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Autor: Cosmo Jiang, socio general, Pantera Capital, Erik Lowe, Director de Contenido, Pantera Capital; Compilación: Visión de Bittain
Nuestro tema de inversión para empresas de tesorería de activos digitales (DATS) se basa en una premisa simple:
DAT puede generar ganancias para aumentar el valor del activo neto por acción, generando así la propiedad de token más subyacente con el tiempo en lugar de solo mantener el lugar.
Por lo tanto, tener un DAT puede proporcionar un mayor potencial para rendimientos que mantener tokens directamente o retener a través de ETF.
Pantera ha implementado más de $ 300 millones en DATS en varios tokens y regiones.Estos DAT están aprovechando sus ventajas únicas y adoptan estrategias para aumentar sus tenencias de sus activos digitales de una manera que aumente su valor por acción.Aquí hay una descripción general de nuestra cartera de DAT.
Bitmine Immersion (BMNR) es la primera inversión de Pantera DAT Fund, que encarna a una empresa con una hoja de ruta estratégica clara y un liderazgo ejecutivo.El presidente de Fundstrat, Tom Lee, elaboró la visión a largo plazo de Bitmine para obtener el 5% del suministro de ETH total, lo que llaman «5% de alquimia».Creemos que tomar BMNR como ejemplo, será muy beneficioso explorar la creación de valor de un DA con una ejecución sólida.
Estudio de caso de Bitmine
Desde que BitMine lanzó su estrategia del Tesoro, se han convertido en el Tesoro ETH más grande del mundo y el tercer DAT más grande (después de la estrategia y XXI), con un total de 1.15 millones de ETH por un valor de $ 4.9 mil millones (a partir del 10 de agosto de 2025).BMNR también es la acción de liquidez de EE. UU. Con el puesto 25 con un volumen de negociación diario de $ 2.2 mil millones (el punto de referencia del promedio móvil de cinco días finalizó el 8 de agosto de 2025).
Optimista sobre Ethereum
El factor más importante en el éxito de DAT es el valor de inversión a largo plazo de sus tokens subyacentes.El DAT de Bitmine se basa en la opinión de que Ethereum se convertirá en una de las mayores tendencias macro en la próxima década a medida que Wall Street se mueva a la cadena.Como escribimos en nuestra carta a los inversores de Blockchain el mes pasado, a medida que continúan surgiendo la innovación de tokenización y la creciente importancia de las establo, se están realizando una gran migración en la cadena (ver artículos anteriores de Bittain Vision:Gran migración en la cadena de tokenización).Actualmente, hay $ 25 mil millones en activos del mundo real en la cadena pública, y hay $ 260 mil millones en Stablecoins, que actualmente son el 17º titular más grande de bonos del Tesoro de EE. UU.
«Stablecoins se ha convertido en la historia de Chatgpt en el espacio de criptomonedas». – Tom Lee, Presidente de Bitmine, Pantera Dat Call, 2 de julio de 2025
La mayor parte de esta actividad ocurre en Ethereum, que se ha beneficiado del crecimiento de la demanda del espacio en bloque.A medida que las instituciones financieras dependen cada vez más de la seguridad de Ethereum para apoyar sus operaciones, estarán motivados para participar en sus redes POS, impulsando aún más la demanda de la excesiva venta de ETH.
Crecimiento de ETH por acción
Después de determinar el valor de inversión del token base, el modelo de negocio de DAT es maximizar sus tenencias de tokens por acción.Hay varias formas principales de aumentar las tenencias de tokens por acción:
1. Emisión de acciones a un precio más alto que el valor del activo neto por acción («NAV»).
2. Emitir bonos convertibles y otros valores vinculados a acciones para monetizar la volatilidad en acciones y tokens subyacentes.
3. Genere recompensas de compromiso, ingresos de Defi y otros ingresos operativos para obtener más tokens.Cabe señalar que este es el apalancamiento adicional que tienen ETH y otros tokens de contratos inteligentes, mientras que los DAT de bitcoin originales, incluida la estrategia, no lo tienen.
4. Adquirir otro DAT con un precio de transacción cercano o inferior a NAV.
Desde este punto de vista, el valor ETH por acción de BitMine (también conocido como «ganancias por acción») ha crecido a una tasa alarmante en el primer mes, excediendo con creces la tasa de crecimiento de otros DAT.El valor ETH acumulado en el primer mes de BitMine incluso excedió el valor acumulado por la estrategia (anteriormente MicroStrategy) en los primeros seis meses de ejecución de la estrategia.
BitMine aumenta principalmente las ganancias por acción mediante la emisión de acciones y generando recompensas de compromiso, y creemos que BitMine pronto puede ampliar su alcance de emitir bonos convertibles y otros instrumentos.
Fuente: Bitmine Company, 27 de julio de 2025
Acción de creación de valor
El precio de DAT se puede dividir en tres elementos: (a) Token por acción, (b) el precio del token base y (c) el valor del activo neto múltiple («MNAV»).
A finales de junio, BMNR se cotizaba a $ 4.27 por acción, aproximadamente 1.1 veces el valor de sus activos netos en el momento de su primer financiamiento DAT.Poco más de un mes después, la acción cerró a $ 51, aproximadamente 1.7 veces su estimación de valor de activo neto estimado de $ 30 por acción.Esto significa que el precio de las acciones ha aumentado el 1100% en poco más de un mes, que incluye: (a) el EPS aumentó en aproximadamente el 330%, contribuyendo con aproximadamente el 60% de las ganancias;(b) El precio de ETH aumentó de $ 2500 a $ 4300, contribuyendo con aproximadamente el 20% de las ganancias; y (c) el valor del activo neto se expandió a 1.7 veces, contribuyendo con aproximadamente el 20% de las ganancias.
Esto significa que la gran mayoría del aumento en el precio de las acciones de BMNR es impulsado por el crecimiento de ETH por acción, el motor central del control de gestión que distingue a DAT de solo poseer Spot ETH.
El tercer factor que no hemos discutido anteriormente es MNAV. Naturalmente, uno podría preguntar: ¿por qué alguien compraría DAT a un precio más alto que el NAV? Me parece útil compararlo aquí con empresas financieras basadas en el balance general, incluidos los bancos.Los bancos buscan beneficios de los activos, y los inversores dan a los bancos que creen que pueden continuar generando más que su costo de ganancias de capital.Los mejores bancos comercian a un precio más alto que el valor de su activo neto (o valor en libros), por ejemplo, JPMorgan Chase está valorado en 2 veces su valor de activo neto.Del mismo modo, si los inversores creen que DAT puede continuar alcanzando el crecimiento de NAV, también pueden optar por valorar en una valoración por encima de NAV.Creemos que el crecimiento de NAV de BMNR de aproximadamente 640% mes a mes es suficiente para justificar la prima MNAV.
La capacidad de Bitmine para continuar ejecutando su estrategia surgirá con el tiempo e inevitablemente enfrentará desafíos en el proceso.El equipo de gestión de Bitmine y su historial hasta la fecha han atraído el apoyo de los gigantes de las instituciones financieras tradicionales, incluidas Stan Druckenmiller, Bill Miller y Ark Invest.Esperamos que la historia de crecimiento de Bitmine, ya que la mejor DAT será como la estrategia, como es popular entre los inversores más institucionales.
