inclusiva y riesgo controlable: Si bien se fomenta la aplicación de tecnología, es necesario garantizar que los cambios tecnológicos no debiliten la transparencia, la rendición de cuentas y la protección de los inversores.
Sinergia global y responsabilidad local: Estados Unidos debería liderar activamente el diálogo regulatorio internacional, evitar la fragmentación y el arbitraje y, al mismo tiempo, adherirse a altos estándares en su propio mercado.
Estos principios apuntan conjuntamente a un objetivo: permitir que Estados Unidos continúe manteniendo su posición como «el mercado más dinámico, transparente y confiable del mundo» en la era de la cadena.
9. Empresas cotizadasIADivulgación de información: adherirse a la orientación de principios y oponerse a la supervisión basada en listas
Al hablar del impacto de la inteligencia artificial en las empresas, Atkins demostró una postura clara de «regulación de principios». Se opone a la introducción de listas de divulgación específicas para cada nueva tecnología.Se recomienda confiar en el marco de divulgación de información existente basado en el principio de materialidad.Las empresas deberían determinar de forma independiente si la IA tiene un impacto significativo en su modelo de negocio, situación financiera y composición de riesgos, y proporcionar información valiosa a los inversores en consecuencia.Este enfoque regulatorio flexible no sólo evita la inestabilidad causada por las frecuentes revisiones de las reglas, sino que también brinda a las empresas suficiente flexibilidad de divulgación, lo que refleja la confianza de la SEC en la capacidad de autorregulación del mercado.
Conclusión: Regresar a la misión y liderar el futuro
Todo el discurso de Atkins envió una señal clara: la SEC está tratando de encontrar un nuevo equilibrio entre proteger a los inversores, mantener la integridad del mercado y fomentar la innovación tecnológica.La idea central es «volver a la misión»: no responder a los cambios ampliando poderes, sino hacer que la regulación sirva mejor al desarrollo del mercado y a los intereses públicos optimizando las reglas, aclarando los límites y haciendo un buen uso de las herramientas.
Hoy en día, con las oleadas duales de blockchain e inteligencia artificial, este tipo de «Impulsado por una misión, priorizando los principios, inclusivo e innovador«La filosofía regulatoria puede ser la clave para mantener la competitividad a largo plazo del mercado de capitales estadounidense.El papel de la SEC no es una roca que bloquee el torrente tecnológico, sino el lecho de un río que guía el flujo del cumplimiento, no sólo previniendo inundaciones y desastres, sino también ayudando a nutrir la ecología.
jakiro
